聚合器 Hooks 把外部流動性裝進 v4，Uniswap 打的什麼算盤？

原創｜Odaily 星球日報（@OdailyChina）

作者｜Golem（@web3_golem）

10 月 22 日，Uniswap v4 宣布上線聚合器 Hooks 功能，聚合器 Hooks 可將外部流動性來源包裝成標準的 v4 池，已支援 Curve、Fluid、PancakeSwap 等 7 個外部來源，且覆蓋了以太坊主網、Base 和 Robinhood Chain。官方稱，這已使 Uniswap 能覆蓋這些鏈上超 90% 的 DEX 活動。

Uniswap 創辦人也發文稱，將聚合器的邏輯融入到 Uniswap v4 hook 中，憑藉這一整合，Uniswap API 和 APP 無疑已是市場上最好的聚合器。

但即使已上線一週，用戶對聚合器 Hooks 的體驗感知可能並不深。因為當用戶透過 Uniswap 進行交易時，路由器會自動比較原生池與這些包裝池的價格並選擇最優路徑，無需用戶手動開啟或做任何授權。對投資者而言，這項功能真正值得在意的是，Uniswap 依舊會對這些透過包裝池的交易收取手續費，並將費用用於 UNI 銷毀。

Uniswap v4 透過聚合器 Hooks 捕獲自己不擁有的流動性產生的費用，強化了 UNI 銷毀飛輪，這同時也意味著 Uniswap 正在向「鏈上流動性入口」靠攏，從提供流動性轉變為分發流動性。

從爭奪流動性到爭奪流動性路由控制權

Uniswap 已經是鏈上最大的 DEX，總交易量早已超過了 10 兆美元。但從實際使用來看，隨著錢包和各種鏈上流動性聚合器的發展，大部分用戶早已不再直接與 Uniswap APP 互動，雖然 Uniswap 也已深度整合到無數的錢包和聚合器中，本質上 Uniswap 的地位並沒有下降，但 Uniswap 前端的重要性確確實實已經越來越低了。

而 Uniswap v4 聚合器 Hooks 正在改變這一局勢，聚合器 Hooks 使用戶在體驗不變的情況下獲得了更深的流動性和更好的執行效果，這可能會使得 Uniswap 的前端在市場上重新獲得競爭力。

一邊作為提供流動性的基礎設施，一邊又想成為路由交易的流動性入口，Uniswap 正在向 Jupiter 的模式靠攏。

Jupiter 是 Solana 生態上最受歡迎的聚合器。據 DefiLlama 數據，Jupiter 聚合器累計路由交易量已超過 1.3 兆美元，Solana 過去 30 天的 DEX 聚合器總交易量約為 271.15 億美元，其中 Jupiter 約 133.54 億美元，佔比接近 49.3%，排名第一。歷史上，Jupiter 甚至曾一度壟斷 Solana 聚合器交易量的九成以上。

當然，Jupiter 並非只做聚合器，其自有 DEX 過去 30 天交易量約 22.4 億美元，永續合約交易量約 40.1 億美元。Jupiter 一邊透過路由聚合整個 Solana 生態的流動性，一邊又在交易、衍生品等業務中經營自己的產品。外部協議提供的流動性越豐富，聚合器就越有機會為用戶提供更好的交易執行；而用戶越習慣從 Jupiter 進入市場，Jupiter 自身的產品也越有機會獲得交易流量。

Uniswap 想在 EVM 生態裡複製這套邏輯，區別在於其先在流動性供給上獲得了優勢。

Uniswap v4 藉助聚合器 Hooks，把外部協議的流動性直接納入自己的交易路徑，讓用戶不必離開 Uniswap APP。如果聚合器 Hooks 能夠持續改善報價和成交體驗，那麼，未來 Uniswap 就有機會同時掌握流動性供給與交易流量分發這兩個環節。

UNI 價值捕獲能力真的能得到增強？

Uniswap v4 的聚合器 Hooks 對其他提供流動性的 DEX 來說並不一定是壞事，這更像是一場雙贏，因為它們能將 Uniswap 作為一個極有效的分發渠道，仍然能從用戶交易中獲利；Uniswap 則能完成從提供流動性的基礎設施向「路由層」的轉變。

不過，Uniswap v4 聚合器 Hooks 對增強 UNI 價值捕獲能力的短期影響可能有限。

Uniswap v4 聚合器 Hooks 僅上線一週，且官方或第三方數據平台並未透過聚合器 Hooks 路由的交易單獨監測，因此難以計算 Uniswap v4 聚合器 Hooks 路由了多少交易量，且產生了多少費用。不過，加密博主 @0xtunad 在 Uniswap v4 聚合器 Hooks 上線之處統計的數據倒是具有一定參考價值。

其發現，Uniswap v4 聚合器 Hooks 最早在今年 4 月份就完成了首次交易，截止 10 月 22 日發布前已在三條鏈上完成了 88101 筆交易，總交易額達 28.5 億美元，但其中 85% 來自 Sky 的 LitePSM，即 USDC 和 USDS 之間的兌換，而 Uniswap 收取的費用是 0。

這就導致雖然過去 6 個月 Uniswap v4 聚合器 Hooks 路由了數十億美元交易量，但收取的費用僅為 2059 美元（手續費率為交易額的 0.01%至 0.10%），這些資金全部匯入了 Uniswap 的 TokenJar 合約。

Uniswap 不對 Sky 的流動性池收取手續費的原因也極有可能是因為聯合測試，畢竟官方宣布的正式上線時間是 10 月 22 日。但這也引出一個關鍵問題，Uniswap v4 聚合器 Hooks 能否增強 UNI 的價值捕獲能力，關鍵看其是否會打開外部高流量池的費用開關。

聚合器 Hooks 收取的協議費用最終是由用戶承擔的，與聚合的其他平台無關。對於一些低深度、低流量池，用戶會願意為便捷額外付費，但對於高流量池，對費用敏感的用戶就不會輕易買帳，而這部分用戶恰恰才是交易最頻繁的。

因此，Uniswap 要想吸引這部分用戶，在聚合器 Hooks 早期可能也不會打開高流量池的費用開關，那麼在短期內對 UNI 的價值捕獲能力實際影響就有限。