仮想通貨の価値はどこに反映されるのでしょうか?

昨日はビットコインがバブルなのかどうかについてお話しましたが、今日はビットコインの目的と価値、さらには通貨界における仮想通貨についてもお話します。この記事はかなり長いので、投資家は辛抱強く読んでください。

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暗号通貨とトークンは、金融システムではこれまでに見たことのない新しいデジタル資産クラスです。このため、暗号資産に関して最初によく聞かれる質問の 1 つは、暗号資産の目的は何ですか、なぜ価値があるのですか?というものです。

これらの基本的な質問に答えるには、次の 3 つの個別の力学を徹底的に調べる必要があります。

基盤となるブロックチェーンネットワークで機能する暗号通貨/トークンの目的を特定する

暗号通貨/トークンが従来の金融商品よりも好まれる理由を学びましょう

私たちはこれらの質問に答え、現在最も人気のある暗号通貨/トークンがどのように機能するかの例を提供することを目指しています。

副題

暗号通貨とトークンの定義

より深く掘り下げる前に、暗号通貨、トークン、暗号化資産という用語を定義することが重要です。一般に、暗号通貨は、交換媒体 (MoE) および/または価値の保存 (SoV) として機能することを主な目的とするデジタル資産として定義されます。したがって、なぜ名前に「通貨」という言葉が使われているのか、そしてなぜ暗号通貨が一般的に新しいお金の形であると考えられているのかということです。暗号通貨の最も明白な例は、ビットコインとライトコイン、商品およびサービスとして使用されることを目的としたデジタル通貨 (MoE)、および金や銀に似た希少なデジタル商品 (SoV) です。

一方、トークンは一般に、MoE や SoV 以外の何らかのユーティリティを提供することを主な目的とするデジタル資産として定義されます。後のセクションでさまざまなユーティリティについて詳しく説明しますが、最も一般的なトークンの使用例には、排他的ネットワーク アクセス、キャッシュ フロー ネッティング、担保保険、プロトコル管理などが含まれます。

用語が広範囲に重複しているため、使いやすいように、暗号通貨、トークン、暗号資産という用語をある程度交換可能なものとして使用します。これらの用語にはすべて、暗号的に保護され、ブロックチェーン ネットワーク資産に保存されているあらゆる数値が含まれます。

副題

暗号資産の目的

正しい定義を確立した上で、暗号資産の目的を推測してみましょう。そのためには、複数のレイヤー、特にブロックチェーンとスマート コントラクト アプリケーションの機能、インセンティブ、ブートストラップを分離する必要があります。これらを総称して分散型コンピューティング ネットワークと呼びます。

分散型コンピューティング ネットワークの機能の定義

暗号資産の目的を理解するには、まず分散型コンピューティング ネットワークの基本機能を理解する必要があります。これは、分散型コンピューティング ネットワークを従来のビジネスと比較することで最も簡単に理解できます。

企業は、通常、自社が提供する製品および/またはサービスの知的財産 (IP) を所有および/またはライセンス供与する集中管理された組織です。法的に言えば、企業は自社の製品やサービスから可能な限り多くの価値を引き出すことで、株主の利益を最大化します。したがって、企業は消費者に最低価格を提供することを目指しているかもしれないし、時には慈善活動に参加することさえあるかもしれないが、その決定はほとんどの場合、株主により多くの利益を生み出すことを目的としている。

また、分散型コンピューティング ネットワークは企業ではありません。彼らは無料のオープンソースIPを持っており、製品/サービス自体は独立したオペレーターの分散ネットワークによって維持されています。したがって、分散型コンピューティング ネットワークには、利益を最大化するための所有者も法的義務もありません。代わりに、これらは、特定のユーザー グループに組み込まれた特権のない、すべての人が平等にアクセスできるサービスを提供する公共財であると考えてください。

これらのデジタル公共財は、Minimal Extraction Coordinator (MEC) プロトコルの使用を通じて動作します。これは、特定の資産またはサービスの買い手と売り手を接続する自己実行論理システムであり、買い手と売り手ができるだけ多くの資産やサービスを保持できるようにすることを目的としています。出来る限りシェアさせて頂きます。過剰なレンタルの抽出を最小限に抑えることで、取引中の価値を最大化します。 MEC は多くの点で Amazon や Uber などの企業と似ていますが、この企業が、すべての関係者が検証できるが誰も改ざんできない事前設定されたパラメーターに基づいて需要と供給を自動的にマッチングする分散型コンピューティング ネットワークに置き換えられている点が異なります。

集中型ビジネスおよび分散型コンピューティング ネットワーク

MEC プロトコルは基本的に、最小限のコストでビジネス プロセスを促進するように設計されています。たとえば、ビットコインやイーサリアムなどのブロックチェーン ネットワークのユーザーは、ネットワークを使用するために取引手数料を支払うだけでよく、レンタル料を見つけるための中央コーディネーターが存在しないため、追加料金はかかりません。 MEC プロトコルの使用コストは、通常、需要と供給のバランスがとれたオープン オークションを通じてユーザー自身が決定します (例: ユーザーは、希少なブロック スペースを入札します)。

一方で、中央集権的な企業は業務プロセスを簡素化して営利組織として運営する仕組みを備えています。これにより、コーディネーターとして機能する企業は、独占を確立する際のコストの引き上げ、特定の当事者に有利な取引の検閲、追加の利益を得るためにユーザーのデータを個別に販売するなど、自らの利益のために行動できるようになります。利益。

したがって、MEC は、「大きすぎて潰せない」ファシリテーター (銀行、ソーシャル メディア、電子商取引など) で頻繁に発生する大規模なネットワーク効果を捉えることを目的としています。 「MEC プロトコルは、賃貸料の抽出を最小限に抑えることで、より多くの価値をユーザーに還元し、長期的なプレミアム サービスを提供します。では、次の当然の疑問は、組み込みの賃貸料抽出メカニズムなしで資金を調達し、分散化を維持するにはどうすればよいかということです。ネットワーク？

分散型コンピューティング ネットワークの開発を奨励する

分散型コンピューティングには、安全性と信頼性の高い方法で共有の目標 (調整サービス) を実行するために、さまざまなインフラストラクチャ プロバイダー (ノード) を結集するインセンティブが必要です。分散コンピューティングは意図的に非効率であるため、参入障壁を低くし、強い確実性を生み出すために、インセンティブも十分に高くなければなりません。

たとえば、ビットコイン ネットワークには約 10,000 の独立したノードがあり、そのすべてがネットワーク上のトランザクションのすべてのブロックの正当性を検証して、ビットコイン所有者の台帳の信頼性が高く、改ざんが防止され、個人がそれを使用できることを保証します。インセンティブがなければ、ユーザーはノードオペレーターの慈善と利他主義を信頼する必要があります。これは、9000億ドルを超える価値のある市場（執筆時点でのビットコイン時価総額）はもちろん、遠隔地にある価値のあるものを安全にするために誰もが使用できるセキュリティモデルではありません。 。

ビジネスにおいては、公正に行動しようとする動機は、利益、法的拘束力のある契約、およびブランドの評判によって決まります。正直に行動することが長期的には利益があり、法的に必要であるという考え方です。ただし、大企業は、ネットワーク効果と不透明なバックエンド プロセスを利用して、不当な行為が発生した場合に自社を保護し、いかなる悪影響も受けないようにすることができます。この動機の不一致の例としては、2008 年の金融機関の救済、Facebook の個人情報の収集と収益化、Apple の独占と家賃徴収のアプリ ストア ポリシーなどが挙げられます。したがって、分散型コンピューティング ネットワークが優れたサービスを提供するには、プラスのパフォーマンスに適切な報酬を与え、マイナスのパフォーマンスにペナルティを与える、より優れた財務損益システムが必要です。

分散型コンピューティング ネットワークの場合、その時点での最も明らかな出発点は、資金源を必要とする金銭的インセンティブです。分散型コンピューティング ネットワークを実現するには、卵が先か鶏が先かという問題も解決する必要があります。存在しない、または安全でないネットワークを使用するためにユーザーは料金を支払うことはなく、ノード オペレーターは安全性や安全性を確保できないという問題です。ユーザーや収入を支払わずにネットワークを運営すること。ネットワーク運用を開始するための財政的補助がなければ、市場の各側は相手が最初の行動を起こすのを待つことになります。

1 つのパブリック ネットワークにおける需要と供給は両方とも、もう 1 つのパブリック ネットワークの存在に依存します。

従来、中央集権的な企業は、ベンチャーキャピタリスト (VC) やその他の資金調達手段から資金を調達することで、成長を促進するために外部資金を受け取りました。このモデルは、マイニングを最小限に抑えたネットワークを提供する開発チームに初期資金を提供する場合にはうまく機能しますが、ネットワークを長期的に自立させるために必要な継続的な金銭的インセンティブをサポートすることはほぼ不可能です。たとえば、ビットコインブロックチェーンは、ネットワークを保護するマイニングノードへの資金調達を支援するために、約10分ごとに発行される6.25ビットコイン（30万6,000ドル）の最初の発売から10年経った今でもブロック報酬を獲得しています（1日あたり約4,400万ドル、約160億ドル（現在のレートで）。

長期的な補助金をベンチャーキャピタルに依存しようとする分散型コンピューティングネットワークは、引き受けた負債を返済するために、何らかの種類のユーザー価値抽出メカニズム（ネットワーク料金の追加料金など）を必要とします。これにより、ネットワークは最小限の抽出コーディネーターであるため、最初にネットワークが生成するはずだった非常に価値のある提案が削除されます。そうすることで、実際のユーザーの長期的な成功に対するより良い報酬ではなく、ネットワーク最大の投資家のニーズに応えるために時間とリソースを費やすという見当違いのインセンティブも生まれます。したがって、補助金を提供する主体がネットワークの将来の方向性を最終的に完全に制御することになるため、ネットワークは信頼できる中立性を提供できません。

さらに、分散型コンピューティング ネットワークは、ユーザーから価値を抽出することにより、特に競合他社が抽出を減らすことでネットワーク コストを削減できるため、VC 負債を負担しないプロトコルよりも競争上の優位性が低くなります。また、通常はネットワークを保護するノードに送られる価値の一部が負債を返済するために投資家に再分配されるため、セキュリティ予算が削減され、ネットワークの安全性が低下します。

**VC は本質的に悪いものではありませんが、それはリスクを取ることを意味するものではないことに注意することが重要です。彼らは MEC の開発チームに初期資金を提供する上で重要な役割を果たしますが、ネットワーク補助金の恒久的な資金源としての VC は VC にとって利益にならない可能性があり、MEC の最終目標に反します。

分散型コンピューティング ネットワークを成長させるために分散型資金に長期的に依存する代わりに、より有益なアプローチは、ネットワーク専用の借金のないネイティブ暗号資産 (トークン) を作成することです。ネイティブ トークンをネットワークの使用とセキュリティの不可欠な部分にすることで、ネットワークの成長に資金を提供できます。そうすることで、公開市場でのトークンの価値をネットワークがユーザーに提供する価値に結び付けることができ、これによりプロジェクトの採用率が高く、長期的にネットワークを成長させることができます。また、ネットワーク オペレータがそのネットワークにのみ固有のトークンに直接的な経済的利益を持っているというシナリオも作成されます。これは、ネットワークのパフォーマンス/セキュリティがノード自体の財務健全性に直接結びついていることを意味します。

ネイティブ ネットワーク トークンは、バリュー チェーン内のすべての関係者に利益をもたらします。

開発チームは、トークンセール (初期コインオファリングなど) でユーザー (VC を含む) に販売されるトークン供給の初期部分を割り当てることで、ネットワークの成長をサポートするために無借金の方法で資金を調達できます。

MEC プロトコルは、ネットワークを保護するための補助金/ブロック報酬としてネットワーク オペレーターに長期的に支払われるトークン供給の大部分を確保することで、独自の成長を方向付けることができます。

補助金が組み込まれており、レントシーキングも不要なので、ユーザーは最低コストのネットワーク サービスを利用できます。

ネットワークを保護するノードは、価値のないクリエイターに価値を抽出させることなく、可能な限り最高の報酬を獲得します。

最終的に、ネイティブ トークンの形で新たに作成された資本により、分散型コンピューティング ネットワークは家賃を求める仲介業者を回避し、マイニング価値がほとんどなく貴重な資産を保存できるようになります。ただし、これらの新しく発行されたトークンがネットワークの成長とセキュリティをサポートするために実際に機能する唯一の方法は、公開市場で金銭的価値を持つことです。

分散型コンピューティング ネットワークの需要をネイティブ トークンの価値で捉える

ネイティブ トークンを発行すると、チームは開発資金を調達し、時間の経過とともにネットワークの成長を促進するための補助金の分配を作成できますが、トークンは公開市場で価値がある場合にのみ機能します。トークンが公開市場で価値を持つ唯一の方法は、基盤となる分散型コンピューティング ネットワークによって生成される価値を取得する何らかの方法をトークンに持たせることです。ネットワークの価値をまったく獲得しない場合、そのトークンには、最終的に価値を獲得するためにトークンの経済設計が変更されるという投機や保有者の期待における本質的な価値はありません。トークンが経済的に価値がない場合、ノードには収益性の高いネットワーク インフラストラクチャの報酬を運用するための小遣いがなくなるため、ネットワークの成長を補助するために取っておかれた割り当ても価値がなくなります。

ただし、トークンの価値がネットワークに対するユーザーの需要に直接結びついている場合、補助金の分配の価値はネットワークの採用に伴って増加します。補助金の配分が増加すると、ネットワークの予算が増加し、ユーザーに追加のセキュリティ/ユーティリティを提供し、導入を促進する手段として活用できます。これにより、成長の好循環が生まれます。

1. ネイティブ トークンは開発チームによって発行されます。元の配布方法 (マイニング、一般販売、エアドロップ、作物の植え付け) に加えて、プロトコル、開発チーム、またはコミュニティが補助金付きの配布を作成して開催します。

2. トークン補助金の割り当ての一部は、流通する新しいトークンに対してインフラストラクチャ プロバイダー (例: 流動性プロバイダー、マイナー、バリデーターなど) に報酬を与えることで、ネットワークの成長を導くために使用されます。

3. ネットワーク補助金により、ユーザーにとってネットワークの有用性が高まり（例、スリッページ取引の低減、ネットワークの安全性の向上、追加サービスなど）、ユーザーの採用増加とインフラストラクチャオペレータの追加料金につながります。

4. ネットワーク使用量の増加により、ネイティブ トークンに対する市場の需要が増加し (その方法については次のセクションで説明します)、最終的にはネイティブ トークンの時価総額のより高い評価につながります。

5. 市場におけるトークンの価値の増加は、残りの補助金分配の価値の増加に直接つながり、これによりこれらのトークンの単位容量が拡大し、ネットワークがさらに発展します。これにより、ネットワークへの追加機能を奨励する手段としてネットワークへの再投資が増加し、ユーザーの需要が増加し、ユーザー料金プールが増加します。好循環を再び加速させる。

トークン補助金配布による好成長サイクル

トークン補助金の主な利点は、需要側が存在する前に、エコシステムの供給側を負債のない方法でブートストラップできることです。ネットワークの供給側が十分であれば、実際のネットワーク ユーティリティが存在すれば、需要側も自然に現れます。ユーザーに料金を支払うことで需要側が増加するにつれて、補助金は徐々に削減され、最終的にはユーザー料金を集約することでネットワークが完全に自立できるようになります。残りの補助金は、サービスの拡張やネットワーク セキュリティの向上など、さらなる導入を促進するための他のネットワーク イニシアチブに振り向けることができます。この好循環全体の基礎となるのはネイティブ トークンの需要を促進することであり、これを達成することがさまざまなトークン エコノミー設計につながりました。ここでは、今日の最も分散型コンピューティング ネットワークが、トークンの価値をネットワーク需要に結び付けるトークン ユーティリティを作成することによって、トークンの需要を生み出している最も効果的な方法をいくつか紹介します。

独自のトークン支払いによるネットワークアクセス

ネットワーク要件をネイティブ トークンに関連付ける最もよく知られた方法は、ネットワーク サービスに対するすべての支払いをネイティブ トークンで行うことを要求することです。これを行うことで、Web サービスを使用する前に、すべてのユーザーがネイティブ トークン自体を取得し、それを使用する資格を得ることができる必要があります。ネットワークを利用するための標準化された支払い媒体があるため、ユーザーからの需要は必ずトークンを介して流れる必要があります。これは、ノードが将来の収入源は正常に機能するネットワークにアクセスしたいユーザーに依存するため、ネットワークの健全性を維持することでトークンの価値を維持する直接的なインセンティブがあることも意味します。

ネイティブ支払い設計の最も注目すべき例は、イーサリアム ブロックチェーンとそのネイティブ トークンである ETH の使用です。イーサリアムブロックチェーンがトランザクションを検証して完了するには、ユーザーはイーサリアムのみで支払われる「ガス料金」を通じてネットワークサービスプロバイダー（マイナー）に補償する必要があります。これにより、スマートコントラクトとのやり取りやステーブルコインなどの他のトークンの移動を含むすべての取引には手数料をETHで支払う必要があるため、ETHトークンはイーサリアムネットワーク上の「第一級市民」となります。

各イーサリアム ブロックには有限数のトランザクションのみが含まれるため、ネットワーク需要が増加するにつれてトランザクション手数料が増加し、ユーザーはガス代を支払うために二次市場でより多くのイーサを購入する必要があります。 ETHに対する市場の需要の増加により、ブロック報酬を通じてマイナーにすでに支払われている補助金の価値も増加し、金融資産の世界的な決済層としてのネットワークのセキュリティと有用性がさらに強化されます。レイヤー 2 ソリューションとバッチトランザクションによってユーザーごとのトランザクション手数料が減少しても、マイナーに支払われる ETH の総額は変わりません (または、レイヤー 2 がより多くの支払いユーザーを引きつけて増加するにつれて)。

ネットワーク需要の増加に伴い、イーサリアムマイナーに支払われる日次料金は増加し続ける

ビットコイン ブロックチェーンは、ネットワーク上でのトランザクションを可能にするために必要な BTC と同様の方法でネイティブ資産でも動作します。ビットコインの主な価値は、スマートコントラクトツールではなく、その「デジタルゴールド」の価値保存の物語から来ていますが、ネットワークの安全性を保つために、ユーザーはマイナーをサポートするのに十分な手数料を生み出すためにネットワーク上で常に取引する必要があります。これは、ビットコインのブロック報酬が 4 年ごとに半減するという事実によるもので、ビットコイン ネットワークが高いレベルのセキュリティを維持するには、時間の経過とともにブロック報酬が減少するのをユーザー料金で補う必要があることを意味します。

ただし、重要な注意点は、独自のネイティブ トークンの支払いはユーザー側の市場需要を増加させる一方で、インフラストラクチャ プロバイダー側​​の市場需要を必ずしも増加させるわけではないということです。 *その理由は、ノードが取得したトークンを公開市場で販売する可能性があるためです。運営コストを負担し、ユーザーの需要による価格上昇を抑制します。したがって、排他的な支払いユーティリティは、ノード自体がネイティブ トークンを取得して保持することを必要とする追加の形式の価値創造と組み合わせると最も効果的です。 ）または価値の保存に関する強力な社会的コンセンサス（例：テスラが15億ドルのビットコインを購入）。

*多くのインフラストラクチャ事業者も、自分たちが保護しているネットワークを長年信頼しているため、利益の大部分を保持するインセンティブが自然にあり、売却圧力が軽減されます。たとえば、多くのマイナーは、手数料の支払いに使用されるローンの担保として暗号通貨の収益を使用しており、暗号通貨へのエクスポージャーを拡大し続けることができます。

配当とキャッシュバーンによるキャッシュフローの創出

ネイティブ トークンの未収価値を生成するもう 1 つの一般的な方法には、ユーザーが支払った料金の一部またはすべてをトークン所有者にリダイレクトすることが含まれます。その結果、有料ユーザーからのネットワーク需要の増加は、トークン所有者に報酬として与えられる収益の比例増加に直接つながります。これにより、トークン所有者は一種の受動的収入を得ることができ、割引キャッシュ フローや株価収益率などのより正式な評価モデルの使用が可能になります。

ネットワーク収益をトークン所有者に分配する方法は、さまざまな方法で実現できます。 1 つのアプローチは、プロトコルによって生成されるユーザー料金の一部またはすべてを使用して、二次市場でネイティブ トークンを自動的に購入および書き込み、それによってトークンの総供給量を削減することです。このアプローチは、通常、総供給量が厳密に固定される (インフレなし) ことと併せて、デフレ圧力を通じてネイティブ トークンの希少性を高めます。このアプローチの利点は、総供給量に対する各人の所有割合を増やすことで、すべてのトークン所有者に収益を均等に分配できることです。このモデルに従う最もよく知られた DeFi プロトコルは MakerDAO です。これは、ネイティブ トークンが MKR と呼ばれる分散型ステーブルコイン プロトコルです。借り手が支払うすべての利息は、市場から MKR トークンを購入し、それを燃やすために使用されます。ネットワークのキャッシュフローを受け取る代わりに、MKR保有者は最後の貸し手として機能します（例：暗黒の木曜日に見られたように、ネットワークを再仮説化するためにMKRトークンを鋳造します）。

トークン キャッシュ フローの 2 番目のバリエーションには、ユーザーが集めた手数料の一部またはすべてがトークン所有者に直接報酬として支払われる配当の発行が含まれます。これらの手数料は、公開市場でネイティブ トークンを購入してトークン所有者に配布したり、市場での購入を通じて価格を上昇させたり、トークン所有者に配当を提供したりするために使用することもできます (収益を売却するか、より多くの収益 (配当) を得ることができます)。この配当モデルの例としては、分散型交換プロトコル SushiSwap とそのネイティブ トークン SUSHI があります。 SushiSwap 取引所で行われるすべての取引には 0.30% の手数料がかかり、そのうち 0.25% は流動性プロバイダーに送られ、0.05% は公開市場で SUSHI トークンを購入し、xSUSHI トークン所有者 (SUSHI の住宅ローン形式) に配布するために使用されます。

この配当モデルのもう 1 つの例は、分散派生プロトコル Synthetix とそのネイティブ トークン SNX です。 Synthetix を使用すると、ユーザーは SNX を担保としてステークし、合成ステーブルコイン sUSD (500% 過担保) を発行できます。 sUSD は流通市場で販売したり、ゼロスプレッドで他のさまざまな「シンセサイザー」に変換して、さまざまな暗号通貨、商品、法定通貨、米国株や指数の価値を追跡したりできます。ポジショントレーダーは、シンセサイザーの変換によって発生する手数料（取引額の 0.3%）から配当金を受け取り、また、SNX ステーカーが流通している各シンセサイザーに短期間エクスポージャーを持ったことを補償するインフレ報酬（清算機関と同様）を受け取ります。

理論的には、トークンのバーニングと配当の発行はトークンの市場価値に同等の影響を与えるはずですが、実際には市場心理を考慮する必要があります。トークンのバーニングはバックグラウンドで行われるため、発生した価値はトークン所有者にとって常にすぐに明らかになるわけではなく、多くの場合、市場の投機と区別がつきません。ボーナスにより、ユーザーは追加のトークンを直接獲得できるため、キャッシュフロー トークンを取得して保持する経済的インセンティブがさらに明確になります。ただし、このキャッシュフロー認識の違いがネイティブトークンの長期的な評価にどの程度影響するかは不明です。

ステーキングとトークンロックによるセキュリティ

ステーキングは、ネットワーク固有のサービスを提供および/または受信する権利と引き換えに、トークン所有者にトークンをロックするよう奨励する方法です。ステーキングメカニズムの目的と実装はプロトコルごとに大きく異なりますが、共通点としては、ユーザー/ノードがネイティブトークンを市場から取り出して非流動的なままにし、それによって外部市場で入手可能なトークンの循環供給が減少することが含まれます。ステーキングは配当やネットワーク手数料報酬と組み合わされることが多く、ユーザーは暗号経済セキュリティの一種としてトークンベースの資本を提供し、その見返りにユーザーはネットワークで生成される何らかの形式の受動的収入（例：Synthetix）を受け取ります。

最もよく知られているステークホルダーの形式はプルーフ オブ ステーク コンセンサスで、イーサリアム 2.0、ポルカドット、テゾス、コスモス、アヴァランスなどのさまざまなブロックチェーン ネットワークを支えています。トランザクションの検証とイーサリアムブロックチェーン上のブロックの生成に参加したいエンティティは、32 ETH をロックする必要があります。ステーカーがネットワークを混乱させよう（矛盾する証明に署名する）悪意のある活動に関与した場合、ETH トークンが切り取られる可能性があり、その結果、それらのトークンが永久に焼かれ、ステーカーのノードがネットワークからキックオフされます。したがって、この形式でステーキングすると、Web サービスの誠実なパフォーマンスを奨励する暗号経済的セキュリティが得られます。その見返りとして、ETH 2.0 バリデーターには、ブロック報酬補助金とネットワーク取引手数料を通じて支払われます。これにより、イーサリアム 2.0 ビーコン チェーンに 50 億ドルを超える ETH がロックされた大規模なトークン取得者が誕生しました (執筆時点)。

ステーキングの別の形式には、契約による潜在的な損失をカバーできる保険プールの構築が含まれます。最も顕著な例は、分散型マネーマーケット プロトコル Aave で、そのセキュリティ トークンは、ネイティブ トークン AAVE の約 20 億ドルをセキュリティ モジュールにロックしました。この保険プールの 30% は、担保不足の契約など、ブラック スワンの不足事象を吸収するために使用できます。ステーカーは、インフレ補助金の形での報酬と、プロトコルによって発生する手数料を受け取る権利を通じて、AAVE トークンをロックするよう奨励されています。これにより、プロトコルのキャッシュ フローにアクセスしたいユーザーは必ず AAVE トークンを保険金として預ける必要があります。 Aave のセキュリティ モジュールは、ETH ステーキングとは大きく異なるリスク カテゴリをカバーしますが、市場からトークンを引き出し、トークンを長期保有するインセンティブを生み出すという同じ効果があり、プロトコルのセキュリティに利益をもたらします。

ユーザーをクラッシュ イベントから保護するために使用される Aave のセキュリティ モジュールのフローチャート

Uniswap や SushiSwap などの自動マーケットメーカーの流動性としてステーキングできるため、多くのトークンにはある程度のステークがあることに注意してください。これは、ユーザーが流動性プロバイダーとして AMM にトークンを賭けることができ、その見返りに、提供したトークンを使用してスワップを実行することでパーセンテージを獲得できることを意味します (ただし、一時的な損失と両面プールは考慮されていません)。ただし、このようなステーキングは、分散型コンピューティング ネットワークを独自のトークンに結び付けるための組み込みメカニズムというよりも、AMM の成果物です。トークンがそれ自身のネットワーク上で本質的な価値を持たない場合、AMM では何の価値もありません。

投票によるプロトコルガバナンス

分散型社会調整構造である分散型自律組織 (DAO) の台頭により、ガバナンスの側面を含むネイティブ トークンの数が増加しています。ガバナンス トークンを使用すると、所有者はネットワーク自体を変更/アップグレードする提案に直接投票できます。ほとんどの実装では、各投票はユーザーが保有するトークンの量によって重み付けされます。つまり、ネットワークの方向性に対して大きな影響力を得たい人は、投票力を高めるために市場からトークンを取得する必要があります。ただし、トークンベースのガバナンスがネットワークに影響を与える能力は、単純なパラメータの調整からインフラストラクチャへの広範な変更に至るまで、ネットワークごとに大きく異なります。

トークンベースのガバナンスの最も直接的な形式は、ボンドオンチェーン投票によるものです。たとえば、Aave では、提案はスマート コントラクトとしてエンコードされ、十分な数のトークン重み付け投票によって承認された場合、オンチェーンで即座に実行できます。 Aave は、この形式のオンチェーン ガバナンスを使用して、プロトコル v2 のリリースや新しい担保タイプの市場への導入など、より大きな変更を加えてきました。トークン管理へのより間接的なアプローチには、Synthetix などのオフチェーン シグナリングが含まれます。ここでは、トークン所有者間のセンチメントを測定し、DAO によって変更を実装する必要があるかどうかを確認するために、トークンに重み付けされた世論調査が作成されます。これらの投票には拘束力がありません。つまり、大量のトークンを取得しても、コミュニティのコンセンサスを生じずにプロトコルの方向性に影響を与えることが保証されません。

ある所有者から別の所有者へのネットワーク ガバナンスの価値は非常に主観的であるため、「純粋なガバナンス トークン」の正式な評価モデルはほぼ不可能です。そのため、ガバナンスはほとんどの場合、トークンの価値提案を推進するものではなく、トークンに追加された有用性の一形態となります。ただし、例外は常にあり、これらの分散型コンピューティング ネットワークの価値が高まるにつれて、これは変わる可能性があります。さらに、トークンは純粋にガバナンス トークンとして開始され、コミュニティの投票で承認されるまで収益トークンに進化しないことが一般的になりました。例としては、分散型交換プロトコル Uniswap とそのネイティブ トークン UNI があります。現在、UNI は単なるガバナンス トークンですが、将来のある時点でコミュニティが Sushiswap と同様のキャッシュ フロー ユーティリティを追加する投票を行うことが広く予想されています。

オンチェーンガバナンスにより、トークン所有者はプロトコルへのバインディング変更に投票することができます

トークンの流動性

また、ネットワークは特定のトークン経済モデルの使用に永続的に固定されているわけではありませんが、ネットワーク関係者間で十分な合意がある限り、ネットワークは時間の経過とともに進化します。 LEND トークン (AAVE の旧トークンストック) は、当初はハードカバーされた供給と使用のバイ・アンド・バーン・モデルを採用します。ただし、その後のトークンの AAVE への移行 (100:1 変換) 中に変更が加えられ、さらにインフレベースのトークン補助金への変換と、プロトコル料金が配当の形で支払われる新しい配布メカニズムに変更されました。トークン所有者 (現在、収益は AAVE トークンによって管理されている Aave DAO 所有者に直接送られます)。同様に、ETH トークンはマイナーへの公共料金の支払いとして始まりましたが、その後、最近開始された ETH 2.0 ステーキングを通じてさらに多くのトークンのユーティリティが追加されました。また、EIP-1559 で概要が説明されているトークン書き込み実装のコミュニティ サポートを追加することで、ユーティリティに 3 番目の機能を追加することもできます。

副題

結論: トークンを通じて、分散型コンピューティング ネットワークは公共財になる

ミニマム抽出コーディネーター (MEC) として機能する分散型コンピューティング ネットワークは、正しく実装されれば、人間が社会的および経済的にどのように相互作用するかを完全に再定義できる、前例のない一連の基本的な技術を人間に提供します。このバックエンドインフラストラクチャは、中央集権的な営利機関を分散型の非営利促進者に置き換え、その結果、軍閥が独占管理を行使したり価値を略奪したりすることなく、買い手と売り手が自由に価値を交換できるオープンな市場をもたらします。

MECの機能を実現するには、ネイティブ暗号化資産を利用する必要があります。暗号資産を使用すると、適切に展開されたトークンは負債を負うことなく巨大なネットワーク効果を生み出すことができるため、MEC は最小限の出金しか必要としません。これにより、ネットワークは自立可能な方向に舵を切ることができ、特別な関心を集めるのではなく、ユーザーにサービスを提供することに集中し続けることができます。