Google Q3 營收 1,276 億美元，AI 燒錢更猛了，現金流亮紅燈

原文作者：李海倫

原文編輯：徐青陽

原文來源：騰訊科技

美國當地時間10月28日，谷歌母公司Alphabet發布了截至9月30日的2026財年第三季度財報。

儘管營收保持增長，Alphabet第三季度營收、調整後每股收益和自由現金流均低於華爾街預期，未來資本開支還將進一步增加，導致公司股價在盤後交易中下跌9.79%，至293.09美元。

財報顯示，Alphabet第三季度營收達到1275.77億美元，較上年同期的1023.46億美元增長25%。儘管Alphabet營收同比增長25%，連續第13個季度實現雙位數增長，但當季1275.77億美元的實際營收仍低於華爾街分析師預期的1282.2億美元。

營業利潤達到405.76億美元，同比增長30%；營業利潤率為32%，高於上年同期的31%。

淨利潤方面，儘管Alphabet第三季度營收同比增長25%，但歸屬於普通股股東的淨利潤卻同比下降25%，從上年同期的349.79億美元降至261.70億美元。

主要原因是權益證券公允價值變動導致其他損益由上年同期的127.59億美元收益轉為82.21億美元虧損，其中權益證券公允價值變動造成86.64億美元淨損失。攤薄後每股收益為2.12美元，低於上年同期的2.87美元；按剔除權益證券損失影響的口徑計算，每股收益為2.67美元，低於華爾街分析師預期的3.02美元。

現金流方面，Alphabet第三季度自由現金流為負90.65億美元，而上年同期為正244.61億美元，同比減少335.26億美元。同期資本開支達到513.55億美元，較截至2025年底的239.53億美元增長約114%。

公司維持2026年1950億至2050億美元的全年資本開支指引，並預計2027年資本開支將顯著增加。

Alphabet首席執行官桑達爾·皮查伊（Sundar Pichai）在財報中表示，AI投資正在推動搜索業務增長，包括商業查詢在內的搜索查詢量同比增速創下過去五年來的新高。谷歌雲營收同比增長103%，第一方模型API每分鐘處理近320億個Token，超過一年前的四倍。在消費級產品方面，Gemini App用戶達到10億，成為谷歌歷史上增長最快的產品；YouTube Music與Premium全球訂閱用戶也突破1.5億。

01

資本開支持續增長

截至2026年9月30日，Alphabet總資產達到10033.12億美元，突破1萬億美元，較2025年底的5952.81億美元大幅增長。其中，固定資產淨額達到3728.27億美元，高於2025年底的2465.97億美元；有價證券達到2087.64億美元；現金、現金等價物及有價證券合計2650.98億美元。

第三季度，Alphabet資本開支進一步擴大，達到513.55億美元，較上年同期的239.53億美元增長約114%，主要反映公司對AI算力及相關基礎設施的持續投入，以及擴大TPU系統銷售所需的庫存建設，也對現金流形成壓力。與此同時，儘管公司營收保持增長，資本開支的大幅增加仍對現金流形成壓力，推動自由現金流由上年同期的正245.51億美元轉為負90.65億美元，低於分析師預期的負27億美元。

債務方面，Alphabet長期債務升至1251.02億美元，較截至2025年末的465.47億美元大幅增加。公司維持2026年全年1950億至2050億美元的資本開支指引，並預計2027年資本開支將進一步顯著增長。隨著AI基礎設施投入持續擴大，公司的融資需求與債務規模也隨之上升。

Alphabet財報中有一項數據尤為引人注目：Alphabet層面的未分配成本高達76.55億美元（上年同期為44.67億美元）。這筆開支主要涉及集團共享的AI研發活動，包括通用AI模型開發所需的人員薪酬和技術基礎設施使用成本，以及部分集團管理費用。隨著AI研發持續推進，Alphabet集團層面的相關成本也在增加。

AI基礎設施投入及其對現金流的影響，已成為科技巨頭財報中的共同議題。當地時間10月21日，Meta公布2026年第三季度財報。公司廣告業務保持增長，但AI基礎設施投入持續擴大，資本開支進一步攀升。

第三季度，Meta資本開支為339.42億美元，若計入融資租賃則達到349.06億美元；同期經營現金流為327.86億美元，自由現金流轉為負21.2億美元。公司還將全年資本開支指引上限提高至1450億美元。財報公布後，Meta股價在隨後一個交易日下跌近7%。

甲骨文釋放了不同信號。當地時間10月28日，公司在投資者日上公布未來幾年的資本開支和融資安排，預計資本開支將在未來幾年見頂，2030財年前不會進行超過200億美元的外部融資，並預計自由現金流將在2028財年下半年轉正。消息公布後，甲骨文股價上漲超過12%。

在Meta和Alphabet繼續加碼AI基礎設施的同時，甲骨文預計資本開支將在未來幾年見頂，並計劃控制外部融資規模。科技巨頭對AI基礎設施的投入策略開始顯現差異，市場關注的焦點也逐漸轉向投資回報：持續擴大的算力投入能否帶來相應的業務增長，以及企業能否在擴張過程中維持健康的現金流。

02

算力印鈔機全面爆發

第三季度，谷歌雲營收達到307.09億美元，上年同期為151.57億美元，同比大幅增長103%，大幅超過分析師普遍預期的287億美元。盈利能力也同步提升，板塊營業利潤從上年同期的35.9億美元大幅增至111.21億美元，營業利潤率提升至36.2%左右。

企業對AI基礎設施和解決方案的需求，是谷歌雲業務爆發的核心推動力。

隨著越來越多企業將AI模型部署到實際業務中，對算力、雲平台及模型服務的需求持續增加。Alphabet表示，TPU系統銷售也為谷歌雲營收增長作出了重要貢獻，反映出企業客戶對AI計算基礎設施的需求正在加速轉化為實際訂單和收入。

模型服務的使用量同樣在快速增長。Alphabet披露，谷歌自研旗艦系列模型API每分鐘處理近320億個Token，處理量超過一年前的四倍，較上一季度增長約40%。

谷歌雲營收翻倍、營業利潤大幅增長，說明Alphabet在AI領域的巨額投入已開始通過雲業務轉化為可觀的收入和利潤。與資本開支持續攀升帶來的現金流壓力相比，雲業務的高速增長也為公司提供了觀察AI投資回報率（ROI）的重要窗口。

不過，隨著後續基礎設施投入繼續擴大，谷歌雲能否保持當前增速，以及利潤增長能否持續覆蓋更高的算力建設成本，仍是市場關注的焦點。

03

核心廣告與搜索穩健增長

作為谷歌的傳統核心現金牛，谷歌服務板塊在第三季度展現出了極強的韌性，實現營收963.02億美元（上年同期為870.52億美元），營業利潤達391.57億美元（上年同期為335.27億美元）。

其中，「谷歌搜索與其他」營收達到633.50億美元，同比增長12%，但低於分析師預期的649.6億美元。此前外界一直擔憂生成式AI會分流傳統搜索引擎，但正如皮查伊所強調的那樣：AI投資非但沒有削弱搜索，反而推動年同比搜索查詢量（包括商業查詢）創下了過去五年來最高增速紀錄。

與此同時，YouTube廣告營收達112.07億美元，同比增長9.2%；Google Network廣告營收為74.55億美元。

在消費級AI生態方面，旗艦AI應用Gemini App活躍用戶正式突破10億大關，成為谷歌歷史上增長最快的消費級產品。同時，YouTube Music與Premium全球訂閱用戶也突破了1.5億。

此外，其他創新業務（Other Bets）板塊實現營收3.72億美元，相比之下上年同期為3.44億美元；營業虧損擴大至20.47億美元，上年同期虧損14.26億美元。

從全球地理區域來看，美國本土市場繼續作為核心增長引擎，第三季度營收達到676.81億美元，高於今年第二季度的608.46億美元。

海外市場同樣表現穩健。其中歐洲、中東和非洲營收326.95億美元，亞太地區營收199.06億美元其他美洲地區營收71.0億美元，全球各主要大區均保持穩健表現。

審視這份成績單，一方面，25%的營收飆升、翻倍的谷歌雲業務以及Gemini不斷擴大的用戶規模，顯示出Alphabet在AI基礎設施、模型服務和消費級應用上的商業能力正在加強；另一方面，明顯擴大的債務規模和持續攀升的資本支出，也讓市場神經緊繃。

在這場巨頭共同押注的「算力長征」中，Alphabet展現了堅定的戰略定力。面對手握半萬億年化營收的帝國，狂飆突進的AI基礎設施能否在未來兌現超越成本的超級紅利，將成為決定其下一階段估值走向的核心考題。

以下為Alphabet第三季度財報分析師電話會實錄精煉版：

皮查伊點評：我先重點談談Gemini 4系列前沿模型。Argon發布兩週，需求和使用強勁；在開發者平台上，其首週使用量爬升速度達到Gemini 3的3.5倍，即使存在產能限制。

Argon在金融、法律、網絡安全和科學等領域表現突出，開發者和雲客戶已將其用於理清遺留代碼庫、加速科學研究、機器人技術、發現產品改進，以及需要深度推理的領域特定任務。在谷歌內部，過去幾週Chrome、廣告和搜索團隊已使用Argon更快編寫和優化代碼，代碼交付量增加35%，錯誤減少30%。

Argon只是Gemini 4系列的開始。我們今天還發布了Carbon，這是我們最強的前沿模型，具備先進的網絡安全和長時程能力，在最近更新的Artificial Analysis Intelligence Index中以59分排名第一。Carbon在幾乎所有領域均優於Argon，包括全棧Web開發、多模態理解、複雜知識工作和科學推理。我們正先向部分可信網絡安全防禦方推出Carbon，再擴大訪問範圍，並正在接受美國政府測試。

除Gemini 4系列外，我們在10月27日發布Genie 4，這是我們迄今最先進的世界模型，可實時模擬安全、逼真、交互式世界，並支持原生音頻，是訓練機器人和智能體的重要基石。這一快速進展凸顯了我們非凡的模型動能。

我們已經進入人工智能幫助提升訓練和發布速度的階段。我預計未來12個月將因遞歸自我改進（RSI）繼續加速。我們還有更多模型即將推出，包括更高效版本，以幫助開發者優化速度和成本，並部署到我們數十億用戶中。

接下來談搜索。搜索正將人工智能的益處帶給比任何其他產品更多的人。正如十多年前向移動端轉型一樣，我們專注於打造最佳搜索用戶體驗，再實現貨幣化。

我們正構建從AI概覽、AI模式一直到傳統搜索的無縫體驗。人們更多使用我們的人工智能功能，以全新方式搜索；查詢更長、更個性化、更具多模態特徵。

AI模式中的查詢平均長度是傳統搜索的三倍，全球五分之一的AI模式搜索使用語音、圖像或文檔。我們每月視覺搜索已超過500億次。我特別期待的一個領域，是幫助人們完成預訂、填表、預約和購物等日常事務。

隨著人工智能更個性化，並開始為人們和商家採取行動，信任與安全比以往更重要。人們已信任谷歌處理日常生活事務，我們在此領域的領導地位仍是重要差異化因素。

我們首先在企業版Gem