原文作者：Token Dispatch, Thejaswini MA
原文編譯：Block unicorn 
曾經經營情侶飯店的公司，如今將自己定位為日本通往比特幣的門戶，這其中蘊含著獨特的日本特色。
Metaplanet 從酒店業轉型為持有數位資產的旅程，讀起來就像一部董事會驚悚片——主角從房門鑰匙換成了私鑰。
在短短一年多時間裡，Metaplanet 從一家陷入困境的酒店公司，轉變為亞洲最大的比特幣持有的上市公司，並在全球排名第11 位。
雖然新聞頭條聚焦於比特幣的購買，但故事的真正核心在於一家傳統日本公司如何應對監管限制、股東懷疑和市場波動，執行了可能是近年來最大膽的企業策略轉型。
起源：一家尋找目標的公司
Metaplanet 的故事並非始於宏偉的抱負，而是平凡的現實。作為一家酒店公司，它在日本各地經營酒店。
商業模式很簡單：提供住宿、收取收入、然後循環往復。
即沒有革命性，也沒有突破性。
只是日本企業幾十年來一直擅長的那種穩定、可預測的生意。
然而，公司的財務表現卻講述了一個不同的故事。 Metaplanet 的股價長期低迷，飯店資產表現不佳，管理階層正在尋找新的方向。到了2024 年初，這家公司已經到了重塑的時機。
西蒙·格羅維奇（Simon Gerovich），一位投資銀行老將，帶著一個對酒店客人來說看似荒誕的願景加入了Metaplanet：將公司轉變為日本的MicroStrategy。
比特幣的覺醒
Metaplanet 的比特幣之旅始於2024 年5 月，當時該公司宣布首次購買了117.7 枚比特幣，價值約720 萬美元。這是一場策略轉型，以企業宣言般的莊重態度宣布。
該公司採用了所謂的“比特幣儲備策略”，將加密貨幣定位為其企業主要儲備資產。這項決定伴隨著公司營運和理念的全面重組。
他們現在擁有的比特幣比薩爾瓦多還多。
想想看，一家日本飯店公司擁有的比特幣比一個將比特幣定為法定貨幣的國家還要多。
自首次購買以來，Metaplanet 在比特幣累積方面一直非常穩定：
2024 年5 月：額外購買23.35 枚比特幣
2024 年7 月：再購入20.381 枚比特幣
2024 年8 月：增持21.88 枚比特幣
2024 年9 月：多次購買，總計超過100 枚比特幣
2024 年12 月：持倉達到1, 762 枚比特幣（開始認真看待）
2025 年第一季：三個月內增持5, 034 枚比特幣（徹底發力）
2025 年5 月：在購買1, 241 枚比特幣後，持有量達到6, 796 枚
他們的平均成本？每枚比特幣約89, 492 美元。考慮到現在的價格，這個時機相當不錯。
Metaplanet 現已成為日本最大的企業比特幣持有者，也是全球上市企業中最重要的比特幣持有者之一。
2024 年比特幣價格的上漲意味著Metaplanet 的持倉價值大幅增加，帶來的未實現收益遠遠超過了其傳統的飯店收入。
2025 年第一季數據
創紀錄的營業利潤： 8.77 億日圓的收入帶來了5.92 億日圓的利潤
比特幣創造收入：透過選擇權溢價收穫7.7 億日圓（佔總收入的88% ）
飯店營運收入：僅1.04 億日圓（佔營收的12% ）
比特幣持有量： 6, 796 枚（2024 年底為1, 762 枚）
未實現比特幣損失：第一季為74 億日元，但到5 月12 日逆轉為135 億日元的收益
什麼是比特幣創收？簡單來說，他們出售以現金擔保的比特幣看跌期權，收取溢價，同時在期權被執行時以較低價格購買更多比特幣。
他們的股價？自開啟比特幣之旅以來上漲了3000% 。與此同時，傳統酒店股可能還在努力從2020 年的低谷中恢復。
雖然比特幣本身在此期間表現良好，但Metaplanet 超過3000% 的漲幅遠遠超過了比特幣的回報，這表明投資者願意為以下因素支付溢價：
他們的創新融資機制
「BTC 收益率」策略的執行
在日本監管框架內獲得比特幣曝險的機會
公司放大比特幣曝險的能力
錢從哪裡來？
讓我們簡單說明一下。
1. 動態執行價認股權證（精妙之處）
他們向投資者出售2.1 億張“認股權證”
這些權證只有在Metaplanet 股價上漲時才會轉為股份
結果：只有在所有人都賺錢時才會稀釋股東
他們以這種方式籌集了766 億日元，且沒有以低於市價的價格發行
2. 零息債券（免費資金）
他們借錢且支付0% 的利息
為什麼有人願意免費借錢？因為如果比特幣大漲，他們有潛在的上漲空間
最新消息：以0% 的利息借入了36 億日圓
3. 比特幣創造收入（讓比特幣自己賺錢）
他們出售比特幣的「保險」（以現金擔保的看跌期權）。
如果比特幣暴跌，他們被迫買入更多（這正是他們想要的）。
如果比特幣沒有暴跌，他們保留選擇權溢價。
2025 年第一季度， 88% 的營收來自這項策略。
4. 飯店業務現金流
他們仍擁有一些酒店，每季產生1.04 億日元的收入。
所有這些現金直接用於購買比特幣。
正向回饋循環
用籌集的資金購買比特幣。
比特幣價格上漲→ 股價上漲。
股價高漲→ 可以出售更多權證。
用權證資金購買更多比特幣。
重複上述過程。
為什麼這行得通？
他們只在股價上漲時發行新股（權證）。
他們以零利息借錢（零息債券）。
他們從比特幣的波動中賺錢（期權交易）。
一切都反饋到購買更多比特幣的循環中。
如果比特幣暴跌且股價下跌，整個機制將停止運作。沒人會購買權證，債券變得難以出售，他們也無法為更多比特幣購買提供資金。
當被問及股價擔憂時，格羅維奇的回應是：「我們才剛開始。」 鑑於他們目前的持股量已超過整個國家，其信心之強毋庸置疑。
Metaplanet 也宣布計劃向EVO FUND 發行另一筆2,100 萬美元的債券。這是他們至今的第14 次債券發行。這些債券？自然是零利息的，因為誰還需要這種收益，當你有比特幣的時候？
該公司正在佛羅裡達州成立全資子公司Metaplanet Treasury Corp，計劃籌集2.5 億美元，以擴大其在日本以外的比特幣購買能力。顯然，一個國家已經不足以滿足他們的購買慾望。
與MicroStrategy 的比較
Metaplanet 並沒有進行對沖操作。他們不是50% 的比特幣、 50% 的飯店的策略，而是全力押注於橘色貨幣（比特幣）策略。他們的整個商業模式現在是：
籌集資金
購買比特幣
從比特幣波動中創收
重複上述過程
Metaplanet 的策略顯然受到MicroStrategy 在邁克爾·塞勒（Michael Saylor）領導下的轉型啟發。然而，這家日本公司在不同的監管和文化環境中運營，這既帶來了機會也帶來了限制。
Metaplanet 引入了他們自己的關鍵績效指標（KPI），稱為「BTC 收益率」——衡量每股比特幣持有量隨時間增長的情況。 2025 年第一季顯示出170% 的BTC 收益率。這意味著，儘管公司發行了更多股票，但股東每股持有的比特幣數量增加了170% 。
相較之下，Metaplanet 在3 個月內實現的成就，MicroStrategy 花了19 個月才完成。他們的市場淨資產價值成長速度比MicroStrategy 快了3.8 倍。
與MicroStrategy 不同，MicroStrategy 受益於成熟的美國資本市場和複雜的可轉換債券市場，而Metaplanet 必須應對日本較保守的金融環境。日本的企業債市場發展不足，散戶對槓桿比特幣投資的興趣可能更為有限。
Metaplanet 也受惠於在日本市場率先佈局。作為日本上市企業中主要的比特幣代理，它吸引了國內外尋求日本比特幣曝險的資本。
公司的酒店業務背景也提供了一個敘事緩衝。不像純粹的比特幣公司，Metaplanet 保留了營運業務，理論上可以在比特幣策略失敗時支撐公司。這可能為更保守的投資者提供一些安慰。
我們的觀點
Metaplanet 的轉型代表了數位時代企業演進的深刻意義。這是一家意識到傳統商業模式即將過時的公司，果斷對一個新興資產類別下了激進的賭注。
Metaplanet 本質上拿起了MicroStrategy 的劇本，並針對日本市場進行了優化。 MicroStrategy 發行可轉換債券，而Metaplanet 則開創了動態執行價認股權證，只有在股價上漲時才會稀釋股東。結果如何？一個更有效率的比特幣累積引擎，並受到日本監管優勢的青睞。
這種大膽令人矚目。大多數企業轉型涉及漸進式變化——零售商轉向線上，媒體公司擁抱串流媒體。而Metaplanet 徹底放棄了其核心競爭力，將公司押注於一項成立時尚不存在的資產。
這項策略的成敗很大程度上取決於比特幣的長期軌跡。如果比特幣繼續被機構和政府採用，Metaplanet 的早期定位可能被證明是有遠見的。該公司本質上將轉型為利用比特幣普及率的槓桿公司。
如果比特幣停滯或面臨監管打壓，Metaplanet 的策略可能帶來災難性後果。公司將只剩下一個萎縮的飯店業務，其加密貨幣持有量也將面臨巨額未實現損失。
可以肯定的是，Metaplanet 為企業採用比特幣創造了一個模板，其他公司將對其進行研究——無論是作為啟發還是警告。在傳統商業模式不斷被顛覆的世界中，或許最理性的策略就是完全擁抱這種顛覆。
有時候，生存需要的不只是適應，而是徹底的蛻變。 Metaplanet 的管理層押注比特幣代表了價值儲存的未來。時間將證明他們是高瞻遠矚還是魯莽行事。
但在一個停滯不前往往意味著倒退的時代，一家公司敢於冒著一切風險堅持自己的信念，有種令人欽佩的勇氣。這種轉型是通往繁榮還是危險，仍然是當今日本最引人入勝的企業故事
