Binance Research年度報告：2025年加密產業全景復盤

星球君的朋友们

Odaily资深作者

2026-01-15 13:06

本文約3860字，閱讀全文需要約6分鐘

2025年並非加密產業失去成長的一年，而是機構資金開始真正決定市場方向的一年。

AI總結

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核心觀點：2025年加密市場呈現出深度融入主流金融與宏觀主導價格波動的雙重特徵，其價格形成邏輯已更多由宏觀經濟與傳統金融週期主導，而非產業自身採用節奏。
關鍵要素：
1. 市場總市值在2.4至4.2兆美元間劇烈震盪，全年下跌約7.9%，顯示宏觀不確定性對市場影響加劇。
2. 比特幣宏觀資產化趨勢強化，美國現貨ETF淨流入超210億美元，企業持倉超110萬枚BTC，但鏈上活躍度下降。
3. 穩定幣因《GENIUS法案》獲得監管確定性，總市值突破3050億美元，日均交易量達3.54兆美元，遠超Visa。
4. DeFi轉向「結構性機構化」，RWA TVL（170億美元）首次超過DEX，協議年收入達162億美元。
5. 以太坊L2承擔超90%交易執行，但使用量與收入高度集中於少數頭部Rollup，生態分化明顯。
6. 全球監管走向成熟但路徑分化，美國、歐盟、香港等地均推出關鍵法規，為產業提供更清晰框架。

2025 年對加密產業而言，是里程碑式的一年，但也是市場分化明顯的一年。

一方面，加密市場總市值首次突破 4 兆美元，比特幣刷新歷史新高，機構參與持續加深，監管環境——尤其是穩定幣相關政策——取得實質性進展，合規投資工具不斷豐富，這些都標誌著加密資產正在更深度地融入主流金融體系。

但另一方面，貨幣政策反覆、貿易摩擦升級以及地緣政治風險加劇了宏觀經濟的不確定性，導致市場頻繁進入「避險模式」，價格波動顯著加劇。這使得加密資產總市值在 2.4 兆美元至 4.2 兆美元之間劇烈震盪，振幅接近 76%。儘管產業基礎設施與制度環境持續改善，加密市場全年仍錄得約 7.9% 的跌幅。

這背後釋放出的核心訊號是：2025 年，加密資產的價格形成邏輯，已經明顯更多地由宏觀經濟與傳統金融週期主導，而非單純由加密產業自身的採用節奏決定。

宏觀環境：數據迷霧中的波動之年

從宏觀視角看，2025 年可被定義為「數據迷霧」與高波動並行的一年。市場先後經歷了美國新一屆政府上台、「解放日」關稅衝擊，以及政府階段性停擺等事件，宏觀數據的可讀性大幅下降。儘管在下半年初，人工智慧相關投機情緒以及 OBBBA 財政法案（美國國會在 2025 年通過的一項大規模綜合財政法案）推動比特幣再創新高，但由於監管推進節奏不及預期，加密資產在年末與傳統風險資產的修復行情出現明顯脫鉤。

然而，2026 年前景則指向一次明確的「風險重啟」，其驅動力來自一套「政策三重奏」：全球同步的貨幣寬鬆、透過現金返還與減稅實現的大規模財政刺激，以及一輪監管放鬆浪潮。這一組合有望用機構資金流入取代散戶主導的投機行為，並在潛在的美國比特幣戰略儲備支持下，為加密市場開啟一輪由流動性驅動的擴張週期。

比特幣：宏觀資產化趨勢進一步強化

比特幣在 2025 年呈現出結構性市場強度與底層經濟活動之間的明顯背離。儘管 BTC 年內多次刷新歷史新高，但全年收盤價格小幅回落，表現遜於黃金及多數主要股指；不過，其市值仍穩定在約 1.8 兆美元，市場佔有率維持在 58%–60% 區間。

儘管價格表現疲軟，但資金向 BTC 的集中趨勢反而進一步強化。美國現貨 ETF 累計超 210 億美元淨流入，企業級持倉規模突破 110 萬枚 BTC，約佔總供應量的 5.5%。網路安全性持續提升：全網算力突破 1 ZH/s，挖礦難度同比提升約 36%，顯示礦工投資意願依舊強勁。

相比之下，比特幣底層鏈上活動有所放緩：活躍地址數同比下降約 16%，交易筆數低於此前的週期峰值，投機型代幣活動僅以短暫、不可持續的形式出現。綜合來看，比特幣的流動性、價格形成與需求正越來越多地透過鏈下金融管道與長期持有行為實現，而基礎層更多扮演輔助角色，這進一步鞏固了比特幣作為宏觀金融資產而非交易型網路的定位。

Layer 1：能否變現，決定長期價值

在 L1 層面，2025 年清楚地表明，「活躍度」本身並不等同於經濟相關性。許多網路未能將用戶使用量轉化為費用、價值捕獲或持續的代幣表現。同時，L1 格局繼續向少數頭部公鏈集中。

以太坊在開發者活躍度、DeFi 流動性和總體價值上仍保持主導地位，但執行層外移與 Rollup 帶來的手續費壓縮，使 ETH 在相對表現上持續落後於 BTC。相比之下
Solana 則在保持高交易量與高日活的同時，大幅擴張穩定幣供給，在投機熱度消退後依然能夠產生可觀的協議收入，並成功獲得美國現貨 ETF 批准，顯著提升機構可達性。
BNB Chain 依託強大的零售交易基礎與市場敘事，推動了鏈上現貨、衍生品交易與穩定幣結算流量，同時積極佈局 RWA，使 BNB 成為 2025 年表現最強的主流資產。

2025 年的關鍵訊號在於：L1 的差異化越來越取決於其將經常性資金流（交易、支付或機構結算）貨幣化的能力，而非單純追求交易數量最大化。

以太坊 L2：規模已實現，分化正在加速

2025 年，以太坊 Layer 2 網路承擔了超過 90% 的以太坊相關交易執行量，主要得益於協議升級帶來的 blob 容量擴展與資料可用性（DA）成本下降。但隨著執行遷移至鏈下，核心問題在於：這些規模是否能夠轉化為持續使用、手續費收入以及與底層經濟激勵的協調一致。

從這個角度看，結果呈現出明顯分化：活躍度、流動性與手續費主要集中在少數樂觀型 Rollup（如 Base、Arbitrum）以及部分具備明確使用場景與優秀使用者體驗的應用鏈上；而大量專案在激勵退潮後，使用量急劇下滑。

ZK Rollup 在證明效率與去中心化方面持續取得進展，但在 TVL 與手續費規模上仍比樂觀 Rollup 落後一個數量級。超過百條 Rollup 帶來的生態碎片化、激勵邊際效應遞減，以及排序器去中心化進展不均，仍是制約因素。

DeFi：邁向「結構性機構化」

2025 年，DeFi 在向「結構性機構化」轉型的道路上再進一步，核心關注點轉向資本效率與合規性。TVL 穩定在 1244 億美元，資本結構明顯向穩定幣與生息資產傾斜，而非通膨型代幣。

一個歷史性時刻出現：RWA TVL（170 億美元）首次超過 DEX，主要由代幣化國債與股票推動。與此同時，美國《GENIUS 法案》為穩定幣提供了監管方面的清晰指引，推動其市值突破 3070 億美元，並使其成為重要的全球結算基礎設施。

從商業模式角度看，DeFi 已成為成熟的現金流系統：協議收入達到 162 億美元，可與大型傳統金融機構相媲美，治理代幣也逐步演變為具備真實收益支撐的「加密藍籌」。鏈上交易佔比持續提升，DEX 與 CEX 的現貨交易比一度接近 20%。

穩定幣：真正的主流化元年

2025 年是穩定幣全面走向主流的突破之年。得益於《GENIUS 法案》帶來的監管確定性以及機構參與，穩定幣總市值同比增長近 50%，突破 3050 億美元。日均交易量增長 26% 至 3.54 兆美元，遠超 Visa 的 1.34 兆美元，充分驗證了穩定幣在快速、無國界支付中的優勢。

新的重量級參與者不斷湧現：BUIDL、PYUSD、RLUSD、USD1、USDf 與 USDtB 等六種新穩定幣市值均突破 10 億美元，為市場帶來新的競爭與真實世界應用場景。這些變化共同為穩定幣在支付、儲蓄與金融科技領域的持續擴張奠定基礎。

消費級加密：從基礎設施走向應用

消費級加密正在進入一個關鍵階段：區塊鏈基礎設施趨於成熟，產業重心明確轉向真實世界應用與無縫體驗。引領這一轉型的是新型銀行與金融科技平台——無論是 Web2 巨頭還是 Web3 原生專案——它們正迅速演進為建構在區塊鏈軌道之上的「類銀行服務」。

儘管加密遊戲與社交應用的熱度在 2025 年有所降溫，但區塊鏈在全球支付與金融科技中的深度融合，為下一波真正原生的應用網路奠定了基礎。這一階段，產業使命也在演進：不再僅僅追求去中心化本身，而是有意識地建構可信、可驗證的系統，以同時贏得消費者與機構的信任。

前沿技術：AI Agent 與鏈上支付的交匯點

2025 年的前沿技術聚焦於 AI Agent、鏈上支付與現實世界基礎設施的去中心化協調。最具實質性的進展來自 Agent 支付：透過 HTTP 原生結算標準（重新啟用 402「Payment Required」路徑），實現 API、資料與自動化流程的按呼叫付費。

截至年底，該支付系統已處理超 1 億筆交易，累計交易額超 3000 萬美元，日交易量超過 100 萬筆，其中 90% 以上由 Agent 驅動。

與此同時，去中心化實體 AI（DePAI）作為 DePIN 的延伸逐漸升溫，但其發展瓶頸更多來自資料品質、模擬到現實的落差、資本密集度以及安全與監管要求，而非代幣設計本身。相比之下，DeFAI 與 DeSci 仍處於探索階段，尚未展現出可持續的經濟產出。

機構採用：嵌入式，而非單純敞口

機構採用的核心特徵在於：加密被嵌入到核心金融流程中，而非僅作為價格敞口工具。銀行逐步接近加密抵押貸款的主流化，BTC（以及部分 ETH）作為金融級抵押品的接受度提升；合規加密 ETF 在廣度和結構上持續擴展，進一步鞏固 ETF 作為機構首選入口的地位。

代幣化貨幣市場基金成為可信的 RWA 用例，因其更快結算、抵押靈活性與可審計性，被視為鏈上「現金等價物」。與此同時，加密資產財庫（DAT）規模快速擴張，但 2025 年的資料也顯示，隨著高槓桿財庫工具表現不及簡單、具收益性的 ETF，該種模式面臨的可持續性壓力增大。這反映出加密貨幣的發展趨勢正從單純的資產積累轉向以基礎設施與收益為導向的模式。