Renowned trader Kyle: Which crypto assets are worth holding for the long term?

Tác giả gốc: Kyle, nhà nghiên cứu tại DefiLlama

Biên dịch gốc: Giai Hoan, ChainCatcher

Trong chu kỳ năm 2026 này, thị trường có lẽ cuối cùng đã bắt đầu ưu ái những token có nền tảng cơ bản vững chắc. Nhận định này không mới. Ngay từ khi hợp đồng thông minh đầu tiên ra đời, những người ủng hộ DeFi đầu tiên đã hình dung việc đưa cơ sở hạ tầng hướng đến các tổ chức tài chính lên blockchain. Tuy nhiên, hết chu kỳ này đến chu kỳ khác đã chứng minh rằng thời điểm vẫn còn quá sớm, và điều mà những người tham gia thị trường muốn chỉ là giá tăng.

Đặc biệt là trong chu kỳ năm 2025, nhiều người tham gia thị trường tin rằng chúng ta đã đến "điểm ngoặt": Trump vừa đắc cử, Gary Gensler đã rời nhiệm, và Nhà Trắng cũng đã có "giám đốc phụ trách tiền mã hóa". Nhưng những gì được kỳ vọng đã không xảy ra.

Ngược lại, những gì chúng ta nhận được là token Trump hút hàng tỷ USD khỏi thị trường tiền mã hóa, các công ty kho bạc tài sản số (DAT) đẩy thị trường hình thành mô hình "hai đỉnh" với hai lần tăng vọt rồi giảm, cùng cú đánh cuối cùng đè bẹp thị trường vào ngày 10 tháng 10: sự kiện thanh lý lớn nhất trong lịch sử, gần như xảy ra không một dấu hiệu báo trước.

Trong khi đó, thị trường chứng khoán lại đang tăng, đặc biệt là cổ phiếu bán dẫn và chip nhớ; chỉ số S&P liên tục lập đỉnh lịch sử mới, và tâm lý toàn thị trường về nền kinh tế cũng tương đối lạc quan. Kết quả đương nhiên là nhiều người chơi lâu năm trong ngành tiền mã hóa đã rời khỏi thị trường này, và tôi cũng nằm trong số đó.

Nhìn lại, giá token ảm đạm, hàng loạt dự án đóng cửa, các cuộc tấn công hacker DeFi liên tiếp, cùng việc nhiều nhà quản lý quỹ rời đi, rõ ràng đều đánh dấu đáy của thị trường gấu. Nhưng điều khiến chu kỳ thị trường gấu này trở nên tàn khốc hơn, là hy vọng bị đập tan hoàn toàn. Tất cả chúng ta đều đang chờ đợi "tài chính truyền thống gia nhập", nhưng cuối cùng nhận được lại là một tổng thống thu hoạch thị trường thông qua token, và những người trong giới tiền mã hóa khoác lên mình tấm áo tài chính truyền thống, nhờ các công ty nắm giữ niêm yết trên Nasdaq, bán tài sản cho một nhóm người khác trong giới tiền mã hóa.

Do đó, tôi cho rằng chính trải nghiệm này khiến những người tham gia thị trường, khi đối mặt với thị trường tiền mã hóa ngày nay, vẫn mang trên mình vết thương tâm lý từ quá khứ (PTSD). May mắn thay, tôi có vài người bạn tốt khuyên tôi quay lại thị trường tiền mã hóa. Khi đó, tôi đã viết đoạn này:

Sau khi thị trường bò bắt đầu, tôi lại viết đoạn này:

Vì vậy, tôi cho rằng ở một mức độ nào đó, tất cả chúng ta đều đã đến quá sớm. Những người chơi lâu năm trong thị trường tiền mã hóa đã trải qua quá nhiều thất vọng, đến mức khó có thể xây dựng lại niềm tin. Từ góc độ thị trường, mỗi khi một đợt sóng khởi đầu, đều phải tiến lên trong nghi ngờ và lo lắng, vượt qua bức tường "lo âu" này.

Nhưng ở cuối đường hầm, là giấc mơ mà chúng ta hằng chờ đợi, là con đường vàng son, là vùng đất cuối cùng chưa được khai phá. Thành thật mà nói, thời đại mà chúng ta quen thuộc đang kết thúc, một thời đại mới đang bắt đầu. Thẳng thắn mà nói, tôi tin rằng "thị trường vốn internet" đã bắt đầu hình thành. Trọng tâm của vài chu kỳ tới sẽ là cách thị trường tài chính truyền thống kết hợp với các tài sản gốc internet mang thuộc tính quyền lợi.

Tất nhiên, những điều này đều không mới. Tôi khá chắc rằng mình cũng đã nói những điều tương tự vào năm 2025. Kể từ khi hợp đồng thông minh ra đời, chúng ta đã liên tục tiến bước ổn định theo hướng này. Đây luôn là vấn đề về thời điểm nhiều hơn là vấn đề về tăng trưởng. Các chỉ số đều chỉ về cùng một điều: ngay cả khi giá không tăng, việc sử dụng thực tế công nghệ tiền mã hóa vẫn tiếp tục tăng trưởng.

Chiến lược đầu tư: Chọn đúng tài sản, kéo dài chu kỳ

Tuy nhiên, như đã nói ở trên, vấn đề nằm ở thời điểm nhiều hơn là thiếu ứng dụng thực tế. Do đó, khi tham gia thị trường này với tư cách nhà đầu tư, điều đầu tiên tôi muốn nhấn mạnh là: hãy kéo dài chu kỳ đầu tư, và chuẩn bị cho mức biến động dữ dội hơn so với trước đây.

Vào thời điểm này, kinh nghiệm đầu tư tích lũy được trong thị trường chứng khoán truyền thống năm qua sẽ rất hữu ích. Nhiều người trên X đều biết rằng cả thế giới đang ngày càng giống một trò chơi đầu cơ. Các loại thị trường dần bị chi phối bởi bong bóng tài sản đầu cơ, và cách đầu tư giá trị thời Benjamin Graham - coi trọng nền tảng cơ bản, tìm kiếm tài sản bị định giá thấp - đang dần lui về vị trí thứ yếu.

Về điểm này, tôi đặc biệt khuyến nghị đọc bài viết này của 0xSmac: "Let The Bubble Wash Over You" (Hãy để bong bóng cuốn qua).

Trong một thị trường như vậy, ngày càng nhiều tin tức vĩ mô sẽ ảnh hưởng đến thị trường. Gần như mỗi tuần đều xuất hiện tin mới: Trump đạt thỏa thuận với Iran, lợi suất trái phiếu kỳ hạn 10 năm tăng lên "mức chưa từng thấy kể từ năm 1990", khủng hoảng tiền tệ, có khả năng liên quan đến đồng yên, những quan điểm bi quan về triển vọng AI hoặc các chủ trương tăng tốc, cùng sự bất định về địa chính trị.

Do đó, kéo dài chu kỳ đầu tư, giảm thiểu sự nhiễu loạn từ tin tức ngắn hạn, là điều đáng làm. Thị trường luôn có nhiều nhiễu loạn, và sau này cũng sẽ không ít hơn, nhưng chiến lược này đã đạt được kết quả khá tốt trên thị trường chứng khoán. Tôi tin rằng nó cũng sẽ trở thành chiến lược chính cho đầu tư tiền mã hóa trong tương lai. HYPE của Hyperliquid là trường hợp token đầu tiên thực sự cho bạn cơ hội "thu lợi qua đầu tư định kỳ".

Tại sao hầu hết token không phù hợp để đầu tư dài hạn?

Trong thị trường tiền mã hóa, tầm quan trọng của việc lựa chọn tài sản không thể nhấn mạnh đủ. Những người tham gia thị trường tiền mã hóa từ lâu đã mang trong mình một nhận thức nền tảng: "Mọi thứ đều là lừa đảo, sớm muộn gì cũng về không, nên bạn phải bán đi." Trong phần lớn lịch sử của ngành tiền mã hóa, nhận định này thực sự đúng. Nhưng Hyperliquid đã mở ra một con đường mới: có những tài sản mà bạn thực sự có thể đầu tư liên tục và thu lợi từ đó.

Điều này quan trọng hơn nhiều người tưởng, vì nó sẽ thay đổi đáng kể cách thị trường vận hành. Nhiều altcoin không phù hợp để đầu tư dài hạn, một lý do quan trọng rất đơn giản: không ai muốn liên tục đầu tư định kỳ vào một tài sản có thể giảm 90%. Trên thị trường chứng khoán, thời gian đứng về phía bạn, vì doanh nghiệp đằng sau cổ phiếu được kỳ vọng sẽ không ngừng phát triển theo thời gian. Logic của việc liên tục mua chỉ số S&P cũng chính là như vậy: nền kinh tế Mỹ không ngừng tăng trưởng, nên bạn cũng liên tục mua vào.

Do đó, khi ngành tiền mã hóa xuất hiện những doanh nghiệp có thể tăng trưởng bền vững, tài sản số cũng bắt đầu có nền tảng thực sự phù hợp cho đầu tư dài hạn. Điều này sẽ tạo thành một vòng phản hồi tích cực: doanh nghiệp tăng trưởng → thu hút vốn đầu tư → giá tăng → thúc đẩy doanh nghiệp tăng trưởng thêm. Thị trường vốn internet chính là được hình thành theo cách này.

Ngoài ra, việc thị trường tiền mã hóa lâu dài ở trạng thái "thị trường chanh" (lemon market), tức thị trường mà người mua khó phân biệt tốt xấu, dự án kém chất lượng chèn ép dự án chất lượng, còn có một số nguyên nhân mang tính cấu trúc:

Token có lưu hành thấp, định giá pha loãng hoàn toàn (FDV) cao, đi kèm với khối lượng mở khóa và áp lực bán khổng lồ, nguồn cung mới sẽ liên tục đổ vào thị trường trong nhiều năm. Ngay cả khi bản thân dự án làm tốt, vẫn luôn có một nhóm người bán đang chờ để bán ra.

Không thể sinh lợi. Sản phẩm không thực sự đáp ứng nhu cầu thị trường, do đó cũ