原文作者：Tanay Ved

原文編譯：Saoirse，Foresight News

關鍵要點：

• 比特幣已實現市值突破1 兆美元，這項數據反映出隨著加密貨幣總市值逼近4 兆美元，長期持有者投入更多的資金，信念也更為堅定。
• 現貨ETF 的持續資金流入，加上企業資金儲備的不斷增持，使得對BTC 和ETH 的需求超過了新發行量。
• 市場主導格局正逐步拓寬，ETH 相對走強，而SOL、XRP 等山寨幣則憑藉現貨交易量的成長，參與度也不斷提升。
• 《GENIUS 法案》確立了美國首個法幣支持穩定幣的聯邦監管框架，為規模超2500 億美元的穩定幣市場帶來了監管清晰度，也為提升產業參與度和競爭力奠定了基礎。

簡介

數位資產市場首次逼近4 兆美元大關，這是該產業發展的重要里程碑。此輪最新上漲行情源自於結構性與週期性因素的共同作用，包括比特幣和以太坊現貨ETF 的資金流入持續增加、數位資產資金管理公司加速增持，以及《GENIUS 法案》通過等重大監管突破。加密貨幣背後的推動力似乎正不斷增強。

在本文中，我們將剖析推動此擴張階段的關鍵市場力量與鏈上資金流動。

比特幣已實現市值達1 兆美元，市場活躍度拓寬

比特幣創下12.3 萬美元的歷史新高，市值升至2.38 兆美元，其「已實現市值」突破1 兆美元。這項數據反映出在價格處於高位時，資金投入更為深入，同時也凸顯出在ETF 需求持續旺盛和機構關注度提升的背景下，比特幣作為全球資產的地位愈發受到認可。

（註：已實現市值是以每枚代幣最後一次在鏈上移動時的價格為基準，計算出的整體價值總和。此指標能更真實地反映市場參與者的實際資金投入和資產沉澱情況，相比普通市值（按當前價格計算）更能體現長期持有者的信心和市場的真實估值水平。）

來源： Coin Metrics Network Data Pro

近期市場動態表明，我們可能正處於市場主導格局拓寬的初期階段。以太坊已開始展現相對強勢，自5 月以來，ETH/BTC 匯率反彈73%，ETH 價格突破3900 美元。這一勢頭得益於創紀錄的ETF 資金流入、企業資金儲備採用率的提升，以及以太坊在穩定幣領域的持續主導地位使其成為《GENIUS 法案》的受益方。

來源: Coin Metrics Market Data Pro

這種格局拓寬也體現在現貨交易量上，ETH 以及SOL、XRP 等大盤山寨幣的交易活動重煥生機。儘管比特幣交易量依然強勁，但近幾週ETH 和山寨幣的交易量已有顯著成長。隨著山寨幣總市值逼近1.6 兆美元，比特幣的市場主導率降至59%。儘管格局拓寬的初期跡像已顯現，但這是否意味著市場發生持續性轉變仍有待觀察。

下表彙整了市值排名前20 位代幣的市場數據（不包括穩定幣及其他鏈上衍生性商品）：

來源: Coin Metrics Reference Rates & Market Data Pro

ETF 與企業資金儲備推動需求加速成長

比特幣和以太幣需求的一個重要來源是現貨ETF。在3 月和4 月的放緩之後，比特幣ETF 資金流在5 月重拾動力，使得美國現貨ETF 的總持倉量超過127 萬枚BTC（佔總供應量的6.4%）。貝萊德的iShares 比特幣信託（IBIT）仍是最大發行方，持倉量達73.5 萬枚BTC（價值870 億美元）。

以太坊目前也迎來了類似的需求激增。過去幾週，以太坊現貨ETF 連續出現資金淨流入，有時甚至超過比特幣ETF。儘管以太坊ETF 推出已逾一年，但近幾個月增長顯著，目前ETF 持有的ETH 總量達580 萬枚，佔總供應量的4.8%。

越來越多專注於以太坊的企業資金儲備也為需求成長提供了支撐，使得ETH 的增持量超過了新發行量。與主要將BTC 作為被動資產持有的比特幣資金儲備不同，ETH 資金儲備透過質押和DeFi 積極創造原生收益，這種模式目前已延伸至Solana（SOL）、TRON（TRX）、Ethena（ENA）等其他大盤代幣生態系統。

按位址餘額劃分的鏈上持有狀況

資料來源： Coin Metrics Network Data Pro （依地址餘額劃分的BTC 供應量及ETH 供應量）

從上述圖表可見，過去一年，小型（<1 BTC）和大型（1 k–10 k BTC）比特幣持有者的持倉量逐漸下降，這表明在價格處於高位時，市場進入了一個籌碼分散期。與之相反，以太坊呈現出新的增持跡象，尤其是大型持有者（10 k–100 k ETH），其持股佔比近期攀升至22% 以上。小型ETH 持有者（<1 ETH）的持倉量也有所增加，延續了自2021 年開始的穩定上升趨勢。

《GENIUS 法案》與穩定幣的新時代

7 月18 日，《GENIUS 法案》正式簽署成為法律，確立了美國首個法幣支持穩定幣的聯邦框架。該框架為穩定幣發行方創造了公平競爭環境，要求發行方具備由低風險、短期美國國債和現金組成的全額儲備，進行定期審計並獲得發行許可。與比特幣現貨ETF 核准類似，《GENIUS 法案》有望為以美元掛鉤穩定幣為主導的穩定幣領域帶來清晰度與合法性。

從30 天滾動供應量變化來看，近幾週穩定幣供應量成長加速，目前總供應量已超過2,550 億美元。

來源：Coin Metrics Network Data Pro

這個框架可望增強市場對法幣支持穩定幣的信任，降低新進入者的門檻，並為支付領域的競爭升級創造條件。從Tether、Circle 等現有發行方，到受監管銀行、金融科技公司等潛在進入者，競爭不僅可能降低消費者和企業的成本，還將增強美元需求。

來源： Coin Metrics Network Data Pro

在現有發行方中，Circle 和Paxos 似乎已做好準備滿足《GENIUS 法案》的要求，其發行的USDC 和PayPal USD（PYUSD）已採用全額儲備支持，並進行定期驗證。 Circle 正積極向美國貨幣監理署（OCC）申請聯邦信託銀行牌照，以全面符合《GENIUS 法案》要求，並為機構客戶提供託管服務。其他主要發行方也在調整結構以適應新法規。聯邦特許加密銀行Anchorage Digital 與Ethena Labs 合作，透過其穩定幣發行平台推出USDtb，使Ethena 的USDtb 成為首批完全符合《GENIUS 法案》的穩定幣之一，由Anchorage 負責聯邦監管和儲備管理。這種模式為其他希望在美國市場開展業務的專案提供了「一站式」解決方案。

佔據穩定幣供應量約68% 的Tether（USDT）面臨更複雜的合規路徑。 USDT 歷來在美國直接監管之外運營，其儲備包含比特幣、貴金屬等不合規資產。對此，Tether 計劃推出一款獨立的、符合美國法規的穩定幣，專注於機構支付和銀行間結算。新產品將遵循《GENIUS 法案》標準，而現有的1,620 億美元USDT 將繼續在離岸市場運營，主要服務於新興市場。

穩定幣發行方有三年時間來合規《GENIUS 法案》。三年後，只有符合法案的穩定幣才能獲得交易所和託管機構的支持，這為發行方適應新框架預留了時間。

結論

市場近期向4 兆美元市值的衝刺，反映出投資人對這類資產的信心日益增強。 ETF 和企業資金儲備的需求持續超過新發行量，為比特幣和以太坊帶來了有利的供應動態。比特幣的市值與已實現價值比率（MVRV）等估值指標顯示，市場尚未進入過熱階段。儘管比特幣仍憑藉強勁的ETF 資金流入和長期持有者保持核心地位，但市場主導格局已顯現出拓寬跡象。

此外，《GENIUS 法案》的通過標誌著美國加密貨幣監管迎來關鍵轉折點，為穩定幣領域帶來了清晰度，也為提升行業競爭力、深化與傳統金融的融合鋪平了道路。儘管短期可能存在波動，但強勁的結構性需求、不斷改善的監管環境以及日益拓寬的參與度，都預示著市場未來有望保持強勢。

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