沃什：明年起削減議息會議次數，不預判12月決策，AI投資同樣受利率影響（附全文）

原文作者：

原文連結：華爾街見聞

聯準會在 10 月的會議結束時維持利率不變，並披露一項重要機制改革：自 2027 年起，逐步減少 FOMC 進行利率投票的會議場次。

10 月 28 日，聯準會主席沃什在議息會議後的新聞發布會上表示，聯準會將從 2027 年開始減少利率制定會議的次數。

他指出，雖然每年八次會議對聯邦公開市場委員會（FOMC）來說是「合適的數量」，但從2027 年開始，將有一次會議專注於宏觀貨幣政策戰略，不進行利率投票，也不發布政策聲明；2028 年此類戰略會議將增至兩次，政策設定會議相應減少至六次。

沃什表示，這一調整旨在為委員會預留空間，思考更長期的「重大議題」。

對於本次為何未升息，沃什承認尚未實現價格穩定，但稱 9 月收緊政策後金融條件已有所收緊，未來一段時間資訊豐富，將有助於確定適當政策立場。

他重申正常時期不提供前瞻性指引，不預判 12 月會議結果。他表示，利率對 AI 投資同樣產生了影響，資本支出強勁且正在擴散。政治因素對本次決定「沒有任何作用」。

會議制度改革：為「大問題」騰出空間

沃什當天最重要的公告，涉及對聯準會會議制度的系統性調整。他說：

政策制定的正確方式，既需要在及時、規律、資訊豐富的節奏下評估近期動態。但同樣重要的是，我們要為戰略審議預留時間和空間——重新思考重大問題，放眼更長的時間維度，聚焦於「小數點左邊」的數字。

他補充說：

我認為會議日程的設置不僅僅是行政細節，而是一項機構選擇，影響著我們審議的性質與品質，並最終影響決策的智慧。

分析認為，會議時間的改變似乎是聯準會改變其政策方針的第一步。

對於戰略會議的具體內容，沃什表示目前尚不明確屆時將對外公布哪些資訊，稱「後續還有更多消息」。他透露，委員會已就新會議格式進行了「充分討論」。

再度拒絕前瞻指引，新框架初見成效

面對記者追問為何不在本次會議上直接升息，沃什系統性地闡述了其貨幣政策理念。

他將過去五個月的政策行動定性為「新貨幣醫藥」（new monetary medicine），其核心要素包括：重申 2% 通膨目標不可妥協，明確政策責任歸屬，在傑克遜霍爾會議上公開政策框架，並於 9 月付諸行動、移除一定程度的寬鬆。

他強調，衡量政策成效的關鍵指標——通膨補償指標和通膨預期——均在朝正確方向發展。

對於「持穩是否意味著當前利率水準已合適」的追問，沃什並未給出正面回答，而是表示委員會的「壓倒性共識」認為政策已開始發揮效果，但「尚無明確結論」。

他表示，本次決定旨在積累更多資訊，判斷未來時期能否提供更充分的依據，以明確適當政策方向。

沃什同時明確表示不支持在非危機時期使用前瞻性指引，也不贊成在會議前預判決策結果，並拒絕就市場對 12 月升息的預期作出任何表態。

他特別提及 2008 年金融危機時期，彼時此類工具確有其價值，但在當前經濟基礎紮實的正常時期，他明確表示「不支持這一做法」。

在政治獨立性方面，沃什亦作出回應。面對外界關於 11 月 3 日中期選舉是否影響本次決策的質疑，他表示：

我與同事們在樓上開了兩天的會，沒有聽到任何關於政治的話語，沒有提及選舉，沒有談及接下來一兩週將發生什麼。

他強調，政治因素對本次決定「沒有任何作用」。

經濟基本面穩健，通膨壓力持續

沃什對當前經濟狀況表示樂觀。

他指出，今年上半年 GDP 增速已從此前估計的 1.8% 上修至 2.4%，第三季增速可能進一步加快。消費者支出表現健康，整體增速料在 3% 以上，而商業投資增速可能達到兩位數。

在雙重使命方面，沃什表示近期 FOMC 討論「主要集中在物價穩定職責上」。就業方面情況「相當積極」，失業率較一年前下降，失業保險申請的四周均值處於「數十年來最低水準」。

他特別指出，資本支出占 GDP 比重處於歷史高位，高科技投資領銜，但其他領域也正在擴張，這一趨勢值得持續關注。

通膨壓力仍是委員會關注的核心。沃什指出，通膨高於目標的狀態已持續近六年，近幾週能源及相關價格再度走高，委員會過去兩天的討論重心集中在價格穩定目標上。他明確表示：

我們的職責是確保相對價格變化不會蔓延至整個經濟體，並使通膨預期保持穩定。

沃什確認，自聯準會 9 月會議升息 25 個基點以來，金融與信貸條件已出現一定程度的收緊跡象。他說：

我們已開始看到金融和信貸條件出現一些變化；對部分企業和家庭而言，條件已趨於收緊，這與我們的預期相符。市場參與者在資本配置上正變得更加審慎。

不過，沃什也強調，他不會將當前金融條件整體定性為「緊張」，而是形容其有助於開闢通往價格穩定的路徑。

AI 投資浪潮，利率仍有傳導效應

圍繞 AI 投資熱潮與貨幣政策有效性的關係，沃什明確表態利率傳導機制並未失效。

他駁斥了「AI 投資回報預期太高因而對利率不敏感」的市場敘事，稱自己對這一觀點「持懷疑態度」。

他表示，9 月升息後，科技板塊內外均出現了資金甄別行為，部分資產信用利差擴大，金融條件有所收緊，這表明利率「滲入了各個角落」，與其他經濟領域並無本質區別。

他還指出，當前資本支出增長的故事並不侷限於 AI 板塊，數據顯示擴張正在向其他類別擴散，因此將當前經濟強勁表現完全歸因於 AI 的敘事「比幾個季度前更難自圓其說」。

據路透社 Howard Shine 的提問，多位委員認為，此前因供應鏈等問題導致的物價上漲壓力本已逐漸消退，但 AI 領域的投資狂熱帶來了巨大的採購與建設需求，接棒成為了推高通膨的新推手。

對此，沃什表示經濟增長走強並不必然意味著經濟過熱，他認為生產率近年來已有實質性提升，這意味著在不打壓經濟、不造成大規模失業的情況下，仍可透過收緊金融條件實現通膨目標。

以下為沃什新聞發布會講話全文：

聯準會主席開場陳述

沃什：

大家好。今天上午，FOMC 決定將聯邦基金利率目標區間維持在 3.75% 至 4%，以支持聯準會的雙重使命。

當前，經濟活動正以強勁步伐擴張，但不確定性依然存在，部分原因來自地緣政治局勢的演變。國內支出保持韌性，生產率增長強勁，資本投資穩健。就業增長與勞動力規模保持同步，失業率變化不大，但通膨仍處於高位。

委員會認為，積累更多資訊將有助於確定適當的政策立場，以確保通膨及時回歸 2% 的目標——委員會將兌現價格穩定的承諾。

沃什：

在每次政策會議上，我與同事們都會透過「審視窗外」來評估經濟形勢——我們稱之為「interrogating reality」（審問現實），以判斷真實情況。這項工作並沒有因時間推移而變得更容易。

沃什：

我們具體觀察到了什麼？

經濟增長方面，今年上半年 GDP 增速已從此前估計的 1.8% 上修至 2.4%。第三季的增長看起來更為強勁：消費者支出保持健康，增速可能超過 3%；商業投資和關聯投資增速可能接近兩位數。資本支出占 GDP 的比例處於歷史高位。高科技投資引領了這一加速勢頭，但其他領域也呈現出擴展態勢，這些趨勢值得持續關注。

就業方面，失業率低於一年前，薪資增長明顯高於去年同期水準。失業保險申請人數的四周移動平均值持續處於數十年來的最低水準。

沃什：

因此，就聯準會雙重使命的就業一側而言，當前形勢相當積極。

然而，美國民眾仍在承受通膨的壓力——通膨高於委員會目標已持續近六年。將通膨降下來是我們的職責所在。這也正是 FOMC 在過去兩天的討論中，主要聚焦於價格穩定這一使命的原因。

沃什：

自 9 月採取政策行動以來，我們已開始觀察到金融和信貸條件的一些變化。對於部分企業和家庭而言，條件有所收緊，這與我們的預期基本一致——市場參與者在資本配置上變得更加審慎。

儘管整體金融條件趨於收緊，但我既不願意、也無法將其定性為「緊張」。不過，從整體來看，這些變化正朝著實現更長久、更持久的經濟增長和價格穩定的方向推進。

沃什：

在過去兩天的會議中，委員會就本次會議間隔期內經濟與金融格局的變化進行了深入討論，議題涵蓋地緣政治動態以及技術領域的快速變革。我們觀察到——儘管並不感到意外——金融市場出現了波動加劇和相關性轉變的階段。

在對整體經濟與金融圖景進行宏觀審視後，實體經濟活動顯然正朝著正確方向發展，這是好消息。但通膨依然過高。近幾週，能源及相關價格再度走高，我們的任務是確保部分行業的相對價格變動不會向全經濟範圍擴散，並確保通膨預期繼續保持錨定。

沃什：

儘管這些不確定性是客觀存在的，但聯準會的使命方向毫無模糊之處。自五個月前擔任主席以來，我深感榮幸，能夠與一批在穩定價格承諾上立場堅定的 FOMC 政策制定者共事。我們已明確表示隨時準備在形勢需要時採取行動，也已切實展現出行動意願。

未來一段時間收到的資訊，將幫助我們判斷政策應調整至何處。無論形勢好壞，我們的任務都是將貨幣政策做對——這正是我們眼下正在做的事情。

沃什：

基於這一目標，我們決定對 FOMC 會議安排進行調整：從明年秋天起，我們認為 FOMC 每年召開八次會議的頻次是合適的。在 2027 年，其中一次會議將專門聚焦於宏觀貨幣政策戰略，屆時預計不會就聯邦基金利率進行表決，也不會發布政策聲明，其餘七次仍為常規 FOMC 政策制定會議。預計到 2028 年，將有兩次會議專門用於戰略討論，六次用於政策制定。

沃什：

這一調整背後的邏輯是什麼？在我看來，非常直接。

做好政策，需要在及時、定期且資訊豐富的節點上評估短期動態。但同樣重要的是，我們這個具有智識多元化的群體需要為戰略性審議預留充分的時間與空間——重新思考重大問題，著眼於更長的時間維度，正如我常說的，聚焦於「小數點左邊」的那些問題。

我認為，會議安排和議程設置不僅僅是一個行政細節，它是一項影響審議性質與品質、並最終影響決策智識水準的制度性選擇。這是讓貨幣政策運行回到正軌的又一項變革。

感謝各位的關注，下面我將接受提問。

提問環節

問（Colby Smith，《紐約時報》）： 朝向 2% 通膨目標的進展實際上幾乎為零；勞動力市場依然穩定，正如您在開場陳述中所說；而且您的大多數同事似乎也支持在 12 月升息。那麼，為什麼不今天就升息？

沃什：

這是個好問題。我過去一兩天讀了您的文章，所以這個問題我多少有所預料。

我在發言稿中說的是，未來一段時間的資訊將告訴我們政策應該在哪裡，但我猜您希望聽到更具體的答案，我來試著說說。

實現價格穩定、控制通膨，不是關於日曆上某個固定日期的事情，也不是關於某個孤立數據點的事情。如果真是那樣，這份工作會容易得多，我們也不會經歷近六年通膨高於目標的局面。

那麼這究竟是關於什麼的？是關於確保我們有清晰的目標，以及關於一套貨幣政策戰略——這對您和其他人來說，聽起來