超流動的なモーゲージステーブルコインESDの設計ハイライトを理解するための記事
編集者注: この記事は以下から引用しましたチェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)、許可を得て掲載しています。
チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)
翻訳者: ルー・ジャンフェイ
チェーンニュース ChainNews (ID:chainnewscom)
作者: 補完キャピタル
Compound Finance の創設者である Robert Leshner は、これを「全く新しいアルゴリズムによる安定通貨」と呼びました。
翻訳者: ルー・ジャンフェイ
この記事では、Empty Set Dollar (ESD) の詳細と、それが非常に重要な DeFi プロジェクトである理由を紹介します。
ESD プロジェクトの文書では、ESD は「分散化された自己安定ドル」であると主張しています。
Compound Finance の創設者である Robert Leshner は、これを「全く新しいアルゴリズムによる安定通貨」と呼びました。
ESD白書では「弾力的供給安定通貨」とも呼ばれています。
では、ESDとは正確には何でしょうか?私たちの意見では、これは DeFi 業界で最も重要なコンポーネントの 1 つです。
ESDの概要
正式にトピックに入る前に、まず、以下で説明するいくつかのパラメータについて簡単に説明します。
「エポック」サイクル
クーポンの有効期間
保税トークン保有者の供給配分率
流動性保証プロバイダー
これらの設定はすべて、ガバナンスの変更によって影響を受ける可能性があります。この記事で使用されているパラメータ値の一部は、執筆時点 (2020 年 11 月 4 日) のもののみを表しており、この記事は 11 月 3 日の ESD ガバナンス投票で承認された債務を反映するために 11 月 4 日に更新されました。メカニズムの変更。
それでは本題に入りましょう。
ESDとは正確には何ですか?
ESD は、供給拡大のためのコーディング ルールを備えた暗号化されたトークンであるため、アルゴリズム トークンまたは柔軟な供給トークンとみなすことができます。しかし、これらの説明はいずれも、ESD の基本的な中心テーマ、つまり、匿名の「利己的な」個人の集合体、ESD は、オンチェーンのドル表現を可能にする非常に信頼性の高いドルのメカニズムを正確に捉えることはできません。形式はより安定しており、常にドルと一致する「合成ドル」(USD「合成」) と考えることができます。 ESD には 1:1 のアンカー リザーブのサポートは必要ありませんが、安定した資産と、人間の行動を動機付ける一連のルールに基づく「副産物」が必要です。
1.02+（1.05-1.02）\*0.75
まずは仕組みから始めて、さらに詳しく見ていきましょう。
Empty Set Dollar (略して ESD) は、MakerDAO の DAI や Synthentix の sUSD のような合成資産です。 ESD の目標は、ドルの価値を追跡することで価格の安定を維持することです。さらに、Uniswap には ESD の価格オラクルとして使用される USDC-ESD 流動性プールがあります。 ESD の設計メカニズムによれば、流動性プール内の ESD と USDC の量が常に等しくなるように、ESD の供給を継続的に拡大することができ、1 ESD の価値が 1 USDC (または 1 US) と一致するようにすることができます。ドルの法定通貨）。
補足: ESD は現在「8 時間」サイクルを設定しています。つまり、8 時間ごとが「エポック」です。エポックの移行時に、ESD スマート コントラクトは ESD トークンの価格をチェックします。 ESD 価格は、「エポック」境界が瞬時に切り替わる瞬間には評価されないことに注意することが重要です。そうすることで、価格が簡単に操作される可能性があるためです。実際、ESD は Uniswap 時間加重平均価格 (TWAP) アルゴリズムを使用するため、その測定価格は、過去 8 時間の平均値に各価格の滞留時間の加重値を乗算したものになるはずです。
USD がどのように機能するかを直感的に理解していただくために、例を挙げてみましょう。ESD トークンの価格が、特定の期間の最初の 6 時間は 1.05 ドルに留まり、その後の 2 時間は 1.02 ドルにとどまると仮定します。その後、時間加重平均に従います。価格アルゴリズムによると、ESD の時間加重平均価格は約 1.0425 ドルです。つまり、次のようになります。
たとえ買い手が「エポック」終了の2分前に大量のESDトークンを購入し、トークン価格を1.50ドルまで押し上げたとしても、時間加重平均価格への影響はまったく無視できました。
ESD の価値が 1 USDC を超えると、スマート コントラクトは ESD トークンの市場需要が高すぎると判断し、現時点でのトークンの供給は現在の市場に対応できなくなるため、さらに鋳造することで供給を増やします。 ESD トークン (新しく鋳造されたトークンの供給がどのように配布されるかについては、この記事の後半で詳しく説明します)。その後、後続の各「エポック」サイクルで、ESD プロトコルは総供給量が総需要と一致するまで供給を増やし続けます。一致した場合、ESD 価格は 1 ドルに戻ります。しかし、新しいトークンがあまりにも多く鋳造されたり、外需が減少したりすると、ESD価格は1ドルを下回ります。 ESD プロトコルでは、供給の増加が速すぎるのか、それとも需要の減少に何らかの外部理由があるのかを知る方法がないため、システムを固定為替レートに戻すために「クーポン」と呼ばれる独自のメカニズムが導入されています。
ただし、「クーポン」メカニズムを導入する前に、関連する別の概念、つまり負債を導入する必要があります。
「借金」と「クーポン」
ESD プロトコルは、「エポック」期間が終了し、時間加重平均価格が 1 ドルを下回ると負債を作成します。負債は時間の経過とともにプロトコル内に蓄積されるため、ESD 価格が複数のエポックでペッグを下回ると、負債はますます大きくなります。この場合、蓄積された負債が時間の経過とともに需要の不足を補います。負債が完済するまでは、新しい ESD トークンを配布することはできません。 ESD 価格がペッグを超えると、新しく作成された ESD トークンの供給は、トークン所有者に配布される前に「クーポン」を完済し、その後負債を返済します。
ESD を 1 ドル未満で購入してペッグに戻すだけの十分な余力が市場にない場合、現時点では「クーポン」をバックアップ プランとして使用できます。価格が長期間にわたって 1 ドル未満に留まる場合、ESD は問題を解決し、プロジェクトの継続的な開発を確実にするために他の方法が必要かどうかを評価します。
「クーポン」は、トークン所有者が自発的にESDトークンを破棄する動機を与えることができ、将来ESDと交換できる引換券でもあります。これらの「クーポン」は割引価格で購入でき、「クーポン」所有者はある程度のリスクを負いますが、割引を提供することで報酬も得られます。市場の需要が低い期間中は、ESD トークン所有者にはクーポンを購入するリスクを負うインセンティブがほとんどないため、「クーポン」の割引は控えめです。しかし、借金が累積すればするほど、「クーポン」の割引額はますます大きくなり、「クーポン」を購入する人はより魅力的なリターンを得ることができることになります。ただし、注意すべき非常に重要な点が 1 つあります。クーポンは 90 の「エポック」期間 (現在は 30 暦日に相当) 以内に期限切れになります。これは、「クーポン」購入者はESDに非常に自信を持っており、ESDトークンの需要の供給不足は一時的なものであると強く信じなければならないことを意味します。そうしないと、「クーポン」への投資がすべて台無しになってしまいます。したがって、「クーポン」は本来、個人投資家が利用するものではなく、プロの投資家が購入の役割を担うことが期待されています。これを理解するには、一歩下がって ESD システムがどのように機能するかを観察する必要があります。
借金の蓄積はシステムの「記憶」であると考えることができ、それぞれの借金は困難な時期の「記憶」です。しかし、負債が ESD 価格を安定させるメカニズムになることは望ましくなく、本当の安定化メカニズムは、市場における ESD システムへの信念であるべきであり、つまり、ESD は最初から最後まで 1 ドルの価値を固定するものでなければなりません。 1ドルを下回っている限り、トレーダーはESDトークンを低価格で購入し、アンカー価格で売却して利益を得ることができます。テイクプロフィットの計算は、現在の市場価格と 1 ドルの差が、ESD が 1 ドルに戻らないとトレーダーが予想するよりも長く続くかどうかに基づいています。債務メカニズムは、システムが発行する「クーポン」の数を推定できるように、システムがより低い需要を計算するのに十分な時間を提供します。固定為替レートに戻ると負債はゼロにリセットされ、その時点で新たな「クーポン」は発行できなくなります。 ESD価格が再びペッグを下回った場合、「クーポン」サイクルが再び始まり、負債はゼロから蓄積され、「クーポン」割引も低くなります。
一方、「クーポン」の設計思想は、実際には、ESDがアンカー為替レートを長期間下回った後、アンカー為替レートを回復することを期待するものです。投資家は、需要が増加している、またはこれから増加すると信じて債券を購入することができます。彼らは「ゲームの経験」に基づいて決定を下します。彼らが間違っていた場合、「クーポン」を引き換える前に借金を完済できなかった場合、借金の購入に投資したすべての ESD を失うことを意味します。もし彼らが正しければ、次のようなメリットを得て、大金を儲けることができます。
(額面以下) ESD 取引価格と 1 ドルの差。
「クーポン」割引による追加の ESD。
「クーポン」を購入する投資家は、独自の需要を生み出すなど、ESD 協定自体ではできないこともできます。実際、ESD は、お金をたくさん持っている人だけが「クーポン」を効果的に使用できると考えています。彼らはトークンを購入して価格をつり上げ、借金が返済されて「クーポン」が償還されるまで価格をペッグよりも高く保ちます。 ——これが、ESD が純粋なアルゴリズムの安定通貨ではない主な理由の 1 つであり、ESD は価格の安定を達成するためのユーザーの行動に対するインセンティブとアルゴリズムを組み合わせたシステムに近いものです。したがって、投資経験の浅い人が「クーポン」を利用することは、クーポンを購入するタイミングを正確に判断できないと大きな損失を被る可能性が高いため、お勧めできません。
「クーポン」は、別の典型的な状況でも機能します。つまり、ESD トークンが長期間ペッグ以下で取引される場合です。 ESD が 3 つの「エポック」期間にわたって 0.98 ドルで取引されると仮定すると、それは大したことではないように思えるかもしれませんが、この状況はポジションを閉じる必要があるが価格ショックは受けたくない一部の ESD ユーザーにとって問題を引き起こすでしょう。負債は 3 つの「エポック」期間にわたって累積されるため、「クーポン」割引が増加し、裁定取引者が介入して利益を上げることが可能になります。以前に価格を固定為替レートに戻すことで「小さな利益」を得た人もいるが、明らかにその利益の水準は裁定取引者を満足させるものではないようだ。しかし、追加の「クーポン」インセンティブは、かなりの人にとって取引の決定を「取引しない」から「取引する」に変えるのに十分です。それでも取引に十分な人が集まらない場合は、裁定取引の機会がトレーダーにとって十分魅力的になるまで、「クーポン」割引は上昇し続けるだろう。
価格安定化メカニズムが機能し、需要が回復すると、ESD トークンの価格は 1 ドルを超えて上昇し始める可能性があります。時間加重平均価格が 1 ドルを超えて各「エポック」期間が終了するたびに、ESD トークンの新しい供給が作成され、負債はゼロにリセットされます。これらの新たに供給されたトークンは、まず ESD 流動性プールを満たし、「クーポン」と引き換えられます。現時点では、「クーポン」所有者は先着順で ESD を引き換えることができ、十分な鋳造された ESD が引き換えられた「クーポン」をカバーする場合にのみ、新しい ESD トークンが鋳造されます。この時点で、トークンの配布中に提起された質問に戻ります。新しく作成された ESD トークンを入手できる幸運なユーザーはどのユーザーですか?
この質問に答えるには、分散型自律組織 (DAO) について詳しく調べる必要があります。
ESDガバナンス体制
ESD は分散化されており、初日からオンチェーン ガバナンスに基づいています。つまり、プロトコルはトークン所有者の定足数の投票後にのみアップグレードできます。分散型自律組織に参加する人は、トークンのバインディングに投資する必要があります。将来的にトークンの供給が拡大した場合、次のようになります。
新しく鋳造されたトークンの 80% は、DAO に参加する人々に比例して分配されます。
残りの20％は、Uniswap ESD-USDCファンドプールに流動性を提供する人々に割り当てられます。
もちろん、流動性プロバイダー (LP) は、報酬を獲得するために独自の Uniswap 流動性プール トークンをバインドする必要があります。ただし、ESD および Uniswap 流動性プール トークンを結合することにより、これらのトークン所有者はいくつかの制限を受けることになります。たとえば、バインドを解除した後、分散型自律組織でトークンをプレッジするユーザーと Uniswap で流動性を提供するユーザーは、トークンを転送する前に「エポック」サイクルの終了を待つ必要があります。分散型自律組織のメンバーにバインドされたトークンも、投票結果が決まります。
ESD プロトコルは意図したとおりに機能していますか?
これまでの ESD プロトコルの設計メカニズムは意図したとおりに機能していますか?上は、分散型自己安定化システムの非常に典型的な図であり、「自己安定化」システムに関連するあらゆる本で見ることができます。このグラフの考え方は、多くの制御システムは最初の応答が遅い可能性があり、その場合、システムはオーバーシュートし、その後目標値が減少するということです。実際、「自己安定化」システムは一般に、最終制御メカニズムがシステムの目標値を狭い範囲内に制御するまで、いくつかの内部状態を調整して変動を低減することによって変動に応答します。
Lianwen 注: オーバーシュートは最大偏差とも呼ばれます。偏差とは、調整されたパラメータと指定された値との差を指します。安定した固定値調整システムの場合、移行プロセスの最大偏差は、調整されたパラメーターの最初のピーク値と所定の値の差 A です。オーバーシュートの指標 B は、追従調整システムでよく使用されます。 y(∞) が指定された値と等しくない場合: オーバーシュート = [Y(Tm) - Y(∞)] / Y(∞) × 100%、(A - 最大偏差、B - オーバーシュート)。
ESD は現在進行中であるため、将来的にどのような結果になるかはわかりませんが、ESD は 2 回目の完全なサイクルの終わりを迎えています。これまでのシステム履歴は次のとおりです。ご覧のとおり、「ヒット値」は最初のサイクルで 24 ドルでピークに達しました。実際、CoinGecko が ESD トークンのサポートを追加する前のブートストラップ段階では、ESD トークンはさらに高く取引されていました (ちなみに、ブートストラップ期間中の高いインフレに基づいた妥当な評価です)。そして 2 番目のサイクル (最初のサイクルと比較すると小さな波のように見えます) では、ESD トークンの価格が最初のサイクルよりも 1 ドルに近づいていることがわかります。
何が起こっているかをより深く理解するために、2 番目のサイクルを詳しく見てみましょう。
2 番目のサイクルでは、ESD トークンは約 2.40 ドルでピークに達し、0.43 ドルまで下落したことがわかります (実際には、ESD トークンは一度にさらに下落する可能性がありますが、それは CoinGecko データ レコードにはありません)。その後、元の水準に戻ったことがわかります。 2020 年 11 月 3 日に固定されます。
これまでのところ、ESD トークンは予想どおりの傾向にあり、プロトコルの初期設計はうまく機能しているようです。プロトコルは適切に調整することもできますが、特定のシステムパラメータを変更してインセンティブを調整するために、適切なガバナンス決定が行われることが期待されます。
しかし、より多くのサイクルを経るにつれて、ESDシステムが十分な市場の信頼を築き、トレーダーがペッグに反して期待リターンを価格設定できるようになり、ペッグ以下で取引し、ESDを買ってペッグ以上で売る傾向が強まる可能性があることは予見可能です。実際、ESD システムの予測可能性は、より多くのプロの裁定取引者を惹きつけるでしょう。時間の経過とともに、裁定取引者間の競争は徐々に弱まり、ESD トークンペッグ為替レートはより安定します。
プレミアム超流動住宅ローン
さまざまな興味深い分散型ステーブルコインの設計 (Terra、Celo、MakerDAO など) も見てきましたが、USDC、Tether、Binance などの集中型の「プレーヤー」が依然として膨大な市場シェアを持っています。下に）。集中型ステーブルコインは規制や検閲のリスクにさらされる可能性があるため、仮想通貨市場には真の分散型ステーブルコインが必要です。
しかし、なぜ ESD トークンが新興 DeFi 経済の重要な要素の 1 つになり得るのでしょうか?主な理由: ESD トークンは優れた担保形態となる可能性があります。ほとんどの DeFi プロジェクトでは、高品質の担保が不可欠です。ユーザーがCompound、Yield、Mainframe、AaveなどのDeFi融資プラットフォームで暗号化資産を借りる場合、またはMakerDAO、Synthetix、UMAで合成資産を作成する場合、担保の品質はユーザーエクスペリエンスとユーザー収益に大きな影響を与えます。皆さんにこれをよりよく理解してもらうために、以下ではESDと「DeFiモーゲージキング」ETHを比較します。ETHを担保として使用する場合、価格の変動は誰もが直面する必要がある大きな問題です。 ETHの価格は時間の経過とともに激しく変動し、場合によっては急落する可能性があり、それが担保価値の突然の下落につながり、強制清算を引き起こす可能性があります。したがって、ユーザーがETHを担保として使用する場合、担保としてより多くのETHを投入する必要があり（場合によってはシステムの最低要件を超える必要さえあり）、資本の非効率な使用という非常に深刻な問題が発生します。さらに悪いことに、借り手/トレーダーは取引プラットフォームでマージンコールも要求されており、追加の担保を提供しなかったり、短期間でローンを返済できなかったりすると、担保はわずか数分で失われます。 . 取引プラットフォームによって清算されます。担保提供者にとって、これは非常に悪いユーザーエクスペリエンスですが、さらに恐ろしいのは、この方法が担保のパニックセールを引き起こす可能性が高く、取り返しのつかないシステミックリスクを引き起こす可能性があることです。価格下落は連鎖反応を引き起こし、他のETH保有者も売却を選択するため、より多くのマージンコールが発生し、継続的な価格低下の連鎖効果が生じます。一方で、現在のイーサリアムブロックチェーンにも一定の制限があり、ネットワークの混雑はこの問題をさらに悪化させるでしょう。
では、ETHの代わりにステーブルコインを担保として使用するとどうなるでしょうか?最も直接的な効果は、担保価格の変動に対する国民の不安が解消され、強制清算による巨額の損失を心配する必要がなくなることである。トレーダーが合成取引で損失を出し、追証に応じられない場合、パニック売りをするのではなく、冷静かつ慎重に状況に対処することができます。なぜなら、この時点では誰もが担保の価値が維持され続けると信じているからです。たとえステーブルコインがペッグを下回ったとしても、それは一時的なものに過ぎない可能性があります。したがって、プロトコル/貸し手/トレーダー、つまり合成トランザクションの相手方は、トレーダーが適切なタイミングでステーブルコイン担保を売却できることも知っています。しかし、問題は、ステーブルコインの担保には欠点もあることです。その 1 つは、ステーブルコインがロックされているとユーザーは収益を得ることができないため、ステーブルコインを担保として使用することは資本効率が非常に悪く、ひいては満足のいく投資収益率が得られないということです。
ダン・エリッツァーは著書の中で「
超流動的な住宅ローン
「（Superfluid Collarate）記事は資本効率の問題の解決策を提案しています。 Dan Eritzer のモデルでは、担保は確保されていますが、同時に担保は流動的です。ある意味、住宅ローン取引では保証された担保を保持しておくことができ、短期間で流動性を確保することが可能です。別の観点から見ると、担保は流動性がありますが、同時に融資取引や何らかの形で収入を得るために使用することができます。これは、前述した資本効率の問題を効果的に解決するものではないでしょうか?まあ、そうなのですが、もっと良くできるかもしれません -
私がETHを担保として使用するということは、DeFiエコシステム全体の成長に伴って価格が上昇する可能性がある資産のポジションを取ることを意味します。このモデルでは、ETH は仮想通貨市場の成長を通じて価値を獲得するという点で株式のように機能し、この成長にも強い相関関係があります。 ETHを保有することは、DeFiの「上場投資信託」を購入することに少し似ており、実際、これはユーザーがETH担保から得ることができるものです。ETHは彼らが獲得する収益率を超えるため、人々は超流動的な担保として機能できる必要があります。 DeFi 上場投資信託」、これが ESD が解決したいと考えている問題です。
ESD トークンに対する市場の需要が増加し続けるにつれて、ESD セキュア トークンの価値も増加します。したがって、ESDがDeFiの主要な分散型ステーブルコインの1つになった場合（はい、その可能性は非常に高いです！）、ESDトークンに対する市場の需要はDeFiの成長と歩調を合わせる可能性があります。そして、ESD トークンが価格の安定性を示すことができれば (はい、その可能性が高くなります!)、ボラティリティの問題は解消され、過剰担保の問題も解消され、その結果として生じるシステミック リスクも解消され、担保プロバイダーは証拠金要件の対象ではなくなります。 ESDトークンの導入後、DeFiのユーザーエクスペリエンスが向上していることがわかります。
契約が ESD トークンを担保として受け入れる場合、契約は、たとえ ESD トークンの価格がアンカー価格よりも低い場合でも、ESD の安定メカニズムによりトークンの価値が為替レートに固定された状態にすぐに戻ることができることを理解します。 、契約によりある程度の許容範囲が与えられます。
実はESDはETHと同様の「DeFi ETF」と同じ性質を持っていますが、DeFiの価値獲得の性質を持ちながら、ESDトークンの価格変動率はより低いという2つの特徴から、間違いなく高品質な超流動担保です。また、他の担保よりも市場の魅力が高くなります。
どのようなリスクに注意が必要ですか?
最後に、ESD トークンのデメリットはありますか?という質問について説明します。 ESD にはいくつかの問題があり、主に次の 3 つがあります。
まず、ESD トークンの最大の競合相手は MakerDAO と集中型ステーブルコインです。同時に、分散型ステーブルコイン市場は加熱しており、毎週多数の新規競合企業が参入しており、市場競争はますます激化するだろう。 ESDはDeFi市場の成長とともに成長できない可能性があり、これにはいくつかのリスクが伴います。
第二に、ESDトークンが長期的に「安定した」状態を維持し続けることができるかどうかはまだ不明ですが、ESDトークン所有者がシステムのダイナミクスを徐々に調整するにつれて、安定化メカニズムがさらに開発される可能性があります。しかし、特にDeFiの「ハッカー軍団」が安定化メカニズムを弱体化させようとしていることを考慮すると、安定化メカニズムが機能しない可能性があることに注意する必要がある。
第三に、ETH の価格ボラティリティも時間の経過とともに低下する可能性があり、この場合でも ETH は「住宅ローンの王様」として市場の優位性を維持できますが、これらは実際の潜在的なリスクです。
しかし、私たちは ESD の将来のビジョンについて依然として楽観的であり、プロジェクトがさらにどのように発展するかを見るのが待ちきれません。 ESD トークンの場合:
ユーザーが ESD トークンを使用する必要がある場合、安定した価格の恩恵を受けることができます。Webサイト私たちの意見では、これは驚くべきイノベーションです。ここ。
ESDを体験したい場合は、次の場所で見つけることができます。
