投資の必需品: プロジェクトのトークン供給を評価するには?

原作者：NAT ELIASON

原文の編集: The Way of DeFi

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この投稿では、著者はトークン供給の問題を詳しく掘り下げます。トークンの数と、トークンが変化するさまざまな方法は、プロジェクトの健全性にどのような影響を与えるのでしょうか?

一見すると、これは些細な要素のように見えるかもしれません。ただし、トークンの供給と、その供給が時間の経過とともにどのように変化するかを理解することは、プロジェクトへの良好な投資収益率を達成する上で重要な要素です。データをどこでどのように探せばよいのかを知らなければ、プロジェクトのトークン供給について誤った印象を与えてしまいがちです。

時価総額のような一見単​​純な指標でさえも操作され、投資家が予期しない方法で投資家を誤解させる可能性があります。したがって、投資前にトークンの供給を評価する方法を学び、より多くの情報を得る必要があります。

トークン供給のどの側面に注目する必要がありますか?

トークン供給において重要なのは、必ずしもトークンの総数ではなく、トークン供給の現段階と将来段階、そして現段階から将来段階への変化のスピードである。

ビットコインから始めましょう。現在流通しているビットコインの供給量は 18,973,506 枚で、総量は常に 21,000,000 枚に過ぎません。

ビットコイン供給量の最後の9.6%は2140年頃まで完全に解放されず、かなりの時間がかかるだろう。そして、ビットコインの現在のインフレ率をいつでも確認することができ、途中で予期せぬ変化が生じることはありません。固定されています。

投資家によるロック解除、チームによる保管、トークンのロックアップの権利確定がないため、ビットコインのトークン供給量の計算も簡単です。

ただし、ほとんどの暗号通貨のトークン供給はそれほど単純ではありません。したがって、ビットコインの場合、何が起こっているかを知るには循環供給量、最大供給量、インフレのチャートを見るだけで済みますが、ほとんどのコインはより複雑な状況に直面しています。

私たちが解明しようとしている主な点は次のとおりです。

1. 現在の可用性

2. 将来の利用可能性

3. 将来の供給状況はいつ達成されるのか

4. 将来の供給状態に到達する方法

これらの問題に影響を与える可能性のあるさまざまな要因を見て、いくつかの例を分析してみましょう。

時価総額と完全希薄化後の価値

時価総額と完全希薄化価値 (FDV) は、トークンを評価するための 2 つの単純な開始指標です。

時価総額は、トークンの流通供給量にトークン価格を乗じたものです。 FDV は、現在の価格に最大供給量を乗じたものです。

したがって、トークンの価格が 10 ドル、流通供給量が 1,000 万、最大供給量が 1 億の場合、時価総額は 1 億ドル、FDV は 10 億ドルになります。

これら 2 つの指標は、今後取り上げる他の変数と組み合わせると役立ちます。現在の市場がプロジェクトをどのように評価しているか、現在の価格を正当化するためにプロジェクトが将来どのように進化する必要があるかについてのアイデアが得られるからです。 。

時価総額と FDV の間に大きな差がある場合、つまり上場のためにロックされたトークンが多数あることを意味する場合、これらのロックされたトークンがどのように市場に参入するかを調査する必要があります (3 と 4)。

時価総額が FDV の 10% で、来年トークンが発行される場合、現在の価格を維持するにはプロジェクトが 1 年以内に 10 倍、つまり 1000% 成長する必要があります。

ただし、時価総額が FDV の 25% で、トークンが 4 年で発行された場合、4 年間の成長率はわずか 4 倍、つまり前年比約 40% にすぎません。

したがって、時価総額と FDV の比率は、循環供給量と最大供給量の実際の意味を深く掘り下げる前に確認する最初の指標の 1 つです。

循環供給量と最大供給量

循環供給量と最大供給量は、現在の供給量と将来の供給量についての質問 1 と 2 に答えるのに役立ち、時価総額と FDV を理解するのに役立ちます。

最大供給量は非常に簡単です。ビットコインの場合は2,100万です。イーサリアムには上限がありません。 Yearn の場合は 36,666 です。

循環供給が複雑になる。与えられたトークンは何枚流通していますか?ビットコインの場合、これは簡単で、最大供給量からまだ放出されていない量を引くだけで答えが得られます。 Ethereum や Solana などの他の L1 は、独自にレポートするか、監視に使用できる API を備えています。

対照的に、プロジェクト トークンはより複雑です。例えば。クリプトレイダーに関しては、総供給量 1 億個のうち約 1,600 万個をリリースしました。しかし、Coingecko を開いて確認すると、循環供給量はわずか 6,723,611 個であることがわかります。残りはどこにありますか？

Coingecko およびその他の API は、たとえそれらのトークンが以前に市場にリリースされていたとしても、循環供給から「非アクティブ」トークンを差し引こうとします。私たちの場合、投資家はステーキング契約で 950 万個のトークンを 3 ～ 12 か月間ロックしたため、Coingecko はこれらのトークンを供給量から差し引きました。

これは不合理に思えるかもしれません。投資家は950万のトークンを誓約してロックすることを選択するだけで、トークンのこの部分はすでに市場にリリースされています。

この例は、トークンの循環供給を深く理解することがいかに重要であるかを示しています。当初は、市場にリリースされるトークンが 6% 増加するだけだと感じるかもしれません。これは、現在のトークン価格を維持するには、このプロジェクトを 20 倍近く成長させる必要があることを意味します。しかし実際には、トークンの 16% がすでにロック解除されているため、現在の価格を維持するにはプロジェクトを約 6 倍に成長させるだけで済む可能性があります。

カーブも非常に良い例です。

CurveのFDVは時価総額の約9倍で、トークンの11％しか流通していないようだ。しかし、循環供給を深く掘り下げると、多数のトークンがさまざまな契約にロックされていることがわかります。

このうち、創設者「Founder」の契約アドレスには5億7,200万のトークンがあり、4億4,000万のCRVが投票によってロックされています。創設チームが所有するトークンの総量は少し驚くべきものですが、契約情報によると、これらのロックされたトークンには 4 年以上のロックアップ期間があることがわかります。

著者は、投票によってロックされた CRV は市場価値に含めるべきであると考えているため、市場価値は 9 億 7,400 万米ドルではなく 21 億 2,000 万米ドルになるはずです。これにより、CRV の市場価値も FDV に近づきます。

ただし、流通時価総額と最大時価総額の比較は分析の一部にすぎず、トークンのリリースのスケジュールも理解する必要があります。

トークンリリーススケジュール

私たちの分析は常に次の 4 つの質問を中心に展開してきました。

1. 現在の可用性

2. 将来の利用可能性

3. 将来の供給状況はいつ達成されるのか

4. 将来の供給状態に到達する方法

循環供給と最大供給は答え 1 と 2 を与え、トークンのリリース スケジュールは答え 3 と 4 を与えます。

トークンのリリース スケジュールを確認するには、通常、プロジェクトのドキュメントを確認する必要があります。下の写真は著者が作成したJonesDAOトークンリリースチャートです。

この図から、JonesDAO トークンのリリースは当初は比較的緩やかでしたが、2022 年 4 月 30 日から 10:30 にかけてリリースが加速したことがわかります。この期間は個人投資家によってトークンのロックが解除される時期であり、毎月約 3% のトークンがリリースされ、4 月 30 日以前に毎月流通市場に参入するトークンはわずか 1.36% です。

個人投資家はコスト面で大きなメリットがあり、トークンを放出する大きなインセンティブを持っています。これは、これらの投資家が悪意がある、あるいは必ずしも悪意があるということではありません。ただし、トークンを購入する前に、これらの状況を事前に考慮する必要があります。

もう 1 つは、プラットフォームのパフォーマンスに基づいたリリースです。 Convex が代表的なもので、CVX トークンのリリースは、トークン プールが獲得する CRV トークンの数に基づいて行われます。

CVXの流通量が1億枚に達するまでCVXとCRVの鋳造比率は下がり続けるため、CVXのインフレ率は低下傾向にある。

初期流動性がトークンのリリースレートに与える影響

トークン分布の各部分の割合の変化も考慮する必要があります。このプロジェクトのリリーススケジュールは4年ですが、最初にロックされているトークンが少なすぎると初期の投資家に損害を与える可能性があります。

例として、JPEG はトークンを発行しました。プロジェクト当事者はトークン供給量の 30% を公開オークションで売却し、調達した資金の一部をトークンの流動性プールに追加しました。

トークンの 35% はチームとコンサルタントに割り当てられ、2 年間のロックアップ帰属があり、6 か月以内に売却することはできません (売却するとこの部分の所有権が失われます)。トークンの 30% は最初から流通しており、トークンの 35% は 6 か月目から 18 か月間リリースされます。この期間の月間インフレ率は約2％でした。

2% のインフレ率は、発行部数の 30% に比べて比較的小さいです。トークンの供給量は 15 か月で 2 倍になりましたが、プロジェクト側にはトークン価格を維持するためにプロジェクトの価値を高める十分な時間もあります。

トークンの最初のリリースが 10% である場合、トークンの流通量は 5 か月以内に 2 倍になり、価格に大きな影響を与えます。

初期トークン配布とイールド・ファーミング

ほとんどのプロトコルは、トークンの大部分を LP 報酬として配布します。

表面的には、この方法は非常にコミュニティベースです。誰でもトークンを購入し、流動性を生み出し、ステーキングに参加してより多くのトークンを獲得できます。しかし、この方法は、創設チームや内部関係者がトークンのシェアを大幅に高めるのにも役立つ可能性があります。

その代表的な例が LooksRare です。コビー氏の以前の記事では、プロジェクトのマイニング報酬の半分が初期投資家の懐に流れ込んだことも明らかになったが、彼らのトークンはまだロックされていた。

もう 1 つの状況は、チームまたは投資家のトークンのロックが解除され、流動性プールに追加されることです。私たちが期待しているのは、チームと投資機関が少なくとも3〜6か月間ロックし、その後直線的にリリースすることです。

ロックを解除する

トークンのロック解除も非常に重要です。 Convex などの一部のプロトコルには、ユーザーがトークンの報酬を獲得したい場合に考慮する必要がある特別なロック解除メカニズムがあります。