DeFiアルゴリズムのステーブルコイン：ステーブルコインの新時代｜ローストスターセレクション

特邀专栏作者

2021-01-29 03:06

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新しいステーブルコインのモデルとその仕組み。

2014年以来、ステーブルコインは通貨界で人気が高まり、メカニズムはますます複雑になりましたが、最近では通貨界の多くのプレーヤーがステーブルコイン、特に今年のDeFiの波の下で登場したアルゴリズムステーブルコインにさらに関心を持つようになりました。プレイ方法そこで、今日はステーブルコインについて話します。

副題

1. Ampleforth（AMPL）

これは、需要と供給のバランスをとるためのリベースの概念に基づいた初のアルゴリズムのステーブルコインです。 AMPL の価格が 1 ドルを超えると、プロトコルは全員の残高を分配/増額して、より多くの AMPL を保有できるようにします。各 AMPL の価値は 1 ドルになります。

公式 Web サイトで示されている例を見てみましょう。

アリスの財布には 1 AMPL、1 USD の価値があります。 AMPL の需要が突然増加し、AMPL の市場価格は 2 ドルに跳ね上がりました。
Ampleforth プロトコルにより供給量が調整され、現在、Alice は 2 AMPL (それぞれ 1 ドル相当) を所有しています。アンプルフォースの注目すべき点は、それが非希釈性であるということです。つまり、アリスが変わっても、アリスは依然としてアンプルフォースの総供給量の同じ割合をウォレットに保持し続けることになります。

Ampleforth プロトコルの際立った重要な側面は、より多くの AMPL が作成/破棄される一方で、その非希薄化の影響によりユーザーの元の所有権が永久に維持されることです。ただし、AMPL の主な問題の 1 つは、AMPL に組み込まれているものを破壊してしまうことです。なぜ？それは、ERC20 トークンの供給を非準拠の方法で変更しているためです。結果として、AMPLはDeFi全体としてはあまり役に立たず、投機ゲーム以外の目的で使用されると多くの問題を引き起こす可能性があります。さらに、AMPL には予想よりもはるかに低い評価額である 1 ドルで AMPL を購入した初期投資家のグループがいます。これは、ステーブルコイン自体が早期採用者にとって富のゲームであることを意味します。これから見ていきますが、これは Ampleforth に限ったことではありません。

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2. ESD

ESD は、市場参加者が望むように指示することで供給を調整する Ampleforth モデルを改良したものです。

公式ウェブサイトにも情報を掲載します。

ESD プレミアムが取引される場合、ESD 価格が 1 ドルを超えると、トークンを「ロック」した人はより多くの ESD を受け取ることになりますが、これは簡単に解決できます。これが、ペッグが高価格で取引されているときに売り圧力を生み出す原因となります。
ESD が割引価格で取引されている場合、公開市場で ESD を購入する人は誰でも、ESD をロックしてクーポンを獲得できます。クーポンは、新しく発行された ESD をアクティブに共有します。これが、ペッグ取引が割引価格で取引されている場合に購入圧力を引き起こす原因であり、ESD 価格が低いほど割引率は高くなります。

さて、ここで核心的な話に移りますが、ESD はプロジェクトの誘致とコミュニティの形成に優れています。プロジェクトは、自分たちでプロトコルを開始し、「公正な立ち上げ」のためのメカニズムを作成した「匿名の開発者」から始まりました（ただし、これはそうではありません）。完全に正しい）。

ESDは最終拡大段階まで投資家に1000％を超えるリターンを提供し、大きな注目を集めています。その結果、時価総額は数日で 3 億ドルから 5 億 5,000 万ドルに増加しました。このような成長は明らかに持続不可能であり、その結果、ESD は下降傾向にあり、デススパイラルは 0.30 ドルまで下がります。投資家は再び価格上昇に自信を持てるようになるのだろうか、それともステーブルコインの投機的熱狂が再び起こるのだろうか。

ESD コミュニティも怠けているわけではありません。現在、ESD v2 の開発に取り組んでいます。主な違いは、プロトコル自体が、公開市場で ESD を購入して価格をつり上げるために使用できる、ある種の予備を保存することです。価格が 1 ドル未満の場合は、1 ドルまでとなります。 USDC のリザーブは、USDC の ESD がペッグを超えている場合に、USDC の ESD を販売する ESD プリンターによって構築されます。この通貨ゲームの 2 回目の反復は興味深いものですが、さらに深く掘り下げたい場合は、やるべきことがまだたくさんあります。

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3.DSD

ESD に加えて、DSD についても触れたいと思います。DSD は、プロトコルの信頼性を失う可能性のある他のパスにコンテキストを提供するからです。 DSD は ESD のフォークですが、本質的には時間を短縮することで高速化されます。これは、ESD で発生することはすべて、DSD でははるかに高速に発生することを意味します。

DSD はしばらくペッグを下回っているため、未払いのクーポン (価格が 1 ドルを超えた場合に本物の DSD と引き換えることができます) は数日以内に期限切れになります。この期限を前に、DSDの大規模保有者がポジションを減らすために売りを出し、価格が下落した。 DSD を保護するために、バイヤーの連合が団結してクジラの皿を取り上げ、ダンピングを阻止しました。

なぜ彼らはこんなことをしているのでしょうか？なぜなら、価格が1ドルを下回ると、市場での供給を減らすためにクーポン（債券）が発行され、これらの債券は期限切れになるため、価格が下がり続けた場合、これらのクーポンは期限切れになり、クーポンは残ります。お金を失い、自信を失い、非常に残酷な負のスパイラルに陥る可能性があります。

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4.FRAX

他の競合他社が提供していないもの、つまりそれを裏付けるある種の担保基盤を提供しているため、このブロックの最新かつ最強の候補です。 FRAX モデルは担保が不十分であると主張していますが、より正確な説明は、2 トークンシステムを通じてアルゴリズムによって担保されているということです。仕組みは次のとおりです。

このシステムは 100% の担保で開始されます。つまり、FRAX を鋳造するには、FRAX ごとに 1 USDC が必要です。ただし、100％未満の場合は同額のFXS（FRAX SHARE）を入金する必要があります。考えてみてください。1 USDC を入金する代わりに、0.9 USDC と 0.10 ドル相当の FXS を入金することができます。少なくとも 1 ドル相当を入金する必要があるため、実際には過少担保ではありませんが、過大担保ではありません。
現在、FRAX の価格が 1 ドルを超えると、時間の経過とともに担保率が 1 時間ごとに 0.25% ずつ引き下げられます。 FRAX の価格が 1 ドルを下回ると、担保率は 1 時間ごとに 0.25% ずつ増加します。
最終結果として、システムは 90% を担保にすることができます。これは、USDC の 90% のみを入金する必要があり、FXS の 10% を作成できることを意味します。

しかし、それは FRAX がペグを維持するのに役立つものではありません。ここで重要なのは、FRAX を購入して保有している人は誰でも、1 ドル相当の USDC および/または FXS と引き換えることができるということです。これは、裁定取引者が価格が 1 ドル未満のときに安い FRAX を購入し、実際の担保の 1 ドルで償還できるため、ペッグがより強力になる可能性があることを意味します。同様に、FRAX の価格が 1 ドルを超える場合は、FRAX の 1 コピーを 1 ドルで鋳造し、1.10 ドル (または上記のペッグ価格) で売却することで裁定取引を行うことができます。

FRAX モデルは確かに正しい方向に進んでいますが、まだいくつかの大きな問題があります。

現在、FRAX は USDC のみをサポートしています。これは、FRAX がいくつかの点で USDC をラップしていることを意味します。 FRAX v2 は、FRAX 債券を導入することで、不安定な通貨を追加しようとします。
FRAX は、預金者が賭けている正確な量と種類の担保を受け取ることが保証されていないため、レバレッジ (MakerDAO や ARCx など) に効果的に使用することはできません。 FRAX が主要な MoE 交換コインになることを目指していると仮定すると、これはおそらく問題ありません。ただし、他のコインと同様に、FRAX ステーブルコインの主な受益者は、FXS を使用して FRAX を鋳造できるようになる FXS 保有者です。

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5. ARCx

ARCx はアルゴリズムのステーブルコインになることを意図したものではありませんが、上記のすべてから教訓を得て、さまざまなタイプまたは新しいタイプの DeFi 担保に対してクレジットを発行することで生産性を向上できる新しいステーブルコインモデルに組み込むことを試みます。ここでのアイデアは、アルゴリズム金融政策を信用発行ツールに統合して、新しいユースケースを作成できないかということです。

既存のアルゴリズムとは異なり、これは根本的に異なるモデルであり、投機的なゲームではなく、さまざまな資産の流動性を解放する方法というまったく異なる目的を果たします。未来はステーブルコインの多元世界であり、勝者は全力を尽くすわけではありません。

これまでの研究で、ペッグ金利を維持するための 3 つの異なるレバーを絞り込みました。今後数週間から数か月で、ペッグ金利に対するこのアプローチをテストしてみます。レバレッジは次のとおりです。

金利 - ステーブルコインの借入/鋳造にかかるコスト。ほとんどの DeFi プラットフォームと同様です。
貯蓄率 - STABLEx (ステーブルコイン) を貯蓄契約に固定するユーザーに割り当てられる純粋なインフレ/鋳造率。ある意味、ペッグがプレミアムで取引されると、これは借り手に支払われるマイナス金利となり、システム内での借り入れが促進されます。
システム裁定取引 - 基本的に、プロトコル自体が STABLEx を水から取り出し、USDC に売却してネイティブリザーブを構築できます。これらの準備金は、割引取引時に STABLEx を買い戻すために使用できます。基本的に、このプロトコルは、価格平価の維持を支援するためにシステム参加者自身と取引することです。

これまでのところ、STABLEx ペグは次の 3 つの理由により割引価格で取引されています。これらの理由は、これまでステーブルコインについて誰もが知っている理論を裏付けるものであるため、言及する価値があります。

既存の収量農業契約では、リミテッドパートナーが債務を提供することも求められています。 Uniswap から STABLEx を購入して LP になることはできません。私たちは、STABLEx のネイティブ供給量の増加を促進し、遊休資産でステーブルコインを鋳造するという基本的な前提をテストするために、意図的にこれを行いました。ただし、「猿」のような行動は防止されます。これは、減衰実験を実行していることを意味します。私たちが LINKUSD を立ち上げたとき、STABLEx 農業 ARCx の購入者により価格はピークに達しました。
ミンターにLPを強制することは成長を促進する可能性がありますが、ユーザーがペッグ為替レートを下回ると、ユーザーはARCxの報酬を失い「削減」されるため、ユーザーの借金を返済するインセンティブが損なわれるという問題が発生します。すべての報酬を失いました。合成資産利回りのインセンティブは競合することがよくあるため、プロトコル設計者は慎重に作業を進める必要があります。
一定の積曲線 (Uniswap や Balancer など) を使用すると、常に不安定なペグが生成されます。私たちは、LINKUSD (最初のステーブルコイン) を Balancer から Curve に移行した後にこのことを学びました。安定性は主要な流動性ソースアルゴリズムの関数です。これは過去数週間で多くの人が発見しており、今後数週間でさらに多くの移行が予想されます。

これらすべてのステーブルコインが互いに矛盾していると考えるのは簡単ですが、実際には、これらはすべて共存可能であり、共存すべきであると私は信じています。すべてのステーブルコインが同じように作成されるわけではなく、すべてのステーブルコインが同じ目的で使用されるわけでもありません。

Reference：

https://defiweekly.substack.com/（Kerman Kohli）