智譜都一兆了，Anthropic 的估值該怎麼算？

区块律动BlockBeats

特邀专栏作者

2026-06-23 02:38

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分析以智譜股價類推、Tradfi Pre-IPO 合約與 ARR 倍數三種估值錨的合理性。

AI總結

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核心觀點：市場透過智譜的重估、鏈上 Pre-IPO 價格及 ARR 倍數三種方式推算 Anthropic 估值，分別得出十兆、1.72 兆及 8200 億至 2.36 兆美元的結果，但三者均非精確答案，Anthropic 的最終估值取決於收入增速、推理成本下降及商業場景落地等多重關鍵條件能否同時成立。
關鍵要素：
1. 智譜商業化对标 Anthropic，其兆元港幣市值基於數百倍 PS（2025 年收入約 1 億美元），若套用到 Anthropic（年化收入超 300 億美元），理論估值達十兆美元，明顯失真。
2. Binance 上 Anthropic Pre-IPO 合約按 10 億股估算，當前隱含總市值約 1.72 兆美元，但該市場流動性極低（24 小時交易量僅 100 萬美元），不代表普通股真實價格。
3. Anthropic 估值更依賴 ARR 倍數：到 2026 年底，買方預期 Anthropic+OpenAI 合計 ARR 達 1400-2000 億美元以上，若 Anthropic 占 59% 份額，其 ARR 約 820-1180 億美元。
4. 按 10-20 倍 ARR 估算，Anthropic 估值區間為 8200 億至 2.36 兆美元，這是相對可靠的框架，但前提是收入持續高增、推理成本下降、毛利率向軟體公司靠攏。
5. 三種估值方法各有局限：智譜反映稀缺溢價與情緒，Pre-IPO 受流動性制約，ARR 倍數依賴多個不確定條件（如 Agent 和程式碼助手場景的收入品質）。

TL;DR

智譜股價重估後，市場用它反推 Anthropic 10 兆估值，但兩者收入基數與稀缺溢價不同。

Binance Anthropic Pre-IPO perp 按 10 億股估算股本換算，當前隱含總市值約 1.7 兆美元，但仍不能等同普通股真實出清價。
關聯標的：Anthropic、智譜、亞馬遜、谷歌、AI 私募資產交易平台、RWA / tokenized stocks 板塊。
國內大模型智譜是這幾天資本市場絕對的焦點，在連續多日不回調的上漲後，剛剛在港股完成了一兆港幣的里程碑。

智譜的商業化路徑是完全對標 Anthropic，這是 CEO 張鵬說的。幾個月前，Anthropic 剛完成一輪 650 億美金的融資，投後估值約 9650 億美元。

那麼幾個月後，我們是否可以透過智譜的暴漲，來算算 Anthropic 值多少錢呢？

先用 PS 來算

據 SCMP 報導，智譜 2025 年收入為 7.2433 億元人民幣，年增 131.9%，總虧損 47.2 億元，調整後淨虧損 31.8 億元。它仍處在收入基數較低、虧損較大的階段。2026 年股價和市值的大幅重估，交易的不只是當下利潤表，也包括國產大模型能力進展、Claude Fable 和 Mythos 海外模型訪問限制帶來的替代想像、港股 AI 標的的稀缺性，以及公開市場流動性對熱門資產的放大效應。

按智譜 2025 年約 1 億美元量級收入計算，其市值一度對應數百倍 PS。這個倍數已經遠高於傳統高增長軟體公司，也超出多數成熟科技股能承受的估值框架。

把這個倍數套到 Anthropic。

若按 Anthropic 超過 300 億至 470 億美元的年化收入速度計算，數百倍收入對應的理論估值會進入十兆美元級，遠超當前私有市場融資給出的價格。

但十兆明顯失真。

鏈上 Pre-IPO 有價格，也有權益斷層

鏈上 Pre-IPO 資產是平台用 token 形式提供可交易入口。目前 Anthropic 的 Pre-IPO 資產最知名的交易場地是 Binance。

Binance Futures 6 月 2 日上線 ANTHROPICUSDT 合約時披露，該合約使用的股份數為 10 億股，並明確提示這個股本數僅供參考，不代表 IPO 後真實股本，也不構成 Binance 對隱含估值的背書。

按 6 月 22 日的最新行情，ANTHROPIC 最新價格約 1718 USDT。該平台使用的 estimated share count 為 10 億股，粗略計算，鏈上合約價格對應的 Anthropic 隱含總市值約為 1.72 兆美元。問題是，流動性很差，24 小時只有 100 萬美金的交易量。

Anthropic 的錨在收入速度與成本曲線

除了 PS 算出的 10 兆和低流動性算出的 1.72 兆美元，還有沒有別的方法？

例如找到 AI 公司最關鍵的兩個變量：收入能否持續高增長，成本能否持續下降。

傳統軟體公司常用收入倍數定價，因為邊際成本很低。賣給第 100 萬個客戶的軟體，額外成本不會線性上升。但大模型公司不同。用戶每一次調用模型，背後都要消耗算力、電力、晶片折舊和雲資源，這就是推理成本（使用模型時的算力成本）。

如果推理成本降得不夠快，收入越高，燒錢也可能越高。這也是 Anthropic 的 ARR（近期收入年化速度）和毛利率比單純收入更重要的原因。ARR 不是過去一整年的審計收入，而是把最近一個月或季度的收入按年化處理，用來觀察公司當前商業化速度。

估值可以從一個簡單公式開始：Anthropic ARR 乘以收入倍數，再根據毛利率和雲成本打折或加溢價。

只看 IPO 窗口，核心變量是 Anthropic 到上市前能跑到多少 ARR。海外買方對 2026 年底 Anthropic + OpenAI 合計 ARR 的主流預期集中在 1400 億至 2000 億美元以上。如果 Anthropic 維持當前約 59% 的收入份額，它對應的 ARR 大約是 820 億至 1180 億美元以上。按 10 倍 ARR，對應 8200 億至 1.18 兆美元以上；按 15 倍，對應 1.23 兆至 1.77 兆美元以上；按 20 倍，對應 1.64 兆至 2.36 兆美元以上。

這是 Anthropic 目前相對可靠的估值算法。