主要な DeFi 融資会社である Compound が 45 億ドルの流動性を獲得できる理由を理解する
編集者注: この記事は以下から引用しましたバビット情報（ID：bitcoin8btc）、カイル著、許可を得て掲載。
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バビット情報（ID：bitcoin8btc）
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この記事では、DeFi融資トラックの主要プロジェクトの1つであるCompoundについて紹介します。 2018年にリリースされたコンパウンドの価値は現在45億ドルと確定している。 2020年6月、CompoundはガバナンストークンCOMPをリリースし、夏のDeFiブームに加わりました。 Compound がトップの融資プロトコルとしての地位を維持することは、特に安定した収益源モデルをまだ実装していないため、容易ではありません。 Compound Chain 計画のリリースにより、プロジェクトは 2021 年にどのようにパフォーマンスを発揮できるでしょうか?
化合物 - プロトコルの概要
Compound は、ユーザーが暗号トークンを貸し借りできるようにするイーサリアム ブロックチェーン上のプロトコルです。その金利は、各資産の需要と供給に基づいてアルゴリズム的に設定されます。貸し手と借り手はプロトコルと直接対話し、条件、金利、担保などの条件をピアや取引相手と交渉することなく、変動金利を獲得（および支払い）します。
2018年に開始されたこのプロトコルは、シードラウンドで820万ドルを調達し、2019年11月のシリーズAラウンドでさらに2,500万ドルを調達した。初期の投資家のリストには、業界大手のアンドレセン・ホロウィッツ、ポリチェーン・キャピタル、コインベース・ベンチャーズ、ベイン・キャピタル・ベンチャーズを含むブロックチェーンVCの人物像のようなものがある。
本稿執筆時点では、Compound は Total Value Locked (TVL) で上位 3 つの DeFi プロトコルの 1 つです。 2020 年に固定された価値の急激な増加 (年初の 1,500 万ドルから 2020 年末までに 19 億ドル以上) は、プロトコルに対する信頼と信頼を反映しています。この力強い成長は流動性マイニングのインセンティブによって支えられていますが、当社の見解では、それはコンパウンドの業績とはほとんど関係がありません。
歴史 — DeFiの主柱になるまで
MakerDAOは、ユーザーがローンを利用できるようにした最初のDeFiプロジェクトと見なすことができますが、Compoundは、ユーザーが預金に対して金利を獲得できる許可のないレンディングプールを提供した最初のプロジェクトです。 Compound v2 ホワイトペーパーは、創設者/CEO の Robert Leshner と共同創設者/CTO の Geoffrey Hayes によって 2019 年 2 月に発行されました。 Compound はすぐに DeFi の主力の 1 つになりました。当初、プロトコルは 6 つのトークン (ETH、0x、Augur、BAT、Dai、USDC) をサポートしています。
それ以来、いくつかの追加トークンが市場に追加されました (一部は非推奨になりました)。プロジェクト チームと Compound コミュニティは両方とも常に革新を続けています。このプロトコルはすでに多くのアクティブなイーサリアム ユーザーに人気がありましたが、プロトコル独自のガバナンス トークンである COMP をユーザーに報酬として提供すると発表したことで、このプロトコルは本格的に注目を集めました。
分散化を促進するための措置として始まったものは、イーサリアムエコシステム全体にとって極めて重要な瞬間となり、現在ではDeFi Summer 2020として知られるイベントを引き起こしました。次の 3 か月間で、無数のプロジェクトが同様の方法を採用し、ユーザーにさまざまなトークンで報酬を与え、さまざまなプロジェクトの中で最も高い収量、つまり「収量ファーミング」を追求しました。
貸し借り - cToken の使用
Compound プロトコルに資産を貸与すると、2 つのトランザクションが発生します。 1 つ目は、元のトークン (Dai など) をプロトコルにデポジットすることです。 2 つ目は、アセットを提供するウォレットに cToken (cDai) を自動的にクレジットすることです。新しく発行されたバージョン C トークンは IOU (IOU) として機能し、所有者が元のトークンを引き換えることができる償還トークンとして機能します。 cToken の価値は、時間の経過とともに価値が増加するように設計された為替レートを通じて Compound によって決定されます。
cToken を保有することにより、所有者は元の対応物と比較した cToken の評価を通じて利息を得ることができます。したがって、cToken をキャッシュアウトする (つまりキャッシュアウトする) 場合、ユーザーは最初に入金されたものより多くの実際のベース トークンを受け取ることになります。一方、借り手は、資産を借りるときに常に高い金利を支払うことで、より多くのトークンが貸し手に支払われるようにします。実際の料金は、需要と供給 (使用率) によって決まります。
借入 - 超過担保ローン
Compound でトークンを借りることは、Maker で Dai を鋳造することと似ています。ただし、Maker と比較して、Compound ではユーザーが担保として cToken を保存する必要があります。ローンと同様に、ローン資産の融資期間、満期日、期間などについて交渉する必要はありません。デフォルトのリスクを軽減するために、コンパウンドは超過担保を利用して借入可能額を制限します。
ユーザーが借りることができる金額は、0 から 1 までの担保係数によって決まります。担保係数 (CF) 0.7 は、ユーザーが借入できる原資産の価値の 70% に相当します。以下は、CF 値 0.5 でユーザーがいくら借りられるかの例です。
各トークンの金利は、需要と供給 (利用率) に基づいてアルゴリズムによって決定されます。
借入額がユーザーの借入能力を超えた場合、ユーザーのcToken担保と引き換えに未払いのローンの一部を返済することができます。この清算は、担保の価値が必要な最小値を下回った場合、または借りたトークンの価値がユーザーが借りられる最大値を超えた場合に発生する可能性があります。
リスクとインセンティブ
スマートコントラクトのリスク（脆弱なスマートコントラクトを悪用するハッカーなど）とは別に、コンパウンドのようなマネーマーケットに関連するもう1つのリスクは、取り付け取り付けが発生した場合、プラットフォームの流動性がなくなり、すべての出金リクエストに対応できなくなる可能性があることです。これを軽減するために、Compound の金利は、貸し手の資産が借り手にどの程度流れるかを定義する「利用率」に基づいています (下のグラフの黒線を参照)。たとえば、利用可能な全資産の 80% を借入した場合、利用率は 75% になります。その結果、資産に即座にアクセスできる貸し手は 20% のみです。
Compound は、金利モデルを通じて、(借入を奨励するために) 利用率が上昇すると金利が上昇するため、貸し手の撤退を抑制することができますが、一方で、借り手には (借入コストが高くなるため) 借入を増やす意欲を抑制することができます。上のグラフは、利用率が増加するにつれて借入金利 (紫色) と貸付金利 (緑) が増加することを示しています。
コンパウンドが取り付け騒ぎのようなブラックスワンの出来事に耐えられるかどうかは、まだ証明されていない。ガントレットは 2020 年初めに模擬ストレステストを受けました。さらに、Compound は、他のプロトコルと比較して、2020 年 3 月の暗黒木曜日（ビットコインとその他のほとんどの資産が 1 日で 40% 以上下落したとき）でも生き残りました。ただし、当時は完全な DAO モードではありませんでした。
ブラックスワン現象に最も近い出来事は2020年11月に起こり、ステーブルコインDaiの価格がCoinbaseで一時1.3ドルに急騰した。 Compound は Coinbases 価格フィードを使用して市場価格を決定します。 DAI価格の突然の30%上昇により、一部のポジションが担保不足となり、8,000万以上の担保が清算されました。
いずれにせよ、コンパウンドにとって高い流動性を確保することは重要です。高金利は流動性を奨励する方法の 1 つですが、Compound はさらに一歩進んで、ユーザーに COMP トークンで報酬を与えることで奨励を開始しました。
ガバナンス - プロトコルをコミュニティに引き渡す
2020 年 6 月のガバナンス トークンの開始により、プロジェクトの背後にあるチームはプロトコルの所有権とガバナンスの分散化に向けた最初の一歩を踏み出しました。 Compound は、このプロトコルを使用してガバナンス トークンをすべての個人とアプリケーションに配布し始めました。貸し手と借り手が均等に 50/50 に分割されました。最初は、トークンの配布は各トークンの使用状況に基づいて自動的に行われます。これにより、ユーザーが提供または借用したトークンに応じて異なる報酬が得られます。しかし、提案 35 の施行により、金額の一部が固定 (市場ごとに 10%) され、残りは使用状況に応じて変動するように変更されました。
この記事の執筆時点では、1 日あたりの COMP トークン割り当ては 2,312 です。この分配メカニズムは、埋蔵量が枯渇するまで継続されます。リザーブに割り当てられた 4,229,949 個の COMP トークンがすべて配布されるまでには約 4 年かかります。残りの 1,000 万の上限供給量は、チームと創設者 (22%、4 年間でリリース)、Compound Labs の株主 (24%)、将来のチームメンバーとコミュニティ基金 (4% と 8%) に割り当てられます。
スタートアップの所有権をコミュニティに譲渡するこの革新的なアプローチには、いくつかの重要な意味があります。これは、最初に示した TVL グラフで最も明らかです。公式には投票権のように見えますが、このトークンはすぐに多くの新規ユーザーを引き付け、融資プールの爆発的な増加につながりました。同様に、COMP トークンの価格も、プロトコルの一部を所有することへの関心を示すもう 1 つの要素です。
COMPトークン
前述したように、COMP の背後にある考え方はプロトコルの分散化を高めることであり、このトークンはプロトコルを制御するツールです。ガバナンスは次のような多くのことを決定できます。
新しいアセットのサポートを追加する
資産の担保要素を変更する
市場の金利モデルの変化
プロトコルの他のパラメータまたは変数を変更する
ユーザーへの補償も行う（異常な価格フィードによりユーザー資産が流動化）
基本的に、プロトコル ガバナンスは、密室で少数のマネージャーが行うのではなく、コミュニティの投票を通じて会社を統治することにたとえることができます。ただし、最初にガバナンス提案を作成する資格を得るには、開始者はウォレットに委任されたすべての COMP トークンの 1% を保有するか、自律ガバナンス提案 (CAP) を作成するために少なくとも 100 COMP を保有している必要があります。自己主権型提案では、COMP の合計が 1% 未満の誰でも提案を (スマート コントラクトとして) 展開できます。十分なサポートを得て、代表投票のしきい値 100,000 に達した場合、正式なガバナンス提案に変換できます。すべての提案は実行可能コードとして提出する必要があります。
とはいえ、COMP トークンには現時点では他の機能はありません。ただし、価格と時価総額を考慮すると、トークン保有者に有利な価値獲得メカニズムが期待されると想定できます。たとえば、Aave などの同様のプロジェクトでは、プロトコルによって徴収され、一部が利害関係者に支払われる料金を導入しています。
ビジネスモデル - 対象者
融資は明らかに製品市場に適合していることがわかりましたが（25万以上の個人ウォレットが資産をCompoundに貸し出しています）、融資機能の価値についてはまだ疑問がいくつかあります。 ETHやBTCを提供しなくても「本物の信用ローン」が受けられるのに、なぜ暗号資産を借りるために担保を提供するのでしょうか。
借り手の数は、借り入れがすべての人に適しているわけではないことも浮き彫りにしています。 Compound から資産を借用しているウォレットは約 6900 のみです。また、ローンの主な利点は、ある時点で実際に持っているお金よりも多くのお金を使えることではないでしょうか?私たちは従来の金融から、過剰担保が最も一般的な信用形態を無効にすることを知っています。
以下にいくつかの使用例を示します。
レバレッジされたロング/ショート暗号通貨
ユーザーがETHなどの不安定な資産に対して強気な場合、ETHを預けてUSDCを借り、さらに上値を得るためにさらにETHを購入することができます。一方、ユーザーが弱気の場合は、安定した資産 (Dai など) を預け、不安定な資産 (ETH) を借りて、それを売却することができます。販売時の 1 つの ETH の価格が 1,000 ドルであると仮定すると、価格が 300 ドルに下がった場合、借りた ETH の返済にかかる費用は 300 ドルだけとなり、ユーザーには 700 ドルの利益がもたらされます (金利を差し引いた)。
より多くの収量農業と裁定取引の機会を得る
もう 1 つの一般的な使用例は、流動性を借りて裁定取引の機会に使用することを中心に展開しており、トレーダーは価格や金利の差から利益を得ることができます。
裁定取引に加えて、イールド・ファーミングも借り手を惹きつけます。たとえば、ユーザーはイーサリアムをデポジットして、DeFi エコシステムの他の場所でより高い利回りで別の資産を借りることができます。その資産を別のプラットフォームに貸し出すことで、ユーザーは金利の差を維持できます。ただし、借用した APY は多かれ少なかれ安定しているため、これは Maker DAO の主な使用例でもあります。
流動性のニーズ
他の多くの状況では、ユーザーは流動性を必要とします。 Compound を使用すると、暗号通貨 (利子を得ることができます) を簡単に預けることができ、流動性がさらに高まります。例としては、ETH を売却せずにさらにマイニング機器を購入したいマイナーが挙げられます。彼はコンパウンドからのローンを利用してそれを行うことができます。その後、マイナーは、ETH への投資を失うことなく、マイニング報酬を使ってローンを返済することができます。
全体として、「普通の人」は担保をヘッジするために借金をすることはありませんが、DeFi 分野の多くの人がそれを利用しています。コンパウンドの総借入総額が 29 億ドルを超えるという驚異的な数字もそれを示しています。現在、提供額の約 50% が借入されています。借入資産の大部分はステーブルコインであり、つまり、Dai と USDC が融資の 80% 以上を占めています。
ビジネスモデル - 収益源
多くの DeFi プロトコルは手数料ベースの収益モデルを実装していますが、Compound は収益を生み出すための手数料モデルをまだ実装していません。ただし、Compound は、特定の資産の貸付利息のどれだけがその資産の準備プールに送られるかを制御するパラメーターである「準備率」を使用します。準備金プールは、財務省に流入する手数料と比較して、借り手の債務不履行や清算の失敗から貸し手を保護するためにのみ使用されます。
たとえば、20% の準備率は、借り手が支払う利息の 20% が貸し手ではなく準備金プールに送られることを意味します。
予備係数は、コミュニティによる提案を通じて変更できます。理論的には、リザーブプール内の資金の用途も変更できます。 Compound が料金体系やその他の収益創出手段を導入するかどうか、またいつ導入するかはまだわかりません。
結論と展望
