原文| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者｜Golem（ @web 3_golem ）

AI 與雲端運算是這個時代科技的底層敘事，9 月初，因甲骨文AI/雲端合約業績超預期，拉里·埃里森身價甚至短期超越馬斯克登上世界首富位置。 AI 產業對高效能運算和雲端服務需求旺盛也加強了上游GPU 算力供應商的競爭，而未來能提供更便宜更優質運算資源、服務更多中小企業的GPU 算力供應商勢必會在市場中勝出，獲得廣大投資者的青睞。

在這個方向上，分散式GPU 雲端運算供應商Aethir 正走在產業前列。 Aethir 致力於將企業級GPU 聚集成一個全球共享的運算網絡，為有需求的AI、雲端遊戲企業提供優質且成本更低的運算資源，目前Aethir 的全球高效能GPU 容器部署數量超43.5 萬個，覆蓋93 個國家和地區，服務超150 家企業和客戶。

在二級市場中，Aethir 也被逐漸價值發現。整個9 月，ATH 幣價持續上漲，9 月漲幅超63%，創下了2025 年2 月以來新高。 ATH 同樣在「10.11」遭受重創，下探至0.22美元，但價格隨後修復，暫時穩定在0.045美元附近。幣圈的大跌並沒有改變Aethir的基本面，其仍處於價值窪地，隨著傳統市場逐漸了解去中心化雲算力的優勢，以及全球監管對加密行業不再秉承一刀切的態度，理清實用代幣與證券的本質差異，Aethir 或許將成長為下一個「甲骨文」。

Aethir 背後的價值支撐

在Web 3，一個專案的成功除了需要良好的敘事外，產品與市場契合度（PMF）也是重要因素，甚至從商業和長期的角度而言，PMF 決定一個專案的生死。對一個項目而言，由敘事引起的短期市場FOMO 終會消散，若沒有PMF 支撐，項目無穩定可持續的商業模式，往往就會走向發幣即終點的道路。

Aethir 是幣圈中少數兼具性感敘事和PMF 的項目。 Aethir 不靠「賣幣」賺錢，主要營收來自於對高效能運算資源有穩定需求的AI、雲端遊戲等企業客戶。因此Aethir 的營收能力不依賴幣圈的牛熊週期，這也成為其幣價背後的重要價值支撐。

雖然今年Web 3 的敘事熱點已經轉向了DAT 和RWA，但Aethir 依然交出了強勁的營收成績單。 Aethir 2025 年Q 3 營收突破3,980 萬美元，季增22%，月均營收達1,329 萬美元，創下公司歷史新高，營收/市值比14.46%（產業均值：8–23%）。

從年經常性收入（ARR）來看，根據Aethir 的GPU Dashboard 數據，截止目前其年經常性收入（ARR）達1.66 億美元，較去年同期成長13 倍。這證明今年Aethir 的分散式GPU 雲端運算訂閱量有了質的飛躍，客戶基礎不斷擴大。

根據Aethir 披露，在今年上半年，其合作夥伴與客戶數量就超過了150 家，包括Kluster. ai、Attentions. ai、Mondrian AI 等多家Web 2 創新AI 公司。目前Aethir 的算力基礎設施已涵蓋93 個國家與地區，共部署超43.5 萬個高效能GPU 容器，涵蓋了NVIDIA H 100、H 200、B 200 和A 100 等主流型號，能夠滿足處於不同開發週期的企業客戶需求。

同時，根據Aethir 的GPU Dashboard 數據，Aethir 的分散式GPU 雲端算力達32,914,556 TFlops，相當於擁有超49 萬張NVIDIA H 100，價值超數百億美元。單論可用GPU 規模，Aethir 已經能於全球少數幾家能做大規模LLM 訓練與大並發推理的巨頭媲美，躋身“全球頂尖企業級”算力行列。

Depin 競爭優勢：SLA 服務條款穩定性達99.31%

“ Aethir 是目前Web 3 中唯一一個可以為企業級客戶提供穩定性服務的Depin 項目”，Aethir 聯創Mark 談論Aethir 在Depin 賽道的競爭優勢時說。

Mark 之所以能有如此底氣，是因為除了切實擁有企業級的算力資源外，Aethir 還具備SLA 服務條款，2025 年Q 3 季度Aethir 的SLA 穩定性達99.31%。 SLA 服務條款是服務提供者與客戶就服務可用性、效能、回應、支援、補償等要素達成的書面承諾，其將「客戶期待服務達到什麼水準」寫的清清楚楚，同時規定如果服務未達到約定該如何補償或處理。

SLA 服務條款並不是行銷話術，對於一家做企業級服務的公司來說，擁有SLA 服務條款，意味著這家公司把服務品質、回應與賠付規則寫成了對客戶的正式承諾，這既是信任與專業性的證明，也是法律/財務與營運上的責任。企業在選擇服務方時也會優先選擇具有SLA 服務條款的企業。

在傳統B 2 B 領域，SLA 服務條款幾乎是標配，但在Depin 和去中心化雲端算力這個新興產業，服務品質不穩定、效能差被市場廣為詬病。 Aethir 是率先具備SLA 服務條款的去中心化雲端算力服務方，這不僅意味著Aethir 已經克服了Depin 的缺憾，商業模式走向成熟、體系化，而且也給Aethir 在競爭中提供了巨大優勢。

"Aethir 與其他Depin 專案所做的事情非常不同，Io.net 主要利用分散式GPU 資源解決一些簡單的AI 或機器學習領域的任務；Render 針對消費層級運算連接來進行3 D 渲染的服務；Grass 利用分散式網路資源挖礦積分，而Aster 則聚焦於在軟體層在遊戲和AIeth 方向提供了不同服務方向。

完備的商業模式也使來自企業的永續性營收成為了Aethir 的核心優勢。 Aethir 的年經常性收入（ARR）已達1.66 億美元，而根據DePIN Pulse數據，Render 年經常性收入（ARR）僅為3,044 美元，io.net 年經常性收入（ARR）僅為1,131 萬美元。同時從2024 年Q 3 至今，Aethir 的協議收入穩定成長，不受幣圈牛熊影響。

截止目前，Aethir 已經創造了1.159 億美元收入，其過去30 天收入達1,280 萬美元，超越了以太坊和Lido。

Aethir 定價優勢與算力金融化趨勢

Aethir 真正的業務競爭對手是Web 2 的中心化運算和雲端服務企業，而其最大的優勢便是具有競爭力的定價，「舉個例子，現在，像我們平台上的價格，與AWS 的價格相比，大約是AWS 的1/10 」 。如下圖所示，Aethir 的每小時GPU 報價雖然要明顯低於Google、AWS 和Oracle，但同樣具備大規模LLM 訓練和雲端遊戲渲染的企業級運算資源條件。

這主要歸功於Aethir 分散式網路的優勢，去中心化的運作模式使Aethir 無需購買GPU 硬體設備，也無需承擔資料中心的建置和營運成本，還是相應的公司管理費用，這使其成本與傳統Web 2 算力供應商相比降低了80%。在傳統市場上這些成本最終會轉嫁到購買/租算力的企業上，而在Aethir 的網絡中，企業直接與算力提供方對接，不僅減少了中間成本，還有利於公平競爭，使中小型或新創企業也能以更低的價格獲得所需計算資源。

Aethir 的主要服務對像是Web 2 AI 和遊戲企業，但“酒香也怕巷子深”，雖然去中心算力有著定價優勢，不過也會有企業因不了解去中心化雲算力運行機製而懼怕風險。而從合規角度來看，Aethir 採用加密貨幣支付服務款的模式也在觸碰企業合規邊界。對實體企業而言，因為各國對加密貨幣的定義和監管態度不一，採用加密貨幣結算服務款很可能涉及反洗錢、支付執照、稅務等問題。

這其實也是「代幣化計價」和「算力金融化」的本質差異。傳統的算力市場一般甲乙雙方以法幣結算服務款，即使內部使用Token 計價，該Token 也無法在二級市場流通。但在Aethir 網路中，平台代幣ATH 用於結算服務款，而ATH 是一個能在二級市場自由流通且具有波動性的加密貨幣，這是去中心化雲算力領域以往最大的監管灰區，也為Aethir 的業務擴展產生阻力。

但好在隨著今年以來美國監管對加密產業放鬆，美SEC 逐漸釐清證券與加密實用代幣的邊界，AI 企業對於去中心化算力的接受度逐漸上升。雖然Web 2 大廠仍在算力是否需要集中式提供上有分歧，但他們對於對於使用加密貨幣結算服務款也早有探索。在2022 年Google 就曾試行透過Coinbase 讓部分客戶用加密貨幣支付雲端服務。

同時，在DAT 滿天飛的時代背景下，傳統金融對去中心化算力代幣的接受度也變高了。 Aethir 在算力金融化方面也走在行業前列，9 月29 日Aethir 宣布攜手Predictive Oncology （NASDAQ:POAI）推出規模達3.44 億美元的ATH 數字資產儲備（Digital Asset Treasury, DAT），該儲備金為首個以GPU 算力為核心支撐的戰略儲備。

Aethir正於2025年第四季至2026年快速擴展其GPU基礎設施，在全球吸收新型雲端主機以滿足企業AI需求的爆發式成長。至2026年第一季度，Aethir計劃將全球算力規模提升逾一倍，進一步鞏固其作為推動AI經濟發展的全球領先GPU雲服務商地位。

其產生的實際營收將用於回購ATH 代幣。 Aethir 已於10 月11 日啟動4,500 萬美元的DAT 回購計劃，時間週期為45 天。

因此，Mark 稱Aethir DAT 是一件藝術品，代表資本市場和代幣經濟學的真正融合，完美同步。

相信在不久的將來，隨著去中心化雲端算力對於AI 企業發展的促進作用凸顯，全球監管也會積極制定相關政策，促進產業健康發展。那麼，Aethir 作為去中心化算力龍頭，其價值也會被資本再次重估。

ATH 的正向飛輪

一個Web 3 計畫的成功除了敘事、PMF，還包含良好的代幣經濟學，Aethir 的代幣經濟學給ATH 創造了一個正向飛輪，成為ATH 幣價的長期價值支撐。

首先，ATH 作為Aethir 的算力使用憑證，深度融入了Aethir 網路的運作。一方面，企業客戶使用GPU 計算資源需要使用ATH 代幣結算，給予了代幣實用性，創造了與公鏈類似的費用消化系統，但不同的是AI 模型的訓練是一個長期過程，對於算力的需求以及穩定性也都是長期的，也就意味著一個客戶就等於一個ATH 長期購買的承諾。

另一方面，在Aethir 提供GPU 運算資源的容器必須質押ATH 才能提供服務，巧妙的將ATH 融入了維繫系統安全的獎懲制度，也減少了市場中代幣的流通量。

同時，Aethir DAT 回購代幣後也不會賣出，而是將代幣轉移到DAT 財政部，這些代幣將用來質押產生收益，或為企業客戶在網路上預訂計算產生收入，減少了ATH 在市場上的流通。

Aethir 網路GPU 算力擴展，也代表會有更多Aethir 被質押。根據Aethir 的GPU Dashboard 數據，目前已有超17.4 枚ATH 被質押，其中雲端主機佔其中54%。

Aethir 專注於企業級的經濟模型設計對雲端主機的吸引力極大，同時80%收益給到雲端主機，20%給到Aethir 基金會，並且再加上代幣流通量的不斷減少，代幣獎勵價值提高，Aethir 能夠以極大的速度擴張平台上的入駐雲主機數量。

大量雲端主機進駐，算力提升及低廉的價格將吸引更多大客戶，進而創造更多營收和出色的ARR，雲端主機獲得的獎勵分配變多，GPU 供給進一步擴張，ATH 的雲端主機質押率及內在價值支撐進一步增強。

Aethir：Web 3 與AI 結合的可行商業案例

AI 代表的是這個時代生產力的提升，Web 3 代表的則是生產關係的革新。但在過去，Web 3 與AI 的結合多次被證偽，市場經歷了太多泡沫時刻，但在AI 的源頭工廠——GPU 運算與雲端服務領域，Aethir 透過閉環的商業模式、遍及全球的客戶、正向的現金流及良好的代幣模型，找到了一條Web 3 與AI 結合的可行商業案例。

Aethir 具有真正的跨界可擴展性，隨著加密產業走向正規化、大眾化，雖然目前市場也將主要視角落在穩定幣、RWA 等Web 3 改造傳統金融的領域，但在AI 驅動的時代背景下，人們遲早會真正察覺到Web 3 對於AI 和計算市場的革新意義。到那時，作為去中心化雲算力龍頭的Aethir 將是第一個被資本目光捕捉的。