儘管2025 年被譽為“穩定幣元年”，關鍵立法有望順利落地、Circle 的IPO 又錄得逾500% 的驚人漲幅，但細究之下，Circle 的200 美元股價可能建立在流沙之上。本篇文章聚焦在三大核心挑戰，從分銷困境、利率風險到競爭加劇，透視為何$CRCL 的高估值恐難長久。
1. 分銷困境：成長受限
穩定幣要普及，通路分銷至關重要。然而，Circle 在這方面處於尷尬的「中間地帶」——既非像Tether 那樣的離岸加密巨頭，也未能完全融入美國傳統金融體系。
市佔率停
滯截至目前，USDC 僅佔穩定幣總流通量的24% ，且沒有持續擴大份額的明顯趨勢
（資料來源：DefiLlama）
USDC 不是加密市場的“計價單位”
頭部交易所（如Binance）普遍以USDT 報價並撮合交易，USDT 借首發優勢與網路效應佔67% 市佔率；USDC 僅27% ，難以撼動其地位。
對Coinbase 的高度依賴
Circle 需將50% 淨利息收入分給Coinbase 以換取其分銷網絡，利潤空間嚴重壓縮。一旦雙方合作削弱，Circle 便將面臨巨大風險。
難以滲透非美市場
總部位於波士頓的Circle 與大中華區及「全球南方」市場缺乏深度鏈接，而Tether 在這些地區已深耕多年，天然擁有分銷優勢。
潛在對手虎視眈眈
社群媒體巨頭（Meta、X 等）及傳統銀行正研發自有穩定幣解決方案；一旦落地，Circle 的通路空間將進一步被擠壓。
2. 聯準會降息帶來的利差壓力
Circle 的商業模式極度依賴USDC 儲備金所產生的利息收入。
儲備利息是“命脈”
2024 年Circle 報告顯示，該公司99.1% （16.61 億美元）收入來自儲備金的利息。
對降息高度敏感
未來兩年，聯準會普遍預期會進入降息週期。一旦短端殖利率下滑，Circle 的淨利息收益率（NIM）將被壓縮，獲利能力大打折扣。
缺乏多元化收入
目前Circle 尚未建立足以對沖利率風險的多元化業務線，對降息環境的脆弱度尤其突出。
3. 估值過高：高倍數能否持續？
IPO 後，Circle 的估值指標已高到令人咋舌：
如此激進的倍數意味著市場已將「高成長」全部計價進去；在分銷受限、利差承壓、競爭加劇的大背景下，要實現對應的成長難度極高。
資料來源：Artemis
結語：謹慎對待高估值
Circle 的IPO 雖然聲勢浩大，但截至2025 年6 月20 日的200 美元股價，很可能已透支未來預期。公司深陷分銷困境，過度依賴Coinbase，且在關鍵市場缺位；聯準會潛在降息將重創其主收入來源；在此背景下，市場又給予了極高的估值倍數——風險被進一步放大。
對投資人而言，介入CRCL 之前務必充分評估上述隱憂，並保持資產配置多元化與長期視角，以應對加密與金融科技賽道的劇烈波動。
