1. 穩定幣市場現狀

隨著穩定幣監管框架的逐步落地，過去一年穩定幣已成長為加密金融體系乃至跨境支付網路的核心基礎設施。無論是個人投資者的交易需求，或是傳統機構在清算、資金流動和合規試點中的探索，穩定幣都在扮演「數位美元」的角色。截止2025 年9 月，穩定幣的總流通量已達2,870 億美元，市場格局呈現明顯的寡頭化特徵：Tether 發行的USDT 佔約59.6%的市場份額，市值超過1,709 億美元；Circle 推出的USDC 以25%的份額位居第二，市值達到742 億美元。兩者合計佔了近85%的市佔率。同時，新興穩定幣如USDe、USDS、USD 1、USDf 等也迅速崛起，躋身主流陣營。

伴隨穩定幣的快速擴張，底層公鏈也成為最大的受益者。僅在過去一個月內，鏈上穩定幣交易轉帳量就接近6.26 億筆，其中Ethereum、Tron、Solana、BNB Chain 佔據主導地位。以Tron 為例，其鏈上穩定幣轉帳約6,980 萬筆，單筆平均交易費用在0.14-0.25 美元之間，推算出僅穩定幣帶來的月度手續費收入就高達970 萬至1740 萬美元。然而，這部分收益與穩定幣發行方無關，而是完全由公鏈捕獲。長期以來，穩定幣的發行與流通高度依賴以太坊、波場、Solana 等網絡，它們提供交易環境與安全保障，但隨著交易體量的膨脹與應用場景拓展，依附模式的價值分配問題日益突出。每一筆穩定幣轉帳產生的手續費，都被底層網路獲取，而發行方幾乎無法直接分潤。以Tron 為例，單靠穩定幣交易手續費的年收入即可達到上億美元，但發行方的收益卻為零。

這一不對稱的價值分配格局促使穩定幣發行方加速探索自主公鏈策略。 Circle 在2025 年推出Arc 區塊鏈，強調合規與支付優化；Tether 陸續發布Plasma 與Stable 兩條穩定幣專用鏈，意在將原本流向以太坊與波場的價值回收至自有體系；Ethena 團隊推動的Converge 也已進入測試生態場階段，主打「DeFi 與合規並行」的新型穩定幣。隨著這些項目的落地，穩定幣產業正邁入「代幣—公鏈雙輪驅動」的新階段，價值捕獲與生態建構的格局都將被重新定義。

2. 為什麼穩定幣發行商要自建公鏈

穩定幣發行商們集體發鏈，核心在於從價值依附轉向價值捕獲，透過提升公鏈性能、強化合規性為鏈上用戶提供該穩定幣專屬的公鏈，從而擴大收益範圍以及開闢新的商業模式。其動因可歸納為以下四個層面：

1. 擺脫公鏈依賴，增強價值捕獲

對於Tether、Circle 等穩定幣發行商來說，用戶越多、交易越頻繁，外部公鏈的收益就越高，而自身的增量收益卻近乎為零。這種價值捕獲失衡已經成為穩定幣擴張的限制因素之一。透過自建鏈，發行方可以完全掌握底層架構，不僅優化穩定幣交易體驗，還能確保每一筆交易所產生的手續費與生態紅利都流入自有體系。

2. 優化體驗與降低門檻

現有模式下用戶需持有ETH、TRX 等代幣支付Gas，使用不便。專屬鏈可實現穩定幣即Gas，讓用戶不必額外持幣即可完成轉帳與付款。

3. 提升合規能力，順暢對接機構

合規已成為產業發展的必選項，自有公鏈可嵌入監管節點、黑名單和審計功能，滿足AML/KYC 要求，降低機構和銀行的接入門檻，提升政策友善度。

4. 拓展商業模式與生態

過去穩定幣獲利主要靠儲備金利息，發行公鏈後則可透過手續費、生態應用和開發者網路多元化成長。例如Arc 強調跨幣種結算，Stable 和Plasma 主打支付網絡，Converge 探索DeFi+合規路徑。

3. 當前發行商們的穩定幣公鏈

Tether 的雙公鏈策略：Plasma 與Stable

作為全球最大的穩定幣發行商，Tether 在2025 年同時推出了Plasma 和Stable 兩個項目，打算透過雙重佈局進一步打造屬於自己的穩定幣公鏈體系。 Stable 針對機構和跨境結算，Plasma 專注散戶和小額支付。

Plasma 是專為穩定幣支付而打造的比特幣側鏈，獲得Tether 母公司Bitfinex 與Framework 等2,400 萬美元融資。治理代幣XPL 已上線各大交易所盤前交易，市值約65 億美元，預計9 月25 日正式上線。其最大亮點是USDT 轉帳零手續費，多輪USDT 質押活動在短時間內被搶空顯示其市場熱度。 Plasma 獨特之處在於以比特幣主網作為最終結算層繼承UTXO 安全性，同時相容於EVM 實現智慧合約無縫遷移。此外，Plasma 支援原生隱私功能，用戶可選擇隱藏地址與金額，並透過無許可橋接引入BTC，實現低滑點兌換和BTC 抵押穩定幣借貸。

Stable 是專為USDT 打造的支付型Layer 1 區塊鏈，由Bitfinex 與USDT 0 支持，並由Tether CEO Paolo Ardoino 擔任顧問。其核心定位是讓USDT 更自然融入全球支付、跨國結算與機構清算場景。 Stable 最大亮點是USDT 原生Gas，用戶無需持有平台幣即可發起交易，點對點轉帳完全免Gas，極大降低了使用門檻。 Stable 的核心亮點作為USDT 原生Gas，用戶無需持有平台幣即可交易，點對點轉帳免Gas，大幅降低使用門檻。網路採用StableBFT 共識，0.7 秒出塊並一次確認，未來還將引入平行處理和DAG 架構，支援數萬TPS，兼顧小額支付與機構清算。企業可透過GuaranteedBlockspace 取得專屬區塊空間，並使用Confidential Transfer 實現合規隱私轉帳。 Stable 相容於EVM，提供SDK 與API，方便應用程式遷移；錢包端則支援銀行卡綁定、社群登入和易讀位址，優化Web 2 體驗。其策略是以零Gas 費和簡化體驗吸引用戶，以免費轉帳作為引流，逐步拓展跨境支付、企業財務、DeFi 微支付和商家收單，建構USDT 核心支付網絡，形成網絡效應後佔據樞紐地位。

最合規的穩定幣公鏈：Arc

Arc 是Circle 推出的專為穩定幣支付和RWA 資產設計的Layer 1。其核心特點包括使用USDC 作為原生Gas 並完全相容於EVM，同時提供專門設計的Paymaster 管道，使企業可以使用其他穩定幣或代幣化法幣支付Gas，靈活支援多樣化的支付需求。

Arc 最大的優勢在於背靠Circle 在傳統金融領域的深厚基礎，這賦予其天然的合規優勢，使企業在鏈上開展業務時能夠處於受監管的環境中風險可控且符合法規要求。為滿足機構需求，Arc 設計了一系列專屬金融工具包括將房地產、股權等傳統資產代幣化的能力，以及建立企業級數位支付系統的解決方案。這不僅降低了傳統企業進入區塊鏈的門檻，也為需要合規保障的機構提供了安全、高效的金融基礎設施。

DeFi+穩定幣公鏈：Converge

Converge 是由Ethena Labs 與Securitize 共同打造的RWA 穩定幣公鏈。其專注於建立一個既能滿足金融機構合規需求，又能充分發揮DeFi 去中心化優勢的結算公鏈。其核心設計亮點在於，高性能：與Arbitrum、Celestia 合作推到性能極限達到百毫秒出塊，從而降低資產跨鏈磨損成本。高合規性：USDe 與USDtb 用作手續費，USDtb 依託於BUIDL 基金擔保的穩定幣從而實現高合規性。高安全性：引進Securitize 的監管科技模組，引進了獨特的驗證者網路（CVN），透過Ethena 的ENA 代幣進行質押以確保網路安全。 CVN 採用權限驗證者模型（PoS），並結合KYC/KYB 機制確保驗證者符合合規要求。這項設計特別針對機構用戶，滿足其對風險管理和合規性的需求。

4. 未來發展

從長期趨勢來看，穩定幣發行商集體推出自建公鏈，無疑將對Ethereum、Tron 等老牌公鏈的地位構成衝擊。依托穩定幣原生設計，這些新鏈在機制上展現出獨特優勢：例如零手續費交易、以穩定幣直接充當gas、專為機構用戶定制的清算與通道方案等。這類高度垂直化的架構不僅降低了用戶遷移的門檻，也讓資金流動效率大幅提升。 Plasma 近期多輪質押活動的熱度就是一個典型訊號，說明市場對這種新型鏈的興趣正快速聚集。更重要的是，穩定幣發行商原本就具備較強的合規與安全體系，這種「自帶信用」的背景與設計，將極大提升其在傳統金融機構中的接受度，推動機構資金的進一步湧入。

然而現實層面來看，自建公鏈在短期內並不會完全取代Ethereum、Tron 等老牌公鏈。更合理的格局是分工互補：穩定幣公鏈更專注於確定性結算和大規模支付流轉，提供穩定、高效的基礎設施；而ETH、SOL 等依舊是創新應用、複雜金融工具和開放生態的核心舞台。由於以太坊等老牌公鏈的生態體系已經高度多樣化，一時難以被撼動。最大的潛在變數可能在於TRON，其穩定幣份額高度依賴USDT，一旦Tether 主導的Stable 鏈逐漸成熟，TRON 賴以生存的核心優勢將被削弱。整體而言，穩定幣公鏈的出現，標誌著加密市場進入「穩定幣—公鏈雙輪驅動」的全新階段，它既可能重塑全球支付和清算體系，也可能倒逼傳統金融重新定位自身角色，未來幾年很可能成為全球金融基礎設施演進的關鍵拐點。

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