Gate 機構週報：市場防禦情緒明顯緩和，ETH LST 延續修復態勢（2026 年 7 月 13 日— 7 月 19 日）

特邀专栏作者

2026-08-25 08:01

本文約7717字，閱讀全文需要約12分鐘

BTC、ETH 分別上漲 1.48% 和 3.62%，ETF 資金整體恢復淨流入，其中 ETH 資金回流更為明顯。Gate TradFi 週成交額回升至約 900 億美元，美股、ETF 配置佔比同步提升。Robinhood Chain 帶動市場關注點從 Solana Meme 轉向「RWA + Tokenized Stocks + Meme」敘事。

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核心觀點：上週加密市場在通膨緩和與地緣油價衝擊的拉鋸中震盪上行，BTC和ETH分別上漲1.48%和3.62%，ETF資金恢復淨流入且ETH回流更明顯；市場關注點從Solana Meme轉向Robinhood Chain的「RWA+Tokenized Stocks+Meme」敘事，但協議收入增長有限，槓桿資金保持克制。
關鍵要素：
1. 美國6月CPI同比下降至3.5%，核心CPI降至2.6%，但中東局勢推升油價（週漲15%）令美債收益率維持高位，風險資產反彈受限。
2. BTC現貨ETF淨流入0.76億美元（環比降61.75%），ETH ETF淨流入1.06億美元（環比增25.15%），資金明顯集中於BlackRock等頭部低費率產品。
3. Gate TradFi週成交額回升至約900億美元，股票合約成交佔比升至65%–70%，美股佔比回升至50%，資產配置趨於多元分散。
4. Uniswap交易人數升至約98.8萬，Robinhood Chain的meme資產（如CASHCAT）驅動鏈上交易活躍，帶動ETH生態受益，Lido TVL升至170.9億美元。
5. 穩定幣競爭轉向合規與分銷渠道，Visa推出穩定幣平台並接入Open USD，對USDC的儲備收益模式形成壓力；USDe和PYUSD供給小幅回升。
6. 衍生品市場顯示防禦情緒減弱：BTC資金費率持續為正但OI未明顯擴張，25D Skew修復至-3至-6區間，DVOL維持35.5–37低位，波動率存在突破後快速擴張風險。

摘要

• 美國通膨數據回落推動市場風險偏好改善，但中東局勢推升油價，令美債殖利率維持高檔、風險資產反彈受限；BTC、ETH 分別上漲 1.48% 和 3.62%，ETF 資金整體恢復淨流入，其中 ETH 資金回流更為明顯。

• TradFi 交易重心重新轉向股票資產，股票合約成交佔比升至約 65%–70%，Gate TradFi 週成交額回升至約 900 億美元，美股、ETF 配置佔比同步提升。

• Robinhood Chain 帶動市場關注點從 Solana Meme 轉向「RWA + Tokenized Stocks + Meme」敘事，Uniswap 用戶數持續增長、ETH 生態同步受益，Lido TVL 與 Aave 以太坊借貸規模繼續擴張。

• 穩定幣競爭逐步從規模轉向合規與分銷渠道，Open USD 與 GENIUS Act 成為市場焦點；與此同時，協議收入整體未隨熱點同步增長，僅穩定幣、借貸和頭部衍生品協議保持較強盈利能力。

• BTC 維持 6.3 萬–6.5 萬美元區間震盪，資金費率持續為正但 OI 未明顯擴張，顯示市場情緒偏多但槓桿資金仍保持克制。

• 期權市場以月度合約換倉和風險管理為主，25D Skew 持續修復、DVOL 維持低檔震盪，反映市場防禦情緒減弱，但波動率仍存在突破區間後的快速擴張風險。

1. 市場焦點解讀

上週（2026 年 7 月 13 日至 7 月 19 日），全球資產主線在「通膨緩和」與「地緣油價衝擊」之間拉扯。美國 6 月 CPI 月減 0.4%，年增率從 5 月的 4.2% 回落至 3.5%，核心 CPI 年增率降至 2.6%；6 月 PPI 月減 0.3%，顯示能源回落短期緩解了通膨壓力。數據公布後，市場一度下修聯準會繼續升息的機率，風險偏好回暖，BTC 也藉此重新靠近 65,000 USDT 一線。但這種寬鬆交易沒有持續整週，因為中東緊張局勢再度推升原油價格，LPL 統計的上週原油漲幅達到 15.01%，AP 也提到 Brent 原油在週五因伊朗戰爭擔憂再漲 4.6%。油價反彈重新抬升通膨預期，使美債殖利率雖有回落但難以形成明確下行趨勢，10 年期美債殖利率大致維持在 4.55% 附近。

美股方面，AI 與晶片交易出現明顯擁擠回撤，上週 S&P 500 下跌 1.6%，Dow 下跌 0.9%，Nasdaq 下跌 2.9%。資金從高估值科技股撤出，疊加油價上行帶來的輸入型通膨擔憂，令加密市場呈現「宏觀利好托底、風險資產估值承壓」的混合狀態。BTC 全週小幅上漲 1.48%，ETH 上漲 3.62%，表現強於 Nasdaq，說明加密市場仍受到通膨降溫、監管預期和部分資金回補支撐，但週內多次衝高回落也顯示，油價與地緣風險仍在壓制槓桿資金的擴張意願。

2. 流動性分析

2.1 機構情緒由防禦轉向謹慎修復，ETF 資金回流

上週美國現貨 BTC ETF 合計淨流入 0.76 億美元，較前週 1.97 億美元下降 61.75%；週一淨流出 4.25 億美元，此後連續 4 日回流，說明機構需求雖恢復，但強度和穩定性仍弱。IBIT 淨流入最多，為 2.04 億美元；FBTC 淨流出最多，為 1.81 億美元，GBTC 亦流出 0.53 億美元，資金明顯向頭部低費率產品集中。BTC ETF 總 AUM 由約 774.20 億美元升至約 776.00 至 777.20 億美元，季增約 0.3%。

ETH ETF 合計淨流入 1.06 億美元，較前週 0.84 億美元增加 25.15%。ETHA 以 1.35 億美元居首，FETH 淨流出 0.22 億美元、表現最弱；資金同樣集中於 BlackRock 產品。由於缺少統一、精確的 7 月 17 日公開總 AUM 快照，按前週約 95.90 億美元、ETH 週五價格變化及淨申贖估算，期末 AUM 約 99.40 億美元，季增約 3.6%。整體來看，機構情緒由防禦轉向謹慎修復：ETH 的流量和資產規模改善更紮實，BTC 則仍受產品間大額贖回拖累，尚不能視為全面風險偏好回歸。

2.2 TradFi 流動性

• TradFi Perp DEX： 近一週，TradFi Perp DEX 成交結構繼續向股票類資產集中。股票合約成交佔比已升至約 65%–70%，創近階段新高，顯示資金持續流向美股、港股及韓股等權益資產交易。與此同時，大宗商品成交佔比進一步回落至約 10% 左右，較第二季高點明顯降溫；指數/ETF 維持約 20% 的穩定佔比。整體來看，市場交易重心已由此前受油價驅動的大宗商品，重新轉向股票類資產，反映風險偏好有所修復，權益類交易需求持續回暖。

• Gate TradFi 交易量：近一週，Gate TradFi 總成交額約為 900 億美元，較前一週小幅回升約 4%–5%，結束此前連續兩週回落態勢，整體交易活躍度保持高檔。CFD 仍是絕對核心業務，成交額約 860 億美元，佔總成交量約 95%；Perp 成交額維持在 40–50 億美元區間，佔比約 5%，整體表現穩定。隨著美股財報季開啟及市場風險偏好回暖，股票相關 TradFi 產品交易持續活躍，推動平台整體成交量溫和回升，顯示資金對權益類資產配置需求仍具韌性。

• Gate 股票資產交易量：近一週，Gate 股票資產結構再次出現調整。美股佔比回升至約 50%，韓國股票回落至約 28%，ETF 佔比提升至約 13%，港股升至約 8%。這表明資金在美國科技股財報季臨近及市場風險偏好改善背景下重新配置美股，同時部分資金開始回流港股及 ETF 產品，資產配置由此前高度集中於韓股，逐步轉向美股、韓股、ETF 多元均衡配置，整體投資結構更加分散。

• TradFi 訂單簿深度：我們選取 TradFi 交易量最高的 XAUT，對其訂單簿深度（Delta）進行分析。近一週 XAUT 訂單簿深度由此前偏多逐步轉向偏空，市場流動性結構出現明顯變化。7 月 15 日至 17 日，訂單簿 Delta 連續錄得大額正值，單小時一度超過 200 萬美元，顯示買盤深度明顯增強，做市商持續在買盤一側補充流動性，XAUT 價格也維持在 4,000–4,020 美元附近震盪，整體表現較為堅挺。但進入 7 月 18 日之後，訂單簿深度明顯回落，正向 Delta 快速減少，並於 7 月 20 日連續出現多次 -80 萬至 -100 萬美元級別的負 Delta，表明賣盤深度顯著增加，市場流動性開始向賣方傾斜。儘管 XAUT 價格整體仍穩定在 4,000 美元附近，並未出現明顯下跌，但買盤承接力度較前期明顯減弱。

3. 鏈上數據洞察

3.1 Uniswap 高檔回落但用戶繼續增加，Robinhood Chain Meme 交易是注意力核心

上週 Uniswap 成交較前週小幅回落，但交易人數升至約 98.8 萬，說明資金規模降溫的同時，參與地址在擴散。過去一週 Robinhood Chain 的核心敘事繼續發酵：它原本主打 tokenized stocks 和 RWA，但實際早期活動主要由 CASHCAT 等 meme 資產驅動，鏈上 DEX 交易一度衝到主流 L2 前列。Uniswap 作為 Robinhood Chain 首發 AMM 和以太坊系主要交易入口，承接了這部分「券商鏈 + Meme + RWA」混合敘事。PancakeSwap、PumpSwap、Aerodrome、Raydium、Whirlpool 均較前週下降，BNB Chain 和 Solana 側的高頻投機沒有同步延續。市場注意力從 Solana launchpad 式小票轉向 Robinhood Chain 和可被主流用戶理解的主流資產上鏈敘事。

3.2 穩定幣供給進入分層期，Open USD 與 GENIUS Act 推動競爭從規模轉向分銷和合規

上週 USDT 基本持平，USDC 小幅回落，頭部穩定幣沒有出現顯著擴張。值得關注的是結構變化是 USDe 小幅回升至約 52.6 億美元，PYUSD 升至約 22 億美元，GHO 從約 6 億美元升至約 7 億美元，USDGO 也繼續擴張；而 USDS、USD1、USDG 和 RLUSD 回落。過去一週美國穩定幣監管仍是市場焦點，GENIUS Act 相關執行規則推進不及預期，同時 Visa 推出穩定幣平台並接入 Open USD，Open USD 背後的 Visa、Stripe、Mastercard、Coinbase、BlackRock 等分銷網絡開始對 USDC 的儲備收益模式形成壓力。穩定幣競爭已轉向誰能拿到支付公司、券商、錢包和 DeFi 協議的真實分發場景。機構資金會繼續偏好合規美元資產，但收益分配和渠道控制權正在重新定價。

3.3 ETH LST 繼續修復，SOL 與 HYPE 質押資產承壓

上週 LST 板塊明顯分化。ETH 側主流協議繼續擴張，Lido TVL 升至約 170.9 億美元，Rocket Pool、StakeWise、Liquid Collective 和 mETH Protocol 均錄得增長。過去一週 ETH 明顯強於多數大盤資產，核心催化來自現貨 ETH ETF 資金回流，尤其是 BlackRock 產品吸收了主要增量；Robinhood Chain 也增加了 ETH 作為結算和 gas 資產的敘事需求。相反，SOL 側質押資產表現較弱，Jito、Jupiter Staked SOL 和部分 Solana LST 回落，反映 Solana meme 交易降溫後的高 beta 資產退潮。Kinetiq kHYPE 和 stHYPE 同樣下行，Hyperliquid/HYPE 相關質押資產沒有跟隨 ETH 形成新一輪擴張。

3.4 Aave 借貸由以太坊主市場拉動，Monad 增長快但新興鏈分化嚴重

Aave 借貸規模繼續向以太坊集中，以太坊市場借款餘額升至約 81.8 億美元，較前週增長約 5%。這與 ETH ETF 資金回流、ETH 價格強勢以及 Robinhood Chain/RWA 敘事帶來的以太坊系風險偏好一致。Arbitrum 小幅增長，Base 基本穩定，Plasma 略有回落但仍保持約 8.5 億美元體量。新興鏈分化更明顯。Monad 借款餘額從約 9,205 萬美元升至約 1.7 億美元，顯示資金願意嘗試新敘事鏈上的早期機會；但 MegaETH 從約 1.18 億美元大幅降至約 1,102 萬美元，Avalanche、Mantle 和 Ink 也回落。借貸資金轉向只保留有明確流動性和激勵預期的市場。

3.5 Aave 利率顯示融資環境仍克制，USDC 尾部壓力未完全消失

上週 Aave 以太坊主市場利率整體平穩。USDC 平均借款利率約 4.19%，較前週略升，週內最高利率仍接近 14%，說明在熱點交易集中時，USDC 仍會出現短時資金緊張。USDT 平均利率從約 3.87% 降至 3.54%，最高利率從 9.37% 降至 3.74%，尾部壓力明顯緩和。WETH 平均利率小幅降至約 2.02%，ETH 借貸餘額增長並未轉化為激進做多槓桿。ETH 價格和 ETF 資金給了市場方向，但交易者仍在控制槓桿；穩定幣融資需求更多來自短線熱點和套利。

3.6 協議收入未跟隨熱點全面擴張，Meme 交易降溫壓制應用層收入

上週協議收入結構呈現熱點很多，但盈利擴散有限的结构。Tether 收入約 1.12 億美元，基本持平；Circle 收入降至約 3,850 萬美元，既受到供給小幅回落影響，也受到 Open USD 等新競爭敘事壓制。Hyperliquid 收入小幅升至約 862 萬美元，仍是鏈上衍生品收入核心，但增幅不大。Pump 收入從約 632 萬美元降至約 528 萬美元，GMGN、Jupiter、Axiom Pro、Phantom 和 EdgeX 均明顯下降，說明 Meme 和交易應用熱度正在從前週高點降溫。Aave 收入小幅回升，Base 收入明顯增長，反映以太坊/L2 基礎設施仍受益於主流敘事回流。Robinhood Chain、RWA、ETH ETF 和穩定幣政策能製造注意力，但只有穩定幣發行、核心借貸和頭部衍生品能夠穩定沉澱收入。