原文作者：五一番

最近美股圈流傳著一個段子：

「OpenAI 投資Oracle 1,000 億美金買雲端運算服務；Oracle 投資英偉達1,000 億美金買顯卡；英偉達再投資OpenAI 1,000 億美金佈局AI 系統。提問，到底誰出了這1,000 億？」

當然，以上只是段子，金額和事實有較大出入，也並不是三家公司拿同一筆錢在兜圈，但這的確反映了一種新型資本敘事的閉環。

在這個閉環中，每個環節都是真實的合約或投資，每個動作都會被資本市場放大，進而帶來數以兆計的市值提升。

9 月11 日，Oracle 股價暴漲36%，創下1992 年以來最大單日漲幅。一夕之間，公司市值飆升至9,330 億美元，創辦人拉里·艾里森甚至短暫超越馬斯克，成為世界首富。

9 月22 日，英偉達與OpenAI 宣布達成策略合作，英偉達計畫對OpenAI 投資最高1,000 億美元，英偉達收漲近4%，市值突破4.46 兆美元，並引爆整個科技股行情，三大美股指齊創新高。

1,000 億美元看似很多，但一夜帶動美股上漲上萬億，妥妥的花小錢辦大事。

美股在玩一種新型的AI 轉盤遊戲。

三角循環：錢是怎麼轉的？

在現實版的投資迷宮中，有三個名字構成了一個完美的資本閉環：OpenAI、Oracle、英偉達。

第一環：OpenAI算力飢渴

故事的核心主角是OpenAI。身為ChatGPT 的創造者，OpenAI 每天要處理來自7 億用戶的請求。這種規模的AI 運算，需要海量的運算能力。

今年，OpenAI 與Oracle 簽署了一份史上最大的技術合同，5 年3,000 億美元的雲端運算協議。依照這個合同，OpenAI 每年要向Oracle 支付約600 億美元，相當於該公司目前年營收的6 倍。

這筆錢買什麼？ 4.5 吉瓦的資料中心容量，相當於400 萬美國家庭的用電量。 Oracle 要為OpenAI 建置遍佈懷俄明、賓州、德州等五個州的資料中心園區。

對OpenAI 來說，這保證了有地方和算力跑模型；對Oracle 來說，這是未來五年的營收確定性。

第二環：Oracle 需要晶片

拿到OpenAI 的巨額訂單後，Oracle 面臨一個問題：如何建造這些資料中心？

答案是晶片，大量的晶片。 Oracle 計劃在Stargate 專案上投入數百億美元購買英偉達的GPU。以業界估算，4.5 吉瓦的算力需要超過200 萬塊高階GPU。

Oracle CEO 薩夫拉·卡茨直言不諱：“我們資本支出投資的絕大部分都用於購買能產生收入的設備，這些設備將進入數據中心。”

這些“能產生收入的設備”，主要是英偉達的H 100、H 200 和最新的Blackwell 晶片。

Oracle 成為了英偉達最大的客戶之一。

第三環：英偉達反哺

就在Oracle 瘋狂採購晶片的同時，英偉達宣布了一個驚人的決定：投資1,000 億美元支援OpenAI 建造10 吉瓦的AI 資料中心。

這筆投資將分階段進行，每當OpenAI 部署1 吉瓦的算力，英偉達就投入相應資金。第一階段計劃在2026 年下半年啟動，使用英偉達的Vera Rubin 平台。

英偉達CEO 黃仁勳在接受採訪時說：“10 吉瓦的數據中心容量相當於400 萬到500 萬塊GPU，這大約是我們今年全年的出貨量。”

至此，一個完美的資本循環形成了：

OpenAI 付錢給Oracle 買算力，Oracle 拿錢向英偉達買晶片，英偉達再把賺到的錢投資給OpenAI。

虛實之間的財富擴大機

3,000 億美元的長期合約帶來Oracle 單日超過2,500 億美元市值上漲，1,000 億美元的投資帶來英偉達單日1,700 億美元的上漲。

三方公司互相站台，互相背書，形成了股價共振。

股價上漲背後，有其合理性。

對資本市場來說，最稀缺的是未來的確定性。

Oracle 與OpenAI 的合約，意味著它未來五年的雲端收入部分被鎖定，投資人自然給出更高估值。

此外，英偉達這次用的是「GW（千兆瓦）」作為計量單位。 1 GW 大約相當於一個超級資料中心的規模。 10 GW 意味著英偉達和OpenAI 在建的是新一代AI 工廠。這個敘事新語言比「買了多少個GPU」更有想像力，市場容易被帶動。

英偉達投資OpenAI，等於說“我認可它是未來的超級客戶”；OpenAI 與Oracle 簽合同，等於說“Oracle 有能力支撐我未來的雲算力需求”，OpenAI 可以獲得更多融資；Oracle 採購英偉達GPU，等於說“英偉達的芯片供不應求”。

這是一條穩定而繁榮的產業鏈。

這個循環看起來完美無缺，但仔細觀察會發現其中的奧妙之處。

OpenAI 目前年營收約100 億美元，但承諾每年向Oracle 支付600 億美元。這個巨大的缺口從哪裡填補？

答案藏在一輪又一輪的融資中。 4 月份，OpenAI 完成400 億美元的融資，預計將繼續融資。

實際上，OpenAI 用投資者的錢支付Oracle，Oracle 用這些錢購買英偉達的晶片，英偉達再把部分收入投回OpenAI。這是一個由外部資本驅動的循環系統。

此外，這些天文數字的合同，大多基於「承諾」而非即時交付，可以延遲、重新談判，甚至在某些條件下取消。市場看到的是承諾的數字，而不是實際流動的現金。

這就是現代金融市場的魔法：預期和承諾可以創造出倍數級的財富效應。

誰來買單？

回到段子最初的提問：“到底誰出了這1,000 億？”

答案是，投資人和債務市場。

軟銀、微軟、Thrive Capital 等投資機構，就是這場遊戲的直接買單者。他們向OpenAI 投入數百億美元，支撐起整個資本循環。此外，銀行和債券投資者也為Oracle 的擴張提供了資金支持，持有相關股票和ETF 的普通人，則是鏈條盡頭的「沉默買單者」。

這場AI 資本輪替遊戲，本質上是一種AI 時代的金融工程。它利用市場對AI 未來的樂觀預期，建構了一個自我強化的投資循環。

在這個循環中，每一方都是贏家： OpenAI 獲得了算力，Oracle 獲得了訂單，英偉達獲得了銷售和投資機會。股東們看著帳面財富增長，皆大歡喜。

但這種歡樂建立在一個前提之上：AI 未來的商業化進程能夠支撐起這些天文數字的投資。一旦這個前提動搖，優美的循環可能會變成危險的螺旋。

最終，這個遊戲的買單者是每個相信AI 未來的投資者，用今天的錢，為明天的AI 時代下注。

但願音樂不會停止。

利害關係人持有：筆者持有英偉達、AMD 相關股票。