原文作者：BitMEX

要點概述

• 以太坊經歷了表現最佳的單月漲幅，7 月上漲超過50%。
• 在按市值調整後， ETH 已經吸引了約88%的BTC 機構需求（ETF + DAT 企業儲備），但自ETF 推出以來，表現仍大幅落後於比特幣。
• 7 月標誌著基本面反轉：創紀錄的ETF 淨流入勢頭（連續20 天），以及企業儲備購買在一個月內吸收了超過2%的以太坊總供應量。
• 雖然7 月已經漲幅明顯，但是創紀錄需求仍然和以太坊的長期價格走勢背離，可能繼續為ETH 提供強勁表現，這種機會可能是中長期交易者的禮物。

ETH 的機構需求比媒體報導的更接近BTC

美國現貨比特幣ETF 於2024 年1 月11 日開始交易。推出時，比特幣交易價格接近47,000 美元；如今約11.5 萬美元。累計淨流入總額達550.6 億美元，日均流入1.422 億美元。

美國現貨以太坊ETF 於2024 年7 月23 日推出。 ETH 推出時交易價格接近3,500 美元，如今約為3,700 美元——漲幅不到10% 。累計淨流入已達96.2 億美元，日均流入3,710 萬美元。

表面上看，BTC 在傳統金融市場的表現似乎遠比ETH 更成功。然而，如果我們根據市場規模進行調整，ETH 的傳統金融需求在7 月迅速追趕並接近平價。比特幣市值約為2.3 兆美元，而以太坊接近4,400 億美元——大約是前者的1/5。如果將ETF 流量作為各自資產市值的百分比來評估，BTC 約為2.4%，ETH 約為2.1%。換句話說，經市值調整後，ETH 的ETF 需求強度約為BTC 的88%。這與原始總量呈現的圖景大不相同，意味著相對於其規模，以太坊已經吸引了接近同等水平的機構興趣。

ETF的淨流入代表著真實的現貨購買。根據Kairos Research 研究，避險基金的避險僅佔ETF交易量的約三分之一。大部分是直接敞口而非合成或中性頭寸，這加強了持續流入與最終價格發現之間的關聯。

除了ETF，ETH 的數位資產儲備敘事也比BTC 加速得更快。 ETH 儲備現在持有約97 億美元的ETH，佔供應量的~2.1%（相較之下，BTC 為837 億美元，佔供應量的~3.5%）。兩家公司正在領先：SharpLink (SBET)和BitMine Immersion (BMNR)一直在使用市場發行（ATM）股權融資積極購買，且無槓桿。值得注意的是，BMNR 在一個月內累積的量相當於MicroStrategy 在其比特幣計畫早期六個月的購買量。這種速度反映了傳統金融投資者的高風險偏好以及機構對ETH 作為儲備資產的信心增強。

漲勢能否持續？驅動因素與風險

驅動因素：

• 資金流態勢依然正面——但價格漲幅遠不及BTC 在類似資金流下的表現。自2024 年1 月11 日比特幣現貨ETF 推出以來，BTC 已經翻倍有餘(2 倍+)。相比之下，自2024 年7 月23 日以太坊現貨ETF 推出以來，ETH 僅上漲不到10%，儘管其表現最好的7 月實現了50% 的漲幅。這種背離意味著，如果資金持續流入，還有很大的上漲空間。 7 月ETF 加上企業儲備的總需求（約110 億美元，超過供應量的2%）有效地把籌碼從短線的加密圈散戶轉移到了更穩定的傳統金融機構手中，大幅壓縮了市場流通盤。隨著越來越多的代幣被鎖定在ETF 和企業儲備中，新增需求對價格的推動作用會更加明顯；7 月的供應衝擊很可能在未來幾個月持續推高價格。
• 企業儲備股票如SBET 和SBET 和SBET 和BMNR 仍有擴展空間- 如果它們從純ATM 股權遷移到可轉換債券——這與早期的BTC 儲備策略的演變相同。
• ETH 的敘事可能比BTC 更能引起傳統金融共鳴。以太坊可以被框定為生產性資產：它支付原生質押收益，其費用燃燒機制隨著鏈上活動增加而減少淨發行量。該網路還支援真實經濟用途——穩定幣結算、DeFi、Layer 2 以及不斷增長的代幣化/RWA 應用（如鏈上股票）。對於傳統投資者來說，這種類現金流特徵和效用驅動需求（需要ETH 作為gas 的交易）的組合比純粹的非收益、貨幣資產更容易承銷。實際上，ETH 可以更像收費公路或支付網路進行分析——增加的吞吐量和使用量支援價值——而BTC 仍然更接近數位黃金。這為專注於收益、營運槓桿和基於使用的估值的傳統金融框架提供了更清晰的基本面故事。

風險：

• 以太坊儲備股票的脆弱性— PIPE 解鎖後股票的mNAV 溢價壓縮（$SBET 和$BMNR 已經解鎖) 會使ATM 融資規模可能迅速收縮，如不能使溢價持續，以太坊的買盤很有可能大幅降低導致價格下跌。
• ETF 流入瓶頸— 如果多週連續流入讓位給平淡或負面數據，價格動能可能停滯並回落到區間內。隨著川普即將簽署允許美國居民可以使用退休金401k 用戶購買加密資產，我們認為這種可能性只存在於宏觀層面。
• 宏觀與技術面— ETH 仍然是高貝塔、流動性敏感資產。 4,000 美元區域是多年阻力位；突破失敗可能產生大幅回撤。