The king of leverage bows out: BitMEX is dead, but the perpetual contract lives on.
- Core Insight: BitMEX has announced it will cease operations in September 2026. As the inventor of the perpetual contract, despite its decline due to regulatory crackdowns and market competition, this financial innovation has profoundly reshaped the industry structure and has even had a reciprocal impact on traditional financial markets.
- Key Elements:
- Founded in 2014 by three former traders and technical experts, BitMEX focused on Bitcoin derivatives trading with leverage of up to 100x. It rapidly rose to prominence early on by offering anonymity and high leverage, reaching a single-day trading volume of $16 billion by 2019.
- In 2016, BitMEX launched the first perpetual contract (XBTUSD). By using a funding rate mechanism to anchor it to the spot price, it solved the issue of contract rollover inherent in traditional futures, concentrating liquidity into a single contract. This became a core financial instrument in the crypto market.
- During the "3.12" market crash of 2020, BitMEX suffered a system outage due to its liquidation mechanism collapsing, exposing systemic risks. Consequently, its market share began to be eroded by competitors like Binance and Bybit.
- In October 2020, the US Department of Justice and the CFTC filed charges against BitMEX and its founders for violating anti-money laundering regulations (specifically, failing to implement KYC for US users). The founders subsequently pleaded guilty and left management. The company was forced to comply with regulations, thereby losing its core competitive advantage.
- Under the pressure of regulation, being outcompeted by rivals with better scale and faster product iteration cycles, and facing challenges from on-chain platforms (such as Hyperliquid), BitMEX's market share dwindled from a dominant position to a negligible one. Ultimately unable to find a buyer, it decided to shut down.
原文作者：小饼
7 月 23 日，BitMEX 在官網發布告別信。
這間交易所將於 2026 年 9 月 23 日停止交易服務，沒有給出具體原因，僅表示董事會在審視公司和整個加密行業後，決定關閉交易所。
在今天的加密市場，BitMEX 已算不上主流交易所。Binance、OKX 和 Bybit 佔據中心化合約市場，Hyperliquid 等鏈上平台又帶走了新一代交易者。許多剛進行業的用户，甚至不知道 BitMEX。
但它的退出依然值得被認真記錄。
今天幾乎所有加密交易所最重要的產品——永續合約，正是由 BitMEX 完成產品化並推向整個行業。它還把高槓桿、資金費率、標記價格和自動減倉帶進加密市場，塑造了此後十年的交易方式。
如果說穩定幣把美元帶進了加密世界，那麼永續合約則代表著另一條相反的路線：一種在加密市場成熟起來的金融產品，被傳統金融接納。
交易所會死，永續合約不會，這大概是 BitMEX 留給這個行業最體面的訃告。
三個人，一百倍
2014 年，前德意志銀行和花旗的交易員 Arthur Hayes，在香港註冊了一家叫 BitMEX 的公司，全稱 Bitcoin Mercantile Exchange，比特幣商品交易所。合夥人是數學家 Ben Delo 和程式設計師 Samuel Reed。
三個人，一個願景：把華爾街的衍生性商品玩法搬到比特幣上，並把槓桿開到華爾街不敢想的水平。
一百倍。
在傳統金融的世界裡，散户能摸到的槓桿通常是兩倍到五倍，期貨專業户頂多二十倍。BitMEX 直接給了一百倍，意味着價格反向波動 1%，倉位歸零。批評者叫它「比特幣賭場」，Hayes 從不辯解，他在公開場合穿着印有「100x」的 T 恤，把賭場的霓虹燈當成了品牌資產。
早期的加密市場給了這種激進最好的土壤。沒有監管，沒有 KYC，一個信箱就能開户，全世界的賭徒和交易員湧向同一個訂單簿。到 2019 年，BitMEX 單日交易量突破 160 億美元，搬進了香港長江中心，租下了當時全亞洲最貴的辦公室，樓下就是李嘉誠。
那年 7 月，Hayes 在台北和「末日博士」魯比尼同台辯論，現場座無虛席。一個華爾街棄子，靠着一個離岸賭場，坐到了和主流經濟學家對噴的位置上。
這是 BitMEX 的頂點，也是舊時代加密行業的頂點：野蠻，暴利，離監管的鐵拳只差一個時區。
一張合約，改寫市場結構
把 BitMEX 只當賭場看，會錯過一些關鍵信息。
2016 年 5 月，BitMEX 上線了 XBTUSD，人類金融史上第一張永續合約。
要理解它的分量，得先理解傳統期貨的麻煩：期貨有到期日，每季交割一次，交易員要不斷移倉，流動性被切碎在不同月份的合約裏，像一條被水壩分割成數段的河。
永續合約拆掉了所有的水壩。它沒有到期日，可以永遠持有，靠一個叫資金費率的機制錨定現貨價格：合約價高於現貨，多頭每八小時給空頭付一筆小錢；低於現貨，反過來。價格偏離越遠，費率越高，套利者聞着錢味進場，把價格拉回錨點。
不用交割，不用移倉，一條河從頭通到尾，所有流動性匯進同一個池子。
這個設計的精妙之處在於，它用一個簡單的經濟激勵，替代了傳統期貨整套複雜的交割清算體系。
它的深遠影響，要放在更大的座標系裏才看得清：穩定幣解決了加密世界的「現金」問題，讓美元以代幣形態在鏈上流通；永續合約解決了「風險轉移」問題，讓任何人在任何時間以任何方向表達對價格的觀點。
加密行業十幾年，真正反向輸出給傳統金融的原創金融工程，一隻手數得過來，這兩樣排在最前面。
採納曲線是最好的證據。
永續合約先吞掉了加密衍生品市場：幣安、OKX、Bybit 全盤照抄，FTX 靠它崛起，Hyperliquid 把它搬上鏈，如今加密衍生品成交量對現貨是數倍的碾壓，主力全是永續。
然後，傳統金融也開始回頭研究這個「離岸賭場的發明」：美國監管層公開討論將永續合約引入受監管市場，合規交易所排隊申請上線永續產品。
2026 年 5 月，美國商品期貨交易委員會（CFTC）正式批准比特幣永續合約上市，Kalshi 與 Coinbase 率先獲批。
學生變成了老師，賭場發明的工具，正在被穿西裝的人重新包裝進主流金融。
312 與 10 月 1 日
盛極而衰的劇本裏，BitMEX 的轉折點有兩個精確的日期。
2020 年 3 月 12 日，全球市場崩盤，比特幣從近 8000 美元瀑布至 3600 美元。BitMEX 上的多頭連環爆倉，清算引擎向稀薄的訂單簿傾瀉賣單，賣壓吃穿買盤，價格失控下墜。
就在市場最深的恐懼中，BitMEX 宣佈「硬件故障」，停機維護。停機期間，其他交易所的價格止跌回升。
FTX 創始人 SBF 後來説，如果 BitMEX 不停機，比特幣價格可能歸零。
一次事故讓全市場看清：這家交易所的清算機制，已經大到能單獨決定比特幣的生死。
也是從 312 開始，競爭對手的窗口期開始打開，幣安、Bybit、FTX 在隨後一年裏不斷瓜分它的市場份額。
2020 年 10 月 1 日，更重的錘子落下。
美國司法部與 CFTC 同時出手，起訴 Hayes、Delo、Reed 和高管 Dwyer 違反《銀行保密法》，罪名核心是明知美國用户在平台交易，卻拒絕建立反洗錢與 KYC 體系。
Reed 在美國被捕，Hayes 遠走新加坡後回美自首。三位創始人集體退出管理層，先後認罪。Hayes 被判緩刑加居家監禁，曾是英國最年輕白手起家億萬富翁的 Delo 同樣認罪領刑。
公司層面，BitMEX 認罪並在 2025 年初被 FinCEN 追加 1 億美元罰款。
2025 年 3 月，特朗普赦免了四人，法律意義上的句號畫上了，但商業意義上的死刑早在五年前就已執行。
強制 KYC 之後的 BitMEX，失去了它最原始的護城河：匿名與無門檻。合規的它拼不過幣安的規模，拼不過 Bybit 的產品迭代，更拼不過鏈上原生的 Hyperliquid。
市場份額從巔峰期的絕對主導，萎縮到統計圖表裏需要放大才能看見的一個色塊。
漫長的告別
最後六年，BitMEX 換了四任 CEO。
Hayes 之後是 Höptner，Höptner 在 2022 年熊市中離開，Lutz 接任。
2025 年初，公司被曝尋求整體出售，一年半過去，沒有買家願意接盤。
2026 年 6 月底，Lutz、CFO Steiner、增長官 Polansky 三位高管同日離任，連一篇官方公告都沒有，外界靠 LinkedIn 的頭銜變更才拼出真相。接任 CEO 的 Wilkinson 是法務出身，市場當時就讀懂了這個信號：請律師當船長的船，目的地通常是碼頭拆解廠，而這一次，連拆解廠都沒等到買家。
回頭看，BitMEX 的一生是加密行業野蠻時代的完整標本：一個監管套利的窗口期，一群看懂了衍生品、的聰明人，一款改寫市場結構的原創產品，一場遲到但必到的執法，一段誰也逃不掉的份額流失，和一次無人接盤的謝幕。
9 月 23 日之後，bitmex.com 會變成一個空網域。而在世界各地的交易終端上，資金費率仍將每八小時結算一次，多頭付給空頭，或者空頭付給多頭，像潮汐一樣準時。
發明這套潮汐的公司沉沒了，潮汐本身，還在推着整個市場往前走。
