最近、友人たちから、なぜ暗号化資産に投資しないのかと尋ねられます。私は実際にビットコインに興味があり、しばらく業界で働いてきましたが、フルタイムの暗号通貨投資家として何をするつもりかわかりません。通貨はエントリーポイントになる可能性があるため、ビットコインが暴落すると思わない限り、暗号ファンドの正しい取引はビットコインのロング取引であり、その時点でトレードマネージャーは次の2つの質問に答える必要があります。

1.どうやって持ちますか？

2. どのくらいの期間保持しますか?

私は個人口座でビットコインを保有しており、それは非常に投機的な選択肢であると考えています。同時に、それは特別な資産でもあります。一般的な資産割り当ての場合、正しい暗号通貨割り当てはゼロに近いですが、ゼロではありません。

副題

1 ビットコインのリスクと信頼性

ビットコインは価値の保存場所です。

お金については多くの理論がありますが、最も包括的な理論は、お金はシェリングポイントであるというものです。つまり、他の人がそれをお金として見ているので、あなたはお金をお金として見ます。シェリングポイントとは、ゲーム理論におけるコミュニケーションなしで人々が選択する傾向のことです。

貴金属は、歴史のほとんどにおいて、お金の理想的なシェリングポイントでした。金と銀はどちらも大量に見つけるのが難しいですが、これらの金属を見つけ始めたとき、その質量を測定する優れた方法を見つけました。貴金属の良いところは、その価値があることは誰もが知っているが、それ以上の価値を生み出す能力を持っている人はいないということです。問題は、富が貨幣供給量よりも速く増加すると、デフレになることです。つまり、利用可能な商品やサービスの豊富さを反映するのに十分な速さで貨幣を鋳造することができず、借り手は不利な立場に置かれることになります。

市場の超過が心配な場合、従来のヘッジ手段は金庫と金です。米国債はデフレヘッジとして市場全体のパフォーマンスを上回っており、インフレ率が低いときには株式と逆取引する。金は、高インフレ期（より多くの金を生産するのが難しいため）やデフレ期（他の資産の利回りが低下し、金を所有する機会費用が低いため）には市場全体よりも優れたパフォーマンスを発揮します。

短期的には、ビットコインは金の枠組みに収まるでしょう。その供給は設計によって制限されており、収益を生み出さないため、金利が低いときには機会費用は低くなりますが、追加供給がないため、インフレが加速するとアウトパフォームする可能性があります。

安全資産の購入履歴から判断すると、金が最も安全な安全資産であると考えるでしょう。ディスカッションを購入した場合"金が安全な資産である理由"理論的な本を読むと、ビットコインの方がリスクは高いものの、信頼性が高いことがわかります。規制リスクのため、ビットコインは没収される可能性がありますが、ビットコインはこのリスクを念頭に置いて作成されました。

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2  ビットコインの評価と比較

ビットコインには多くのストーリーがありますが、他の仮想通貨や不採算の技術取引と比較することなく、その成功ストーリーにのみ焦点を当てる必要があります。ビットコインのベンチマークは金と米ドルであるべきです。これは突飛なアイデアのように聞こえるかもしれませんが、実際には、ビットコインの価値は (金 + 米ドル) * (ビットコインがデフォルトの世界的な貯蓄ツールになる確率) にほぼ等しいです。その方程式の 2 番目の項は小さくて変動しやすい数値ですが、最終的にはそれに応じて評価を調整します。

現在の世界の金埋蔵量は、1オンスあたり1,470ドル換算で約19万トン、金の価値は約9兆ドルです。他のベンチマークとしてスイス フランや米ドルを使用することもできます。ある意味では、より多くの人が純粋にスイス フランを保有しているため、スイス フランの方が比較しやすく、他のすべてが下がったときに彼らの所有物が上昇します。別の観点から見ると、私たちが行う取引は最終的に米ドルで決済されるため、米ドルのほうが比較しやすいと言えます。

しかし、金の譲渡となると、比較はさらに複雑になります。なぜなら、最近では金でお金を借りることはめったにありません（ただし、以前はよくありました。JPモルガンがカーネギー鋼を買収したとき、彼は金債で支払いました。フランスはギスカール債を発行しました。トルコもいくつかの債券を発行しました）。政府や企業の借り手不足に対応して中央銀行がドルを保有することは有益である。したがって、ドルは特定の問題に対するヘッジであると言えます。金は未知のものに対するヘッジです。

企業や国がビットコインを貸し借りするのが標準であれば、ビットコインはドルと同等になります。しかし、それは現段階で投機家が行っていることなので、検討する価値はありません。金に基づいた融資が行われる可能性は非常に低いですが、その場合は状況が大きく異なるため、今日それについて推測する価値はありません。

したがって、金はビットコインに似ており（本質的な用途がほとんどなく、希少で、比較的簡単に送金できる）、かつビットコインの役割（資産価格の極端な変動に対するヘッジ）にも使用できる資産として理にかなっています。

このフレームワークでは、ビットコインの評価は簡単です。簡単ではありませんが、簡単です。希望する収益率、ビットコインが金に取って代わると予想される日付、およびその可能性の推定値があれば、現在価値を簡単に推定できます。たとえば、ビットコインが 10 年以内に金に取って代わる可能性が 1% であると考えると、2029 年の予想将来価値は 900 億ドルになります。ビットコインに株式と同じ過去のシャープレシオを持たせ、株式がリスクフリーレート（過去の平均よりも低いですが、ここでは慎重です）を3％上回るリターンを提供することを望む場合。 S&P の年間ボラティリティが 10% であるのに対し、ビットコインの年間ボラティリティは 50% であるため、ビットコインの年間リターンは約 18% である必要があります。

割引率が 18%、期間が 10 年、将来価値が 900 億米ドルであると仮定すると、現在の公正価値は 170 億米ドルになります。しかし、この結果にはインフレは考慮されていません。ビットコインのインフレは固定されていますが、ゼロではありません。今後 10 年間で、ビットコインの供給残高は約 16% 増加し、その数は 150 億ドルに縮小すると予想されます。 150億ドルという目標価格は、ビットコインの現在の時価総額1兆5,700億ドルと比較すると不一致だ。

でも絶望しないでください！

活用できる主な手段は 3 つあります。

1. おそらくビットコインが金に取って代わる確率は 1% より大きいでしょう。

2. 期待されるリターンが高すぎるのかもしれません。 18％の期待リターンは、ビットコインが今後10年間、現在と同様に変動し続けるという前提に基づいているが、変動性の高い資産は準備資産と互換性がない。ビットコインが予備資産としての側面が強まれば、買い手が増え、価格変動はより困難になるだろう。

3. 株価に基づいて最低入札価格を設定しますが、長期的にはビットコインが株式と同じになることはありません。それは金のアウト・オブ・ザ・マネー・オプションに似たものになるだろう。

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3  ビットコインがポートフォリオにどのように適合するか

市場は「不安の壁」を乗り越えたという古い決まり文句があります。何か悪いことが起こるのではないかと誰もが怯えていると、株主は毎日給料を受け取れなくなります。

ビットコインは異なります。「壁」を上り下りし続けます。何が起こっているのか誰も知りません、誰もが何かを行商しています。人々はそれを大切にしようとしますが、結果はゼロか無限のどちらかです。ビットコインは、ねずみ講かダニング・クルーガーランドか、金の輝きさえも持たない純粋な投機手段か、あるいは隠すのが簡単で取引が簡単なだけの金であり、したがってより価値があるかのどちらかです。

強気相場であっても矛盾は存在します。ビットコイン開発の進歩、長年のCS問題に対する洗練された解決策、サトシ・ナカモトとコア開発者の卓越した頭脳について話されました。マネーサプライ以外のすべての価格が下落していると考えたときに購入する、ボラティリティの高い価値の保存手段としてそれを語る人もいます。

では、これはトランスヒューマン株の一部なのでしょうか、それともスイスフランなのでしょうか？それらの間には違いがあります。

具体的には、ポートフォリオの文脈において、超楽観的なテクニカル商品と弱気な緊急資産の間には違いがあります。リスクキャピタルを過剰に保有すると、では、ビットコインのどのポジションがこのリスクを相殺するのでしょうか?ロングかショートでしょうか?

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4 ビットコインがリスクなのか安全な資産なのかを判断するのが難しい理由

まず、一歩下がって考えてみましょう。リスク回避とリスク選好とは何を意味するのでしょうか?金融危機以降、この言葉をよく聞くようになりました。 S&P の 10 年チャートを見ると、ある程度のボラティリティを伴いながらも着実に推移していることがわかりますが、危機後の最初の数年間は、それぞれのボラティリティが十分に恐ろしいものでした。

画像の説明

出典: Business Insider、史上最も恐ろしい求人チャート

また、特に欧州において、バランスシートへの影響も継続的に発生しています。 「ブラック・スワン」保険は痛ましいほど高額だ。マイク・グリーンは少し前のインタビューで次のように述べています。

したがって、危機後の期間において重要なのは、「この状況は底を打ったのか?」ということだけです。底を打ったら、世界経済の回復に良いものは何でも買うことだ：安い新興国株、ハイイールド債券、オーストラリア、銅、石油。 T-bond、円、ドル、スイスフラン、金などのリスクのあるヘッジ資産を売却することは理にかなっています。

「リスクのある」貿易では世界経済が回復したことが前提となっており、危機はこの長期傾向の中での偶然の出来事であるため、これはいくぶん皮肉なことだ。好況期には、世界の豊かな評価が限界に達し、投資家はよりリスクの高い場所や資産クラスに目を向けます。結果が芳しくない場合、彼らは自分の知っていることへの投資に戻ります。ドイツの銀行は 2000 年代半ばに多くのサブ CDO を買収し、その教訓を学び、再び外債を購入し、中小企業に投資しました。貸し出し。

健全な競争とリスクテイクの世界では、紛争は市場を通じて調停されます。中国は競争入札を通じて欧米と原材料を争っている。リスクオフの動きには、レバレッジをかけた資産の所有者がすべてを一度に売却しなければならないほど、より高い価格相関が伴うことがよくあります。しかし、現実の冒険の世界では、根本的な関連性は変わります。日本は米国の同盟国ですが、スイスは基本的に銃所有率が高い巨大な山岳都市です。しかし、米国の失業率低下を受けて、円とスイスフランはともに１％上昇した。

リスク資産はすべて同じですが、安全資産の特性はその特性に依存するため異なります。。アセットには次の 2 種類があります。

1. 幅広いリスク選好に対応するために変化する資産。なぜなら、レバレッジをかけた投資家は、ドル、円、国債などを借りるか空売りするからです（高リスクの負債を所有しており、金利リスクをヘッジしたい場合は、それらを直接的または間接的に空売りすることになります）。

2. これらの資産は、金融危機、大規模な戦争、パンデミック、大規模な貿易混乱、石油危機などの特定の壊滅的な状況でより優れたパフォーマンスを発揮します。重要なのは、これらの資産のバックテストでは、重要な配布コンポーネントが無視されていることです。法定通貨が崩壊すれば、金やビットコインのようなものの価値は非常に高くなるでしょう（ただし、暴落によってインターネットが大幅に混乱した場合、ビットコインの価値も大幅に下がるでしょう）。米国は石油の主要輸入国であったため、石油不足によって引き起こされた不況では、10年前にはドルが極度のリスク資産になっていたであろうが、現在ではドルは安全資産となっているだろう。なぜなら、米国は石油に依存しておらず、多くの国内需要源を持つ比較的多様化した経済を持っているからです。中国も同様の転換を行った可能性がある: 10 年前、世界的危機は中国にとって影響力の範囲を拡大し、近隣諸国から譲歩を勝ち取る機会だっただろうが、今日の中国は高度な影響力を持ち、リスクの高い人口動態を抱え、依存度が高い貿易に関して。

過去のリターンとポートフォリオのボラティリティに基づいて単純な最適化アルゴリズムを実行するように要求した場合、そのアルゴリズムはポートフォリオとして非常にリスクの高い資産と非常にリスクの低い資産を優先し、他の資産に割り当てられる資金は少なくなります。実際には、ポートフォリオ マネージャーは高リスクと低リスクのカテゴリーを分けますが、最終的には本質的に同じ設計に従います。モノとお金の流れがグローバル化している経済では、そのようなポートフォリオは好況時と景気後退時に異なる結果をもたらすでしょう。

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5 ビットコインと他のリスク資産の比較

ビットコインをリスクオン資産または安全資産としてより正確に分類するために、ビットコインを他のいくつかの資産と比較しました。リスク資産のバスケットには、主要な指数 (S&P 500、ナスダック 100、上海総合、日経平均株価) のほか、マクロ経済パフォーマンスを追跡するその他の資産 (豪ドル、米ドル、石油) が含まれます。

ビットコインとリスク資産の間の 30 日間の相関関係を追跡したところ、関連性は見つかりませんでした…

安全な資産のアナロジーでも、同じアプローチを使用しました。

相関関係もゼロです。

この問題を調べるにはいくつかの角度があります。

1. ビットコインの価格は完全にランダムであり、ヘッジとは何の関係もなく、純粋なギャンブルです。

2. ビットコインのリターンは他の金融商品に直接影響を与えない要因によって左右される、マネーロンダリングの必要性など。私はしばらく前に、他のマネーロンダリング方法を調べてこれをテストしましたが、意味のあるものは何も見つかりませんでした。ビットコインの価格は、マカオのゲーム収益やバンクーバーの住宅価格のいずれとも相関していませんでした。

3. ビットコインは、高リスク資産または安全資産の両方の性質を体現しているため、どちらの取引とも相関関係はありません。このモデルでは、小規模な鉱山会社のように取引する必要があります。非常に安定した資産であり、その利益が非常に変動する賭けです。

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6 ビットコインの今後の方向性

ビットコインの仕組みは次のとおりです。資産割り当て者は、ビットコインが安全な資産であると判断した場合に、少量のビットコインを購入します。これには 3 つの効果があります: 価格が大幅に上昇すること、資産配分者が保有株のバランスを調整することでボラティリティが低下すること、つまり市場を空売りすることになること、そしてビットコインが安全資産となる可能性が高まることです。

これはまた起こりましたシェリングポイント。すべての主要な資産配分者がビットコインの理想的なウェイトは 0.1% であると信じている場合、理想的なウェイトは 0.1% より大きくなければならないため、ビットコインは徐々に増加し、均衡に達するまで継続されます。ビットコインが準備資産として受け入れられる確率が高まるにつれて、そのボラティリティも低下します。

ビットコインの仮想評価額は次のようにプロットできます。

多くの可能性を示してきましたが、唯一の合理的な方法を強調しました。確かに、

確かに、ビットコインの価値が上昇すると規制リスクが高まる。ほとんどの政府は通貨主権を持つことを好みます。もし彼らがそれを変えたいと思うなら、それは彼らがさらに多くを望んでいるからです。したがって、ビットコインの価格が上昇すればするほど、政府の懸念は大きくなる可能性があります。

政府がそれを禁止するのは、それが問題であると政府が認識しているからですが、それは規制されていないネットワークであり、政府よりもはるかに速いスピードで成長しています。麻薬や児童ポルノに使用されているという理由でビットコインを禁止した場合（そして今でも使用されています！）、おそらくビットコインは消滅するでしょうが、現時点での主な用途は投機です。したがって、政府がビットコイン禁止を徐々に支持している唯一の理由は、ビットコインです。成功する可能性が高いようです。

しかし、投資家がビットコインが良い資産であると本当に信じているのであれば、禁止は持続不可能であり、禁止を発令する政府は、暗にビットコインが一般的に使用されている世界では自国通貨は悪い資産であると言っていることになる。史上最も強力な米国政府でさえ、金を禁止できたのは複数の時代だけであり、没収するのは比較的簡単でした。

一連の重なり合う曲線を考慮することができます。つまり、最も賢明な頭脳がビットコインが金に取って代わると考える確率、資産配分者がこの出来事が起こると考える確率、そして政府がこの出来事が起こると考える確率です。

いずれの場合も、予想される確率はビットコインの価格に基づいていますが、モデルが政府が賢明ではないことを受け入れている限り、禁止に直面しても安全に購入できます。 (少なくとも、これはあなた個人にのみ影響を及ぼす禁止ではありません。)

これは神経を使うアプローチですが、便利なフレームワークです。ビットコインの価格が上昇傾向にあり、ボラティリティが低下傾向にある場合、その本質的価値は上昇します。

注: PayPal は著者から翻訳を許可されており、記事とタイトルは若干変更されています。

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