英偉達週三財報夜：決定AI牛市命運的一戰來了

原文作者：張雅琦

原文來源：華爾街見聞

輝達將於美東時間5月20日（週三）盤後發佈季報，這是當前AI牛市週期的一次關鍵壓力測試。半導體板塊技術面嚴重超買、期權倉位高度偏向看漲，加之罕見的「股價與隱含波動率同步走高」訊號，使這一財報窗口的雙向風險較以往顯著放大。

高盛TMT首席專家Peter Callahan週一發佈題為「黃燈」的簡報，指出那斯達克100指數（NDX）與費城半導體指數（SOX）上週錄得本季度首個下跌週；10年期美債殖利率升至約4.60%，創一年多來最大單週漲幅；油價回升至約每桶109美元；VIX同步走高。他指出，AI與半導體主題當前面臨的核心矛盾是：基本面依然強勁，而技術面壓力持續累積。

期權分析機構SpotGamma在近期報告中指出，市場正出現罕見的「股價上漲、波動率同步攀升」並行格局——通常而言，二者應呈反向關係。這一訊號表明，交易者在追漲的同時也在為大幅波動支付保護溢價。輝達財報的隱含波動幅度目前已達6%，市場注意力高度聚焦於這一時間節點。

財報結果及前瞻指引將直接檢驗市場對AI算力超級週期的預判成色。鑑於輝達與半導體及更廣泛科技板塊的高度相關性，其財報表現無論向好還是向壞，均將在市場層面引發廣泛聯動。

技術面發出1999/2000年以來最極端警示

本輪半導體漲勢的量級與速度已將技術面推至歷史性超買水準。

高盛數據顯示，SOX指數自3月底低點以來已累計上漲約70%，沿途新增市值逾5萬億美元。驅動因素包括地緣政治緊張情緒的階段性緩解、超預期的企業盈利——例如AMAT上調全年業績指引幅度超出預期、CSCO產品訂單實現同比35%的增長——以及投資者對AI算力需求的信心增強；半導體行業盈利預期年初至今已被上調逾25%。

然而，Peter Callahan特別點出，SOX指數目前已高於其200日均線約60%，是自1999/2000年互聯網泡沫高峰以來從未出現過的偏離幅度。他還指出，高盛高動能因子組合今年已有12個交易日出現單日±5%以上的波動，占全年交易日近15%；杠杆ETF及期權產品的快速擴張則進一步放大了這種雙向彈性。

「在本週財報季（輝達5月20日）結束、進入夏季交易之前，牢記這些戰術動態是值得的，」Callahan寫道。高盛交易台整體對AI與半導體主題仍持中期建設性立場，但在戰術層面建議投資者對技術面挑戰保持審慎。

輝達財報：前瞻指引或比當季業績更關鍵

市場對輝達的基本面前景依然樂觀，但近期股價走勢已在一定程度上透支了部分預期。

據高盛輝達財報前瞻報告，分析師普遍預計輝達本季度收入將超出市場預測約20億美元——該公司歷史上的超預期幅度通常在2%至3%之間。市場更關注的是對下一季度的前瞻指引，當前分析師一致預期約為860億美元，環比增幅約9%。其他聚焦方向包括：輝達約1萬億美元的數據中心累計收入指引能否存在進一步上行空間，以及Agentic AI推理需求加速的敘事——尤其是其預計於2026年下半年開始發貨的純CPU機架產品。

從近期價格走勢來看，輝達已連續7個交易日上漲，區間漲幅達20%，是近兩年來最長連漲週期；自3月底低點以來累計新增市值約1.7萬億美元。然而，高盛數據同時顯示，輝達過去5次財報公佈後的次個交易日（T+1），有4次出現下跌，自2022年5月以來，財報觸發的大幅單日上漲實際上從未出現過。

期權市場：極端看漲押注與尾部對沖同步就位

期權倉位結構呈現出一組內在矛盾的訊號。

據SpotGamma數據，整體持倉方向依然極度偏向看漲，交易者持續將輝達看漲期權向更高行權價滾動，看漲期權偏斜（call skew）維持在90日歷史區間高端，而下行保護需求極為有限。據22V Research援引數據，上週五標普500看漲期權名義成交額創下2.6萬億美元的歷史紀錄，看漲期權占全部期權成交量的比例高達60%；費城半導體指數RSI亦升至2000年3月以來的高位。

與此同時，針對下行風險的對沖佈局也在悄然展開。SpotGamma指出，圍繞標普500（SPY）、半導體ETF（SMH）及DRAM相關資產的大額看跌期權結構及買入行為明顯增加，且集中於深度虛值行權價區間，顯示其功能更接近尾部風險對沖，而非單純的方向性押注。「市場參與者並非看空輝達，但對下行情景的準備並非微不足道，」SpotGamma在報告中寫道，「任何方向性的轉變幾乎都將迅速波及更廣泛的市場。」

SpotGamma補充指出，輝達自3月低點已累計上漲逾35%，當前看漲期權倉位的規模意味著，一旦財報令市場失望或引發大規模獲利了結，有可能觸發顯著的方向性逆轉。

市場廣度隱患：漲勢正被少數股票支撐

在半導體與大型科技股的強勢表現之下，美股整體參與度的匱乏正在形成結構性隱憂。

Peter Callahan在報告中指出，儘管標普500年初至今上漲約8%，但僅約52%的成分股錄得正收益。年內明顯落後的領域涵蓋住宅地產、醫療器械、無政府業務敞口的工程建築、聯邦IT服務、軟體與服務、獨立發電商、餐飲連鎖、商業地產經紀及保險經紀等多個板塊。

Callahan坦言，審視這些板塊的走勢圖時，令他質疑當前市場的表現究竟體現的是整體「健康」，還是不過是投資者被迫將資金集中於少數大市值AI股票的「資金來源」效應。Oppenheimer股票衍生品團隊同樣指出，過去一個月內標普500成分股中僅約五分之一跑贏指數，離散度指數升至逾一年來的最高水準，而隱含相關性則接近年初至今的低點。高盛機構經紀部門（PB）最新數據亦顯示，科技板塊近期已出現明顯的「風險撤出」動作。