合法かつ準拠した STO プロジェクトを作成する方法 (パート 2) - 調達メカニズムとトークン化

この記事は Digital China (ID: shenzhoushuzi_group) からのもので、著者: Sun Jiantao (Digital China CEO、Goopal Group 創設者)、転載する場合は著者と出典を明記してください。

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前回の記事では、適格な STO プロジェクトに含めるべき 4 つのリンク、つまり事前の戦略計画と準備、法的および財務上のコンプライアンス、証券のトークン化、および ST の流通について説明しました。同時に、最初のリンク、つまり事前戦略計画と準備リンクの 4 つのステップを詳細に紹介します。

前回の記事で述べたように、STO のこれら 4 つのリンクは漸進的かつ連動しており、完全な STO ビジネスのクローズド ループを形成しています。この記事では、2 番目と 3 番目のリンクについて詳しく説明します。

2. 法的および財務上のコンプライアンス

STO プロジェクトの場合、第 1 段階の準備作業が完了した後、関連する法的および財務上のコンプライアンス問題を実行する必要があります。連載第3回「STO―監督はダモクレスの剣だけでなく感染拡大の促進剤でもある」と第4回「科学技術イノベーション委員会の攻撃5、頻発する政策でSTOはどこへ向かうのか？」。 「」で、グローバル STO の法的コンプライアンスについて簡単に説明しました。ここでは繰り返しませんが、プロジェクトの資金調達メカニズムにおける法的コンプライアンスの決定的な役割に焦点を当てます。

実際、法令順守は STO プロジェクトの出生証明書に相当し、現段階では重大な地理的属性を持ち、プロジェクトの登録と資金調達のメカニズムを直接決定します。コンプライアンス構造を選択する方法は、実際には、STO プロジェクトの商用クローズド ループの最初のリンク、つまりプロジェクトの事前計画と準備の時点で決定されます。私たちは依然として、いくつかのケースからのコンプライアンス構造の選択と、その結果として生じる登録と資金調達のメカニズムを検討しています。

不動産業界初の STO プロジェクトである Aspen Coin を例に挙げると、1 年前に IPO が失敗した後、Reg D 506(c) の免除条項に従って STO を開始することを決定しました。皆さんご存知のとおり、Reg D は実際にはプライベート・エクイティ融資に関する規制であり、その主なルールは次のとおりです: 1. 融資額に上限はなく、適格投資家を含む認定投資家 (Accredited Investors) のみが対象です。米国および米国以外の国民; 2. SEC の承認は必要なく、フォーム D に記入するだけですが、1 年間のロックアップ期間と最大 2,000 人の投資家にのみ発行されます。検証され適格な投資家であれば、広く宣伝することができます。

さらに、オープン マーケット プロモーションを実行できること、発行者が KYC および AML 検証を行う必要があること、仲介者が登録ブローカーである必要があることなど、追加の要素がいくつかあります。

したがって、Aspen Coin は不動産業界初の STO であるだけでなく、現段階では比較的完全な法的かつ準拠したプロジェクトでもあり、Elevated Returns がその資産管理者であり、Indiegogo が主要なマーケティング プラットフォームであり、Templum Markets LLC がその発行者です。そして取引プラットフォーム。現在、Aspen Coinは初期資金調達を完了しロックアップ期間に入っており、RegD条項は米国法に従うほとんどのSTOが選択する主要条項でもあります。

もちろん、米国の法的枠組みの下では、他にもいくつかの規定があります。

Reg Sは、海外投資家と対峙する米国企業を規制する規制で、米国外（米国外）の投資家（オフショア投資家）を対象としており、米国以外の投資家も投資家の資産に制限なく米国企業に投資することができる。 SECへの登録は不要で、株式や社債の発行が可能です。

Reg A+ は 2 つのレベルを持つ小規模 IPO です: レベル 1 は資金調達の上限が 2,000 万米ドルで、SEC と州の審査が必要ですが、継続的な報告義務はありません。レベル 2 は SEC の審査のみで、資金調達の上限は 5,000 万米ドルです。 , 各投資家は最大 100,000 米ドルまで投資でき、2 年間の財務レビュー期間があります。資金調達後はすべての財務情報の開示と年次レビューが要求され、多額の法的費用と監査費用が発生します。投資家は以上に制限されています18 歳以上、不適格な投資が許可されています。

Reg CF は、初期企業の資本はしごの最初のステップです。投資家は 18 歳以上に限定されています。適格および非適格の投資家から最大 107 万米ドルまでの資金を調達するための最も速くて安価な方法です。

図で示してみましょう

少し前に米国証券規制委員会から罰金を科されたCarrierEQとParagon Coinの2社のような、否定的な事例もある。米国証券取引委員会（SEC）は、プロジェクト当事者2社に対し、トークンは購入時に評価され、米ドルで投資家に返還されること、トークンは法定有価証券として登録されることなどの民事制裁を課すと発表した。 ; 少なくとも 1 回報告する; 1 回につき 25 万ドルの罰金。 SECが規制に違反した仮想通貨創設者に対する民事罰則を発表するのは初めてで、最大の理由は資金調達の内容と方法だ。

上記の事例はすべて米国内の STO プロジェクトですが、米国外の STO プロジェクトのコンプライアンス プロセスはどうなっているのでしょうか?前述の HydroMiner (H3O) の事例は、現在の規制に準拠しようとするヨーロッパ初のセキュリティ トークン ファイナンス実験であり、その資金は大規模で環境に優しい電子通貨マイニング プロジェクトの運営に使用されます。そしてそのコンプライアンスは非常に複雑です。

規制に準拠したヨーロッパ初のセキュリティトークンファイナンスの試みとして、HydroMiner (H3O) の資金は、オーストリアのクリーンな水力発電所を利用した仮想通貨マイニング事業の設立に使用されます。H3O トークンは参加権の ST に基づいており、参加権は保有者は規制に従い、HydroMiner の清算収益に参加します。公式ウェブサイトのホワイトペーパーによると、その発行は米国SECによって規制されており、そのSTは、規制に規定されているReg DおよびReg Sの登録免除に基づいて米国および米国以外の投資家に提供および販売されていることがわかります。米国連邦証券法、または他の管轄地域の現地証券を通じた法的要件の免除による販売。ただし、オーストリアの資本市場規制も適​​用され、募集期間中に完全な目論見書を発行し、オーストリア金融市場庁（FMA）の承認を受ける必要があります。

HydroMiner (H3O) からわかるように、プロジェクトのコンプライアンスと資金調達のメカニズムが異なる管轄区域に対応している場合、複数の地域の監督を同時に考慮する必要があるため、プロセスはより複雑になり、制限も大きくなります。もっと厳しくしてください。 2つの管轄区域における金融当局の規制を満たす、目論見書の発行など。

中国に登録されている企業の場合、中国にはまだ STO に関する規制規定がないため、当面は法的かつ準拠する方法がないことにも注意してください。しかし、インターネット企業の海外上場プロセスを模倣し、まずオフショア企業を登録し、その後外資企業またはVIE構造を通じて国内企業を管理し、オフショア企業がSTを発行することは可能である。現時点では、このアプローチは監督を回避できるように見えますが、プロジェクト当事者はSTO規制リスク、外国為替管理リスク、税務リスクを考慮する必要があり、投資家はVIE管理契約リスクを考慮する必要があります。

コンプライアンス プロセスの選択に関して、米国の STO プロジェクトは関連する法律や規制に従っていることがわかります。

3. 証券のトークン化

法的・財務的コンプライアンスと資金調達メカニズムが決定したら、次のステップは STO の重要なリンクである証券のトークン化です。重要なポイントは 2 つあります。1 つは資産証券がブロックチェーン技術によってトークン化 (つまり、認証) されることです。 . ; もう 1 つは、トークン化された資産証券が発行プロセスに入るということです。これはブロックチェーンによる証券の運送業者の変革であり、いわゆる金融実務における最も重要なステップでもあります。現在、証券のトークン化には複数の標準プロトコルがあります。現在の STO サービス プラットフォームを例として、Polymath-ST 20 プロトコル、Habor-R-token プロトコル、Hashgard-TAMT プロトコルという 3 つの典型的な証券トークン化プロセスを見てみましょう。

Polymath (ST 20 プロトコル)

2017 年に設立された Polymath は、資産の証券化トークンの実現を支援するプラットフォームです。セキュリティトークンの基礎となるプロトコル（ST20）を提供し、個人投資家と機関投資家が適格投資家の認証を完了できるようにし、政府の規制を遵守することを前提に合法的な投資家がSTOに参加できるようにします。

Polymath プラットフォームには、KYC サービス プロバイダー、法律顧問、テクノロジー開発者、投資家が集まり、トークン発行企業やチームはセキュリティ トークンの取引、投資家の認証、司法顧問とのマッチング、Polymath プラットフォームを通じて開発者市場への接続を行うことができます。このプラットフォームは、顧客認証、法律サービス、開発者サービスを接続する基礎的な商品アカウント単位として ERC20 ネイティブ トークンを使用します。

Polymath の ST 発行プロセスは次のとおりです。

プロジェクト側は ST20 プロトコルを使用して、プラットフォームを通じてイーサリアム上に独自のセキュリティ トークンを生成します。現時点では、すべてのトークンはプロジェクト側にあり、トランザクションはサポートされていません (コンプライアンス手順が完了するまで)。

プロジェクト当事者は、プラットフォーム上で双方向の法的代理人を選択し、ST のコンプライアンス手順を共同で完了します。

プロジェクト当事者は、準拠した投資家のみが購入できるなど、準拠要件に従ってトークンの取引制限を設定します。

プロジェクト当事者は、法定代理人が提案する取引制限を STO 契約に書き込むためのプラットフォーム内のテクノロジー開発者を選択します。

投資家はプラットフォーム内の KYC サービスプロバイダーを通じて KYC を完了します。

KYCを通過した後、投資家は自分の状況に応じたトークンを購入します。

投資家が初期公開からトークンを購入するには、その前にホワイトリストに登録する必要があります。ホワイトリストのプロセスは発行者の希望に応じて実行でき、最終結果はホワイトリストに追加される ST スマート コントラクトのイーサリアム アドレスのリストです。パスが転送される場合、パスは ST-20 パスに属しているため、転送前に検証転送 (verifyTransfer) が内部で呼び出されます。次に、検証転送ではホワイトリストを使用して、2 つのアカウント間の転送が適切であるかどうかを判断します。可能。

Habor (R-トークンプロトコル)

Harbor は、イーサリアム ブロックチェーンに基づくもう 1 つの一般的なオープン ソース プラットフォームであり、分散型コンプライアンス プロトコル (R トークン コンプライアンス プロトコル) を使用して、プロジェクト関係者が ERC20 ベースの ST を実装および発行するのを支援します。 Habor は、KYC や AML、コンプライアンス サービス、課税、情報開示などの標準化されたプロセスも提供できます。

R トークン プロトコルは、ERC-20 トークンのスマート コントラクトであり、トランザクション中に規制要件をチェックし、ERC-20 トークンのトランザクションを実行します。セキュリティトークンの準拠した取引のためのオープンソース標準を定義し、イーサリアムチェーン上でのKYCとAML、課税などの規制サービスを実現しており、R-token標準を満たすトークンはERC-20をサポートするあらゆる取引所で取引できます。標準的な貿易。

R-token は 2 つのコンプライアンス レベル、つまり参加者レベルとトークン レベルを設計していることに言及する価値があります。参加者レベルは主に適格投資家がトークンを送受信できる状況を規定し、トークンレベルは主に法令順守に基づくロックアップ期間や適格投資家の保有数を規定します。

上記 2 つのコンプライアンス レベルの下で、R-token はコンプライアンスに準拠したトークン取引を実現し、コンプライアンス要件をコードに変換し、適格な投資家のみがトークンを取引できるようにすると同時に、発行者は投資家の数と保有期間を制限することもできます。 。投資家はKYCおよびAMLの本人確認に合格する必要があり、承認後にイーサリアムのホワイトリストに追加できます。 R-Token はすべてのトランザクションを自己管理し、トランザクションが開始されると、ホワイトリストがチェックされて規制要件に準拠しているかどうかが確認されます。

ハッシュガード（TAMTプロトコル）

TAMT は最近比較的人気のあるプロトコルです。これは、TAMT が搭載されているプラ​​ットフォーム Hashgard がデジタル金融パブリック チェーンであるためです。Hashgard テクノロジー エンパワーメント プラットフォームがチェーン上に構築されており、監査や管理などのサービスを完了できます。スマートコントラクト：コンプライアンスからスマートコントラクトのセキュリティ、ウォレット、取引所などに至る一連のリンクにおける参加者の統合を通じて、STO 発行の技術的およびサービスの問題を解決します。

TAMT はパスではなく、スマート コントラクトにおける一連の標準化されたインターフェイスを規定する規格です。この種のインターフェイス設計仕様を満たすスマート コントラクトを総称して TAMT と呼びます。この規格は ERC20 と下位互換性があり、オープンソースであり、簡単に利用できます。取引当事者の信頼を必要としないデジタル資産のアトミックな交換機能を備えています。

本質的に、TAMT はパスを使用して、それが属する資産パッケージの株式のシェアを表すため、TAMT は ST に属します。 TAMT は従来の資産管理をチェーン上に置き、資産オンチェーン、管理プロセスオンチェーン、資金発行、サブスクリプション償還、清算、配当をオンチェーンで実現します。同時に、STO チェーンの下での権利と利益の証明を簡素化し、ST とそれが表す権利との対応関係を証明するための複雑なオフチェーンプロセスと高額なコストを必要とせず、対応する受益権を実現します。スマートコントラクトを介したSTおよび資産パッケージで。

現在、TAMT は草案段階にあり、まず ETH ネットワークに標準を実装し、将来的には Hashgard パブリック チェーンに移行する予定です。