Citrini 79頁報告：代理式金融將重塑加密，主流幣會掉隊嗎？

原文作者：Billy Bambrough，Forbes

原文編譯：AididiaoJP，Foresight News

編註：Citrini Research 分析師於 2026 年 10 月 8 日發布了一份題為《Breaking The Wall: Has Blockchain Finally Reached Its Moment?》的 79 頁研究報告。福布斯（Forbes）隨後基於該報告撰寫了簡報。本文在福布斯簡報的基礎上進行編譯，並進一步補充了報告原文中的部分觀點。

貝萊德稱加密「閘門」已打開，Citrini Research 卻建議撤離主流幣，轉向 DeFi 協議和基礎設施股票

2026 年，AI 交易繼續主導市場，比特幣和加密資產整體承壓。不過，比特幣價格已從 7 月不足 6 萬美元反彈至 8 萬美元上方。與此同時，貝萊德透露，比特幣和加密資產的「閘門」已突然打開；華爾街最令人生畏、也最具影響力的機構之一則稱，加密市場正處在「拐點」。但這個拐點，可能把比特幣、以太坊和 XRP 排除在外。儘管一場大規模崩盤也可能成為比特幣價格的遊戲規則改變者。

華爾街報告：智能體金融將建在區塊鏈上

Citrini Research 分析師在題為《Breaking the Wall》的 79 頁報告中提出，AI 智能體和基於加密的代幣化資產，正在開啟加密基本面投資的新範式。他們認為，即將到來的智能體金融浪潮，將建立在區塊鏈之上。該機構今年早些時候曾因警告 2028 年全球智能危機而震動股市。

報告寫道，區塊鏈行業花了 15 年，打造出在智能體世界裡意外有用的東西：全天候、可編程的金融基礎設施，讓資產、所有權和結算在一個已經融合的世界中共存。AI 智能體會以程序化方式全天候跨應用運行，資金和金融資產最終也會如此。這又把人們帶回加密行業——過去十年大部分時間，它都像是一個「先有解決方案、再找問題」的行業。

別只盯著主流幣：資金或轉向 DeFi 和基礎設施股

為了押注智能體金融，報告建議把資金從比特幣、以太坊和 XRP 等資產，轉向能產生手續費的 DeFi 協議，以及聚焦基礎設施的上市公司股票。報告寫道，金融資產正在被代幣化並上鏈，傳統金融與加密世界正在融合；與此同時，智能體帶來了一類新用戶，他們不在乎區塊瀏覽器糟糕的用戶體驗。

Citrini 提出的組合中，Derive、Lighter 和 ether.fi 權重最高，同時配置一籃子股票，包括現實世界資產代幣化公司 Securitize、穩定幣發行商 Circle，以及比特幣和加密交易所 Coinbase。作者直言，不能假設主要幣種——尤其是比特幣和以太坊——會因此創下歷史新高；即便它們創了，也有更好的押注標的。

組合其餘部分包括一些市值較小但知名度較高的代幣，如以太坊競爭對手 Solana、Hyperliquid 的 HYPE、流動性協議 Aave、合成美元協議 Ethena；與 Aerodrome、Maple、Pendle 和 Ondo Finance 等平台相關的較低知名度代幣也在名單中。

過去一年誰在領漲

價格表現也支持這一判斷。過去一年，Derive 飆升 1300%，名單上其他代幣大多錄得兩位數漲幅，而比特幣、以太坊和 XRP 被甩在身後。

研究人員還提到，科技、金融和加密監管環境改善，以及伊朗石油危機，推動 Hyperliquid 與原油價格掛鉤的 24/7 衍生品交易迅速起飛。報告作者寫道，自那以後，現實世界資產（RWA）的採用明顯提速；過去一個月，加密領域開始出現大規模變動，這似乎標誌著一個拐點。

Citrini 原文報告補充觀點

智能體銀行擠兌（Agentic Bank Run）的系統性風險

報告在開篇就提出一個「令人不安」的場景推演：當數百萬 AI 智能體持續、程序化地把閒置資金轉移到利率最高的機構或協議時，會發生什麼？傳統銀行依賴的廉價存款資金來源，是否會因此被持續抽走？會不會出現「智能體銀行擠兌」？

傳統金融體系是為人類用戶設計的，人類會有品牌忠誠、慣性、操作摩擦和情緒因素；而智能體不在乎這些，只追求最優回報，並且可以全天候、跨機構、以極低成本執行。報告指出，這種行為一旦規模化，可能對銀行的資金成本和流動性形成持續壓力，當前系統對此缺乏應對設計。這並非短期交易建議，而是對智能體金融長期影響的宏觀層面警示。

互聯網協議類比：區塊鏈可能成為「後台基礎設施」

報告用互聯網發展作類比：大多數人並不清楚 HTTPS、TCP、IP 具體如何工作，但每天都在無感知地使用。作者認為，區塊鏈未來也可能走上類似路徑——成為智能體直接調用的後台可編程金融基礎設施，普通用戶甚至無需理解底層技術。

區塊鏈行業花了約 15 年，建設了「始終在線、可編程、資產、所有權與結算可共存」的體系。在智能體時代，這種特性變得高度相關：智能體需要 24/7 運行、跨應用轉移資金與資產，而不受傳統金融營業時間或複雜人工流程限制。報告認為，這是區塊鏈真正找到「存在理由」的關鍵時刻。

作者個人鏈上實驗與生態成熟度觀察

報告作者提到，自己曾向 Coinbase Wallet 投入 1000 美元，原本預期會遇到典型的「割韭菜」或高度投機環境，結果卻發現鏈上已形成遠超 meme 幣的成熟金融應用生態。這包括代幣化國債、股票、期權、可編程債務、借貸、支付和收益協議等，整體形態越來越接近現有傳統金融（TradFi）。

這一觀察支撐了報告的核心判斷：鏈上金融應用已在悄然發展，且在智能體用戶到來時，其可用性可能被進一步放大，因為智能體不在乎糟糕的用戶體驗。

投資核心問題的轉變：從「是否合法」到「誰捕獲價值」

報告明確將投資者關注點從「代幣化是否合法？能否進入美國市場？」轉向更實質的問題：「當這些產品最終進入美國受監管市場時，誰能捕獲經濟價值？」

重點不在資產是否上鏈，而在誰能從交易、借貸、支付、收益生成和清算中持續收取費用。報告認為，市場最終會獎勵那些能產生真實收入的協議和基礎設施，而非單純持有主流幣種。這也是其不假設比特幣和以太坊會因該主題創出新高的主要邏輯之一。

公開披露的組合權重與結構特徵

報告披露的加密籃子（15 個代幣）完全排除比特幣和以太坊，並給出較高權重給新興衍生品與收益相關協議，例如 Derive、Lighter 和 ether.fi 各約 10%，Aave 和 Ethena 各約 9% 等。衍生品相關標的合計占比較高（約 39%），收益／質押類約 27%，藍籌基礎設施約 26%。

股票籃子則以基礎設施與代幣化相關公司為主（如 Securitize 權重較高、Circle 和 Coinbase 緊隨其後），未包含 MicroStrategy 或挖礦股。這種結構體現了報告「聚焦價值捕獲環節、而非市場 Beta」的思路。

「Hyperliquid 時刻」與代幣化資產可組合性的拐點意義

報告特別提到伊朗衝突期間的週末，鏈上交易所成為少數能提供最準確原油價格的流動場所之一，被稱為「Hyperliquid 時刻」。此後，現實世界資產（RWA）採用明顯加速。

同時，代幣化股票已變得可組合（composable），能夠在不同應用和鏈之間流動，而不再局限於發行方單一場所（Robinhood Chain 等率先推動這一進程）。報告認為，這些進展共同標誌著真正的拐點，使鏈上資產更接近實用金融工具，而非僅停留在實驗階段。

風險與非全面看漲的明確提示

報告並非全面看漲所有加密資產。它明確指出，更高的鏈上活動或代幣化規模，並不自動推高所有代幣價格；投資者應聚焦能夠真正捕獲經濟價值的環節。報告同時強調，智能體金融和代幣化是長期結構性趨勢，但其對價格的傳導需要時間，且存在執行、監管和競爭等不確定性。