原題：「仮想通貨融資とその市場への影響」

原作者: キャリー | チェーン ヒル キャピタル

この記事は、チェーン ヒル キャピタルのマネージング パートナーであり、インデックス ファンドの責任者であるキャリーによって書かれたものです。無断転載は固くお断りします。転載する場合は、「転載のご案内」に記載されているタイトル形式をご参照の上、チェーン ヒル キャピタルまでご連絡ください。以下は本体部分です。

1. 融資市場の概要

1. 基本的な紹介

暗号融資の最も一般的な形式では、借り手は暗号資産を担保として使用して法定通貨またはステーブルコインのローンを取得し、貸し手は資産を提供することで金利収入を獲得します。もう一つの方法は、借り手が法定通貨またはステーブルコインを担保として使用して暗号資産を借りることですが、これはまれです。暗号化融資に対する市場の需要は、次の側面から生じています。

Ø取引活動– 最も重要な要件である裁定取引、レバレッジ、マーケットメイクおよびその他の取引活動を含みます。たとえば、OTC サービスプロバイダーやマーケットメーカーは多数の取引に対応するために資金を借りる必要があり、トレーダーは借入を利用してレバレッジを高めたり、資産を借りて裁定取引のために空売りをしたりします。

Ø税金の最適化– 現在、多くの国や地域では暗号化資産の販売が課税対象に含まれており、管轄区域によっては税率が 40% ～ 50% に達する場合があります。 (データソース: CNBC) したがって、暗号化資産を直接販売する場合は、高額のキャピタルゲイン税を支払う必要がありますが、暗号化融資を通じて支払う必要があるのは年間約 10% の利子だけです。

Ø 不労所得を得る– この状況は、暗号化資産を長期間保有したいと同時に追加収入（利息）を増やしたい投資家に適しています。

Ø 運転資金へのアクセス– 法定通貨を借りるために暗号化資産を抵当に入れることで、マイナー、ICO チーム、および暗号化された新興企業は、暗号通貨投資の将来の潜在的な上昇価値を保持しながら、短期的な流動性のニーズを解決できます。

Øトークンエコノミー画像の説明

暗号化融資のフローチャート

暗号化された融資市場と従来の融資市場 (銀行、オンライン融資など) の間には多くの構造的な違いがあります。

暗号化レンディングには、集中型レンディングと分散型レンディングの 2 種類があります。

(1) 集中融資

これはエスクローベースの融資であり、その主な特徴は、ユーザーが自分の資産を管理できず、ユーザーの秘密鍵がプラットフォームによって管理されることです。具体的には、ユーザーは暗号資産をプラットフォームウォレットに預ける必要があります。プラットフォームは、ピアツーピア モデルを通じてユーザーの資産を貸し出すか、資産を統合して OTC を通じて取引相手に貸し出します。借り手の場合、プラットフォームは彼らの資産を担保としてロックし、法定通貨またはステーブルコインを貸し出します。プラットフォームの運営戦略に応じて、一部のプラットフォームはユーザーの住宅ローン資産をローンに使用します。借り手は、融資プラットフォームを通じて暗号化資産、ステーブルコイン、または法定通貨を取得しますが、借り手がローンを返済できなかった場合、その担保は清算されます。対象となるユーザーの種類に応じて、集中融資は個人融資と機関融資の 2 つのカテゴリに分類できます。

副題

2. 業界の現状

2020 年第 1 四半期の最も重要な出来事は、新しいクラウンの流行が暗号化市場全体に与える影響です。前例のない市場の変動にもかかわらず、暗号化融資市場は良好な回復力を示しており、集中型融資機関と DeFi 融資の清算率はそれぞれ 10% と 20% 未満です。暗号化市場の急速な回復に伴い、第 2 四半期には暗号化レンディング業界の成長が加速し、投資家が投資した資産と全体のユーザー数は両方とも大幅に増加しました。

第 2 四半期には、業界全体のアクティブな融資額（まだ返済されていない融資を指す）は 100% 増加して 52 億米ドル近くになり、担保資産の価値は 98% 増加して 100 億米ドルになりました。原資産価格の上昇を調整した後でも、住宅ローン資産は依然として約50％という大幅な増加が見られます。第 2 四半期の成長は主に、個人向け製品 (Blockfi、Nexo、Celius、Compound) の成長と、機関向けのより堅牢なデリバティブ取引プラットフォーム (Genesis) の立ち上げによって牽引されました。

DeFi 融資セクターの成長はより明白で、アクティブ融資が 252% 増加し、担保が 183% 増加しました。それの訳は：

データソース: Credmark、これらのデータは Defi 融資と集中型融資の 85% をカバーしています

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データソース: デフィパルス

データソース: ジェネシス

データソース: クレッドマーク

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データソース: Credmark、Chain Hill Capital

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データソース: ローンスキャン

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データソース: バンクレート

暗号通貨融資のローン・トゥ・バリュー（LTV）比率は、一般的に過去 1 年間ほとんど変化していません。 DeFi 融資の LTV は上昇していますが、依然として約 32% と最低であり、集中型融資の LTV は約 55% です。

DeFi レンディングの LTV が中央の暗号通貨レンディング プラットフォームの LTV よりもはるかに低い理由は次のとおりです。

1) リスク管理メカニズムが異なります。DeFiプラットフォームの匿名性により、暗号化市場のボラティリティの高さとDeFi取引プラットフォームの流動性の比較的低さに加え、ユーザーの本当の身元と信用を検証することが不可能であるため、貸し手は資金のより高いLTVセキュリティを必要としているということ。対照的に、一元化された融資プラットフォームは、包括的なデューデリジェンスを通じて債務不履行のリスクを軽減できます。たとえば、BlockFi は取引相手の資産を検証し、取引相手に金融取引の 20 年の経験を要求します。

2) 市場の需要は異なります。データソース: クレッドマーク

データソース: クレッドマーク

データソース: クレッドマーク

データソース: クレッドマーク

3. 解決すべき課題

(1) 外部問題

集中プラットフォームのモラルハザード。ユーザーの資産はプラットフォーム上でホストされており、暗号化された融資プラットフォームは銀行のような監督や保険保護の対象ではないため（一部のプラットフォームには保管保険が付いています）、モラルハザードは比較的高くなります。集中型融資プラットフォームであるCredの最近の破産がその良い例です。クレッドは重大な詐欺と資金の悪用を犯しました。彼らはまず顧客資産を高利貸し機関に貸し出し、残りの資金を暗号化されたヘッジファンドに投資していたが、3月12日の市場で投資先のヘッジファンドが閉鎖された。金融の抜け穴に対処するため、高利貸しから資金を借りてヘッジファンドに投資したが、プラットフォーム幹部が資金の一部を盗んだ。最終的に、クレッドは5,000万ドルから1億ドルの資産と1億ドルから5億ドルの負債を抱えて破産を申請した。さらに、集中型融資プラットフォームの多くは再住宅ローンのビジネスモデルを採用しており、プラットフォームの高いリスク管理能力が求められ、規制上の制約がなければ過剰な融資が発生し、最終的にはシステミックリスクを形成する可能性があります。

技術的なリスク。スマート コントラクトは比較的新しいテクノロジーであり、ブロックチェーンに記録されたトランザクションは元に戻すことができません。したがって、スマート コントラクトを使用して資金を移動したり、貸付契約を管理したりする場合、エラーによって取り返しのつかない損失が発生する可能性があります。さらに、多くのプロジェクトやコードは厳しい検査を通過しておらず、ひとたび抜け穴があるとハッカーに悪用されてしまいます。 CipherTraceのレポートによると、10月末の時点で、今年の盗難とハッキングによる損失（横領と詐欺を除く）は総額4億6,800万ドルで、これらのハッキング攻撃の約20％（約9,800万ドル）はDeFiによるものでした。

規制リスク。DeFi のオープンでパーミッションレスな性質により、地理的な制限を受けず、どの国/地域の人々も認証なしでアクセスして使用できます。これは、それを規制するための適切な規制を設けることが困難であることを意味します。したがって、DeFiはマネーロンダリング業者にとって天国になるのではないかと多くの人が考えています。確かに、全く新しいものに直面して、規制当局は適切な規制ソリューションを模索するのにまだ時間が必要であり、DeFiの現在の規模は規制当局の注目を集めるのに十分ではない可能性があります。しかし、業界が軌道に乗れば、規制当局がDeFiのリスクに注意を払い始める可能性が高い。 DeFi レンディング (そして仮想通貨業界全体) にとって、規制は常に潜在的なリスクです。

(2) 本質的な問題 – 製品の限界

現在、商業銀行の融資は融資の信用度に応じて信用融資、保証付融資、住宅ローン、質入融資の4種類に分類されており、信用融資を除いた後の3つを総称して有担保融資と呼んでいます。信用ローンは信用度が高く、住宅ローンや第三者の保証人を必要とせず、貸し手の信用に基づいてのみ発行されます。有担保ローンと有担保ローンの最大の違いは、住宅ローンか第三者保証が必要かどうかです。これら 2 つの融資形式は相互に補完し、さまざまなニーズに対応します。

2018年中間報告書のデータによると、我が国の上場銀行における4種類のローンの割合は、住宅ローン42％、信用ローン30％、保証ローン17％、質権11％となっている。借金。つまり、上場銀行融資の3割を信用融資が占めていることになります。

前述したように、ユーザーの信用スコアとKYCが不足しているため、DeFiレンディングは過剰担保を通じてのみリスクを制御できます。現在の住宅ローン金利は約 350 ～ 700% であり、ユーザーは 100 単位を借りるために最大 700 単位の暗号資産を抵当に入れる必要がある可能性があります。

もちろん、DeFi融資は住宅ローン融資の概念だけでも多くのことができます。ニューヨーク連銀の2020年5月の報告書によると、米国の住宅ローン規模は14兆3,000億米ドル。ただし、現在の DeFi ローンの担保は非常に限られており、暗号化された資産を通じてのみ担保として使用できます。

つまり、高い住宅ローン金利と資産制限の問題が解決できれば、DeFiレンディングやブロックチェーンベースのレンディングの応用シナリオやユーザー層が増えることになる。

4. 開発動向

規制の段階的な改善とテクノロジーの成熟に加えて、暗号化融資市場には次のような発展傾向が見られる可能性があります。

(1) 製品は徐々に熟成していきます。

たとえば、Aave は、借入と利息を同じ取引で組み合わせる必要があるという条件で、開発者が担保を提供せずにすぐに融資できるように設計された無担保ローン モデル「フラッシュ ローン」を先駆けて開発しました。 1 イーサリアム ブロック内 (15 秒)

さらに、ブロックチェーンクロスチェーン情報伝送の技術的問題の解決とオラクルテクノロジーの発展により、相互接続されたブロックチェーンネットワークはクロスプラットフォームのシームレスな共有とIDアクセスを実現して、ユーザーの信用記録と身分証明書、収入証明書、雇用証明を検証することができます。ユーザーに対してブロックチェーンベースの信用証明を確立し、担保として実物資産を導入します。 Chainlink のようなオラクルは、ブロックチェーンがオフチェーン データ ソースと双方向の会話を行うことをすでに許可しています。一部の仮想通貨融資プラットフォームにはChainlinkが統合されており、借り手は将来、自動車、不動産、その他のオフチェーン資産を担保として使用できるようになる。

これらの発展により、DeFiレンディングは暗号資産以外の信用ローンや住宅ローンを実現することが可能となり、その商品形態やユーザー規模はさらに発展していきます。

(2) 伝統市場との統合

暗号資産と従来の資産との間の利回り格差を無視したとしても、暗号融資の高い金利と相対的な安全性は、より多くの機関投資家をこの分野に引き付けるのに十分である可能性があります。ジェネシスの場合、機関投資家向け金融機関の顧客は第 3 四半期末時点で 47% 増加し、1 年前と比べて 275% 増加しました。

DeFiは今後長い間、独立した新興市場として存在し続ける可能性があります。しかし最終的には、スマートコントラクトの創造性は従来の融資市場に影響を与え、従来の機関やプラットフォームによって適用され、集中型機関の利点を維持するだけでなく、分散化の機能も提供する組み合わせを形成することになります。

2. 貸出市場が市場に与える影響

1. プラスの影響

1.1 暗号化資産の魅力を高める

データソース: チャールズ・シュワブ

主要な集中型暗号通貨融資機関である BlockFi は、別の興味深い統計を作成し、プラットフォーム上の残高 5,000 ドルから 1,000 万ドルの金利口座のデータを収集しました。 2 つの現象が見つかりました。

1) すべてのユーザーはステーブルコインよりもはるかに多くの非ステーブルコイン暗号化資産を所有しており、ビットコインが最も人気があります。

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データソース: BlockFi

これら 2 つのデータセットは、団塊の世代にとって暗号化された資産を保有するためには、金融サービスプロバイダーよりも BlockFi などの融資プラットフォームの方が魅力的であることを示している可能性があります。安定通貨は 1980 年代の高利回り国債と同様の投資を提供し、投資家は変動性の高い暗号化資産を保有する以外に暗号化市場にアクセスできるようになります。融資プラットフォーム上のステーブルコインは主にビットコインなどの暗号資産住宅ローンの資金調達に使用されており、BlockFiを例に挙げると、貸し手はAPYの8.6％を得ることができる。銀行預金の APY が 0.5% 未満であるのと比較すると、これは間違いなく非常に魅力的です。したがって、流動性の高い暗号資産を担保としたステーブルコインローンは、富裕層（団塊の世代）、ファミリーオフィス、投資ファンドのポートフォリオに人気があるだろう。これらのグループは、暗号通貨エコシステムにより多くの資本と流動性を提供し、X世代、ミレニアル世代、Z世代が起業、不動産の購入、より多くの暗号資産の購入など、生産的な経済活動を行えるように支援します。

暗号資産を認知した投資家にとって、暗号資産を保有することで潜在的なキャピタルゲインを享受しながら、追加の金利収入も得られれば、暗号資産の保有に対する関心も高まるでしょう。結論として、融資市場は、より多くの潜在的な投資家を暗号資産業界に引き付けるのに役立ちます。

1.2 より成熟した暗号化市場インフラの確立

記事の冒頭で、暗号化融資に対する最大の需要はトランザクションから来ていると述べました。多くのトレーダーや投資家は、現金または別の暗号資産を担保として借りて暗号資産の保有を増やしています。これにより効果的にレバレッジが導入され、流動性が追加されます。貸付は市場を空売りする別の方法であり、貸付プラットフォームの機能を改善して先物取引と同じくらい簡単に空売りができるようになれば、空売りはより広く利用され、市場価格の発見が促進されるでしょう。

したがって、融資ソリューションはマーケットメーカー、裁定取引、その他の重要な市場活動を支援し、それによって暗号通貨市場全体の流動性を高め、市場のボラティリティを下げるのに役立ちます。従来の金融市場にとって、証拠金取引とレバレッジは重要なインフラストラクチャであり、暗号化融資はこの市場インフラを改善し、より多くの投資家、特に機関投資家を惹きつけることができます。より多くの投資家が参入することで、暗号化市場の流動性がさらに高まり、市場のボラティリティが低下し、好循環が形成されます。

また、一元化された融資プラットフォームは、清算が必要なユーザーやポジションを保持したくないユーザーに取引所の代替手段を提供するため、ユーザーは暗号化資産を売却せずに目標を達成することができ、税金の最適化の効果もあります。

2. 潜在的なリスク

複数の層の債権およびこれらの債券に基づく有価証券による有価証券の発行により、流通する暗号資産の供給が増加し、仮想通貨貸付市場の成長が市場の過剰金融化につながると主張されています。所有権の性質と元の所有者の権利を破壊します。暗号化資産を抵当に入れて資金を借り入れ、さらに暗号化資産を購入するこのモデルは、市場のレバレッジを今後も増幅させていくことになり、ある程度まで発展するとシステミックリスクを形成する可能性がある。市場が下落したときに、投資家が多層的なポジションを適時に清算できなかった場合、融資プラットフォームの崩壊につながり、市場のボラティリティが増幅する可能性があります。

暗号化された融資は本質的に従来の融資と同じであり、健全に運営するには適度なレバレッジを維持する必要があるため、この懸念は不当なものではありません。しかし今のところ、暗号化融資は依然として過剰借入が大半を占めており、これは上述のシステミックリスク条件を満たしていない。

多文化的背景を持つ専門家チームのサポートを受け、投資調査部門、トレーディング部門、リスク管理部門といった中核部門のメンバーは全員国内外の著名な大学や機関の出身者であり、強固な財務的背景と優れた投資研究を持っています。優れた能力と鋭い市場感覚 敏感な能力、市場とリスクに対する強い畏怖の念。投資調査部門は、厳密な基礎調査と数学的および統計的モデルを組み合わせて、「ピュア アルファ」や「スマート ベータ」などの投資戦略を取得します。

参考文献

1.https://sncrating.com/cn/report/686

2.https://reports.credmark.com/TheCryptoCreditReport-q4-2019.pdf

3.https://www.youhodler.com/blog/crypto-lending-vs-bank-lending

4.https://www.coindesk.com/wp-content/uploads/2020/01/CryptoLending101_CoindeskResearch.pdf

5.https://www.bankrate.com/banking/cds/cd-rates/

6.https://finance.sina.cn/zl/2019-03-27/zl-ihtxyzsm0945332.d.html?vt=4&cid=79615

7.https://blockfi.com/blockfi-boomers-say-ok-to-bitcoin

チェーン ヒル キャピタルについて

Chain Hill Capital (Qianfeng Capital) は 2017 年の設立以来、グローバルなブロックチェーン プロジェクトへのバリュー投資に重点を置いており、初期段階および成長段階の株式投資と、アルファ戦略とベータ戦略の暗号化されたデジタル資産投資マトリックスを作成してきました。リソース関係ネットワーク、シカゴ、ニューヨーク、東京、北京、上海、深セン、香港、アモイおよびその他の都市ノードの戦略的レイアウト。豊富な海外投資機関と世界的な質の高いプロジェクトリソースプールを備えた、国際的なブロックチェーンベンチャーキャピタルファンドです。

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