法的かつコンプライアンスに準拠した STO プロジェクトを作成する方法 (パート 1)—ビジネスのクローズドループと早期の戦略計画の準備
この記事は Digital China (ID: shenzhoushuzi_group) からのもので、著者: Sun Jiantao (Digital China CEO、Goopal Group 創設者)、転載する場合は著者と出典を明記してください。
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最近の 2 つのニュースは、STO (セキュリティ トークン オファリング) が徐々に加熱しており、理論的な議論から急速に世間の注目を集めていることを改めて証明しました。
最初のニュースは、電気自動車ブロックチェーン企業のEVAIOがファラデー・フューチャー（以下、FF）と米国の投資銀行スタイフェルにアプローチし、EVAIOはSTOを通じて3年以内に総額9億ドルをFFに投資したいとしている。具体的な投資の詳細はまだ発表されていないが、完全に決まっているわけではなく、ストーリーテリングの可能性も排除されない。以前に完了し進行中のプロジェクトと比較すると、ファラデーの規模と人気は明らかに従来のブロックチェーンの範囲を超えています。果敢な思考と行動力、そして戦略的狂気で常に有名であり、「中国版マスク」として知られる賈岳廷氏は、まったく新しい STO を理性の範囲内で受け入れており、これは新しい選択であるだけでなく、一般的な傾向。そのチームとパートナーは、STO 融資の運用に関するさまざまな詳細について話し合っているはずです。
2つ目のニュースは先週末に起こったばかりで、米国証券委員会（SEC）はデジタル資産証券の発行と販売、デジタル資産証券への投資、デジタル資産証券を対象とした「デジタル資産証券の発行と取引に関する声明」を発表しました。ブローカーやディーラーの登録に関して明確なガイダンスが提供されています。この見解が発表される前日、SECは違法なSTO通貨を行った米国企業2社であるCarrierEQとParagon Coinに総額50万ドルの罰金を課したばかりだった。
実際、今年に入ってからSTOの名を冠したプロジェクトが増えているが、実際にはSTOと呼ばれる疑似STOプロジェクトの方が多い。では、真に適格な STO プロジェクトとは何でしょうか。その完全な商用クローズド ループはどのようなものであるべきでしょうか。また、合法かつ準拠した STO プロジェクトを作成するにはどうすればよいでしょうか?
私の意見では、STO 自体には、資産証券化 + 証券トークン化という 2 つの属性が含まれており、これら 2 つの属性を持つことが STO プロジェクトの必須条件であると同時に、プロジェクトのリンク全体が合法かつコンプライアンスに準拠している必要があり、明確な現行法を基礎として使用すること、これが STO プロジェクトとなるための十分条件であり、この 2 つの条件は不可欠です。具体的には、プロジェクト当事者は、ブロックチェーン技術を通じて、物理的資産、株式、債権者の権利、その他の資産属性を持つ主題などの既存の伝統的な資産をトークン化します。セキュリティ証明書は完全な証券属性を持ちます。同時に、プロジェクトは対応する法律や規制を遵守する必要があります。
資産証券化や証券トークン化が完了したプロジェクトであっても、対応する法令を遵守していなければ、本当のSTOプロジェクトとは言えません。
それだけでなく、STO プロジェクトが資産証券化と証券トークン化を完了し、法的に準拠した後は、流動性、つまり発行と取引のリンクも必要になります。一部の国の法律によれば、プロジェクトの発行は資格のある投資家または機関のみが行うことができ、流通市場に参入して通常の市場に投入される前に、一定期間（1 年または半年）以内にロックされる必要があります。投資家たち。いかなる資産にとっても、流動性は価値の流通を保証するものであり、流動性または流動性の可能性なしに単に資産証券化や証券トークン化を完了したとしても、真に適格な STO プロジェクトとは言えません。私の意見では、
適格な STO プロジェクトには、事前の戦略計画と準備、法的および財務上のコンプライアンス、証券のトークン化、ST の流通という 4 つのリンクが含まれます。4 つのリンクは徐々に関連し、連動し、最終的には完全な STO ビジネスの閉ループを形成します。
1. 事前の戦略計画と準備どの STO プロジェクトでも、事前の戦略計画がプロジェクトの成功の根源です。これには、事業開発戦略、トークン構造設計、規制管轄区域の選択、時間計画という 4 つの要素が含まれています。
事前の戦略計画と準備全体を完了するには、ほとんどのプロジェクトにおいて、この段階では信頼できる STO サービス プロバイダーを選択することが最善の方法となりますが、STO 関連の経験を持つプロジェクト関係者が単独で運用することもできます。
1. 事業開発戦略はプロジェクトの方向性を決定し、特に証券化の準備を進めている資産対象を決定します。これは、プロジェクトが STO と将来の市場スペースの 2 つの属性を備えられるかどうかを直接決定します。
今年8月に登場したアスペンコインは、不動産プロジェクト初のSTOだ。セント レジス アスペン ホテルは、米国コロラド州の有名なリゾート地アスペンに位置し、顧客はセレブリティ、富裕層、企業幹部、一部の個人客が中心で、2017 年に黒字化を達成したばかりですが、将来のトラフィック収入は依然として懸念されます。このケースでは、SEC Reg D 506 (c) 規制の対象となるリゾート資産の STO を実施することを選択しました。関連情報によると、2か月の資金調達期間中に合計1,800万米ドルの資金を調達したことが示されています。
「22X Fund」プロジェクトは、米国の有名なアクセラレーター500 Startupsによるもので、第22期スタートアップ企業が共同で設立したセキュリティトークンファンドです。戦略計画によれば、500 Startups 2017 Entrepreneurship Camp の卒業生のうち、22X Fund からの投資を受けるのは 30 名以下の受賞者となり、22X Fund は各スタートアップの株式の 2.5% ～ 10% を保有します。 22X Fund が発行したトークンの所有者は、取引所または買戻しメカニズムでのトークンの取引を通じてリターンを得ることができます。上記の 2 つのケースから、次のことがわかります。
両社のSTOの最終目標はより現実的で一定の評判があり、アスペンコインに相当する資産は比較的希少でユニークなリゾートホテルであるのに対し、アスペンデジタルは戦略的意識が高く、暗号化された世界に不動産を構築するつもりである。エコロジー。 「22X Fund」の対象となるのは、著名なインキュベーターが育成した新興企業の株式であり、最先端のテクノロジー分野であり、STOなど新しいものを取り入れるのが合理的です。 2 つの STO プロジェクトは、事業開発戦略の点で最前線にあると言えます。また、この戦略は、市場に一定の想像力の余地があり、将来の取引の深さをサポートし、流動性を活性化できるかどうかを決定します。もちろん、それが可能性を排除するものではありません。リスク。
2. トークン構造の設計は資産自体の属性に依存し、STO プロジェクトの対象となる人々に影響を与えるため、流動性の活力と将来の潜在的な投資家の規模が決まります。
たとえば、Aperture が管理する STO プロジェクトである PropertyCoin (資産通貨) です。 Aperture は、カリフォルニアに本拠を置く不動産テクノロジーおよび投資会社で、住宅用不動産の取得、改修、処分にテクノロジーを使用する方法を革新しています。 PropertyCoin は 100% 資産担保トークンを通じて不動産市場を活用しており、このトークンの運営会社である Aperture は、調達した資金を住宅価格の低迷と他の不動産投資家への融資という 2 つの主要分野への投資に使用する予定です。再投資を通じて、トークン所有者はファンドの利益の 50% を共有します。
別のケースである Sia を見てみましょう。Sia はブロックチェーンベースの分散型クラウド ストレージ プラットフォームであり、リース会社はホスティング プロバイダーから対応するサービスをレンタルできます。 Sia は、Siacoin と Siafunds という 2 つのトークンを設計しました。リース会社はSiacoinを使用し、ホスティングプロバイダーはSiafundsを使用してプラットフォーム上で契約を締結します。レンタル会社とホスティングプロバイダーは、プラットフォーム上の全支出の 3.9% をネットワーク サービス料金として Sia に支払う必要があります。サービス料金は、Siafunds 保有者間で按分されます。
特に、Sia プラットフォームの運営者である Nebulous は、10,000 の Siafunds トークンのうち 750 を SEC 規制に準拠したセキュリティ トークンとして提供しています。これは、発行者がセキュリティ トークンとユーティリティ トークンの両方を発行する、トークンの「2 層発行」の一例です。このことからわかるのは、異なる属性を持つ資産はトークン構造設定で区別され、物理的な資産は比較的単純かつ明確です。不動産プロジェクトは資産の特殊な特性により、投資家に一定の安心感を与えると同時に、トークン発行後は不動産の価値の上昇とリース料の両方から配当金が得られます。これが、一見伝統的な分野である多くの不動産会社が現段階で STO とよりよく統合されている理由です。
アスペンに続き、今月初め、米国でもニューヨーク州マンハッタンの高級アパート物件がイーサリアムでのトークン化に成功した。
非物理的資産の場合、トークン構造の設定は物理的資産の設定よりも複雑になる可能性があり、概念の普及と市場教育においてより多くの努力が必要になる可能性がありますが、同時に、より柔軟で差別化されます。
3. 規制管轄の選択は、プロジェクト当事者がサンドボックス規制と浸透規制の間で行った選択を示しており、管轄の違いは、プロジェクトが負う政策リスクや公開度によってもたらされる信頼リスクに直接影響を与える。Aspen Coin は、初の不動産 STO プロジェクトとして、米国 SEC の Reg D 506(c) 規制に基づいて発行されます。Reg D の利点は、適格投資家に対する融資制限がないこと、コンプライアンス要件が低いこと、コストが低いこと、スピードが比較的速いことです。このことが、このプロジェクトが初の不動産 STO プロジェクトとなることに貢献しました。
しかし、欠点は、発行者が投資家を審査する義務があり、適格投資家の銀行書類や税務書類を審査する必要があるため、発行者の経済的負担と期間が増大することです。同時に、投資家が取得した制限付き証券には6〜12か月の販売制限期間があり、取得した証券の流動性に影響を与えます。さらに、Reg D は、企業の資産が 1,000 万ドルを超え、投資家の数が 2,000 人を超える場合、企業は SEC に登録する必要があることも要求しています。つまり、資産が 1,000 万ドルを超える企業の場合、SEC に登録する必要があります。投資家の数は 2,000 人に制限されます。
これはSECの監督の浸透によってもたらされる政策リスクであり、プロジェクトの期間に影響を与え、市場に多大な影響を及ぼします。 SEC の監督に従わない場合、上記 2 社、CarrierEQ と Paragon Coin は SEC から処罰されることになります。
サンドボックス規制を選択すると、当然のことながら、政策レベルでは比較的緩いものになります。たとえば、HydroMiner (H3O) は、現在の規制に準拠しようとするヨーロッパ初のセキュリティ トークン ファイナンスの実験であり、資金は大規模で環境に優しい目的で使用されます。電子通貨マイニングプロジェクトの運営。データによると、HydroMiner は 250 万米ドルのセキュリティ トークンの事前販売を完了しました (このプロジェクトが SEC の監督下にある場合、多くの制限を受けることが考えられます)。
ただし、量と影響力の点で、HydroMiner (H3O) は、SEC が監督するプロジェクトほど強力でも有名でもないことは明らかです。結局のところ、新興のものにとっては、資本関係者、投資家、そして一般社会からの信頼をいかに獲得するかが、直面する最も難しい問題なのかもしれない。規制は常に諸刃の剣であり、効率性を遅らせる一方で、投資家の利益を守ろうとする側面もあります。
4. 時間計画は、プロジェクト自体の理解、市場の見通しの予測、および関連する規制法規制の深い理解であり、プロジェクトが殉教者になるか、先駆者になるかどうかを決定する重要な要素です。あるいはSTOの流れに後発する人もいるでしょう。
実際、最初のイーサリアム STO プロジェクト tZERO であろうと、最初の不動産 STO プロジェクトであるアスペン コインであろうと、少なくとも現在の観点からすれば、それらはすべてこの業界の先駆者です。
観光地アスペンの投資対象であるアスペンREIT（信託会社）は約1年前にSECにIPOを申請し、1株当たり20ドルで167万5000株を発行、成功すれば初のA社となる。米国の取引所で取引される単一資産 REIT 不動産投資信託。しかし、経営陣は最終的に IPO を撤回することを決定し、その後 Reg D 506(c) に基づいて STO を開始しました。つまり、すでに 1 年前から STO の準備が始まっており、これは明らかに自社の資産の評価、STO 市場の判断、および関連する SEC 法規の解釈を経て決定されたものである。 STOが徐々に普及し、急速に発展し始めた今年8月から10月にかけて、Aspen Coinは総額1,800万米ドルを調達しました。
私たちの注目に値するもう 1 つのプロジェクトがあります。Nexo は流通市場に参入し、取引所で取引できる最初の STO プロジェクトです。 Nexo は分散型融資プラットフォームです。住宅ローン プロセス全体でブロックチェーン テクノロジーを使用して公平性、透明性、柔軟性を確保し、すべての運営コストを大幅に削減します。通貨保有者はプラットフォーム ローン収入配当の 30% を享受できます。SEC に Reg D フォームを提出しました。同時に、セキュリティ トークンとして登録するための Reg S 登録免除を申請しました。
しかし、同社のトークンは流通制限がなく自由に譲渡でき、IDEXなどの分散型プラットフォームでも取引可能であり、流通制限期間がない理由は、同時にSECにおけるReg Sの適用除外と考えられる。時間もReg S は Reg D を補完するものであり、米国以外の投資家が Reg D の条件と同様の基準で、認定投資家として認定される必要がなく、制限期間もなく米国企業に投資できるようになります。
Nexo が先駆者なのか殉教者なのかを判断するのはまだ難しいですが、詳細な分析の結果、上記の要素に基づいて決定を下したことは明らかであり、流通市場に参入する最初のプロジェクトとなりました。
STO にとっては、各国の緩い規制政策が資金調達に影響を与えるかどうかに加え、適格投資家、ロックアップ期間、投資制限などの規制規制が ST にもたらすさまざまな制約を把握する必要があると言えます。など、多くの場合、プロジェクトの資金調達の量と進捗に影響を与えます。したがって、できるだけ早く計画を立ててください。パイオニアになりたいなら、ほとんどの人より先を行かなければなりません。もちろん、その過程でさまざまな規制政策を研究する必要があります。そうしないと殉教者になる可能性があります。
