SpaceX招股書揭秘：鉅虧49億、馬斯克掌控85%投票權

原文作者：鮑奕龍

原文來源：華爾街見聞

SpaceX正式向美國證券交易委員會提交招股書，這將是歷史上規模最大的一次IPO，更可能令創始人馬斯克成為全球首位淨資產突破萬億美元的個人。

5月20日招股書顯示，SpaceX 2025年全年收入達187億美元，同比增長33%，但淨虧損49億美元。2026年一季度收入約47億美元，淨虧損43億美元。

招股書未揭露計劃融資規模，定價區間等細節將在後續補充文件中公布。

公司IPO募集資金，將主要用於償還200億美元過渡性橋接貸款，並擴張AI計算基礎設施、升級發射平台及擴展衛星星座規模。

華爾街見聞提及，此次上市的核心看點在於SpaceX的太空發射、Starlink衛星寬頻及收購xAI後整合的AI業務。

招股書顯示，連接業務已實現規模化盈利，但AI板塊仍處大規模虧損投入期，資本支出規模遠超其他兩個板塊之和。

與此同時，馬斯克將在IPO後持有約85.1%的投票權。據彭博數據，馬斯克目前淨資產約為6670億美元，若SpaceX最終以2萬億美元估值上市，加上其特斯拉持股，個人財富有望首次突破1萬億美元門檻。

Starlink撐起營收基本盤，AI投入拖累盈利

SpaceX將業務劃分為太空、連接和AI三大板塊，財務表現分化明顯。

連接板塊以Starlink衛星網路服務為核心，是目前公司唯一盈利業務。

今年一季度，Starlink實現營收32.6億美元，占公司總營收69%，運營利潤達11.9億美元。

截至招股書揭露，Starlink全球用戶已達1030萬，較一年前的500萬翻倍。但公司同時指出，隨著北美以外市場用戶占比提升及低價套餐推廣，每用戶平均收入正在下降。

太空板塊一季度運營虧損6.19億美元。招股書顯示，SpaceX在Starship重型火箭上已累計投入逾150億美元，僅2025年的投入就約達30億美元。Starship第12次測試飛行預計本週實施。

AI板塊一季度運營虧損25億美元，成為拖累公司整體盈利的最大因素。今年一季度，AI相關資本支出達77億美元，占公司101億美元總資本支出的逾75%。2025年全年AI資本支出約127億美元，同比接近翻倍。

地面數據中心仍是主戰場，太空算力尚屬藍圖

馬斯克今年2月將xAI併入SpaceX時，曾以太陽能軌道數據中心作為核心邏輯之一，並稱三年內在太空運行算力的成本將低於地面。

然而招股書揭示，xAI當前仍在大規模擴張以天然氣渦輪機為動力的地面設施，其中包括一筆約20億美元的交易。

招股書明確表示，SpaceX擴張數據中心基礎設施的能力，取決於渦輪機供給、天然氣獲取及監管許可。

不過SpaceX在招股書中仍將軌道AI計算衛星定位為下一個重大增長引擎，並計劃最早於2028年啟動部署。

公司在招股書中寫道：

軌道AI計算是一項極具挑戰性的技術難題，我們相信自己是唯一擁有商業可行路徑、能夠大規模構建軌道AI計算能力的公司。

招股書顯示，實現此目標的關鍵依賴於星艦火箭完成其既定性能目標，以實現具備經濟可行性的在軌部署。

SpaceX已向美國聯邦通訊委員會申請發射多達100萬顆衛星的許可，這些衛星將搭載GPU並由太陽能供電，構成服務AI項目的太空數據中心網路。

公司預計潛在市場規模高達285萬億美元，其中AI機會約達265萬億美元，涵蓋太空數據中心、消費訂閱、數位廣告及企業應用等多個方向。

xAI整合重塑AI版圖，Grok深陷監管風險

SpaceX於今年2月完成與馬斯克旗下AI創業公司xAI的合併，合併後估值為1.25萬億美元。

招股書在風險因素部分指出，Grok正面臨多個監管機構和執法部門，針對色情深度偽造內容的「調查和詢問」，相關調查可能導致法律責任、負面輿論或其他制裁。

據報導，已有八家執法和監管機構確認調查仍在進行中。馬斯克本人亦承認xAI的技術「從一開始就沒有建對」，需要「從基礎重建」。

在AI商業化布局方面，SpaceX本月與Anthropic簽署400億美元算力合作協議，後者將以每月12.5億美元的價格，租用SpaceX位於田納西州曼非斯的Colossus 1數據中心全部算力，協議持續至2029年5月。

然而，該協議附帶一項不尋常的條款。雙方均可在提前90天通知後單方面取消合約，對於如此量級的算力協議而言，此安排極為少見，投資者難以將其作為穩定收入來源納入估值模型。

此外，SpaceX還計劃以600億美元股票收購程式碼編輯工具創業公司Cursor，該交易預計於IPO完成後推進。若收購未能落實，Cursor可獲得15億美元終止費及85億美元遞延服務費。

關聯交易規模龐大，馬斯克帝國內部相互扶持

招股書首次以具體數字揭露了SpaceX與馬斯克旗下其他公司之間的關聯交易規模。

2025年，SpaceX以建議零售價從特斯拉購入1.31億美元的Cybertruck，同期還購買了價值5.06億美元的特斯拉Megapack儲能產品。

自2024年初至2026年2月，xAI已累計向特斯拉支付約7.31億美元。

各公司之間的合作不止於採購。SpaceX與特斯拉正聯合推進一項名為「Terafab」的大規模晶片工廠項目，以及一個名為「Macrohard」的人工智慧合作項目。

特斯拉在招股書中被提及87次，文件亦表示，「計劃未來探索與特斯拉更多戰略合作領域」。

馬斯克牢牢掌控投票權，薪酬與火星殖民掛鉤

招股書首次完整揭露了SpaceX的股權架構與治理結構。

馬斯克持有8.495億股A類股和55.7億股B類股（每股10票），合計掌握公司85%的投票權，IPO後仍可確保對公司的絕對控制。

除馬斯克外，沒有任何個人或機構持股超過5%，其中私募股權機構Valor Entities持有7.3%的普通股，為第二大股東。

馬斯克在SpaceX的最新薪酬方案由兩大天文級期權對賭構成，不設期限，直接掛鉤火星與AI基礎設施：

• 火星殖民方案解鎖條件為SpaceX市值達7.5萬億美元
• 軌道數據中心方案解鎖條件為公司市值達6.6萬億美元

馬斯克除5.4萬美元基本年薪外，若未達成上述技術和市值里程碑，將一無所獲。

公司董事會成員亦首次對外公示，除馬斯克擔任董事長外，總裁兼營運長Gwynne Shotwell、財務長Bret Johnsen及多位風險投資人和私募股權高管均進入董事會，谷歌高層Donald Harrison同樣位列其中。

財務虧損深重，估值邏輯考驗投資者

SpaceX的財務狀況在擬上市的超大市值科技公司中顯得尤為特殊。

2025年公司實現營收約187億美元，但淨虧損高達49億美元。相比之下，估值處於同一量級的Meta去年營收是SpaceX的逾11倍，淨利潤達600億美元。

若IPO估值最終落在1.5萬億美元以上，SpaceX的市銷率將達到約80倍，而美國前15大市值公司的整體市銷率僅約為7倍。

這一定價邏輯與馬斯克旗下另一家公司特斯拉頗為相似，後者因在AI、人形機器人及Robotaxi上的大規模投入，2025年利潤極為微薄，卻依然以接近400倍的滾動本益比交投。

分析認為，押注SpaceX或特斯拉的投資者，本質上是在相信馬斯克能夠將當下的巨額投入兌換成遙遠未來的巨大價值。