原文| Odaily 星球日報（ @OdailyChina ）

作者｜Azuma（ @azuma_eth ）

本月早些時候，頭部DeFi 協議Pendle 正式推出了預熱已久的新產品Boros（詳見《資金費率終成可交易資產，Pendle 子平台Boros 如何顛覆套利市場？ 》），該產品允許用戶直接圍繞著資金費率進行交易或對沖，為行業解鎖了新的博弈及收益市場。

自Boros 上線以來，該平台的各項數據已取得一定增長，PENDLE 的幣價也得到了有力提振，短線一度突破6 美元，成為了本月表現最為突出的幾大ETH Beta 之一。

然而，由於費率交易的概念相對新穎，絕大多數用戶對於如何理解Boros 以及如何活用Boros 獲取收益仍有一定困惑。在下文中，我們將盡量詳細地解答這些問題。

前提：理解資金費率

在理解Boros 之前，需要先行理解資金費率的概念——資金費率是永續合約市場中周期性結算的支付機制，旨在使永續合約的標記價格持續錨定現貨價格。

資金費率可透過多空雙方之間的資金轉移實現價格收斂。簡而言之，當費率為正值時，多頭持倉方需要向空頭持倉方支付資金費用，且正值越大，支付的費用就越多；反過來，當費率為負時，空頭持倉方需要向多頭持倉方支付資金費用，且負值越大，支付的費用就越多。

以下圖中的幣安為例，即時資金費率為-0.0007% —— 這表示以該費率為標準，下一次結算時BTC 空頭需要向多頭支付資金費用。由於幣安是8 小時結算一次資金費率，對於接收費用的多頭而言，該費率所對應靜態APR 約為0.76%。

不要因為0.76% 而小看了資金費率，該數字較低的原因一是由於截圖當日行情相對沉寂，二是由於BTC 合約的流動性本就更好。在實際的合約市場中，資金費率會跟著市場情緒波動，且波動幅度其實相當大，尤其是山寨幣的資金費率有時波動比Meme 更甚，對應的靜態APR 飆升至100% 以上也不奇怪。

Boros 基礎操作

了解資金費率的意義及效用，現在讓我們直接進入Boros。

由於產品相對早期，Boros 暫時只支援幣安合約市場的BTC 資金費率以及ETH 資金費率交易，且目前槓桿倍數也存在限制，暫時最高只支援1.9 倍槓桿。

在Boros 上進行交易，最重要的是注意這兩個核心概念——Implied APR 和Underlying APR。

• 所謂Implied APR，即你執行交易的那一刻鎖定的資金費率對應的APR 水準；
• 所謂Underlying APR，即當下市場即時資金費率對應的APR 水準；
• 與資金費率一樣，Implied APR 和Underlying APR 均可呈正值也可呈現負值。

如下圖官網給出的解釋，當你在Boros 上做多資金費率時，你實際上是在支付Implied APR，同時接收Underlying APR ，如果後者大於前者，便可實現正向盈利；反過來當你做空資金費率時，你實際上是在支付Underlying APR，並接收Implied APR ，需要前者大於後者才可獲利。

聽起來似乎很複雜，但你完全可以用一種更簡單的方式去大致理解—— 將Implied APR 簡單視作“開單價格”，將Underlying APR 視作“實時價格”，將支付和接收視作為“賣出”和“買入”。

在實際交易時，我們做多或做空的部位規模將以YU 來進行計量，1 個單位的YU 對應著1 枚標的資產在到期前的未來收益。簡而言之，當你擁有YU 時，你就擁有該資產在結算前產生的收益的權利——舉個例子，1 YU-ETHUSDT-Binance 就代表在幣安ETH/USDT 合約交易市場上1 枚ETH 頭寸在到期的資金費率收益。

潛在應用方向：交易、避險、套利

在了解Boros 的基礎操作後，我們就可以進一步探索Boros 的實際應用場景了，我們大致上歸位了交易、對沖、套利三個方向。

首先來說交易，這場景最好理解。對市場情緒變化及資金費率波動較為敏感的用戶，可以直接在Boros 上做多或做空費率，這基本上等同於我們日常的交易邏輯，只不過交易對象換成了資金費率而已。

至於對沖，即透過靈活的做多或做空來調整原本合約持倉的資金費用收支狀況，這一場景主要面向因倉位較大而對費率較為敏感，或是存在更穩定的記帳需求的機構用戶。舉個例子，例如某機構在幣安持有巨額的BTC 多單，但由於費率較高而需要在每次結算時支付較多資金費用，那麼該機構則可以在費率波動至相對低點時通過Boros 做多費率，從而對沖掉一部分的資金費用。

最後來說套利，該場景可細分為期現套利、跨合約套利、跨平台套利等等，但說白了就是先尋找潛在的價差或費率差，再通過更平衡的對沖實現“Delta 中性”，從而在不受標的資產價格波動影響的同時穩定幣賺取差額收益。

利用資金費率進行套利並不是什麼新鮮概念，最簡單的例子就是“現貨買入（可繼續質押），等額合約做空”，由於長期來看資金費率呈正數的時間更多，因此將時間線拉長即可通過收取資金費用實現正向收益。然而該策略仍有費率不穩定的問題，當費率下滑甚至轉為負數時，收益也會下降甚至轉為虧損，但有了Boros 後，用戶完全可以在費率的相對高位進行做空，從而鎖定較高的資金費用收入。

費率波動極大，請務必注意槓桿風險

由於Boros 尚屬早期，因此目前該平台的實際可交易選項並不太多，但同時也是因為處於早期，當前Boros 上更容易因流動性不足而出現一些相對偏離的報價，這其實給了早期用戶更大的操作機會。

最後再次強調，資金費率的波動可能比你想像的更加劇烈，在有意使用槓桿時，請務必注意風險。