Finally, Amazon has also “burned through” its free cash flow
- Core Viewpoint: Amazon’s Q3 2026 revenue and earnings per share both fell short of expectations. AWS grew 39.3%, its fastest pace in nearly five years, but massive investment in AI infrastructure turned free cash flow negative, shifting the market’s focus to the pace of return on investment.
- Key Elements:
- Q3 revenue was $201.944 billion, up 12% year over year; operating income was $28.076 billion, up 61%; operating margin reached 13.9%, a record high.
- AWS revenue was $45.984 billion, up 39.3% year over year; operating income was $17.773 billion, up about 55%; backlog reached $578 billion.
- Free cash flow over the past 12 months was negative $42.357 billion, and net capital expenditure increased by $94.8 billion, exceeding the increase in operating cash flow.
- Full-year capital expenditure is maintained at about $220 billion. Q3 cash spending on purchases of property and equipment was $77.259 billion, far exceeding $35.095 billion in the same period last year.
- Fortune 500 companies’ spending on Bedrock grew nearly 7x year over year, and token usage on the platform grew nearly 17x.
- Revenue commitments for Trainium and Graviton grew more than 20x year over year, and the annualized revenue run rate of self-designed chips exceeded $25 billion.
- Q4 revenue guidance is $240 billion to $247 billion, below the analysts’ average estimate. After the earnings release, the stock fell as much as more than 7% in after-hours trading.
原文作者：蘇揚
原文編輯：徐青陽
原文來源：騰訊科技
美國當地時間 10 月 29 日，亞馬遜公布 2026 年第三季度財報。
財報顯示，亞馬遜當季營收 2019.44 億美元，同比增長 12%；營業利潤 280.76 億美元，同比增長 61%；淨利潤 206.85 億美元，同比下降 2%；攤薄後每股收益 1.89 美元，低於上年同期的 1.95 美元。營收和每股收益均未達到市場預期。
淨利潤下降主要受到上年同期 Anthropic 投資收益形成的高基數影響。2025 年第三季度，亞馬遜計入了 95 億美元相關稅前收益，抬高了比較基數。
亞馬遜第三季度營業利潤率達到 13.9%，創歷史新高。但過去 12 個月自由現金流為負 423.57 億美元，而一年前同期還是 147.88 億美元。也就是說，AI 基礎設施投入正在推高雲業務收入，也在迅速增加資金需求。
亞馬遜預計第四季度營收為 2400 億至 2470 億美元，低於分析師平均預期。與此同時，亞馬遜維持 2026 年約 2200 億美元資本開支計劃。
財報公布後，股價盤後跌幅一度超過 7%。股價反應背後，投資者關注的已不只是一個季度的業績表現，而是亞馬遜接下來幾個季度的經營節奏。
這也讓亞馬遜本季度的核心問題更加具體：AWS 能否持續消化新增算力，AI 收入能否覆蓋基礎設施投入，以及零售業務能否在年底購物季提供足夠的現金流。
AWS 積壓訂單達到 5780 億美元
AWS 仍然是亞馬遜本季度最重要的增長引擎。
第三季度營收 459.84 億美元，同比增長 39.3%，高於第二季度的 36.7%，創近五年來最快增速。按照這一規模計算，AWS 年化收入運行率約為 1840 億美元。
AWS 營業利潤達到 177.73 億美元，同比增長約 55%；營業利潤率為 38.7%，低於第二季度的 39.4%，但高於去年同期的 34.6%。收入和利潤均實現較快增長，利潤率則出現小幅環比回落。
積壓訂單增長，是 AWS 下一階段收入的重要依據。
亞馬遜首席執行官安迪·賈西在財報電話會上披露，AWS 積壓訂單（Backlog）達到 5780 億美元，較第二季度末的 4960 億美元繼續增長。積壓訂單反映已簽約、尚未確認為收入的合同金額，實際收入仍取決於資源交付和客戶使用情況。
賈西表示，目前公司平均每 14 秒安裝一顆 AI 加速器，客戶對新增算力的需求仍然強勁。他預計，AWS 在 2027 年和 2028 年的收入增速都將超過 40%。
零售業務的增長相對溫和。第三季度，亞馬遜北美業務營收 1128.52 億美元，同比增長 6%；國際業務營收 431.08 億美元，同比增長 5%，剔除匯率影響後增長 8%。
Prime Day 時間調整影響了當季的同比表現。2026 年多數主要市場的 Prime Day 活動提前至第二季度，去年則全部計入第三季度。亞馬遜表示，如果剔除這一時間差異，其第三季度營收增速將高出約 4 個百分點。
廣告業務第三季度剔除匯率影響後增長 12%，亞馬遜預計第四季度增速將恢復至高十幾個百分點。亞馬遜沒有在本次財報中單獨披露廣告業務的具體收入金額。
模型與智能體業務持續擴張
亞馬遜正在將 AI 業務從底層算力擴展至模型服務和智能體開發。
第三季度，財富 500 強企業在 Amazon Bedrock 上的支出同比增長近 7 倍，平台 Token 調用總量增長近 17 倍。
Bedrock 是 AWS 面向企業提供的模型服務平台，客戶可以調用不同廠商的模型，並在 AWS 基礎設施上部署 AI 應用。
當季，Bedrock 新增了 OpenAI、Anthropic、月之暗面、xAI 和智譜等公司的模型，進一步擴大企業客戶的選擇範圍。亞馬遜還為 OpenAI 模型增加內置網頁搜索功能，讓企業能夠在調用模型時檢索實時資訊。
智能體方面，亞馬遜推出 Bedrock Managed Agents 公開預覽版，幫助企業構建和部署生產環境中的 AI 智能體。開發者還可以使用 Strands Harness 構建智能體。亞馬遜稱，在使用相同前沿模型的情況下，該工具能夠提高 Token 使用效率，將任務成本降低 32%，同時保持相當或更高的準確率。
這些產品覆蓋模型調用、智能體開發和部署環節。不過，亞馬遜尚未單獨披露 Bedrock 和智能體業務的收入，平台調用量增長不能直接等同於收入增長。
Trainium 與 Graviton 需求增長 20 倍
自研晶片是亞馬遜降低算力成本、擴大 AWS 產品差異化的重要組成部分。
賈西在財報電話會上表示，Trainium 和 Graviton 的收入承諾同比增長超過 20 倍，晶片業務整體保持三位數增長。Trainium 主要用於 AI 模型訓練和推理，Graviton 則面向通用雲計算。
第三季度，亞馬遜還披露了與 Meta、英偉達、OpenAI、Salesforce、甲骨文、高通、Verizon 和 Stripe 等企業簽署新的 AWS 協議。但該公司沒有逐一公布這些協議對應的晶片型號、算力規模和採購金額。
不過，客戶簽訂的採購或算力協議，需要隨著晶片交付和實際使用逐步轉化為收入。
亞馬遜此前披露，自研晶片業務年化收入運行率已經超過 250 億美元。
亞馬遜透露，正在擴大新一代晶片部署，並計劃在 2027 年下半年擴大 Trainium 在 AWS 之外的使用範圍。
此前，Anthropic 已利用 Trainium 2 建設 Project Rainier 計算集群，部署規模超過 50 萬顆晶片。
擴大外部使用範圍，將為 Trainium 增加新的銷售渠道，但也要求亞馬遜進一步完善軟件生態、供應鏈和客戶支持。
Graviton 主要服務於 EC2 雲計算實例。亞馬遜希望通過自研 CPU 提高伺服器性能和能效，同時降低對外部處理器供應商的依賴。
全年資本支出維持 2200 億美元
AI 基礎設施投入繼續推高亞馬遜的現金支出。
第三季度，亞馬遜購置相關物業及設備的現金支出達到 772.59 億美元，而去年同期為 350.95 億美元；扣除資產出售收入和相關激勵後，淨支出為 758.78 億美元。前三個季度購置物業及設備的現金支出累計達到 1756.70 億美元。
亞馬遜維持全年約 2200 億美元現金資本開支的預期，沒有在本次財報中進一步上調。該公司此前已將全年投資計劃提高至這一水平，主要用於數據中心、伺服器、網絡設備和 AI 基礎設施建設。
資本開支增長也開始影響現金流。截至 9 月 30 日的過去 12 個月，亞馬遜經營現金流達到 1683 億美元，同比增長 29%。自由現金流則為負 424 億美元，而去年同期為正 148 億美元。
過去 12 個月，該公司經營現金流增加 376 億美元，但淨資本開支增加 948 億美元，超過經營現金流的增量。這也是自由現金流轉負的主要原因。
市場開始關注投資回報
亞馬遜預計第四季度營收為 2400 億至 2470 億美元，同比增長 12%至 16%；營業利潤為 285 億至 335 億美元，高於去年同期的 250 億美元。
市場此前預計亞馬遜第四季度營收約 2445 億美元，公司指引中值為 2435 億美元，略低於分析師預期。財報公布後，路透社和《華爾街日報》均將股價下跌與收入展望、資本開支和自由現金流壓力聯繫起來。
第四季度是亞馬遜全年最重要的零售銷售旺季。該公司預計廣告業務增速將恢復至兩位數，並計劃在美國招聘約 30 萬名季節性員工，以應對假日購物季的訂單需求。
本次財報公布前，市場預計亞馬遜第三季度營收約 2022 億美元，調整後每股收益約 1.97 美元，AWS 增速約 37%至 38%。實際 AWS 表現超過預期，但營收、每股收益和第四季度收入指引均未達到市場要求。
投資者的關注點集中在兩個方面：一是 AWS 能否維持當前增長速度，二是巨額資本開支何時能夠轉化為收入和現金流。
AWS 增長提速，說明企業雲計算和 AI 算力需求仍在擴大。但亞馬遜的基礎設施投入也在快速增加，過去 12 個月自由現金流已經轉負。第四季度收入指引低於市場預期，意味著投資者還需要看到更多證據，確認新增算力能夠持續轉化為業務收入和利潤。
