投稿：SoSoValue

美國SEC 在9 月17 日正式通過了「商品型信託份額通用上市標準」（Release No. 34-103995）。這不是一份簡單的技術性文件，而是一道真正的「制度閘門」——意味著未來加密現貨ETF 的上市將從逐案審批，轉變為標準化、快速化的通用標準流程。

在聯準會剛啟動新一輪降息、美元貶值預期升溫的背景下，這項制度突破為加密資產帶來「流動性+制度化」的雙重共振，堪稱今年以來加密市場最具代表性的監管事件之一。

本文中，我們將回答以下幾個問題：

• 新規到底改變了什麼，又會帶來哪些影響？
• 哪些加密貨幣最先受益，哪些幣種的現貨ETF 可望率先核准？
• 投資者該關注什麼？在新規落地與資金遷徙邏輯重塑的背景下，一般投資者如何把握機會、控制風險？

一、通用標準改變了什麼？從“是否允許”轉向“如何規範”

這次新規發布前，加密現貨ETF 要走逐案審核流程，需要跨越兩道審核門檻：

1. 19 b-4 規則變更審批－由交易所向SEC 申請修改交易所規則，為實質審批，有被SEC 否決的可能性。

2. S-1 招股書審批－由ETF 發行人提交SEC 審批，揭露基金結構、管理人、費率等細節，更偏形式審查。

這種雙重審批模式不僅流程冗長，還常被政治博弈和合規分歧拖慢。例如比特幣現貨ETF，2021 年一度出現申請潮，但在21-22 年，均在19 b-4 環節被SEC 否決。 23 年5 月-7 月，新一批申請再次提交，最終到24 年1 月10 日，19 b-4 和S-1 文件才同日審批通過，經歷了近8 個月的拉鋸。

而SEC 在2025 年9 月17 日通過的「通用上市標準」則帶來了根本性變化。此標準明確：符合資格的商品ETF 無需逐案提交19 b-4 申請，只需走S-1 審批流程即可，大幅降低了審批時間和成本。

符合標準的ETF 必須符合以下三條路徑之一：

1.標的商品已在ISG（跨市場監管組織） 成員市場交易，例如紐交所、納斯達克、CME、倫交所等。

2.標的商品的期貨合約已在DCM（指定合約市場） 連續交易至少六個月，且交易所間建立了全面監控共享協議（CSSA）。 DCM 為CFTC（美國商品期貨交易委員會）授權的合規交易所，例如CME、CBOT、Coinbase Derivatives Exchange 等。

3.已有ETF 在美國全國性證券交易所上市，且其至少40%資產配置於該標的商品。

由於加密資產大部分被視為“商品”，這項規則幾乎為加密現貨ETF 量身定制。其中，第二條路徑最為可行：只要某個加密資產在CME 或Coinbase Derivatives 等交易所中，有期貨合約運行滿六個月，就可以略過19 b-4 審批環節，其現貨ETF 有望快速落地。

圖1：新舊加密現貨ETF 上市審核流程（資料來源：SoSoValue）

相較於舊有模式，新規帶來的改變主要體現在兩方面：

1）審批路徑簡化：19 b-4 不再是「攔路虎」。

在舊模式下，加密現貨ETF 需要同時完成19 b-4 規則變更和S-1 招股書的雙重審批，缺一不可。過去的比特幣和以太坊ETF 就是如此：19 b-4 的審核時間長達240 天，成為拖慢節奏的關鍵因素。而在新規下，只要產品符合統一標準，交易所即可直接走S-1 審批環節，省去了19 b-4 反覆博弈的過程，大幅縮短上市週期。

2）審核權的重心轉移：CFTC 與DCM 扮演更關鍵角色。

期貨合約的合格性審查逐漸由SEC 轉移至DCM（指定合約市場）和CFTC（美國商品期貨交易委員會）。根據現行製度，DCM 上線新合約主要有兩種方式：

• 自我認證（Self-Certification） ：DCM 只需在合約上線前一工作日日向CFTC 提交自我聲明，若未被反對，合約即可自動生效。這通常要求現貨市場具備價格透明度、充足流動性，市場操縱風險可控。
• 主動審批（Voluntary Approval） ：若合約有爭議，DCM 可主動申請CFTC 審批，以獲得更強的法律保障。

這意味著，只要某類加密資產的現貨市場夠健康，DCM 就有較大自主權推動其期貨上市。同時，SEC 對S-1 的審核則主要聚焦在資訊揭露是否充分、產品結構是否合規，更多是「形式審查」。

總體來看，SEC 正在從逐案審批者轉型為規則制定者。監管態度也從「是否允許」轉向「如何規範」。在這一框架下，加密現貨ETF 的推出將更有效率、更標準化。

二、哪些加密貨幣最可能受惠？已有期貨合約&提交ETF 申請的10 個主流幣將率先迎來ETF 落地

在現有的DCM（指定合約市場）中，Coinbase 旗下的Coinbase Derivatives Exchange 擁有最全面的加密期貨產品線，目前已涵蓋14 種加密貨幣。 （詳見圖2）。

圖2：Coinbase 上已經上市的期貨list（資料來源：SoSoValue）

根據SoSoValue 數據，目前有35 隻加密現貨ETF 在排隊審批，涵蓋13 個幣種。除SUI、TRX 和JitoSOL 外，其餘10 個幣都已經在Coinbase Derivatives 交易所上線了期貨超6 個月，因此完全符合新規的通用要求。

圖3：已有期貨合約&提交ETF 申請的10 個主流幣將率先迎來ETF 落地（資料來源：SoSoValue）

這意味著：

• 涵蓋10 個幣種LTC，SOL，XRP，DOGE，ADA，DOT，HBAR，AVAX，LINK，BCH 的約30 隻現貨ETF 預計將在未來幾週或幾個月內快速獲批。
• 市場醞釀下一波ETF「井噴潮」。例如，XLM 和SHIB 等幣種雖然已有期貨，但至今尚無人提交現貨ETF 申請，極可能成為下一批管理人的重點目標。

三、當降息週期遇上ETF 井噴，投資人該關注什麼？ ETF 發行進度、宏觀利率走勢、跨資產配置和資金流向

短期來看，通用標準的落實將顯著加快加密ETF 的推出節奏，降低發行門檻，吸引更多機構資金和合規產品入場。

同時，聯準會週四如期降息25 個基點，點陣圖釋放年內再降兩次的訊號，降息週期正在開啟，美元貶值的預期開始發酵，全球資本正在尋找新的資產錨點。

宏觀流動性與制度革新兩股力量正面相撞：一邊是美元體系釋放出的龐大流動性，另一邊是加密資產ETF 潛在的產品井噴。二者交織，或將重塑資金配置邏輯，加速傳統資本市場與加密資產的深度融合，甚至可能成為未來十年全球資產版圖重繪的起點。

在這一背景下，投資人需要專注於四方面：

1. ETF 發行節奏：對於符合通用規則的加密現貨ETF，S-1 在最終核准前往往會多次更新招股說明書，補充費率、初始發行規模等細節。這些更新往往意味著產品距離上市已進入「倒數計時」。

2.宏觀環境：聯準會的利率路徑、點陣圖預期、美元指數走勢，將決定風險偏好的切換方向，是資產定價的核心線索。

圖4：聯準會降息路徑預期（資料來源：SoSoValue）

3.跨資產的配置：在美元弱勢週期，黃金、大宗商品與加密資產往往互為補充。透過分散敞口，投資人既能降低風險，也能捕捉多條收益曲線。

4.資金流向：與價格波動相比，ETF 的日度淨流入更能反映市場情緒和趨勢，往往具有更強的前瞻性，幫助投資者在行情反轉前搶佔先機。

圖5：比特幣現貨ETF 單日淨流入（資料來源：SoSoValue）

圖6：以太坊現貨ETF 單日淨流入（資料來源：SoSoValue）

總結來看，新規疊加降息週期，正為加密ETF 開啟制度與流動性的「雙重閘門」。對投資人而言，這既是新的機會窗口，也是一場資產配置邏輯的深度重塑。