原文作者：Matt Hougan，Bitwise 首席投資官

原文編譯：Saoirse，Foresight News

比特幣的橫盤震盪，恰恰標誌著其「IPO 時刻」已然到來。為何這意味著更高比例的資產配置？答案如下。

在Jordi Visser 最新發表的文章中，探討了一個關鍵問題：儘管利好消息層出不窮——ETF 資金流入強勁、監管進展顯著、機構需求持續增長—— 比特幣的交易卻仍令人沮喪地陷入橫盤。

Visser 認為，比特幣正在經歷一場「無聲的IPO」，正從「異想天開的概念」蛻變為「主流成功案例」。他指出，通常情況下，股票在經歷這種轉型時，往往會先橫盤整理6 至18 個月，之後才會開啟上漲行情。

以Facebook（現Meta）為例。 2012 年5 月12 日，Facebook 以每股38 美元的價格上市。此後一年多時間裡，其股價始終在橫盤與下跌中徘徊，整整15 個月都未能突破38 美元的IPO 發行價。谷歌及其他備受關注的科技新創公司，在上市初期也呈現類似的趨勢。

Visser 表示，橫盤震盪並不一定意味著標的資產本身有問題。這種情況的出現，往往是因為創辦人及早期員工選擇「套現離場」。那些在新創公司風險極高時大膽下注的投資者，如今已收穫了百倍回報，自然希望落袋為安。而內部人士拋售、機構投資者接盤的過程需要時間—— 只有當這種股權（或資產）轉移達到某種平衡後，標的資產的價格才會重新開啟上漲通道。

Visser 指出，當前比特幣的處境與上述情況極為相似。那些在比特幣價格為1 美元、10 美元、100 美元甚至1000 美元時入手的早期信徒，如今已手握足以跨越世代的財富。如今，比特幣已「躋身主流」——ETF 在紐約證券交易所掛牌交易、大型企業將其納入儲備資產、主權財富基金紛紛入場—— 這些早期投資者終於有機會兌現自己的收益。

這值得慶賀！他們的耐心終於得到了回報。五年前，若有人拋售價價值10 億美元的比特幣，很可能會讓整個市場陷入混亂；但如今，市場已擁有足夠多元的買方群體和充足的交易量，能夠更平穩地消化這類大規模交易。

需要說明的是，鏈上資料對「誰在拋售」的解讀並不統一，因此Visser 的分析只是目前影響市場趨勢的因素之一。但這因素至關重要，思考其對未來市場的意義，無疑具有重要價值。

以下是我從這篇文章中提煉出的兩個核心結論。

結論一：長期前景極度樂觀

許多加密貨幣投資者在讀完Visser 的文章後感到沮喪：「早期大佬在把比特幣賣給機構！他們是否知道些我們不知道的內幕？」

這種解讀完全錯誤。

早期投資者拋售，並不意味著一項資產的「生命週期終結」，它僅僅代表資產進入了一個新的階段。

再以Facebook 為例。誠然，其股價在IPO 後低於38 美元的水平橫盤了一年，但如今其股價已達637 美元，較發行價上漲了1576%。如果能回到2012 年，我願意以38 美元/ 股的價格買下所有Facebook 股票。

當然，若在Facebook 的A 輪融資階段就投資，收益可能會更高—— 但當時需要承擔的風險也遠大於IPO 之後。

如今的比特幣亦是如此。未來，比特幣單年斬獲百倍收益的可能性雖會降低，但一旦「資產分配階段」結束，仍有龐大的上漲空間。正如Bitwise 在《 比特幣長期資本市場假設》報告中所指出的，我們認為比特幣到2035 年將達到130 萬美元/ 枚，而我個人認為這項預測仍偏保守。

此外，我還想補充一點：早期大佬拋售比特幣後的市場，與企業IPO 後的市場有一個關鍵差異。企業完成IPO 後，仍需透過持續發展來支撐股價——Facebook 無法從38 美元直接飆升至637 美元，因為當時它沒有足夠的營收和利潤來支撐這樣的漲幅，必須透過擴大營收、拓展新業務、發力行動端等方式逐步實現成長，這一過程中仍存在風險。

但比特幣並非如此。一旦早期大佬完成拋售，比特幣無需再「做什麼」—— 要從當前2.5 兆美元的市值增長到黃金25 兆美元的市值規模，唯一需要的條件就是「獲得廣泛認可」。

我並非說這個過程會一蹴而就，但它很可能比Facebook 股價的上漲週期更快。

從長期視角來看，比特幣的橫盤震盪其實是「天賜良機」。在我看來，這是在比特幣重啟上漲前，增持籌碼的好機會。

結論二：比特幣1% 配置的時代已然落幕

正如Visser 在文章中所言，完成IPO 的公司，其風險遠低於新創階段。它們的股權分佈更廣泛、受到的監管審查更嚴格、業務多元化的機會也更多。投資IPO 後的Facebook，比投資一個在帕洛阿爾托（美國矽谷核心區域）的派對屋辦公、由大學輟學生創辦的新創公司，風險要低得多。

比特幣當前的情況也是如此。隨著比特幣的持有者從「早期愛好者」轉向「機構投資者」，加之其技術不斷成熟，如今的比特幣已不再面臨十年前那種「關乎生存的風險」，它已成為一種成熟的資產類別。這一點從比特幣的波動率中可清楚看出— 自2024 年1 月比特幣ETF 開始交易以來，其波動率已大幅下降。

比特幣歷史波動率

資料來源：Bitwise 資產管理公司。資料區間：2013 年1 月1 日至2025 年9 月30 日。

這項變更為投資者帶來了一個重要啟示：未來，比特幣的收益可能會略有下降，但其波動率將顯著降低。身為資產配置者，面對這種變化，我的選擇不會是「拋售」—— 畢竟，我們預測未來十年，比特幣將是全球表現最佳的大類資產之一—— 相反，我會選擇「增持」。

換句話說，波動率降低意味著「持有更多該資產的風險更低」。

Visser 的文章也印證了一個我們早已觀察到的現象：過去幾個月，Bitwise 與理財顧問、機構及其他專業投資者召開了數百場會議，發現一個明顯趨勢—— 比特幣1% 配置的時代已然落幕。越來越多的投資者開始認為，5% 的配置比例應成為「起點」。

比特幣正在經歷屬於它的「IPO 時刻」。若歷史可鑑，我們理應透過「增持」來迎接這個新時代。