DeFi年末サマリー：2021年の現状と2022年の見通し

白泽研究院

特邀专栏作者

2021-12-27 10:33

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2022 年は、予測市場、非米ドルのステーブルコイン、現実世界の資産のトークン化、ガバナンスの変革、DeFi フォークが注目に値します。

このセクションの概要:

● DeFi のロックアップ総額は 1,000 億米ドルを超え、そのほとんどが融資プラットフォームと分散型取引所に割り当てられています。ただし、ほとんどの DeFi トークンのパフォーマンスはイーサリアムを下回りました。

● DeFi から盗まれた資金額は昨年と比べて 8 倍に増加し、合計 50 件の攻撃で総額 6 億 1,000 万ドルに達しました。

最初のレベルのタイトル

2021 年の DeFi の現状

分散型金融 (DeFi) は、スマートコントラクトとブロックチェーンオラクルを活用したオープンな金融システムで、数十年前の金融システムを不透明なインフラストラクチャとプロセスに置き換える可能性があります。 DeFi は、資産の管理をブローカーや銀行などの仲介業者に譲渡することなく、ユーザーに場所を選ばずにさまざまな金融商品にアクセスできるようにします。

2020年の「DeFiの夏」は流動性マイニングの急増を引き起こし、DeFiに無限の機会をもたらしました。今年、DeFiプロトコルのロック総額（TVL）は161億ドルから1,014億ドルに急増し、資金のほとんどが融資プロトコルとDEXに割り当てられました。

しかし、今年第1四半期にDeFiトークンが仮想通貨市場を独占した後、そのパフォーマンスは陰り始めた。「DeFi」指数は1月に1.0％、4月に3.2％でピークに達し、現在は1.5％となっている。

DeFiの「優良チップ」（UNI、AAVE、COMP、SUSHI、SNX、CRV、YFI）が年初から現在までDeFiトークンの代理指標として使用されている場合、その価格のほとんどはビットコインを上回っていますが、イーサリアムは上回っていません。四角。第1四半期から。 CRVは、第4四半期に爆発的に成長した後、イーサリアムを上回った唯一のDeFiトークンである一方、SNX、YFI、COMPは最近のパフォーマンスが最も悪かった。

イーサリアムの強さの大幅な増加は、イーサリアムを中心とした DeFi の成長のほとんどを考慮すると実際に見ることができます。 Uniswap は最も使用されている DeFi プロトコルで、5 月のアクティブユーザー数は 100 万人を超え、Uniswap の月間アクティブユーザーの平均 45.7% が新規ユーザーです。

お金を借りる

融資はDeFiの主要な柱の1つであり、バリューロック（TVL）は、2020年の71億ドルから2021年には468億ドル（559.2％増）という、融資プロトコルの止まらない成長を目の当たりにしました。バリューロックの上位 3 つの融資契約は Maker、Compound、Aave で、TVL はそれぞれ 183 億ドル、128 億ドル、108 億ドルで、負債総額はそれぞれ 91 億ドル、77 億ドル、65 億ドルです。

これらの広く使用されている融資プロトコルの共通の特徴は、発行されるすべての融資が超過担保されなければならないことです。ポジションがリスクにさらされているとみなされた場合（ポジションが特定の最低担保比率を下回った場合）、カストディアンは未払いの債務を返済するために担保の清算を強制することができます。そうすることで、匿名かつ信頼性を持たずにローンを引き出すことができると同時に、滞納した借り手が債務不履行になった場合のプロトコル破産のリスクを軽減できます。

確立された融資プロトコルが長い間主流でしたが、新しい融資プラットフォームが微調整され、さまざまなニッチな利用者をターゲットにするにつれて、融資の状況はより多様になってきています。

アルケミックスとアブラカダブラは、利回りを生み出すポジションを担保として利用できるため、資本の非効率性の一部は軽減されるが、合成可能性のリスクが生じる。さらに、TrueFi は、信用力のある借り手の資本効率を最大化する初のオンチェーン無担保融資プラットフォームです。

分散型取引所 (DEX)

自動マーケットメーカー (AMM) は、融資プロトコルに加えて、遊休資産を運用して収益を上げようとする市場参加者から流動性を引き出すこともできます。

全体として、月間 DEX 取引総額は 2021 年 5 月に 1,628 億ドルでピークに達し、前月比で最も大幅な伸びが見られたのは 1 月で、137.3% 増加しました。しかし、取引高は5月の市場下落から完全に回復しておらず、集中型取引所のスポット取引高に対するDEXの比率は年間で10％未満にとどまっている。

Curve は最大 168 億米ドルのロックアップ額を誇る最大の DEX となり、DEX の総ロックアップ量の 6.8% を占めています。 Curve は、同様の資産間の取引に最適化された AMM で、流動性マイニング (LM) と変更可能な価格曲線のおかげで、低リスクと持続可能なリターンを実現します。

一方、Uniswap は引き続きボリュームでリードしています。 Uniswap v2 は、6 月に Uniswap v3 に抜かれるまで、最も取引された DEX でした。 5月のピーク時には、Uniswap v2の月間取引高は592億ドルに達したが、v3の集中流動性設計によってスリッページが大幅に削減されたため、その額は小さく見えた。

デリバティブ

無期限先物契約は暗号通貨業界の最大のセグメントであり、DEX は長年にわたって競争力を増してきましたが、成長の次のステップがデリバティブ市場への拡大であることは当然です。

パーペチュアル・プロトコルは、2021年上半期のデリバティブ市場の取引高で先頭に立ち、5月の市場低迷週に週間取引高として5億5,110万ドルという記録を樹立した。 Perpetual は xDai サイドチェーン上で実行され、市場の深さをパラメータ化する仮想 AMM (vAMM) の上に構築されます。このモデルを使用すると、プロトコルはカウンターパーティを必要とせずに即時の流動性を提供できます。

dYdXは、8月にネイティブトークンDYDXを発売し、流動性マイニングプランを開始した後、復活を遂げました。 dYdX は、zk-rollup (Layer2) ソリューションである StarkEx に依存しています。非保管のオンチェーン決済と、オーダーブックを備えたオフチェーンの低遅延マッチングエンジンを利用したハイブリッドインフラストラクチャモデルを採用しています。 dYdX の流動性は主に GSR や Wintermute などのプロのマーケットメーカーから得られます。

無期限先物は通常、他の DeFi プロトコルとは独立して動作するため、資本効率を高めるレバレッジを通じて構成可能性が犠牲になります。

合成資産はトークン化されたデリバティブです。 Synthetix は、現在までで最も古く、最大の合成アセット配布プロトコルです。 SNXのステーカーは過剰担保をかけて合成トークンを鋳造し、それをプラットフォーム上の他の合成トークンと取引することができ、オラクル価格でスリッページのない執行を実現します。

Synthetix の取引高は、FX (52.2%) と仮想通貨 (47.1%) の合成トークンが大半を占めており、7 月は 16 億ドルで最も取引量の多い月となっています。 Synthetix の毎日の平均トレーダー数は 1 月の 167.5 人から 11 月には 13.8 人に減少しており、取引ユーザーの関心を集めることができていないことが示されています。最近のOptimismへの移行後、ユーザーの支持を取り戻すことができるかどうかはまだ分からない。

一方、Terraパブリックチェーン上の合成株式プロトコルであるMirrorは、Synthetixの過剰担保手法を模倣していますが、ノンスリップ取引商品を削除しているため、合成トークンは流通市場でのみ取引できます。これにより、建玉の負担が公開市場に移され、ミラー社が発行した合成トークンが継続的にプレミアムで取引されることになります。

2 つのプラットフォームの TVL は過去数か月間安定しており、Synthetix は 17 億ドル、Mirror は 13 億ドルです。最近、証券取引委員会（SEC）がミラー社に対して執行措置を講じたため、規制圧力の高まりにより、その成長が妨げられる可能性があります。

しかし、2021年にすべての種類のデリバティブが活況を呈しているわけではなく、分散型オプション市場は流動性の欠如と過度に複雑なメカニズムのため、成熟した効果的なヘッジツールにはまだ成長していません。

構造化された製品

近年、DeFiの成長にはポートフォリオ管理の複雑化も伴い、投資家の時間とコストを節約するためにさまざまな金融商品の複雑さを抽象化する、あらかじめパッケージ化された仕組み商品が数多く生み出されています。

仕組み商品の最初の反復は、預金者の利回りを自動的に最適化するイールドアグリゲーターです。 Convex は TVL の最大の収益アグリゲーターです。 2021年5月に開始され、特にTVL最大の分散型取引所であるCurveの流動性プロバイダーへの報酬を増額します。 Curve の TVL は 160 億ドルで、Convex は最初の収益アグリゲーターである Yearn を上回りました。

今年は他のタイプの構造化製品も開発され始めています。たとえば、バーンブリッジのようなイールドトランシェプロトコルは、さまざまなリスク選好を持つ投資家向けにリターンを分割しますが、一方、DeFiパルスインデックスのようなインデックスは、保有者に厳選されたトークンのバスケットへの受動的なエクスポージャーを提供します。

一方、Charm や Gelato などの自動流動性提供 (LP) マネージャーは、Uniswap v3 で LP ポジションのバランスを自動的に調整しますが、Ribbon などの自動取引戦略マネージャーは、さまざまなデリバティブとリスクリワード調整を組み合わせています。これらの製品はまだ初期段階にあり、広く採用されるかどうかはまだわかりません。

液体誓約

2020 年 12 月に、イーサリアムによって開始されたビーコンチェーンは、イーサリアム 2.0 の下でプルーフオブステーク (PoS) コンセンサスメカニズムへの移行を開始しました。ユーザーはETHを誓約してネットワークの検証者となり、より多くのETH報酬を得ることができます。ただし、バリデーターになるには十分な技術的知識と資金が必要であり、イーサリアム 2.0 が稼働するまでは誓約された ETH を引き出すことはできません。

リキッド・プレッジ・ソリューションは、プレッジされたETHシェアをトークン化して「流動化」することができ、Lidoを通じてEth2契約でETHをプレッジしたユーザーは、同等のリキッド・トークンをstETHの形で受け取り、参加者はプレッジされたPoSにアクセスできると同時に、融資プラットフォームの担保と同様に、他の DeFi アプリケーションでも引き続き使用されます。

Lidoは1年で86.6％の市場シェアを獲得し、現在のETH供給量の1.3％に相当する150万ETH（66億ドル）をステーキングし、イーサリアム2.0のトップ流動ステーキングプラットフォームとなった。イーサリアムメインネットがビーコンチェーンと合併するまでステーキングされたETHを引き出すことができないため、リキッドステーキングプラットフォームのTVLは上昇し続けるでしょう。

分散型の安定した通貨

分散型ステーブルコインは、オンチェーンでの許可のない支払いを容易にします。 Maker's DAIは最大の分散型ステーブルコインであり、ステーブルコイン総供給量に占めるそのシェアは2021年には4.1%から6.3%に上昇すると予想されています。今年、DAI 発行部数は 12 億から 90 億に急増しました。

DAIは2020年のしばらくの間、プレミアムで取引されていたため、DAIの価格を米ドルペッグ付近で安定させるためにペッグ安定モジュール（PSM）が導入されました。 PSM を使用すると、ユーザーは固定レートで担保を DAI と直接交換できます。流通している DAI の 14.9% は、PSM を起源とする USDC または USDP によって裏付けられています。

他の分野と同様に、分散型ステーブルコインの状況もより多様化しています。アブラカダブラの MIM は、主に利回りを生み出すポジションに裏付けられたステーブルコインで、時価総額が 35 億ドルで、担保付き分散型ステーブルコインとしては群を抜いて 2 番目に大きいです。 MIM の借り手は、担保資産から収入を得ることで資本効率を高めます。

「ステーブルコインのトリレンマ」も、長年にわたり解決が難しいことで知られています。トリレンマとは、分散化、資本効率、価格の安定という 3 つの属性に関するステーブルコインのジレンマを指します。前述のトリレンマに対処することを目的として、アルゴリズムステーブルコインを使用した広範な実験が行われましたが、結果はまちまちでした。

2021 年初頭には、リスクのない裁定取引の機会がなかったため、多くの無担保アルゴリズムステーブルコイン (エンプティセットドルなど) が予想よりも低い為替レートで暴落するのが見られました。しかし、部分準備金や固有資産に依存する他の形式のアルゴリズムステーブルコインも繁栄し始めており、そのうちの 4 つは時価総額が 3 億ドルを超えています。

Terra パブリックチェーンに基づく UST は、市場価値 76 億米ドルを持つ最大のアルゴリズムステーブルコインで、Terra ブロックチェーンのネイティブ資産である LUNA によってシニョレッジ株式として鋳造されます。ユーザーは 1 USD 相当の LUNA を書き込んで 1 UST を作成でき、またその逆も可能です。 USTは融資プラットフォームのアンカープロトコルや合成資産発行プラットフォームのミラープロトコルで頻繁に使用されているため、TerraのDeFiエコシステムの爆発的な成長の恩恵を受けてきました。

低ボラティリティトークン

「ノンペッグステーブルコイン」とも呼ばれるアルゴリズム低ボラティリティトークンは、今年市場の注目を集めた新興の資産クラスです。彼らの目標は、ほとんどの暗号資産よりも変動が少なく、予期せぬ金融政策や経済状況による購買力の長期的な変化が起こりにくい分散型準備通貨となることです。

これらのトークンには、需要の変動に応じてトークンの供給を調整することで価格の変動を抑えるフィードバックメカニズムが備わっています。 2021年3月に発売されたオリンパスDAOのOHMは、現在の時価総額が41億ドルの最大の低ボラティリティトークンです。

OHM トークンは担保によって裏付けられていますが、プレミアムで取引されます。投資家がより多くの OHM トークンを獲得するために OHM をステークするよう動機づけられるのは、人為的な需要のためです。 DAO は権利確定済み OHM を市場価格よりも低い価格で販売することでより多くの担保を蓄積し、プロトコルが追加の担保に裏付けられたより多くの OHM トークンを発行できるようにします。これにより、投機需要によって推進される循環経済が生まれます。

しかし、これらのトークンが純粋な投機を超えた需要を生み出すかどうかはまだ分からない。

DeFiにおける「ビットコインのアンカリング」

ある意味、ビットコインは、所有者が許可なく資金を保管および転送できる最初の「DeFi」です。ビットコインネットワークには準チューリング完全仮想マシンが存在しないにもかかわらず、ビットコインは他のブロックチェーン上の DeFi アプリケーションで頻繁に使用されています。 BTCが暗号通貨分野で39.1%の市場支配力を持っていることを考えると、これは驚くべきことではありません。イーサリアム上の「アンカービットコイン」の数は、今年14万から31万6600まで着実に増加しており、これはビットコイン全体の1.7％に相当する。

集中管理者は、ビットコインの価値を DeFi に移植する上で重要な役割を果たしますが、これはおそらく資本効率とユーザーフレンドリーさによるものです。 WBTC はビットコインの最も人気のあるアンカーバージョンであり、イーサリアム市場シェアの 80.0% を占め、次に HBTC が 12.6% となり、2021 年 1 月に renBTC を上回りました。 WBTC のトップ 3 保有者はすべてレンディングプロトコルで、Maker (20.8%)、Compound (13.1%)、および Aave (10.1%) です。

保険

2021年にはDeFiエコシステムのほとんどの分野が活況を呈しているが、DeFi保険は衰退する数少ないカテゴリーの1つとなる可能性がある。大手保険ソリューションであるネクサス・ミューチュアルの保険金額は2月に23億ドルでピークに達したが、その後は70.0％減の6億8,820万ドルまで減少した。

IDO

IDO は DEX によるトークン発行を指し、現在最も人気のあるトークン発行方法の 1 つです。しかし、DEX に流動性プールを作成してトークンを発行すると、「科学者」やボットが一般のユーザーと競争するようになり、市場価格が大幅に上昇し、それを公開市場で販売して利益を得るようになりました。

Balancer が開発した流動性ブートストラッププール (LBP) は、今年トークンを発行するためのより効率的な方法になりました。新しいトークンの最初の上場価格は、スクランブルを抑制するために高い水準で開始されます。価格は当面の購入需要、アルゴリズム、時間の経過に基づいて調整されます。これはオランダのオークションに似ていますが、ピーク需要によりよく対応します。

一方、Hegic プロトコルによって普及した Initial Bonding Curve Offering (IBCO) は、ほとんどの Solana ベースのプロジェクトで優先されるトークン発行方法となっています。投資家は販売中に資金を預け入れたり引き出したりすることができ、その後は比例してトークンを引き換えることができます。調達した資金が多いほど、暗黙のトークンの評価も高くなります。 LBP とは異なり、IBCO は資本規模を問わず参加者に同じ決済価格を提供します。

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2021 年の DeFi 脆弱性の概要

2020年には、DeFiプロトコルの人気により、ユーザー数とプロジェクトのTVLが増加しました。その結果、大規模なプロトコルは投資家だけでなくハッカーの注目も集め、2020年にはバグにより7,700万ドル以上のユーザー資金が盗まれました。

イーサリアムEVMと互換性のあるパブリックチェーンと、すぐにアップグレードできず脆弱なスマートコントラクトにより、今年は資金の盗難が繰り返されました。今年の盗まれた資金額は昨年の8倍の6億1,000万ドルに達しており、攻撃は計50件あり、全資金の約6割（3億5,500万ドル）がフラッシュローンを通じて攻撃者によって盗まれた。

もう 1 つの状況は、攻撃者が盗んだ資金の一部をプロジェクトに返す可能性があることです。これは通常、攻撃者がバグ報奨金に同意したか、攻撃者の身元が判明したために発生します。全体として、2021 年に盗まれた資金総額の 53% (4 億 400 万ドル) がプロジェクトに返還され、その大部分は Poly Network から盗まれました。

脆弱性の大部分は依然としてイーサリアムで発生していますが、4 月以降、BSC、Polygon、Avalanche に対するハッキングも発生しています。盗まれた資金の約3分の1（2億ドル）はBSCのプロジェクトに属しており、それは暗号通貨ユーザーから「BSCの灰色の5月」と呼ばれる5月に発生した。

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予測市場

予測市場は、投資家が現実世界の出来事の発生に賭けることができるプラットフォームです。これは、Augur など、ブロックチェーン上に実装された分散アプリケーションの最初の概念です。

早期に開始されたにもかかわらず、他のクラスの DeFi プロトコルと比較して驚くべき量を生み出すことができませんでした。 Polygon の Polymarket は、人気の時期、主要な世界的イベント (例: 米国大統領選挙)、および暗号通貨のトレンド (例: ビットコインの価格、イーサリアムのアップグレード) を特徴とする 2021 年の主要な予測マーケットです。驚くべきことに、スポーツイベントは仮想通貨投資家の参加をそれほど集めていない。

副題

米ドル以外のステーブルコイン

ステーブルコインは主に米ドルで決済される暗号通貨の取引に使用されるため、ほとんどのステーブルコインは米ドルに固定されています。現在、さまざまな法定通貨にペッグされたステーブルコインが多数存在しますが、そのほとんどには需要も流動性もありません。それにもかかわらず、ユーロステーブルコインは今後数年間で採用される可能性があると予想されます。

まず第一に、現在のユーロはすでに第2位のステーブルコイングループです。 DeFiスペースにはすでに2つのユーロペッグステーブルコインが存在します。sEURは時価総額1億1,870万ドルのSynthetixの合成ユーロで、STATIS EURO（EURS）はStasisが発行した時価総額1億220万ドルのカストディアルユーロステーブルコインです。

副題

現実世界の資産のトークン化

資産クラスとしての暗号通貨は 2 兆ドルの市場に成長しましたが、依然として比較的孤立しており、他の業界から切り離されています。トークン化経済が成長するにつれ、金融であれ文化であれ、価値のあるものはすべて何らかの方法でトークン化されることになります。現実世界の資産（RWA）とDeFiの間のギャップを埋めることで、多くの「古い富」を新しいデジタル経済にもたらし、DeFiエコシステムを強化することができます。

副題

ガバナンス改革

ガバナンストークン保有者とプロトコルユーザーの利益は一致していません。両方のカテゴリに該当するユーザーはわずか 7% です。トークン所有者は通常、プロトコルの長期的な持続可能性を犠牲にしてでも、短期的な価値の抽出を最大化することを好みます。対照的に、プロトコルユーザーはプロトコルの永続性と中立性を好みます。

Maker は、このガバナンスのジレンマの典型的な例です。トークン所有者は DAI 借入の高い金利から恩恵を受けますが、借り手はその逆を好みます。ユーザーがガバナンスに頼って自分の利益を最優先に決定できない場合、ユーザーは遠ざかってしまいます。

Curve のステーキング投票ソリューションは、このジレンマを解決します。 Curve のネイティブトークンである CRV は、投票権を直接提供しません。ただし、CRV 保有者はトークンをロックし、veCRV 1:1 を発行し、veCRV 保有者に投票権を付与することができます。トークンがロックされている時間が長ければ長いほど、より多くの veCRV (投票権) を受け取ります。このように、トークン所有者とユーザーの両方が DEX の開発に既得権益を持っています。さらに、Curve の流動性プロバイダーは、収益を直接ロックすればより高い報酬を受け取ることができるため、ユーザーがガバナンスに積極的に参加するよう奨励されます。

副題

DeFiの分岐点

金融機関はDeFi分野への資金展開に熱心ですが、規制上の不確実性（KYC/AML、証券法）により多くの障害に直面しています。一部のプロトコルは、既存のコンプライアンス要件を満たすことができる「許可型 DeFi」の概念を生み出しました。

このような発展はDeFiの目的、つまり分散化の原則に反すると考える人もいます。それでも、一部のアプリケーションでは、無担保ローンの借り手、RWA トークン化のカストディアンなど、特定の当事者に対する信頼が必要です。オープンファイナンスは、単なる分散型ファイナンスではなく、ユーザーにオプションと透明性を提供する必要があります。

これらのプロジェクトは、これまでDeFiに触れたことのない大手機関投資家からの資金提供を受けることができるようになる。 Aave Arc や Compound Treasury など、一部の既存の分散プロトコルは機関投資家向けにフォークを徐々に拡大しています。

それでも、ほとんどのプロトコルはパーミッションレスのままであり、ますます多くのプロトコル開発者が匿名のままになるでしょう。彼らは完全な地方分権化のプロセスを加速し、規制当局の監視を回避しようとするだろう。アクセス制限の脅威は、ゼロ知識テクノロジーを活用したプライバシーが強化された DeFi エコシステムの開発と導入も加速します。

現在、多くの「分散型アプリケーション」は、中央でホストされるユーザーインターフェイス、独自のルーティング最適化アルゴリズムなどの集中型コンポーネントに依存しています。規制の圧力が高まるにつれ、どちらの側につくか選択を迫られることになるだろう。一部のプロトコルはKYCプロセスを監視および強制したり、特定の管轄区域でユーザーを制限したりする一方で、他のプロトコルは匿名のままでフロントエンドやスマートコントラクトの制御を放棄し、分散化されます。

いずれにせよ、DeFiの分岐は避けられないようだ。

最後に、イーサリアムの DeFi 生態マップを添付します。