この記事では、DeFi における収入アグリゲーターについて理解します。

この記事は、論文「知識の体系化: DeFi における利回りアグリゲーター」のアイデアを要約したものです。

2020年夏のDeFiブーム以来、流動性マイニングは仮想通貨保有者にとって最も人気のあるアクティビティとなっている。資産管理契約に拘束されている金額は2021年5月時点で30億ドルを大きく超え、本稿執筆時点では20億ドルに達している。

短期的に巨額の利益をもたらすと主張するプロジェクトのグループが存在する一方で、Idle Finance、Pickle Finance、Harvest Finance、Yearn Financeなどのイールドアグリゲーターは、DeFiコミュニティに持続可能な収益源を生み出すために懸命に取り組んでいます。好奇心を抑えられませんでした。

• これらの利益はどこから来るのでしょうか?

• Lego はイールド アグリゲーターでどの通貨を使用しますか?

• これらのアグリゲーターの背後にある一般的なメカニズム (存在する場合) は何ですか?

• 収入アグリゲーターにお金を預けることの利点とリスクは何ですか?

Jiahua Xu (UCL Center for Blockchain Technology) および松井敏子 (Imperial College London) との共著論文「Aggregators in DeFi」では、私は上記の質問に答え、イールド アグリゲーターの一般的なフレームワークを提案しています。 DeFiの最も「退化した」部分である流動性マイニングを一緒に探ってみましょう。

導入

導入

副題

メリットはどこから来るのでしょうか?

世界にはフリーランチなどありません。では、アグリゲーターが提供する収入はどこから来るのでしょうか?主要なソースは 3 つあります。

ローン需要

暗号資産ローンに対する人々の需要が高まるにつれ、ローン金利が上昇し、資金提供者にさらなる利益をもたらします。特に強気相場では、投機家はレバレッジをかけたロングポジションが値上がりすることを期待して、より高い貸出金利を受け入れることさえいとわない。 2021年4月、市場の強気ムードの高まりにより、AaveとCompoundの貸付市場におけるステーブルコインの年率換算収益率は10％にも達しました。

流動性マイニング計画

通常、早期採用者はプロトコルの所有権を表すガバナンス トークンを受け取ります。報酬となるトークンにはガバナンス機能が付いていることが多いため、これにより人々がプロトコルに資金を預ける動機になります。この機能は、トークン所有者にプロジェクトの将来の戦略的方向性についての発言権を与えるため、一般に価値があると考えられています。基本的に、初期のユーザーは、プロジェクトの成長を支援し、スマート コントラクトのバグの可能性による初期のリスクを負うことで報酬を受けます。代表的な例としては、Sushiswap や Yearn Finance があります。

収益分配

副題

戦略の背後にあるメカニズム

収益の出所がわかったところで、ユーザーは収益アグリゲーターを通じてどのようにして収益を得るでしょうか?以下の図を説明するために、例として架空の「SimpleYield」イールド アグリゲーターを使用してみましょう。

～イールドアグリゲーターの仕組み～

フェーズ 0 では、資金はスマート コントラクト内にプールされます。複数の資産プールをサポートする新しいプロトコルもありますが、通常、プールには 1 つの資産のみが含まれます。ユーザーは資産をプールに預けると、プールのシェアを表すトークンが報酬として与えられます。例: SimpleYield の ETH プールに ETH を預け、プール内の対応するシェアを表す syETH トークンを受け取ります。

フェーズ 1 では、ファンド プール内の資産は、Compound、Aave、Maker などの融資プラットフォームで別の資産を借りることが約束されます。この段階は必須ではないのでスキップできます。このステップの主な目的は、別の資産 (プール内の元の資産ではない) を使用して流動性マイニング戦略を実行することです。たとえば、SimpleYield ETH プール内の ETH は、Maker を通じてステーブルコイン DAI を借りるために使用できます。

フェーズ 2 には、さまざまな程度の複雑さの収量戦略が含まれます。以下の図に示すように、この段階では、人々は収益のない資産 (赤いトークン) または収益のある資産 (緑のトークン) を提供しています。時間の経過とともに、グリーントークンは収入を生み出し、大幅に増加します。たとえば、SimpleYield ETH プールは ETH を使用して DAI を借り、DAI を Compound に入金します。 SimpleYield は Compound を通じて、Compound の流動性マイニング プログラムから利回りを生み出す cDAI トークンと COMP トークンを取得しました。

～シングルストラテジー（SCとはスマートコントラクトを指します）の実行プロセス～副題

文章

イールド アグリゲータがどのように機能するかがわかったので、プロトコルの焦点はフェーズ 2 にあります。フェーズ 2 で実際にイールドが生成されるからです。流動性マイニング戦略の例をいくつか見てみましょう。ここで挙げた例は比較的単純ですが、実際に使用される戦略はさらに複雑になることに注意してください。

プールの価値の変化は、管理された市場環境でシミュレートされます。シミュレーションの結果はこの論文に記載されています。

簡単なローン

前のセクションで説明した例は、単純な融資戦略です。ユーザーは融資可能資金プロトコル (PLF) に資金を入金し、流動性マイニングによって報酬として利子とガバナンス トークンを獲得します。

スパイラル融資

スパイラルレンディング戦略は、流動性マイニングを通じてできるだけ多くのガバナンストークンを獲得することを目的としています。アグリゲーターは、DAI を貸付可能資金契約に預け入れ、このデポジットを使用して DAI を借り、借りた DAI を貸付可能資金契約に預けることができます。借入額と金利に応じて、このプロセスを何度も繰り返すことができます。シミュレーションの結果、サイクルが多すぎるとリスクが高くなることがわかりました。

AMM LPトークンを使用した流動性マイニング

取引手数料はAMMプールに保持されるため、AMM LPトークンは収入を生み出します。この AMM が流動性マイニング メカニズムも実行している場合、ユーザーは取引手数料の共有に加えて、報酬としてガバナンス トークンを取得することもできます。また、原資産の価格が変化すると一時的な損失が利益のほとんどを消し去る可能性があるため、この戦略はリスクが高いと考えられています。

画像の説明

文章

Idle Finance

Idle Finance は、2019 年 8 月に開始された最も初期の収益集計プロトコルの 1 つです。現在、Idle Finance はシンプルな融資戦略のみを採用し、プール内の資金を複数の PLF (Compound、Aave、Fulcrum、dYdX、および Maker) に分配します。このプロトコルは、「ベストリターン」戦略と「リスク調整済み」戦略を提供します。前者は上記のプラットフォームを通じてリターンの最大化を目指しますが、後者はリスク要因を考慮してリスクリワードレシオを最適化します。

Pickle Finance

Pickle Finance は 2020 年 9 月に開始され、Pickle Jars (pJars) と Pickle Farms という 2 つの利回り商品を提供しました。前者はユーザーの資金を使用して収入を得る流動性マイニングロボットであり、後者はユーザーがさまざまな種類の資産をステーキングすることでPICKLEガバナンストークンを獲得できる流動性マイニングプールです。 pJarsは「流動性マイニングにAMM LPトークンを使用する」戦略を採用しています。流動性マイナーは、Curve LP トークンまたは Uniswap/Sushiswap LP トークンをプールにデポジットし、流動性マイニングを通じてガバナンス トークンを生成します。

Harvest Finance

Harvest Finance は 2020 年 8 月に開始され、FARM 流動性マイニング メカニズムを通じてユーザーに複利収入を提供しました。この契約には主に 2 つの戦略があります。単一資産戦略 (「シンプルな融資」戦略を含む) と LP トークン戦略 (「流動性マイニングに AMM LP トークンを使用する」戦略を含む) です。プール収益の 30% は公開市場で FARM を購入するために使用され、その後プールではなく FARM ステーカーに返されます。

Yearn Finance

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～ロックアップ総額（データ出典：https://defillama.com/home）～

アドバンテージ

アドバンテージ

• ユーザーは独自に戦略を策定する必要がなく、他のユーザーが策定した戦略を利用してパッシブ投資戦略を実現できます。

• クロスプロトコルトランザクションはスマートコントラクトを介して行われるため、資金移動は自動的に行われ、ユーザーがプロトコル間で手動で資金を移動する必要がなくなります。

• 危険

危険

• 流動性マイニング戦略は、1 つの資産を担保にして他の資産を借りる場合でも、単に PLF に資産を提供する場合でも、融資リスクを免除されることはありません。資本稼働率が高い（融資額・質権比率が高い）場合、多くの貸し手が同時に撤退すると、貸し手の返済を待つ必要がある資金提供者が一定数発生する可能性があります。これを「流動性リスク」といいます。ユーザーが資金を借りる場合、担保の価値が事前に設定された清算基準を下回ると「清算リスク」が発生します。

• 流動性マイニング戦略は通常、DeFi通貨のレゴのセットに基づいて構築されるため、構成可能性のリスクがあります。利益を追求する加害者は、技術的および経済的弱点を利用して裁定取引を行います。

• エピローグ

エピローグ

過去 1 年間で、多数のイールド アグリゲーター プロトコルが登場しました。それらの一般的なフレームワークは似ていますが、それぞれに独自のスタイルがあります。 Idle Finance は 2019 年に最初のバージョンを開始し、最高金利で PLF に資金を入金します。 Compound の流動性マイニング メカニズムに触発されて、 Yearn Finance は 2020 年 7 月にこのモデルを拡張し、Earn 製品に加えてより複雑な戦略 Vault を開始しました。その後、より多くの種類の流動性マイニング メカニズムが登場し、Harvest Finance と Pickle Finance は特に流動性マイニングに LP トークンを使用しました。

イールドアグリゲーターは、DeFiユーザーにとって常に人気のある収入方法です。しかし、この恩恵はいつまで続くのでしょうか？ご覧のとおり、利益の主な源泉は 3 つあります。リターンの持続可能性に関する研究は別の記事に値しますが、ガバナンス トークンからのリターンは比較的短命であると結論付けることができます。ガバナンストークンが発行されると、この収入源は遮断されます。新しいプロトコルは、新しいトークン配布プログラムを立ち上げることで成長する可能性がありますが、この収益源が持続可能である可能性は低いです。対照的に、借入需要はより持続可能ですが、市場センチメント、特に非ステーブルコインのセンチメントに大きく依存します。特にDeFiが最近の成長率を維持する場合、収益分配トークンからの利益が最も持続性があるように見えます。