鲍威爾記者會：通膨改善前不會降息，必要時將以臨時主席身份履職

原文作者：趙雨荷

原文來源：華爾街見聞

鮑威爾記者會要點：

1、聯準會暫不降息，升息可能性重新回到討論範圍：聯準會將聯邦基金利率目標區間維持在 3.5%-3.75%不變。鮑威爾明確表示，在沒有看到通膨進一步改善之前，不會考慮降息；與此同時，委員會內部已經開始討論「下一步是否可能升息」，儘管這仍不是大多數官員假設的基本情景。

2、關稅與能源正在對通膨形成「雙重衝擊」。鮑威爾指出，當前通膨降溫進程已明顯放緩，短期通膨預期近幾週再度上升。關稅帶來的價格壓力仍在向核心通膨傳導，而中東局勢推高的油價也在增加新的上行風險，商品通膨要明顯回落，可能至少要等到今年年中。

3、勞動力市場表面穩定，但下行風險正在累積。鮑威爾承認，就業增長已處於較低水平，在勞動力供給放緩的背景下，就業市場的「平衡」本身就帶有一定脆弱性。與此同時，能源衝擊不僅推高物價，也可能透過壓制消費、擠壓企業成本和擾動運輸鏈條，對就業和整體經濟活動形成負面連鎖反應。

4、能源危機持續升級，國際油價大幅上行。伊朗戰爭導致多處能源設施遇襲，霍爾木茲海峽面臨封鎖威脅，市場對原油供應中斷的擔憂迅速升溫，布油一度漲破 107 美元。鮑威爾強調，目前仍難判斷這輪衝擊會持續多久、影響有多大，但其對美國和全球經濟的潛在衝擊不容低估。

5、AI 尚未在宏觀層面顯著拉動生產率，短期內反而可能推高中性利率。鮑威爾表示，目前看到的生產率改善並不能歸因於生成式 AI，因為相關影響還需要多年時間才能被確認。相反，眼下大規模數據中心建設正在推高對商品和服務的需求，既可能增加通膨壓力，也可能抬高中性利率。

6、鮑威爾確認在調查期間不會離開聯準會，必要時將繼續履職，擔任「臨時主席」。他表示，在調查完成、過程透明且結論明確之前，沒有計劃辭去理事職務；如果主席任期結束時繼任者仍未獲確認，他將依照法律規定以臨時主席身份繼續履職，直到新主席正式到位，以確保聯準會運作和獨立性不受政治干擾。

3 月 18 日週三，聯準會公布利率決議，聯準會如期按兵不動。聯準會主席鮑威爾在記者會上表示，短期通膨預期在最近數週上揚，大多數長期通膨預期與 2%這一目標保持一致。

鮑威爾在開場白中表示，目前美國就業形勢總體穩定，就業市場依然穩健，失業率處於較低水平，但通膨仍然偏高，認為當前的貨幣政策立場，有助於推動實現最大就業和 2%的通膨目標。他表示，中東局勢的發展對美國經濟的影響仍存在不確定性。

鮑威爾說，

現有指標顯示，經濟活動正以穩健的速度擴張。消費者支出保持韌性，固定投資持續增長。相比之下，住房市場的活動依然疲弱。

在最新的經濟預測摘要（SEP）中，預測中值顯示，今年美國 GDP 將增長 2.4%，明年增長 2.3%，略高於去年 12 月的預測。在勞動力市場方面，2 月失業率為 4.4%，自去年夏末以來變化不大。

就業方面，鮑威爾表示，美國就業增長有所放緩。過去一年就業增速放緩，很大程度上反映了勞動力供給增長的下降，這與移民減少和勞動參與率下降有關，同時勞動力需求也有所走弱。其他指標，包括職位空缺、裁員、招聘以及名義工資增長，近幾個月總體變化不大。在 SEP 中，失業率中值預測為今年年底 4.4%，此後將略有下降。

通膨方面，鮑威爾說，美國通膨已從 2022 年年中的高點回落，但相較於 2%的目標仍然偏高。數據顯示，截至 2 月，整體 PCE 價格指數同比上漲 2.8%，剔除波動較大的食品和能源後，核心 PCE 上漲 3.3%。較高的讀數部分反映了商品領域通膨受到關稅影響而上升。

他表示，近期通膨預期指標在最近幾週有所上升，可能反映了油價擾動的影響，而長期通膨預期仍然與 2%的目標大體一致。通膨中值預測為今年 2.7%，明年為 2.2%，均略高於去年 12 月的預測。

鮑威爾說，

中東局勢對美國經濟的影響仍存在不確定性。短期來看，能源價格上漲將推高整體通膨，但其對經濟影響的範圍和持續時間仍有待觀察。

在 SEP 中，FOMC 成員根據各自對經濟前景的判斷，給出了適當的聯邦基金利率路徑預測。中值預測顯示，今年年底利率為 3.4%，明年年底為 3.1%，與去年 12 月相比基本未變。

鮑威爾表示，一如既往，這些個別預測存在不確定性，並不代表委員會的既定計劃或決定。貨幣政策沒有預設路徑，聯準會將在每次會議上根據數據作出決策。

在隨後的問答環節，鮑威爾表示，此前的一系列衝擊打斷了聯準會在打擊通膨方面原本取得的進展。他強調，如果沒有看到通膨改善，那麼就不會出現降息。

他表示，目前利率處於限制性和非限制性的臨界點附近，認為維持輕度的利率限制性具有重要意義。聯準會處於艱難的形勢中，需要平衡各種風險。他還說，下一次行動為升息的可能性的確已經被提及，不過大多數官員並不認為這會是基本假設。

而對於備受關注的去留問題，鮑威爾確認調查期間不離職。他說，若繼任者尚未獲確認，他在主席任期結束後將以臨時主席身份繼續履職，力保聯準會獨立性不受政壇干擾。

以下是鮑威爾記者會問答環節：

Q1：目前有一種觀點認為，聯準會會對中東衝突導致的油價上漲「視而不見」（look through）。在當前這個時點，這樣的做法是否合適？另外，通膨在大約五年時間裡一直高於目標，這在多大程度上影響了委員會的判斷？

鮑威爾：首先，我想說，我們非常清楚過去幾年通膨的表現。一系列衝擊打斷了我們原本取得的進展。最近一次的衝擊來自關稅，現在未來通膨也會受到一些影響。

今年我們真正關注的一點，是通膨能否取得進展，特別是商品通膨的下降。隨著關稅對價格的一次性影響逐步在系統和經濟中消化，我們希望看到這種進展。這是我們當前最主要關注的事情。在這個過程中，我們需要看到這種進展，才能確認我們確實正在取得改善。因為總體來看，我們實際上並沒有取得進展。如果你看整體核心通膨，大約在 3%左右。其中有相當一部分，大約在 0.5 到 0.75 個百分點，是由關稅造成的，我們正在關注這一部分是否會回落。

至於是否對能源通膨「視而不見」，這個問題在我們確認上述進展之前，其實還談不上。

當然，從傳統經驗來看，面對能源衝擊，通常是會選擇「忽略」的。但這始終取決於通膨預期是否保持穩定。

而你提到的更廣泛背景——通膨長期高於目標——我們必須把這些因素都考慮進去。

當真正需要決定是否「忽略」能源通膨時，我們不會輕率做出決定，而是會在你所說的這個背景下謹慎處理。

Q2：關於 SEP，能否幫我們解釋一下，為什麼在核心通膨上調、而增長和失業率預測基本不變的情況下，大多數官員仍然傾向於降息？換句話說，降息的邏輯基礎是什麼？為什麼有降息的必要？

鮑威爾：一共有 19 位委員，就會有 19 種不同的看法、19 份各自獨立的預測。

但如果你注意到，中位數其實沒有變化。不過確實有一些調整，而且是朝著「減少降息次數」的方向發生了相當明顯的變化。

比如，有四到五位委員從原本預計兩次降息，調整為一次降息。每個人背後都有各自的判斷邏輯和理由。

總體來說，核心判斷是，我們的預測是通膨會繼續改善。雖然改善幅度沒有之前預期那麼大，但仍然會有一定進展。這種進展應該會在今年年中開始顯現，主要體現在關稅帶來的影響逐步傳導完成，關稅導致的通膨開始回落。我們應該能夠看到這一點。

另外，需要強調的是，利率路徑的預測是以經濟表現為前提的。如果我們沒有看到這種通膨改善，那麼就不會出現降息。

Q3：2026 年通膨預測上調，是否完全是由這次油價衝擊造成的，還是有其他因素？

鮑威爾：這確實是其中一部分原因。但你知道，這不會是核心通膨的主要來源。油價衝擊當然會體現在數據裡，其中一部分也會進入核心通膨。

但不只是這個原因。還有一個因素是，我們在核心商品通膨方面，還沒有看到之前預期的那種改善，包括關稅以及其他相關因素。

無論如何，人們上調通膨預測，確實在一定程度上與中東局勢以及油價變化有關。

同時，這也反映出我們在關稅相關通膨上看到的進展比較緩慢。我們仍然認為這種進展會出現，只是問題在於，這些影響完全傳導到整個經濟中需要多長時間。這本身就是需要時間的過程。

Q4：SEP 沒有發生變化，能否再解釋一下原因？這更多是因為預期油價衝擊的影響會逐步傳導並消退，還是因為擔心股市下跌帶來的財富效應以及油價上漲，會壓制消費和經濟增長，比如消費者把支出從其他領域轉向汽油？那麼，利率預測沒有變化，是因為你們認為油價衝擊是暫時的，還是因為你們認為經濟增長可能會開始放緩？

鮑威爾：我想強調一點，沒有人知道結果會怎樣。經濟影響可能很小，也可能非常大，我們確實不知道。

大家只是根據自己認為合理的情況來做預測，但並沒有很強的把握。

就像你說的，如果油價在較長時間內維持在很高水平，那確實會壓制消費、可支配收入以及整體支出。但我們不知道這種情況是否會發生。也有可能油價向通膨的傳導程度低於預期。

在這次 SEP 中，有不少人甚至提到，如果要跳過一次 SEP，這可能就是一次合適的時機。因為我們確實不確定。

我不會說大家有明確判斷認為這種影響會很快消退，或者不會很快消退。你必須寫出一個預測，但這只是基於當下資訊做出的填寫。

我們也不會去爭論這些影響到底會持續多久、規模有多大，因為這些問題本身很難判斷。每個人都需要提交自己的預測。

另外，如果你之前已經寫下一個預測，你通常也不會輕易大幅調整它，因為不確定性太大。當前這種衝擊的方向性本身就非常不清晰。

與此同時，美國經濟本身的基本面是比較穩健的，經濟增長依然穩固，通膨的超標主要來自商品和關稅因素。

勞動力市場方面，失業率自去年 9 月以來幾乎沒有變化。在需求和供給增長都比較有限的情況下，就業市場的平衡點看起來仍然處於較低水平。

整體來看，美國經濟運行得還是相當不錯的。只是我們確實不知道這次衝擊最終會帶來什麼影響。事實上，沒有人知道。

Q5：過去聯準會曾指出，油價上漲會衝擊消費，但這種影響在一定程度上會被國內能源生產增加所抵消。您能否談談這種動態關係？尤其是，目前美國能源生產的情況大致如何？

鮑威爾：首先，傳統的、長期以來的觀點是，對於能源衝擊，通常會選擇「忽略」（look through）。正如我剛才提到的，這一前提是通膨預期保持穩定等等因素。

是「抵消效應」（offsets）這個說法是對的。美國現在是能源淨出口國。油價上漲對就業和經濟支出的負面影響，在一定程度上會被油企盈利上升以及更多鑽探活動所抵消。

不過，如果你去問石油公司是否會增加鑽探，他們通常希望看到油價相較於戰前水平出現持續上漲，並且他們需要相信這種上漲會持續相當長一段時間。

他們不會因為油價剛剛突破每桶 70 美元就立刻開始大規模鑽探。他們會做出一個更理性的判斷，認為油價將在較長時間內維持在更高水平。而且這種上漲需要是「顯著更高」的水平。

如果沒有達到這種程度，變化不會太大；但如果出現這種情況，隨著時間推移，還是會有一些增加。

總體來看，這種油價衝擊的淨效應，仍然會對消費和就業產生一定的下行壓力，同時當然也會對通膨產生上行壓力。

Q6：如果聯準會一方面對關稅引發的通膨「視而不見」，而通膨本身又持續高於目標；另一方面又對油價衝擊選擇「忽略」，你有多擔心這會削弱外界對聯準會堅持 2%通膨目標的信心和公信力？

鮑威爾：我們必須認真做好分析，仔細把這些問題想清楚。當然，這一點始終都在每個人的考慮之中。

我們非常清楚歷史經驗。你不能對此反應過度，但也必須根據事實，盡可能做出最好的判斷。我不認為我們會讓這個問題對決策產生超出適當範圍的影響。

更多的考慮在於，這已經是第五年了。我們經歷了關稅衝擊、疫情衝擊，現在又遇到了某種規模、某種持續時間的能源衝擊。至於這次衝擊最終會有多大、持續多久，我們其實還不知道。

問題在於，這是一連串反覆出現的衝擊。你會擔心，這種反