DeFiイノベーションの分野は非常に広いですが、注意が必要なリスクがまだあります

01 はじめに

ブロックチェーンは、銀行口座を持たない人々に銀行サービスを提供できる可能性を秘めたテクノロジーとして多くの人に宣伝されてきました。 2017 年の ICO バブルはこの約束を果たせませんでしたが、分散型金融 (DeFi) セクターの成長により、このビジョンへの期待が再燃しました。 DeFi はブロックチェーン技術を使用して、信頼できる第三者を必要とせずに金融サービスへのアクセスを提供します。

これらのサービスはイーサリアムなどのスマート コントラクト プラットフォーム上に構築されており、P2P ソフトウェアとガバナンスの助けを借りて提供できます。 DeFiプロトコルは、企業への依存を排除​​することで、中央集権的な組織によって管理されるリスクや欠点を排除する可能性を秘めています。

ブロックチェーンは本質的にパーミッションレスであるため、一般の人々がデータに自由にアクセスできるようになります。 DeFiプロトコルはこれらの特性を利用して、世界規模で透明な金融サービスを提供します。現在、これらのプロトコルの使用には技術的専門知識や必要なソフトウェアの面で障壁がありますが、ペースの速いイノベーションとインセンティブにより、分散型金融サービスの導入が加速しています。

この記事では、この分野で浮上しているリスクを考慮しながら、この導入の増加と DeFi への投資の価値を評価します。

まず、DeFi 内のいくつかの重要な用語を紹介し、次にその発展とリスクについて詳しく説明します。スキップしても、記事全体をお楽しみいただいても構いません。

副題

"02 DeFiの成長と革新"あなたの動機を教えてください、あなたの動機の結果を教えます

――チャーリー・マンガー。

バフェット氏の長年のビジネスパートナー、チャーリー・マンガー氏は、現在のインセンティブと将来の成果との関係について雄弁にコメントした。この声明の背後にあるメッセージは、行動経済学、ゲーム理論、そしておそらく予想外に分散型金融を含む分野を超えて共鳴します。

DeFiプロトコルは、導入、トークン価格、ロックされた総価値において大幅な成長を遂げています。サードパーティの広告に依存する Web サイトやソーシャル メディア プラットフォームでは、価値を獲得するために多数の毎日/毎月のアクティブ ユーザーが必要ですが、分散型プロトコルは通常、価値を生み出すために頻繁な使用に依存しません。

むしろ、分散型金融サービスを強化するスマートコントラクトが保有する金額は、これらのプロジェクトによって生み出された価値をより反映しています。

その結果、これらのプロトコルのほとんどはサービスを利用するために担保をロックする必要があるため、ロックされた総額はDeFiスペースで広く注目されるバロメーターとなっています。

人気のデータアグリゲータである DeFi Pulse は、2017 年秋以降、この領域にロックされている合計価値の増加を報告しました。

以下のグラフが示すように、ロックされた総額が 10 億ドルのマークに達するまでに約 2 年半かかりました。 DeFiにロックされた総額は3月の市場全体の暴落で急落したが、DeFiにロックされた総額は2020年第2四半期を通じて増加を続け、10桁に達してからわずか6か月で20桁の大台を突破した。初めてのマーク、1億米ドル。

1 か月も経たないうちに、DeFi プロトコルでロックされている合計価値は 2 倍以上になりました。これは主に、いわゆるイールドファームを通じてユーザーにインセンティブが与えられているためです。

副題

03 DeFi用のロケット燃料

一言で言えば、イールドファーミング（流動性マイニングとも呼ばれます）は、DeFiプロトコルに流動性を提供する代わりにトークンの形で報酬を獲得するプロセスです。

このコンセプトは、分散型デリバティブ取引所である Synthetix が、ネイティブ SNX トークンで支払われる、Uniswap 上のデリバティブ合成エーテル (sETH) ペアに流動性を提供するユーザーに初めて報酬を与えようとした昨年の夏以来存在しています。

しかし、これが暗号空間内で一般的な慣行となり流行語になったのは、Compound のネイティブ トークンである COMP の発売以来でした。

Compound の場合、ユーザーは収入を得るためにプロトコルに対してトークンを貸し借りし、代わりに COMP トークンを受け取ることができます。 COMP の現在価格が約 180 ドルであることを考えると、トークンでの報酬は、ユーザーがローンに利息を支払う必要があるにもかかわらず、ユーザーが有利にお金を借りることができるほど十分に大きいです。

その結果、ユーザーが Compound に群がり、開始以来、プロトコルにロックされている総額は 6 倍以上の 6 億 5,000 万ドル以上に増加しました。"この分野で著名な人々は、この実践を DeFi の実践として称賛しています"グロースハッキング

。主要なデータをオンチェーンで分析することで、COMP の導入を促進するためのイールド ファームの有効性を評価できます。

たとえば、6 月 15 日のトークンの開始以来、保有者数がどのように変化したかを観察してみましょう。

これを例にとると、DeFi の先駆者である MakerDAO が 2017 年 11 月に開始されて以来、その MKR ガバナンス トークンの保有者数は 22,000 人に達しました。

副題

04 ステーキングの改善

DeFiプロトコルは、イールドファーミングに加えて、成長とコミュニティでの採用を促進するために他の戦術を利用してきました。多くのプロジェクトが実装済み、または実装を検討している一般的な方法は杭打ちです。

たとえば、人気の分散型取引所 Kyber は 7 月 7 日に Katalyst アップグレードを公開し、ネイティブ KNC トークンの保有者が保有株をステーキングできるようになり、改善提案に投票できるようになりました。

これに加えて、ガバナンス構造を分散型自律組織 KyberDAO に調整し、コミュニティ メンバーが意思決定できるようにしました。保有者の参加意欲を高めるために、保有者は投票または委任投票を通じてETHの固定ポイント報酬を受け取ります。

このプロセスを通じて、分散型取引所のネットワーク料金の 65% が投票を賭けた保有者に再分配され、積極的な分散型ガバナンスを奨励します。

さらに、Kyber は取引所として、堅牢な取引インフラを構築するには流動性を奨励することも重要であると認識しています。

したがって、Katalyst アップグレードの一環として、Kyber ネットワーク料金の 30% が、Kyber エコシステム内の予備金である流動性プロバイダーへのリベートの提供に使用されることになります。

これらを通じて、Kyber は取引所でのマーケットメイク活動のコストを効果的に削減し、より多くのより質の高い準備金の作成を促進し、プラットフォームの流動性を強化します。

Katalystのアップグレードを見越して、暗号通貨市場はKNCトークンに対して楽観的です。年初から現在まで、KNCの価格は700％以上上昇し、DeFiトークンの上昇を牽引している。

しかし、チェーン上の活動を分析すると、KNC トークンの取引量が実際に増加していることが証明され、2020 年を通じて、KNC トークンの取引量は約 9 倍に増加しました。

Katalyst アップグレードにおけるステーキングやその他のアップデートが予想されるオンチェーンの成長につながったことは明らかですが、Kyber エコシステムのより広範な健全性に与える長期的な影響が、これらの追加インセンティブの有効性を決定することになります。

これらのイノベーションはすべて、DeFi のパーミッションレスな性質の恩恵を受けています。イーサリアムの透明性とオープンソースのダイナミクスを考慮すると、イーサリアム上に構築された DeFi プロジェクトは、情報への迅速かつ自由なアクセスを活用できます。

DeFiプロトコルはオープンソースであるため、既存のソリューションを自由にコピー、統合、改善することができ、それによってオープン金融サービスの構築と展開を加速します。

副題

05 分散型金融のリスク

イールドファームやDeFi全般で考慮すべきリスクには、ハッキングの可能性、ローンの清算、ステーブルコイン（担保として使用されることが多い）のペッグ解除、報酬として受け取ったトークンの価値の切り下げなどがあります。

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06 一般的なリスク

読者は、ハッカーがスマート コントラクトの脆弱性を利用して 2,500 万ドルを盗み、盗まれた資産のほとんどを返した dForce 攻撃など、DeFi 分野での最近のハッキング事件を聞いたことがあるかもしれません。

最近、ハッカーが自動マーケットメーカープラットフォームのバランサーを攻撃し、フラッシュローンを使ってデフレトークンSTAの流動性を枯渇させ、価格を操作して50万ドル相当の他のトークンと交換しました。

これらのハッキングはDeFi分野に限ったものではありませんが、主要プロトコルが保有するスマートコントラクトに20億ドル以上がロックされていることを考えると、考慮すべき重要なリスクであることは確かです。

この脅威から見えてくる明るい兆しは、スマート コントラクトの失敗のリスクからユーザーを保護する、Nexus Mutual のような分散型保険プロトコルの台頭です。

ハッキングのリスクをさらに増大させるのは、DeFi の構成可能性です。"DeFi のパーミッションレスな性質により、他のプロトコルとの統合プロセスが容易になり、いわゆる"通貨のレゴ

相互運用性。

この構成可能性によりスペースの構築が容易になりますが、コンポーネントの 1 つが損傷した場合、システム全体が不安定になる可能性もあります。

MakerDAO の分散型ドルペッグ ステーブルコイン DAI は、これらのお金の構成要素の重要なインフラストラクチャとして機能します。

たとえば、融資プロトコルを使用すると、ユーザーは DAI を獲得したり借りたりすることができます。ハッカーが DAI スマート コントラクトの脆弱性を発見した場合、これらの融資プロトコルのユーザーは資金を失い、システム障害を引き起こす可能性があります。

このリスクに関連して、ステーブルコインの分離と清算が行われます。

読者の皆さんはご存じかもしれませんが、ほとんどのステーブルコインは法定通貨、通常は米ドルに 1 対 1 でペッグされています。 DeFiアプリ内のDAIは成長していますが、最も多く取引されているステーブルコインは依然としてTetherであり、BitFinexの背後にあるチームによって集中管理されています。

テザーは、安定した埋蔵量を裏付けているとされるため、これまで業界の多くの注目を集めていませんでした。これにより、かつてはその価値とドルとの間に大きな差が生じていました。同様の状況が再発した場合、DeFiプロトコルを通じてテザーやその他のステーブルコインを貸し借りする人々に予期せぬ悪影響が生じるでしょう。

たとえば、ステーブルコインを担保としてローンを組み、そのペッグが 1 ドルを下回った場合、ローンの担保が不足し、清算につながる可能性があります。

複合コインの DAI (cDAI) の量が流通している DAI の総量を超えているように見えるため、このリスクは最近多くの人の注目を集めています。

副題

07 イールドファームのダークサイド

cDAIの時価総額は現在、関連するDAIの8倍以上となっている。これは、コンパウンドでの収量農業の意図しない結果です。現在、イールドファームには提供された流動性の量に基づいて高額のCOMPトークンが報酬として与えられるため、ユーザーには可能な限り多くの流動性を提供するインセンティブがあります。"一般に、流動性は金融システムを強化し、導入の前提条件とみなされています。しかし、イールドファームは、どんな犠牲を払ってでも流動性を提供するという倒錯的なインセンティブを生み出し、ユーザーを"リサイクル

DAI を利用してこのスキームを利用します。

基本的に、ユーザーは DAI を Compound に預けて利息と COMP トークンを獲得し、この DAI を使用してローンを過剰担保にしてさらに DAI を借り、担保として再預けます。

このプロセスは Compound 内で直接実行できませんが、数人のユーザーがこの脆弱性を悪用して DAI を InstaDapp などの他の DeFi プロトコルに転送しています。このプロセスの簡略図を以下に示します。

このプロセスは、コンパウンド内の DAI の量を人為的に増やすため、非常に危険です。当初は過剰担保で融資が発行されていましたが、融資金額を再度担保として預けてさらにお金を借りることで、実際の担保率は劇的に低下し、一部の準備銀行業務と同等ではないかとコミュニティが懸念するようになりました。

この場合、Compound ユーザーは過剰なレバレッジを利用しているように見え、多くのユーザーが一度に DAI を引き出しようとするため、プロトコルが危険にさらされます。

これがどの程度進んだかを調べるには、COMP の立ち上げから 1 か月も経たないうちに、InstaDapp にロックされた DAI が 285 倍以上、つまり 35 万ドルから 1 億ドル以上に増加したという事実を考慮するだけで済みます。

一見すると、このリスクは Compound と InstaDapp にのみ影響するように見えます。しかし、DeFi の構成可能性を考慮すると、DAI に対するこの異常な需要の増加は MakerDAO ベンチャー チームにとって大きな懸念事項となっています。

複数の DeFi プロトコルは DAI を使用しているため、米ドルから DAI が大幅に切り離されると脆弱になります。この記事の執筆時点では、DAIの価値は1.02ドルであり、その差は現時点ではそれほど大きくないかもしれませんが、複合におけるDAIの人為的リサイクルはおそらくDeFiスペースが直面する最も関連性のある短期的なリスクです。

最後に、農業と同様に、不作のリスクがあります。イールドファームが暗号通貨ファーミングの新時代を開始するにつれて、"農家"農家

彼らの努力から利益を得るには、高品質の製品に頼ってください。

さらに、これらのトークンの価格が突然急激に下落した場合、流動性ショックを引き起こす可能性があり、プロトコルの問題がさらに悪化する可能性があります。

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08 最終的な考え

一般に、DeFi分野にはイノベーションが不足しているわけではなく、リスクが不足しているわけでもありません。

主要な DeFi プロトコルは、おそらくこれまでに見たことのないマルチステークホルダーのインセンティブ システムを構築することに成功しました。ブロックチェーンの透明性を活用して、これらのプロジェクトは許可なく相互に改善し、イノベーションのペースを加速できます。

DeFi トークンをめぐる最近の熱狂は、2017 年の ICO ブームを思い出させるかもしれませんが、これらのプロトコルは実際に、金融サービスへの許可なしのアクセスを通じてすでに価値を生み出している製品をユーザーに提供していることに注意することが重要です。

もう1つの違いは、一般にICOチームがトークン供給の大部分を制御しているのに対し、DeFiプロトコルは積極的に分散型ガバナンスを追求しており、プロジェクトを出口詐欺として使用するなど、創設者に依存するリスクを軽減していることです。

最後に、ICO は 1 つのタイプの金融サービス (資金調達) を促進しますが、DeFi プロトコルは、支払い、融資、交換、デリバティブなどのユースケースを処理する、より幅広い機会を追求しています。 ICO の需要により多くの人々が投機的な手段でイーサリアムに流入しているため、DeFi はそのインセンティブ メカニズムによって推進され、ユーザーがブロックチェーン テクノロジーから真の恩恵を受けることを可能にする可能性があります。

DeFi イノベーションの分野は非常に幅広く、2020 年に暗号化分野がこれほど熱心に取り組んでいる理由を理解するのは難しくありません。ただし、そのような成長にはリスクや予期せぬ結果が伴うこともあります。ユーザーが DeFi プロトコルを使用することに決めた場合、これらのリスクを認識し、考慮する必要があります。