BIT 投研：比特幣熊市結束，20萬美元會是本輪牛市的終點嗎？

比特幣正在重新進入牛市週期。此前，比特幣已抵達本輪熊市調整的下行目標區域，並在站穩 62,900 美元後確認週期底部。隨後價格以 69,272 美元上穿 21 週移動均線，進一步確認熊市結束；目前比特幣已升至 84,000—86,000 美元附近，不僅突破 2026 年 5 月高點，也重新站上 1 年移動均線，月度週期指標進一步確認熊市已經結束。

與此同時，美國聯邦債務已經達到約 40.1 兆美元。將比特幣價格與美國聯邦債務進行疊加測算，目前比特幣的隱含公允價值約為 105,000 美元。隨著債務規模繼續擴張，這一趨勢仍將為比特幣提供長期結構性支撐。不過，美元近期走強，加上比特幣短期處於超買狀態，價格仍可能出現階段性整理。

熊市確認結束：比特幣重新站上市場平均成本

本輪上漲最初由空頭回補推動，而在比特幣重新站上 70,000 美元後，第一波 FOMO 情緒開始出現。此後價格陸續突破 2024 年 3 月高點 73,084 美元、2025 年 4 月關稅公告形成的阻力位以及 2026 年 5 月高點，並重新站上 1 年移動均線。比特幣目前已經收復自 2024 年 3 月以來的主要阻力區域，同時運行於 1 年移動均線上方，有效突破的機率進一步上升。

更重要的是，比特幣已經重新站上全體持有者的平均持倉成本——真實市場均值（True Market Mean），目前約為 76,897 美元。隨著價格運行在 84,000—86,000 美元區間，整個市場重新回到盈利狀態。歷史經驗顯示，處於浮虧狀態的交易者往往會持續平倉並加重拋壓；如今整個市場重新回到平均成本之上，FOMO 開始回歸，交易者加大槓桿的意願也隨之上升。

與此同時，美國聯邦債務突破 40 兆美元後，比特幣也突破了自 2025 年 10 月高點以來的下行趨勢線。按照當前約 40.1 兆美元的美國聯邦債務測算，比特幣隱含公允價值約為 105,000 美元。儘管價格可能圍繞這一趨勢中樞反覆經歷高估與低估，但債務規模持續擴張仍將為比特幣提供長期結構性支撐。

本輪週期頂點或指向 18.5 萬—21.5 萬美元

從市場平均持倉成本來看，歷史經驗顯示，比特幣牛市通常要等到價格相對真實市場均值的溢價至少達到 85% 後才會見頂。按照當前 76,897 美元的真實市場均值計算，對應價格約為 142,260 美元。但這一水平並非最終頂點，而是牛市開始衝頂的最低觸發門檻。隨著比特幣上漲和籌碼換手增加，新買家在更高價位進入，市場平均持倉成本也將同步上移，因此本輪牛市的頂點應高於 142,260 美元。

上一輪週期中，比特幣在 2024 年 3 月約 73,000 美元時首次達到 85% 溢價，此後最終上漲至 126,000 美元，對應倍數約為 1.7 倍。不過，溢價倍數正在逐輪壓縮。如果本輪進一步降至 1.3—1.5 倍，並以約 142,000 美元作為基準推算，對應的潛在頂部區間約為 185,000—215,000 美元。

不過，這並不意味著比特幣會在短期內快速升至 20 萬美元附近。上一輪從首次出現 85% 溢價信號到最終見頂歷時約 19 個月，真實市場均值需要時間追趕價格。因此，200,000 美元附近的頂部更可能是 2028—2029 年的事件，而非近在眼前。

整體來看，比特幣已經重新站上 21 週與 1 年移動均線，創出更高高點，並將整個市場重新拉回平均成本之上，月度週期指標也確認熊市已經結束。短期來看，美元走強與超買狀態可能帶來階段性整理；從更長週期看，美國債務模型給出的公允價值為 105,000 美元，真實市場均值框架對應的週期最低目標為 142,260 美元，最終頂點則可能落在 185,000—215,000 美元區間。

不過，這一頂部在時間和空間上仍有距離。上一輪從 85% 溢價信號出現到最終見頂歷時約 19 個月，因此，本輪 20 萬美元附近的週期頂部更可能在 2028—2029 年出現，而不是短期內即可抵達的目標。

上述部分觀點來自 BIT on Target，與我們聯繫獲取 BIT on Target 完整報告。

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