美债逼近40万亿，美银Hartnett：做多黄金是当下最优解
- 核心观点：美银首席策略师Michael Hartnett认为，美国国债即将突破40万亿美元大关，债务利息成为联邦政府最大支出，债券市场持续承压。在此背景下，做多黄金是当前最优交易策略，同时应遵循“远离债券、远离美元、全押AI”的资产配置框架。
- 关键要素：
- 美国国债距40万亿美元仅剩650亿美元，预计2029年前后将达50万亿美元；过去12个月债务利息支出已达1.4万亿美元，即将超越社会保障成为最大单项支出。
- 30年期美债以5.126%收益率发行创25年新高，而美股同日创历史新高，凸显市场扭曲；5年期美债收益率需跌破3.25%才能逆转债务利息增速趋势，但短期内几乎不可能。
- 企业债供给同比激增61%，AI相关债券发行规模达2015-2024年年均水平约12倍，年初至今达2690亿美元，大量企业债正结构性挤出长期国债买家，推动收益率曲线熊市陡峭化。
- Hartnett提出四大配置原则：ABB（远离债券）、ABD（远离美元）、AI（全押AI）；核心逻辑是决策者将名义GDP繁荣视为解决债务问题的出路，并将股市视为“大而不能倒”的存在。
- 做多黄金是对抗美元贬值、债券崩溃和资产通胀的最佳对冲工具；美元走弱信号明确，美国通过日元汇率干预释放不希望10年期收益率突破5%的信号。
- “远离债券”框架下，REITs、生物科技、地区银行、小盘股等长久期资产正悄然跑赢大盘，市场在定价收益率见顶；下一轮大幅上行被认为“太危险不会被允许”。
- “全押AI”框架下的反直觉交易是做空AI债券，因超1万亿美元资本支出加负自由现金流意味着AI公司必须持续大规模发债融资；关键节点包括9月FOMC会议（加息概率35%）和日本央行会议（加息概率74%）。
原文作者：龍玥
原文來源：華爾街見聞
美國國債距 40 兆美元僅剩 650 億美元。截至上週五收盤，這一「史上最大整數關口」觸手可及。美銀首席投資策略師 Michael Hartnett 在最新一期《Flow Show》報告中，以「四十歲開始煩惱」（Strife Begins at Forty）為題，將這一時刻定為當前市場最核心的敘事主線。
Hartnett 指出，美國國債不僅將在未來數日突破 40 兆，更將在 2029 年前後衝向 50 兆。在這樣的環境下，Hartnett 認為，做多黃金是當下最優解，黃金仍是對沖美元貶值、債券崩潰和資產通膨的最佳工具。
債務利息已成「第一大支出」，債券市場承壓
過去 12 個月，美國債務利息支出已達1.4 兆美元，正逼近超越社會保障，成為聯邦政府最大單項支出。
Hartnett 明確指出，這一趨勢不會逆轉——除非 5 年期美債收益率跌破3.25%。而在沒有重大通縮衝擊或衰退的情況下，這幾乎不可能發生。
與此同時，30 年期美債上週以5.126%的收益率發行，創 25 年新高。Hartnett 用一句話概括這種荒誕：「美股同日創歷史新高，美債同日以 25 年最高收益率發行——這就是現實。」
AI 融資狂潮，正在「擠走」國債買家
債券市場的壓力不只來自政府。野村策略師 Charlie McElligott 的數據顯示：
- 企業債總供給年增61%
- AI/超大規模資料中心/資料中心相關債券（投資級+貸款）發行規模，已達 2015-2024 年年均水準的約 12 倍，年初至今已達2690 億美元，是 2025 年全年的 2 倍
大量企業債湧入市場，正在結構性地推陡美債收益率曲線（熊市陡峭化），擠出原本應該購買長期國債的資金。CTA 趨勢策略對 G10 債券整體持「做空」訊號，名義倉位處於 2010 年以來的第 12 百分位，短期利率倉位處於第 10 百分位。
結果是一個惡性循環：信用利差走闊→長久期買家被擠出→收益率曲線熊陡→市場對「失控」的擔憂加劇。
資產配置原則：黃金是核心答案
Hartnett 在報告中重申了他對 2020 年代的幾大資產配置框架，並在 2026 年進一步強化：
ABB（遠離債券）、ABD（遠離美元）、AI（全押 AI）等。
這四大原則背後有一個共同邏輯：決策者將「名義 GDP 繁榮」視為解決債務問題的出路，並將股市視為「大而不能倒」的存在。正因如此，Hartnett 上週寫道：「華爾街在毫無恐懼地交易。」
他對當前市場情緒的總結是：「大量 EPS 成長、2026 年財富增加 10 兆美元、2027 年 AI 資本支出超 1 兆……多頭大門敞開，唯一的約束是債券（收益率飆升）、選民（社會主義浪潮），以及所有人都已押注上行這一事實。」
做多黃金：對抗美元貶值的最優解
在「ABD（遠離美元）」這一框架下，Hartnett 給出了明確的交易方向：做多黃金。
他的邏輯直接：黃金依然是對抗美元貶值、債券崩潰、資產通膨，以及 2020 年代資本主義民粹主義與社會主義民粹主義政治博弈的最佳對沖工具。
美元走弱的邏輯同樣清晰。美國政府已透過日圓匯率干預釋放訊號——不希望 10 年期美債收益率突破 5%。而隨著中期選舉臨近，CPI 預計將在2.8%-3.6%區間運行，核心 CPI 在2.1%-2.6%，政策層面對收益率上行的容忍度有限。
Hartnett 認為，8 月 28 日 Jackson Hole 會議上 Warsh 的鷹派表態，疊加 9 月 18 日日本央行可能升息，或將共同釋放「任務完成」訊號，為壓制收益率、終結日圓貶值風險提供依據。
「遠離債券」框架下，哪些資產在悄悄跑贏？
在「ABB（遠離債券）」框架下，Hartnett 指出一個有趣現象：儘管 2026 年收益率走高，但那些長久期、此前被冷落的資產——REITs、生物科技（XBI）、地區銀行（KRE）、小型股——正在悄然跑贏大盤。
市場在用行動「定價」收益率見頂。Hartnett 認為，下一輪收益率大幅上行對當局而言「太危險，不會被允許發生」，這正是這些資產獲得支撐的原因。
AI 交易的另一面：做空 AI 債券
在「全押 AI」框架下，Hartnett 給出了一個反直覺的交易：做空 AI 債券。
邏輯是：超過 1 兆美元的資本支出加上負的自由現金流，意味著 AI 公司必須持續大規模發債融資。這一交易是 Hartnett 在 2025 年底首次提出的，他表示，這比 2026 年做多 AI 股票「盈利豐厚得多」。
他認為，最優的泡沫策略是：同時做多「傲慢」（AI）和「屈辱」（被冷落的週期性資產）。類比歷史：1999 年網際網路泡沫中的新興市場、2007/08 年次貸/中國泡沫中的石油，都是「屈辱資產」在泡沫末期的受益者。
未來關鍵節點：選舉與政策是最大變數
Hartnett 列出了未來數月的關鍵市場事件：
- 8 月 28 日：Warsh 在 Jackson Hole 發表談話
- 9 月 4 日：8 月非農就業數據
- 9 月 11 日：8 月 CPI 數據
- 9 月 16 日：FOMC 會議（升息機率 35%）
- 9 月 18 日：日本央行會議（升息機率 74%）
- 9 月 24 日：中美外交大事件
- 10 月 4 日：巴西大選
Hartnett 的最終判斷清晰：若共和黨守住參議院、Abbott 守住德州州長，預計股市（尤其是 AI 板塊）將在 2027 年進一步衝高至泡沫化水準；若民主黨在 11 月 3 日贏得參議院及德州州長，則股市、美元、債券收益率年底前將面臨超過 10%的大幅下跌。
