BitMEX Alpha：在下次交易前，讀懂系統性風險

過去兩個月的加密市場簡直慘烈。如果你10 月開始在盯盤，這種感覺可能就像整個市場都在崩塌——超過500 億美元灰飛煙滅，所謂的“穩定幣”變得“不穩定”，借貸協議紛紛凍結提現。

在BitMEX，我們不相信所謂的「意外事故」。我們自2014 年營運至今，比這個圈子裡幾乎任何交易所都要久。我們見證過2017 年的高點，經歷過2020 年的崩盤，也就是現在的2025 年去槓桿化浪潮。如果這十一年的生存教會了我們什麼，那就是：風險往往是一種選擇。

在這場危機中，每一次爆倉和提現凍結都是特定決策的後果。透過理解這些系統為何失效的機制，你才能在敲下這筆交易之前，辨識出真實的風險回報比。

2025 年第四季加密貨幣危機摘要：

關鍵事件與漏洞分析：

• 幣安系統故障（10月12-15日）：在崩盤期間，幣安經歷了系統故障，導致用戶無及時在下跌中管理部位。該交易所隨後啟動了一項最終增至4 億美元的賠償計畫。
• Stream Finance 崩盤（11月3-4日）：該"CeDeFi" 協議報告稱外部基金經理造成了9,300 萬美元的虧損，並暫停了所有提領。這導致其原生穩定幣xUSD 立即脫鉤，並引發了更廣泛的DeFi 傳染效應，估計凍結了2.85 億美元的資產。
• 穩定幣脫鉤潮（11月6-17日）：一連串穩定幣相繼失效。

○ deUSD： Elixir 的穩定幣，其中90% 由瀕臨倒閉的Stream Finance以此持有，價格崩盤至0.015 美元。

○ USDX： Stable Labs 的穩定幣在Balancer V2 出現1 億美元漏洞後，脫鉤至0.37 美元。

○ YU：這個由Polychain 支援的穩定幣脫鉤至0.44 美元，這是其數月內的第二次脫鉤。

DeFi 漏洞與波動性（2025年8月-11月）：

• Hyperliquid 上幣前合約攻擊（$XPL 和$MON）：此漏洞最早在8 月27 日的$XPL 代幣上出現。攻擊者利用了Hyperliquid 上幣前期貨（"hyperps"）使用僅限內部的標記價格（8小時移動平均線）且沒有外部預言機這一事實。巨鯨向這個流動性不足的市場注入了約1600 萬美元，製造了從0.60 美元到1.80 美元的200% 「騙砲插針」（Scam wick），導致超過1700 萬美元的空頭部位爆倉。同樣的漏洞在$MON 上幣前交易對上再次被利用，在凌晨（約4 點）流動性低迷時段出現了類似的插針以收割交易者。
• MMT 代幣： $MMT 經歷了投機性暴漲至4.40 美元，隨後立即崩盤，導致1.34 億美元的空頭爆倉。
• Hyperliquid $POPCAT 操縱： 11 月12 日，針對POPCAT 代幣的另一次操縱攻擊導致Hyperliquid HLP（流動性提供者池）損失490 萬美元。由於協議缺乏保險基金，這些損失最終被「分攤」到了LP 身上。

由於爆倉和DeFi 傳染效應，估計造成的總損失超過500 億美元，嚴重動搖了投資者的信心。

第二部分：如何規避這些風險

這些事件並非隨機發生——它們暴露了特定的、反覆出現的漏洞。從這場危機中吸取教訓，以下是在此環境中生存的必備風險管理建議。

1. 管理槓桿與平台風險

200 億美元的連環爆倉和幣安的系統故障是一個硬幣的兩面：平台風險與槓桿風險。

• 操縱與套利陷阱： $MMT 的暴漲和閃崩證明，風險不僅取決於你使用了多少倍槓桿，還取決於資產本身的極端波動性和被操縱的潛力。當一個代幣可能被操縱拉升10 倍然後崩盤時（如$MMT 的情況），即使是1 倍槓桿的部位也面臨生存危機。關鍵的選擇不僅僅是你開了多少倍槓桿，而是在入場前就了解黑天鵝操縱事件的最大潛在損失，並權衡風險與回報。
• 選擇可靠、久經考驗的平台：並非所有交易所都能承受極端波動。幣安的故障導致用戶在被爆倉時被鎖在門外，這是交易者最可怕的噩夢。這凸顯了平台可靠性和強大風控引擎的關鍵重要性。
• 優先考慮有序清算：這是BitMEX 一貫展現其實力的領域。作為永續合約的發明者，我們的平台從第一天起就是為了應對極端市場壓力而設計的。我們強大的交易引擎專為防止自動減倉（ADL）和損失分攤而構建，確保清算是有序的，並在你最需要的時候保持平台穩定。

2. 重新評估你的穩定幣“安全性”

xUSD、deUSD、USDX 和YU 的崩盤證明，並非所有穩定幣都是「穩定」的。

• 分散你的穩定幣配置：永遠不要將100% 的「安全」資金持有在單一的穩定幣中。將持倉分散在頂級的、有資產支持的穩定幣（如USDC 或USDT）以及潛在的超額抵押穩定幣（如DAI）之間。
• 審查背後的支撐： deUSD 的崩盤是因為其支撐是虛幻的（90% 由瀕臨倒閉的實體持有）。要問：到底是什麼在抵押這個穩定幣？是現金？是加密貨幣？還是相關協議的代幣？避免使用缺乏透明、流動性差、無現實世界抵押品的合成和演算法穩定幣。
• 遠離高收益：極端的收益率，例如USDX 800% 的借貸利率，是流動性枯竭時的絕望信號，表明該協議正處於崩盤邊緣。

3. 理解DeFi 傳染與操縱風險

Stream/Elixir 的傳染效應和Hyperliquid 的操縱突顯了DeFi 獨有的危險。

• 警惕“孤島市場”： $XPL 和$MON 的漏洞利用之所以發生，是因為協議的價格源是一個“孤島”，只參考自身而不參考外部世界。在交易前，尤其是上幣前交易對（Pre-listing pairs），要問：“預言機是什麼？它追踪的是真實世界的這類價格，還是可以在內部被操縱？”
• 風險策展模型（Risk Curator Model）的失敗： DeFi 借貸協議中這一最關鍵的系統性風險，在於「風險策展模型」的失效——這個機製本應旨在審查抵押品和監控投資組合健康狀況。那些未能識別並剔除有毒、高風險資產的協議（如導致Stream/Elixir 傳染的那些），不可避免地會在其金庫中累積「壞帳」。這是一個緩慢燃燒的系統性故障，原本所謂的安全網最終變成了整個生態系統的巨大崩潰點。

結論

2025 年的危機是一個赤裸裸的提醒：風險管理不僅僅是一個流行詞，它是加密貨幣市場生存的唯一最重要技能。

透過控制槓桿、選擇可靠的平台、分散穩定幣持股並批判性地評估DeFi 風險，你可以保護自己免受下一場不可避免的市場風暴的侵襲。