Market Takes Over "Rate Hikes," Walsh Fights Full-On "Inflation"
- Key Argument: The sharp rise in U.S. Treasury yields has partially replaced the actual effect of Fed rate hikes. Combined with Fed Chair Walsh's hawkish stance, a market consensus for rate hikes is forming; however, Walsh deliberately maintains policy flexibility, leading to ongoing divergence in expectations regarding the pace of hikes.
- Key Elements:
- While a monthly decline in June's U.S. CPI temporarily eased market pressure, officials like Walsh have clearly stated that the anti-inflation task is not yet complete. The market continues to price in a 25-basis-point rate hike in September or October.
- Since late February, the two-year U.S. Treasury yield has risen by approximately 75 basis points to nearly 4.2%, well above the current policy rate range of 3.5%-3.75%. This effectively cools the economy by pushing up borrowing costs.
- Traders broadly expect a rate hike before year-end to be almost a certainty. Persistent inflationary pressures (higher oil prices, AI capital expenditures stimulating the economy) make it difficult for markets to quickly pivot to a dovish stance.
- Walsh maintains a clear hawkish position but downplays explicit guidance on the timing of rate hikes to preserve policy flexibility. Since taking office, he has consistently prioritized suppressing inflation and emphasized maintaining the Fed's independence.
- Divergence persists in the market: some institutions (e.g., Bank of America) anticipate rate hikes in September, October, and December, while others (e.g., BlackRock) believe current market pricing is overly hawkish and adopt a cautious view on inflation declining in the second half of the year.
原文作者：趙穎
原文來源：華爾街見聞
美國國債收益率的大幅攀升已在一定程度上替代了實際加息的效果，而聯準會主席沃許的鷹派立場則為這一市場定價提供了明確錨點。債券市場與聯準會之間，正形成一種罕見的默契。
6 月美國消費者物價指數（CPI）錄得 2020 年以來首次月度下降，令市場短暫鬆了一口氣，押注聯準會本月加息的倉位迅速平倉。但沃許隨即透露，6 月 CPI 數據並不意味著抗通膨任務已經完成。堪薩斯城聯準會主席 Jeff Schmid、達拉斯聯準會主席 Lorie Logan 及克利夫蘭聯準會主席 Beth Hammack 也相繼發出類似信號。
目前，交易員對 7 月加息的預期已基本消退，但仍普遍押注聯準會將在 9 月或 10 月上調基準利率 25 個基點，且年底前加息幾乎被視為板上釘釘。與此同時，自 2 月底以來，兩年期美國國債收益率已累計上行約 75 個基點至近 4.2%，遠高於聯準會當前 3.5%至 3.75%的政策利率區間，美債收益率的上行已通過推高抵押貸款及其他貸款成本，實質性地起到了為經濟踩煞車的作用。
通膨壓力未散，加息預期高懸
儘管 6 月 CPI 數據帶來短暫喘息，市場對通膨前景的擔憂並未消散。美伊停火協議破裂後，油價再度走高；人工智慧領域的大規模資本支出持續向經濟注入刺激，即便部分科技股已出現泡沫擔憂。通膨在過去五年間始終高於聯準會 2%的年度目標，這一頑固態勢令市場難以輕言轉向。
Columbia Threadneedle 投資組合經理 Ed Al-Hussainy 表示：「如果什麼都不做，你有信心通膨會回落至 2%或 2.5%嗎？答案是否定的。聯準會應該感到更有底氣加息，而不必過於擔憂下行風險。」他目前持有長期債券跑贏短期債券的倉位，這一策略將受益於聯準會更為鷹派的政策路徑。
美國銀行經濟學家預計聯準會將在 9 月、10 月和 12 月三次會議上分別加息。6 月 CPI 數據公布後，該行在客戶報告中指出，通膨仍遠高於目標，「需要再看到幾次類似數據，才會重新考慮我們目前的判斷」。
市場已「代勞」，沃許可靜觀其變
債券市場的自發定價，正在客觀上分擔聯準會的政策壓力。DoubleLine 副首席投資官 Jeffrey Sherman 指出，從聯邦基金利率遠期定價來看，債券市場過去多次領先聯準會行動，而當前最重要的變化在於，市場不再像過去三年那樣持續押注降息，而是開始反映未來一年存在加息可能。
Sherman 表示，這與此前的政策週期形成鮮明對比：「市場聽到鮑威爾宣布加息結束，並開始預期降息，但降息並未真正實現。」而現在，「市場似乎在說：也許聯準會會在未來 12 個月的某個時候加息。」
在他看來，這意味著沃許眼下未必需要立刻採取行動。「你現在看到的是，市場實際上已經替聯準會完成了工作——利率曲線出現了上斜率，政策利率低於曲線上的所有其他利率。所以，沃許主席或許暫時無需採取任何行動，可以靜觀其變。」Sherman 總結道：「債券市場正在履行其職責，它正在嗅探數據。」
沃許鷹派立場明確，但刻意保留靈活空間
沃許兩個月前接任聯準會主席一職，上任以來始終將壓低通膨列為首要任務。在上月首次主持會後新聞發布會時，他反覆強調控通膨的必要性；上週在國會作證時，他再度重申 6 月 CPI 數據不代表使命完成。
值得注意的是，沃許並未就加息時機給出明確信號，且傾向於淡化聯準會對利率前景的前瞻指引，理由是過於明確的指引可能令決策者陷入被動、難以靈活調整。聯準會官員本週將進入 7 月 28 日開始的為期兩天會議前的例行靜默期，市場在此期間將缺乏新的政策信號。
自去年 12 月最後一次降息以來，聯準會一直按兵不動。彼時就業市場從 2 月低谷反彈，疊加川普政府對伊朗的軍事行動帶來新一輪通膨衝擊，此前市場對聯準會重啟降息的普遍預期隨之落空。沃許則明確表態，將維護聯準會的政治獨立性，不會屈服於川普的降息壓力。
市場分歧猶存，謹慎仍是主基調
儘管加息預期主導市場，部分機構對聯準會實際行動的節奏持更為審慎的判斷。貝萊德旗下規模 180 億美元的 Total Return Fund 聯席經理 Chi Chen 表示：「市場對聯準會政策路徑的定價比我們預期的更為鷹派，前提是我們對下半年通膨下行、增長放緩的判斷是正確的。聯準會可能會繼續保持鷹派立場，等待數據最終趨於溫和。」她的團隊目前傾向於配置中期和短期債券，認為經歷伊朗戰爭後的拋售，「估值明顯比之前更具吸引力」。
Sherman 也對 9 月加息的門檻持保留態度，認為需要「大量數據」才能迫使聯準會作出這一決定，尤其是在選舉臨近、政治壓力猶存的背景下。
Al-Hussainy 則直言：「現在不是冒險出頭的時候。」在政策路徑尚不明朗的情況下，避免重倉押注聯準會敏感倉位，或許是當下最穩妥的選擇。
