Nvidia earnings countdown: Beating expectations is basically a given, but Wall Street cares most about these five issues
- Core Viewpoint: BofA analysts believe that Nvidia's Q1 earnings "beating expectations" is basically confirmed. Market focus will shift to five key issues: shareholder returns, the progress of the next-generation chip Vera Rubin, gross margin trends, and updates on the AI market scale. Notably, shareholder returns significantly below peers are the core reason for its long-term valuation discount.
- Key Factors:
- Shareholder Returns: Nvidia's free cash flow return rate averaged only 47% from 2022 to 2025, far below the industry average of 80%; its dividend yield is 0.02%, far below peers at 0.89%, causing it to face a nearly 50% valuation discount despite having the largest market cap in the S&P 500.
- Next-Gen Chip Vera Rubin: Expected to enter mass production in the second half of 2026, using TSMC's 3nm process; the Vera Rubin Ultra will be launched in the second half of 2027, adopting a new rack architecture.
- Gross Margin Support: Market consensus expects gross margin to fluctuate in the 74%-75% range. Short-term margins are relatively stable due to a smooth product transition period; medium to long-term faces cost pressure from rising high-bandwidth memory (HBM).
- AI Market Forecast: BofA expects the AI accelerator market to be approximately $1.17 trillion by 2030, with Nvidia maintaining a 68%-70% market share, growing revenue from $102.2 billion in 2024 to $800 billion in 2030.
- Competitive Threat Assessment: Recent claims about CPU becoming more important than GPU have been exaggerated. The actual deployment ratio of CPU to GPU is 1:2, and Nvidia's in-house Vera CPU will announce new progress, making its AI dominance difficult to shake in the short term.
原文作者：龍玥
原文來源：華爾街見聞
輝達財報季，最重要的已經不再是數字本身。
5月18日，美銀證券分析師Vivek Arya團隊發佈輝達Q1財報前瞻報告，財報將於美東時間5月20日週三收盤後公佈。
按照輝達過去十個季度的歷史規律，實際營收平均超出管理層指引7%至8%。管理層此前給出的F1Q27營收指引為780億美元，據此推算，實際營收大概率落在830億至840億美元區間，而當前市場一致預期僅為787億美元。
換句話說，「超預期」幾乎是板上釘釘。但分析師認為，財報發佈後真正牽動市場神經的，是以下五個問題。
現金回報：輝達的「吝嗇」能改嗎？
這是報告著墨最多的一個議題，也是他們認為輝達估值長期折價的核心原因。
輝達目前是標普500指數中市值最大的公司，占指數權重高達8.3%，超過蘋果（峰值7.9%）和微軟（峰值7.2%）各自的歷史最高點。但問題在於，輝達的股東回報力度，與其體量嚴重不匹配。
資料很直白：2022-2025年，輝達自由現金流回報率（分紅+回購）平均只有47%，同期行業同類公司平均是80%，就連輝達自己在更早十年的平均水平也是80%。
與此同時，輝達當前股息收益率僅為0.02%，而同業平均為0.89%。在股權收益基金中，輝達僅被16%的基金持有，而微軟被57%持有，蘋果被32%持有。
錢去哪了？分析師指出，輝達把大量資金投向了生態系統——OpenAI、Anthropic、科技合作夥伴。這些投資在外界看來頗具爭議，有聲音認為是「循環融資」，即輝達把錢借給客戶，客戶再拿這筆錢買輝達的晶片。
估值折價有多大？資料顯示，輝達2026/2027年預期本益比分別為26倍/19倍，而「七巨頭」其他成員均值為49倍/42倍，折價幅度接近50%。
更具體的對比是：分析師預測，輝達2026+2027兩年合計自由現金流將超過4300億美元，高於蘋果和微軟兩家加總的約3750億美元。但輝達市值約5.46萬億美元，比蘋果和微軟合計的7.5萬億美元低了約28%。
分析師認為，如果輝達提高分紅和回購力度，有望吸引更多偏好收益的長線資金，縮小估值折價，同時也能打消「循環融資」的疑慮。他們將這一變化列為「下半年潛在催化劑」。
Vera Rubin：下一代晶片何時來？
輝達現在的主力產品是Blackwell系列。市場關心的是：下一代Vera Rubin平台什麼時候正式上量？
該行的判斷是2026年下半年。Vera Rubin（代號R200）採用台積電3納米工藝，與Blackwell Ultra共用「Oberon」機架架構，因此產品切換相對平滑，對毛利率衝擊預計有限。
更往後看，Vera Rubin Ultra（代號VR300）將在2027年下半年推出，屆時將採用全新的「Kyber」機架架構，同時高頻寬記憶體（HBM）在成本中佔比也會進一步提升。
市場還想從財報電話會上聽到輝達對"萬億美元營收預測"的最新表態——此前輝達曾給出2025-2027年累計營收1萬億美元的展望，但其中LPU（語言處理單元）機架、CPU以及Vera Rubin Ultra的貢獻尚未納入，這次會不會更新？
毛利率：75%的防線能守住嗎？
毛利率是輝達估值的核心支撐之一。
分析師判斷：短期內，由於Vera Rubin沿用Blackwell的機架架構，產品過渡期毛利率相對穩定。但中長期來看，HBM記憶體成本佔比上升是持續的壓力來源。
市場一致預期顯示，輝達毛利率將在74%至75%區間內波動，該行對此沒有異議，但強調任何超預期的毛利率表現都將是正面催化劑。
AI加速器市場規模預測會怎麼更新？
美銀此前給出了輝達2025-2027年AI市場的「萬億美元」預測框架。此次財報，市場關注輝達是否會對這一預測進行更新，尤其是納入此前未計入的三個新增長點：
- LPU（語言處理單元）機架
- Vera CPU（輝達自研伺服器CPU）
- Vera Rubin Ultra
該行預計，到2030年，AI加速器整體市場規模將達到約1.17萬億美元，輝達將維持約68%至70%的市場份額。
具體來看，輝達AI加速器營收預計從2024年的1022億美元增長至2030年的8000億美元，AMD同期從50億美元增至801億美元，博通從93億美元增至1819億美元。
谷歌TPU和CPU的競爭威脅，被誇大了嗎？
近期市場上流傳一種說法：隨著AI進入「智能體」（Agentic AI）時代，CPU的重要性將超過GPU，輝達的護城河因此受到威脅。
該行對此明確表示不認同，給出兩點理由：
第一，輝達自研的"Vera CPU"將在即將舉行的Computex大會上有新進展披露，其在獨立CPU市場的競爭力不容小覷。
第二，目前已大規模部署的Blackwell和TPU集群中，CPU與GPU的配比已經是1:2，這與「智能體AI需要更多CPU」的敘事並不相吻合。
結論是：CPU市場雖然體量大，但競爭者眾多（x86和ARM架構均有強勁對手），輝達在GPU/AI加速器領域的主導地位短期內難以被撼動。預計到2030年，輝達將在1.7萬億美元以上的AI總可尋址市場中維持約70%的營收份額。
估值：打了五折的「科技一哥」
最後回到估值。報告用一組數據，直接點出輝達當前的估值矛盾。
以CY26/27年預期本益比計算，輝達為26倍/19倍，而「科技七巨頭」（Mag-7）平均為49倍/42倍——輝達折價近50%。
以EV/FCF（企業價值/自由現金流）計算，輝達為28倍/20倍，Mag-7平均為83倍/59倍——折價超過66%。
以PEG（本益比相對盈利增長比率）計算，輝達為0.41倍，Mag-7平均為2.61倍，標普500整體為1.3倍以上。
美銀維持「買入」評級，目標價320美元，基於CY27年預期本益比28倍（剔除現金），處於輝達歷史估值區間25倍至56倍的中低位。
