Trade.xyz為世界定價？鏈上市場正在成為市場本身

原文標題：trade[xyz]: A Revolution In World Finance.

原文作者：@kelxyz_

編譯：Peggy，BlockBeats

編者按：2026 年初以來，Trade.xyz 快速升溫。3 月中旬，其與 S&P Dow Jones Indices 達成合作，推出官方授權的標普 500 永續期貨，被視為傳統金融資產首次以 7×24 小時形式進入鏈上交易體系。疊加交易量與持倉規模的持續增長，Trade 已成為 Hyperliquid 生態中最受關注的項目之一，也被視為「TradFi 資產上鏈永續」的關鍵樣本。

作者認為，隨著鏈上永續期貨開始覆蓋傳統金融資產，Trade.xyz 正從「執行工具」轉向「定價中心」。自 2025 年上線以來，Trade 通過流動性、產品擴展與品牌合作建立先發優勢。從加密原生資產到標普 500、商品等傳統資產，其市場不僅承接交易需求，也開始參與價格發現。更重要的變化在於節奏——市場正從「跟隨新聞」，轉向「預測新聞」，並在部分場景中提前驅動價格變化。

在作者看來，Trade 的核心競爭力來自流動性、用戶體驗、資本效率與品牌構成的「飛輪」，並已呈現出「Gorilla Game」中主導者的早期特徵，有望在 tradfi 永續期貨賽道中佔據領先。

不過，這一領先仍不穩固。同質化競爭、激勵機制、區域與品牌差異、技術路徑，以及傳統機構與監管的介入，均可能重塑格局。關鍵問題不在於增長速度，而在於其結構性優勢能否持續強化。

在此基礎上，作者進一步指出，隨著 Trade 所代表的鏈上市場逐步成型，一系列機會正在出現——從套利、利率與資金費率交易，到微觀結構研究、高收益產品、條件市場與智能體系統。本文也據此識別出若干值得開發者、投資者、交易者與研究者重點關注的方向。這些路徑共同指向一個更快、更連續、反身性更強的市場環境。

那麼，Trade.xyz 是否有可能從高增長的交易平台，演化為新一代金融市場中的關鍵基礎設施？

以下為原文：

那些能夠識別並把握「反身性技術革命」的人，往往能在覆蓋全球的「贏家通吃」市場中獲取最大收益。

本文將聚焦由 Trade 所引領的市場技術革命。在這場革命中，隨著永續期貨在各類資產上的持續擴展，無許可槓桿將以互聯網級速度，與技術自治體系發生交匯。

對未來幾年的一些判斷：鏈上永續期貨將逐步從「對新聞做出反應」，轉向「預測新聞」、再到「搶跑新聞」，最終甚至「製造新聞」。覆蓋傳統金融資產的永續期貨，將為交易平台每年創造超過 100 億美元的收入。

trade.xyz 所構建的流動性、市場准入、品牌合作、用戶體驗與資本效率的飛輪，將使其在這一市場中攫取最大份額的價值。

我們將看到多家規模達數十億美元的宏觀對沖基金，在鏈上被實時清算。Garrett Bullish 數億美元級別的高調爆倉，只是開始。

下一位「Roaring Kitty」將在一場跨司法轄區的逼空行情中獲利，而交易對手將無法人為按下「暫停鍵」。

隨著自治智能在持續時間與能力上的不斷擴展，對算力高度敏感的智能體，將利用 Trade 提供的無許可槓桿，並結合自動化「說服能力」，去製造並變現市場波動。

一、永續期貨的「第二幕」

1997 年至 2008 年間，Blackberry 為股東創造了約 800 億美元的價值，公司收入在 2008 年達到 200 億美元的峰值。在這 11 年中，其智慧型手機獲得了前所未有的文化影響力。從某種意義上說，智慧型手機已經改變了世界。

但那只是第一幕。

到 2025 年，Apple 的營收達到 4160 億美元，其中 iPhone 單一產品線貢獻了 2090 億美元。

如果說第一幕是市場規模的擴張，那麼第二幕則是對「人與資訊關係」的重塑——這種變化在當時幾乎難以預見。Beyoncé 抱著 Blackberry 入睡，至多只是一個遙遠的文化原型；而後來，Netflix 借助智慧型手機，直接與「睡眠本身」競爭，並成長為數千億美元市值的公司。

永續期貨正處在類似的轉折起點。

其第一幕，是圍繞加密原生資產的期貨交易，創造了數萬億美元的交易量，並催生出一批數十億甚至百億美元級別的公司，其中也包括 Hyperliquid。

從表面看，永續期貨並不複雜：它是一種沒有到期日、錨定標的資產價格的合約。當然其中涉及複雜的定價機制，但在宏觀層面，它的結構就是如此。而當這種合約開始被應用到傳統金融資產上時，它已經開始製造新聞、甚至提前「定價新聞」。短短幾個月，我們已經看到了其二階影響的雛形。

二、以資訊速度流動的資本

Trade 的市場對新聞的反應速度正不斷加快，這一點在一個月前的伊朗襲擊事件中體現得尤為明顯。

來源：yenwod

在這場新出現的 7×24 小時「速度遊戲」中，Trade 主要與預測市場競爭，爭奪「全球最快」的定價權。目前的格局是：

·匿名新聞帳號率先在社群媒體上發布消息

·Polymarket 上的專業交易者（sharps）最先做出反應

·Trade 的市場反應相對更慢，但流動性明顯更強

來源：yenwod

終局形態將截然不同。「新聞先於市場波動」的階段不會持續太久，市場將開始在新聞發生之前就提前異動。

我們預計，Trade 將取代 Polymarket，佔據「速度優勢」的位置，原因主要有三點：

第一，相比 Polymarket，Trade 由於具備更高的流動性，其潛在盈利空間呈數量級提升。

第二，Polymarket 當前的速度優勢，很大程度上來自 2024 年大選之後積累的政治關注度；而 Trade 進入主流視野不過短短數週。

第三，Trade 的市場在早期受到 Discovery Bounds v1 設計的限制——這是一種用於將「非正常市場價格」控制在合理區間內的風險管理機制。隨著 Discovery Bounds v2 的推出，系統在非交易時段將具備更高的價格靈活性，同時仍能維持穩健的風險控制。

來源：Steven x Bitwise

Trade 已經顯現出市場定價從「被動反應」轉向「主動指引」的跡象。未來，這些市場將在新聞尚未發生之前，便朝著「新聞將要發生的方向」提前運行。

微觀結構（Microstructure）

來自 Shaun DeDevens（Blockworks）的分析，一直是市場微觀結構領域中最具參考價值的內容之一。其最新發布的研究，聚焦「週末價格發現」（weekend price discovery）。

在剛過去的復活節長週末期間，社群媒體驅動的情緒與交易行為疊加，使市場再次出現劇烈波動，尤其是在與石油相關的資產上表現尤為明顯。

核心要點如下：

所產生的波動性對交易者極具吸引力。週末期間，以 trade.xyz 為主的商品市場中位成交量已從約 1.5 億美元飆升至超過 10 億美元，增長達 7 倍。

起初來看，週末的流動性似乎明顯下降——所有市場的中位流動性整體下滑了約 66.1%。但與此同時，那些貢獻主要成交量的頭部市場，其流動性卻基本維持在與工作日相近的水平。

他的白銀市場微觀結構分析同樣值得一讀（也是本節最初的重點）。這些研究共同指向一個核心結論：「Hyperliquid 和 Trade.xyz 已經證明，7×24 小時的鏈上市場，正在傳統資產的價格發現過程中扮演越來越重要的角色。」

三、Gorilla Game：護城河與競爭

Geoffrey Moore 提出的「Gorilla Game」，為分析高增長科技行業提供了一套經典框架。其核心邏輯很簡單：在早期階段佔據主導地位的公司，往往會成長為「Gorilla」，並長期主導市場，直到新的技術創新重新開啟下一輪競爭。

這一框架認為，投資與判斷「贏家」的關鍵，集中在兩個階段：

·應用層：早期細分市場的滲透能力

·基礎設施層：進入高速增長階段後的擴張能力

但在當下，越來越多公司與協議（包括 Trade）呈現出一定程度的垂直整合特徵，使得「應用」與「基礎設施」的邊界逐漸模糊——也使得「基礎設施級滲透」與「應用級增長」的區分變得不再清晰。

如何準確定義這些位置，將成為理解競爭格局、進行投資決策，以及判斷最終贏家的關鍵。

自 2025 年 10 月上線以來，Trade 實現了創紀錄的增長（年化手續費已接近 1 億美元），同時與標普 500 建立官方合作，並在多項市場指標上處於領先地位。從產品形態來看，Trade 正逐步演化為傳統金融永續期貨領域中的「Gorilla」。

根據 Geoffrey Moore 的框架，成為「Gorilla」通常依賴四類核心競爭優勢：

1、客戶規模優勢（由媒體曝光與合作驅動）

透過大規模媒體覆蓋與關鍵合作獲取更多用戶。Trade 多次登上 Bloomberg、The Wall Street Journal，並與 S&P Dow Jones Indices（SPDJI）達成合作，在這一維度上明顯領先同行。

2、更高的進入壁壘（透過技術細節提升切換成本）

透過一系列「隱性」的技術優化，提高用戶遷移成本。這一部分目前仍是相對薄弱的一環，但組合保證金（portfolio margining）、原生現貨市場，以及透過增長模式降低手續費等機制，已開始顯現初步效果。

3、規模經濟（透過流動性與聲譽降低成本）

流動性本身會吸引更多流動性，疊加品牌效應進一步放大優勢。Trade 的 HIP-3 原生競爭對手——理論上同樣受益於 Hyperliquid 的品牌背書——在同類市場的流動性競爭中持續落後。以標普 500 市場為例，Trade 上線不到一天，成交規模便已超過其他運行更久的同類市場。

4、溢價定價能力（行業標準地位帶來的定價權）

這一點尚難定論，但一個潛在信號是：即便存在零手續費的競品（如 Lighter），Trade 的市場價格仍多次出現溢價交易。

這些優勢單獨來看已具備顯著力量，而一旦疊加，可能將決定整個市場的最終格局。

儘管「自我強化、一路領先」的邏輯已相當清晰，但競爭者仍有多種路徑可以爭奪「股票永續期貨之王」的位置。至少會出現第二個贏家，甚至不排除出現真正挑戰 Trade 早期優勢的對手。主要路徑包括：

1、產品同質化（Commodification）

資金雄厚、資源豐富的競爭者，可能透過「商品化」策略抹平差異。如果 Trade 在流動性獲取和品牌上的優勢被削弱，競爭將重新回到同一起跑線——尤其是在「溢價能力」和「用戶切換成本」尚未真正建立的情況下。這一模式在許多 VC 支持的行業中屢見不鮮：後來者雖未完全取代先行者，但依然可以獲得可觀的市場份額。

以 Lighter 為代表的項目，正是採取這一策略——透過頂級資本支持與「零手續費」來吸引散戶流量。儘管目前市場反應平平（其代幣自上線以來表現不佳），但仍有前瞻性資金押注其潛在反轉。

2、激勵機制（Incentivization）

傳統的「空投挖礦」在加密行業已基本被玩透，單靠代幣激勵難以建立長期競爭優勢。歷史上少數成功案例，如 Uniswap 對 SushiSwap、Compound 對 Aave，均是將激勵與產品優勢或其他競爭要素結合使用。尤其是 Aave，透過「激勵 + 產品領先」最終贏下借貸賽道的 Gorilla Game。

對於 tradfi 永續產品而言，僅靠激勵無法打開局面，必須與其他差異化手段組合使用。

3、品牌與區域差異化（Brand / Regional Differentiation）

一個常被忽視的案例是 PancakeSwap——相比 SushiSwap，其透過激勵、資源支持，以及「品牌 + 地域定位」的組合，取得了更持久的成功。

更典型的例子來自中心化交易所：如 Bybit、Upbit 等，透過聚焦不同用戶群體與社區，實現了顯著增長。

潛在路徑包括：

·地域差異（如 edgeX 面向亞洲用戶）

·用戶類型細分（如 Architect 面向機構，edgeX 主打移動端）

·渠道合作（如 Lighter 與 Telegram Wallet 的合作）

競爭的關鍵問題在於：在領先者不斷橫向擴展（覆蓋地域、品牌、分發渠道）的背景下，這些差異化「楔子」能否足夠穩固，並進一步延展為更深的競爭壁壘。

4、技術差異化（Technical Differentiation）

目前，Trade 所依賴的 Hyperliquid 基礎設施，在性能上處於行業前沿。但性能競賽沒有終點。

新的擴展路徑（如 LayerZero、Fogo）或流動性機制（如 Ostium、Variational、Extended）可能構建新的競爭維度。在一個對「延遲」極其敏感的市場中，技術突破理論上具備顛覆潛力。

但問題仍在於：這些尚處於理論階段的性能提升，是否足以在現實中轉化為流動性與市場份額的增長，仍有待觀察。

5、既有機構的反擊與監管（Incumbents Compete + Regulate）