新建草稿 2026-10-29 11:10:20

原文作者：李海倫

原文編輯：徐青陽

原文來源：騰訊科技

微軟最新一季財報，給 AI 投資回報之爭提供了一組硬數據。

美國當地時間 10 月 28 日，微軟公布截至 9 月 30 日的 2027 財年第一財季（對應自然年 2026 年第三季度）業績。營收、營業利潤和每股盈餘均超過市場預期，Azure 成為當季最突出的增長引擎。

財報顯示，微軟第一財季營收 923 億美元，較上年同期的 777 億美元增長 19%，高於分析師普遍預期的約 907 億美元；營業利潤 459 億美元，同比增長 21%；淨利潤 366 億美元，同比增長 32%，稀釋後每股盈餘 4.92 美元，同比增長 32%。

剔除 OpenAI 投資損益影響後，Non-GAAP 口徑下淨利潤為 364.22 億美元，同比增長 18%；調整後稀釋每股盈餘 4.89 美元，同比增長 18%，高於分析師約 4.73 美元的預期。

上年同期，微軟對 OpenAI 的投資產生約 31 億美元淨虧損，而 2027 財年第一財季則產生了 2.07 億美元淨收益。兩期投資損益的變化，抬高了微軟當季淨利潤的同比增幅。

在第一財季，微軟首次披露 Azure 的單季美元收入。Azure 收入達到 331.7 億美元，同比增長 48%，超過分析師預期。資本開支為 452 億美元，低於公司此前給出的超過 500 億美元的預期。

在 AI 基礎設施投資持續擴大的背景下，市場一直在追問這些投入何時轉化為收入。微軟第一財季的雲業務給出了積極信號，但現金流仍在下降，Windows 和設備業務也出現明顯收縮。與此同時，微軟剛剛向約 6 萬名員工提供自願離職方案。

微軟股價在財報發布前一天收於 531.01 美元，單日下跌 0.06%。財報公布後，該股在盤後交易中一度上漲 5%。截至 10 月 28 日，微軟股價年內累計上漲約 9.8%。

Azure 繼續增速

微軟第一財季首次公布 Azure 的單季美元收入，為市場比較不同雲廠商的業務規模提供了更直接的依據。

Azure 第一財季收入為 331.7 億美元，相比上年同期 223.84 億美元，增加約 107.81 億美元。按固定匯率計算，Azure 收入同比增長 48%，高於上一財季的 43%，也高於微軟此前給出的 44% 至 45% 的增長指引，同樣超過分析師約 44% 的預期。

這是微軟雲業務連續增長的又一個季度。此前一個財季，Azure 收入增長 43%。微軟此前多次表示，客戶對雲和 AI 服務的需求超過了現有算力供應能力。Azure 增速繼續提高，說明新增算力正在轉化為更高的雲服務收入。

微軟新設的 Agents and Infra（智能體與基礎設施）業務板塊，第一財季收入為 768 億美元，同比增長 25%。該板塊包含 Azure、Microsoft 365 雲服務、生產力軟體及伺服器授權等業務，是微軟目前最主要的收入來源。同期，微軟雲收入達到 639 億美元，同比增長 30%，按固定匯率計算增長 31%。

合約儲備繼續增長。微軟商業剩餘履約義務（RPO）達到 6770 億美元，同比增長 73%。這部分金額來自已經簽訂、但尚未確認為收入的合約，反映了未來的收入儲備，但不等于短期內就能實現的收入。合約履約週期不同，收入確認的時間也有差異。

微軟此前披露，剔除 OpenAI 後，商業 RPO 同比增長 25%；上一財季的 RPO 環比增量也全部來自前沿模型公司以外的客戶。

微軟首席財務官艾米·胡德（Amy Hood）表示，公司新財年開局強勁，微軟雲增長加速，營收、營業利潤和每股盈餘均超出預期。

AI 算力需求是 Azure 增長的重要推動力。微軟持續擴建資料中心，為企業提供模型訓練、推理和雲端 AI 服務所需的基礎設施。過去一段時間，算力供應不足限制了部分雲服務的增長；隨著更多基礎設施投入使用，微軟開始有更多能力承接客戶需求。

不過，Azure 增長 48% 並不等于微軟所有 AI 投資都已進入回報期。雲收入還包括傳統雲端運算及其他服務，單憑增速無法拆分出生成式 AI 帶來的具體收入。對於微軟而言，下一步不僅是繼續擴張雲業務，還要證明新增算力能夠帶來與投入相匹配的收入和利潤。

Copilot 商業化繼續推進

微軟正在通過兩條路徑銷售 AI 服務：一條是向企業提供 Azure 算力，另一條是把 AI 功能嵌入 Microsoft 365 等現有軟體。

在第一財季，Microsoft 365 商業雲收入增長 17%，按固定匯率計算增長 18%；Microsoft 365 消費雲收入同比增長 17%，行業解決方案雲收入增長 10%。

這些業務與 Azure 共同構成微軟企業客戶的收入來源，但商業雲收入增長並不完全等于 Copilot 收入增長，微軟沒有在本次財報中單獨披露 Copilot 的收入規模。

不過，微軟正在把 AI 從問答工具推進到實際工作流程中。

9 月 25 日，微軟公布新版 Copilot 產品架構，將 Home、Code 和 Autopilot 整合進同一產品體系。Home 側重日常對話與工作協作，Code 用於開發應用和自動化流程，Autopilot 則定位為能夠持續、自主執行任務的智能體。

用戶可以在 Copilot 中處理文件、電子表格和簡報，也可以讓 AI 參與程式設計、數據分析及多步驟任務。與傳統聊天工具相比，這類產品的目標不只是回答問題，還要進一步完成工作。

微軟董事長兼首席執行官薩提亞·納德拉（Satya Nadella）在財報聲明中表示，微軟正通過整個技術棧為客戶提供更強的能力、更多選擇、更高的控制權和成本效率。他還強調，幫助企業構建並掌握自己的智能，以及通過智能體的安全性和可靠性贏得客戶信任，是推動 AI 應用落地的重要環節。

Windows 和 Xbox 拖了後腿

當然，並非微軟所有業務都在增長。

新設的 Devices and Consumer（設備與消費者）部門第一財季收入 155 億美元，同比下降 3%。其中，Windows OEM 及設備收入下降 22%，Xbox 內容與服務收入下降 2%。

相比之下，搜尋和廣告收入（不含流量獲取成本）增長 12%，成為這一部門的主要增長來源。微軟持續在 Bing 和 Edge 中加入 AI 功能，廣告業務仍保持增長，但這一表現還不足以抵消 Windows OEM 和設備收入的下滑。

Windows OEM 及設備收入的下滑，與 PC 市場需求、零組件成本和上年同期比較基數有關。記憶體和儲存成本上升推高了部分設備價格，而上年同期臨近 Windows 10 停止支援，企業換機需求也抬高了比較基數。微軟此前已預計，2027 財年 Windows OEM 及設備收入將出現高個位數至接近 20% 的同比下降。

Xbox 內容與服務收入降幅較小，但遊戲業務仍處於調整期。微軟此前已在 Xbox 部門進行裁員並關閉部分遊戲工作室。第一財季 Xbox 內容與服務收入下降 2%，說明這一業務尚未恢復到全面增長狀態。

雲業務的強勁增長，暫時掩蓋了微軟部分傳統業務的疲軟。隨著 AI 成為公司最重要的投資方向之一，微軟能否讓其他業務保持穩定，也會影響整體利潤和現金流表現。

資本開支 452 億美元，現金流仍在承壓

AI 業務增長另一面，是持續擴大的基礎設施投入。

微軟第一財季資本開支及融資租賃費用合計 452 億美元，較上年同期的 349 億美元增長約 30%，但低於公司此前給出的超過 500 億美元的預期。

微軟投資者關係副總裁喬納森·尼爾森（Jonathan Neilson）在財報電話會上解釋，部分原定第一財季交付的第三方算力基礎設施出現延期，導致當季支出低於預期，但公司的整體投資計劃並未因此改變。

資本開支低於預期，並不意味著微軟已經開始收縮 AI 投資。微軟此前預計，2026 自然年資本開支約 1750 億美元。

這個數字低於此前約 1900 億美元的預期，主要與資料中心租賃會計分類變化有關：微軟將資料中心及辦公樓的預計使用年限從 15 年延長至 25 年，更多未來資料中心租賃將從融資租賃轉為經營租賃。

由於融資租賃計入資本開支統計，而經營租賃不計入同一口徑，這一調整會降低帳面資本開支預期，但不代表公司相應削減了實際基礎設施投資計劃。

微軟此前解釋，調整使用年限對當期經營利潤的影響有限，主要影響的是未來折舊時間和資本開支的統計方式。因此，判斷微軟是否真正放緩 AI 投入，不能只比較資本開支數字，還需要結合租賃結構、實際現金支出和算力交付情況。

微軟當季經營活動現金流達到 580 億美元，上年同期為 450.57 億美元。按經營活動現金流減去固定資產現金支出計算，自由現金流約 186.33 億美元，較上年同期下降約 27%，但仍高於分析師約 85 億美元的預期。

這表明，微軟當前仍有能力通過經營活動產生的現金支持一部分基礎設施投入。不過，資本開支增長明顯快於收入增長，未來資料中心投產後能否保持較高利用率、算力需求能否持續增長，將直接影響這批資產的回報。

微軟此前預計，2027 財年全年仍將保持自由現金流為正，經營利潤率同比下降幅度不到 1 個百分點。

矽谷最大規模的「自願」裁員

財報發布前兩天，微軟宣布向約 6 萬名員工提供自願離職方案。這相當於公司截至 6 月底 22.3 萬名員工的約 27%，也是微軟迄今覆蓋範圍最大的一次自願離職計劃。

這項計劃覆蓋美國、加拿大、英國和印度的部分團隊，內部職級 70 級及以下的符合條件員工可以申請。參與部門包括 Copilot、Windows、Xbox、財務、人力資源等，但並非所有團隊都在範圍內。員工需要在 12 月初前決定是否接受，預計年底離職。

微軟首席人力資源官艾米·科爾曼（Amy Coleman）在內部備忘錄中表示，這項計劃希望為考慮離開公司的員工提供更多選擇，同時幫助相關組織適應業務需求的變化。

微軟此前在 2026 年春季推出過面向資深員工的自願