策略新範式，詳解Vaultka如何協助多頭收益成長

南枳

Odaily资深作者

2023-11-16 09:00

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涵蓋多個Arbitrum熱門協議，提供豐富的交易策略。

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涵蓋多個Arbitrum熱門協議，提供豐富的交易策略。

原創- Odaily

作者- 南枳

向鏈上遷移的浪潮

2022 年熊市期間，以GMX 為首的DeFi 協議為市場帶來了“Real Yield”（真實收益）敘事，提供了一種永續的、穩定的、高容量的收益方式。而在FTX 暴雷後，去中心化和透明度的重要性也越來越受到關注，永續合約衍生性商品交易所（Perp DEX）佔據了越來越多的市場份額，相應的協議收入與用戶收益也隨之擴張，從CeFi 遷移到DeFi 的浪潮已勢不可擋。

在Perp DEX 中，GMX 佔據顯著的領先地位，近一年GMX 協議收入為1.32 億美元，在所有項目中位列第九，在衍生品DEX 賽道位列第一。

GMX 生態

GMX 是Arbitrum 上的DeFi 協議，允許流動性提供者（LP）存入資金並為永續合約交易者提供槓桿，交易者則透過其提供的資金進行鏈上交易。

交易者：GMX V1中，交易者需要繳交交易費用和借貸費用，V2中則是新增了資金費率和價格影響費。
流動性提供者（LP）：相對於交易者，參與協議的另一方稱為流動性提供者，LP 投入一系列代幣為交易者提供流動性，並從其交易費用中獲取收益。而其提供的流動性在V1為GLP，V2為GM 代幣。

簡單來看，對於交易者盈虧預期值(EV) ，假設盈虧、勝率均為五五開，則交易者盈虧的EV 平均值為零。若考慮計入手續費，零和博弈中交易者的對手方EV 為正。雖有部分交易者能夠大幅盈利，但將範圍擴大至所有交易者之後，真正能夠持續盈利的仍是其對手盤——流動性提供者。

穿越牛熊的「印鈔機」GLP

GLP 為一攬子代幣組成的產品，包括ETH、BTC 等非穩定幣，佔比約60% ，穩定幣包括USDC、USDT 等，佔40% 。

持續收入：GLP 過去一年的APR 數據如下圖所示，即使在熊市期間也持續為GLP 持有者創造現金流收入。其平均年化APR 達18% ，不論是相對十年期美債4.6% ，亦或者是4% 的ETH POS 質押收入，來自GLP 的收入都較為可觀和穩定。

穩健底層資產：如前文所述，在GLP 中穩定幣資產佔比40% ，而在非穩定資產中，BTC 佔比達30% ，ETH 佔比26.8% ，構成了一個穩健的底層資產組合，其過去一年的價格如下圖所示，一方面整體資產走勢向上，未有顯著回撤，另一方面在走向牛市的當下，BTC 作為牛市的先鋒，存在繼續上漲的可能性。

但GLP 會面對未平倉合約（OI）不平衡所導致的對手盤的風險，以及有交易品種過少的問題。 GMX 在今年8 月上線了V2版本，使用GM 代幣作為流動性池，實現獨立的風險控制，並擴大交易資產。對於LP 而言，他們還可以根據風險偏好/回報預期來選擇風險敞口。

Vaultka產品矩陣

GMX 為市場開闢了簡潔而穩健的獲利模式後，市場上一系列的GMX 模式的Perp DEX 競品也隨之不斷湧現，知名的協議包括Gains Network、MUX Protocol、HMX 等等。面對繁多的同類產品，投資者產生了多方面的需求，包括對GMX 收益的複利、提升，以及對其穩健性的進一步管控等。 Vaultka 應運而生，透過橫向的全面拓展和縱向的深度劃分，為Perp DEX 創造一套全面豐富的衍生策略矩陣，其TVL 在上個月上漲3 倍超千萬美元：

橫向體系：涵蓋Arbitrum 熱門Perp DEX 協議，並即將推出指數產品，滿足投資者對不同特性的協議需求。

縱向體系：提供不同風險偏好的系列產品，而各產品之下再細分，滿足多層次的風險偏好需求。

GLP/GM 策略Vault

如前文所述，流動性提供者將持續從交易者的交易中獲利，其中代表者GLP 過去一年的平均APR 達18% ，而GLP 的最大回撤約為7% 。

Leverage 策略

牛熊轉換之際，用戶一方面希望提升其底層資產的獲利能力，同時隨著美聯儲加息的停止和降息預期，風險資產上漲預期增強，投資者對風險利率的要求也將進一步提升。

而Vaultka 的GLP/GM 槓桿（Leverage）策略正契合了投資人的這項需求：

用戶可使用USDC、USDT 等穩定幣作為投入本金，協議將根據用戶所選槓桿從Lending 模組中藉出資產，然後鑄造GLP 或GM，協議將定時領取GLP/GM 的收入分成，以供Vaultka用戶隨時領取。

Vaultka 的Lending 模組採用收益分成模型，用戶不支付浮動貸款利率而是按比例分享底層協議收益，實現借貸雙方的共贏，並進行Lending 的隔離池設計，確保了貸款人的資金安全。

而使用者的收益率與槓桿的倍數直接相關，截止11 月14 日，Vaultka 官網數據顯示，在10 倍乘數下，ARB、ETH、BTC 等三個GM 池的APR 分別達到250% 、 166%和153% ，而GLP 對應的APR 也達到了108% 。

以過去一年的GLP 價格複盤數據來看，Vaultka 所提供的槓桿倍數具有一定安全邊界，投資者可以自行根據對後市的預期和風險偏好進行倍數的選擇，滿足風險利率需求，助力底層資產和收益率的雙重提升。

市場中性策略

作為縱向產品體系的一環，Vaultka 也向投資者提供了市場中性策略，使用槓桿資金對沖風險，為穩健型投資者提供投資途徑。

如前文所述，GLP/GM 的組成都帶有非穩定幣，這是用戶面臨的第一層“底層資產波動風險”，另一方面作為交易者的對手盤，使用者也會面臨不均衡未平倉部位（OI）所帶來的“對手盤風險”。

對此，Vaultka 提供了基於對沖的GLP 中性策略，透過信譽良好的借貸協議，根據GLP 中相應權重做空BTC 和ETH 來對沖。 Vaultka 透過持續的回測和模擬，根據GMX 交易者的多頭/空頭頭寸來確定動態再平衡點，以進一步穩定該產品的權益價值，滿足低風險投資需求。

此外，Vaultka 最近也揭露了ETH 和ARB 的GM 槓桿中性策略，透過槓桿借入雙幣+對沖的組合結構，消除“底層資產波動風險”，無論ETH、ARB 價格如何變化都不影響投資組合的價值。在一個穩健的架構下，持續放大用戶的收益能力。

Lending 模組-效益分成

在其他的槓桿策略協議中，使用者常常有一個痛點－借款利率波動大且難以預測，導致槓桿時常失效：

此類協議通常採用利率雙折線模型，在藉貸利用率（UR）臨界點前，利率以低速率上升，突破臨界點後利率陡增。
在GLP/GM 的「APR＞借貸利率」的情況下，使用者通常會持續增加槓桿，導致UR 快速上升，進而使「APR<借貸利率」。
以上情況使槓桿無利可圖，使用者開始降低槓桿，數據反轉後開始再次加槓桿，不斷根據GLP 的APR 循環這一過程，收益反复波動且難以預測。

對此，Vaultka 在Lending 模組中設計了收益分成模型來解決這個問題，策略金庫使用者向貸款人支付的不是浮動的利率，而是雙折線的收益分成，不會出現借貸利率在APR 臨界點波動的情況，使得所有UR 之下，策略金庫的槓桿都是有利可圖的，釋放了槓桿投資的潛力。

另一方面，此模型參數已預先設定，與使用者的槓桿倍數成正相關，使用者對於自身所需支付的槓桿成本能夠更為清晰的計算，減小了博弈成本，有助於明確各風險偏好下的成本考量。

綜上，Vaultka 所設計的Lending 模組，使得GLP/GM 的槓桿投資者只需關注投資標的和策略本身，助力槓桿策略的決策、使用與獲利。

至此，Vaultka 縱向創造了四種策略產品，充分滿足細分市場用戶的需求：①風險厭惡-Lending 貸款人、②無風險偏好-GLP 中性策略、③低風險投資-槓桿中性策略、④自由選擇-槓桿策略。

其他策略Vault

而橫向上，Vaultka 也涵蓋了多個Arbitrum 熱門協議，為使用者提供可選的槓桿策略：

HLP：HLP 是HMX 的流動性提供者，用戶將資產存入GMX 鑄造GLP 後，再將GLP 存入HMX 作為流動性提供者，享受GMX 和HMX 的雙重交易費用收入。 HLP 特性與GLP 相似，具備持續獲利和低迴撤特點，其價格如下圖所示。

VLP：VLP 是Vela Exchange 的流動性提供者，只能透過USDC 鑄造，可認為是Delta 中立的產品，因其單資產特性清算場景可控，風險承擔能力易於預見。
gDAI：gDAI 是Gains Network 的流動性提供者，使用者在該平台上使用DAI 抵押然後鑄造gDAI，gDAI 具有永恆上漲特性，同樣為中性產品。

以上多款策略產品具備不同的資產特性和收益率，透過全面覆蓋並連結Vaultka Lending 模組，使用者能夠自由地根據個性投資需求進行選擇。

Lending 模組詳解

Vaultka 在藉貸模組中，採用了收益分成模型和收益預付模型，前者使得貸款人能夠根據市場情況提升其資金回報，後者確保了收益的穩定性和可預見性。

收益分成模型

前面提到，收益分成模型解決了借款人的槓桿有效性問題，而對貸款人而言，這個模型也帶來了多方面的優勢：

收益可提升性：在該模型下，借款人使用的槓桿越高，分成率就越高（2 倍槓桿下為30% ， 5 倍槓桿下為37.5% ，中間線性增加），貸款人的實際資金效率和收益率就越高。而底層協議的APR 提升也同樣將回饋至貸款人的收益。

市場上漲預期下的交易量將帶來APR的提升，以及借款人信心的增強，進一步促進槓桿額和槓桿比率的增加，從而實現三重的收益提升。

零借貸利息：借款人享有零借貸利率，只有在平倉產生正收益時才會觸發獎勵分成。
資產安全性：貸款人的部位受到保護，沒有下行風險，損失將由儲備金和槓桿使用者承擔。

收益預付模型

Vaultka 將貸款人收益切分為基礎獎勵（Base Reward）和額外獎勵（Bonus Reward），基礎獎勵透過上一季度合計收益中計算得到，額外獎勵將從上一周的收益總額中調整計算獲得。

該模型確保了貸款人可以確定地預測未來回報，並且貸款人收到的獎勵永遠不會低於規定的預期金額，只會增加。

在上述特性之外，Vaultka 針對每個特定戰略金庫量身定制的獨特Lending 金庫，有效地隔離和管理與每個單獨金庫相關的風險。並為貸款人分配esVKA 獎勵，與平台共同發展共獲收益。

代幣經濟學

10 月19 日，Vaultka 平台代幣$VKA TGE 完成，募款金額達2583 枚ETH，為初始目標的7.9 倍。

VKA 代幣總量為1 億枚，私募與公售佔比13% ，空投佔5% ，團隊佔15% ，剩餘的67% 均用於各方面的生態發展用途，其分配詳情如下所示：

代幣用例

VKA 代幣具備多種用例，包括：

獎勵提升：質押VKA 可獲得esVKA 釋放的2.5 倍獎勵。每位使用者所獲得的提升獎勵將基於其存款與池子總流動性權重的加權比例，以及發放到Vault 的esVKA 總量。
協議費用分成：透過質押VKA 或esVKA，質押者獲得協議收入的60% ，包括15% 的策略Vault 管理費和0.2% 的提款費。 esVELA 和esHMX 也將作為費用分配。 esToken 將由Vaultka 每兩週從底層協定中歸屬和收集。另外質押者還有資格獲得esVKA 的額外分配。
收益投票權：每週VKA 質押者也可參與Vault 排放分配，可取得協議的賄選費用。

此外，Vaultka 將透過協議收入回購並銷毀VKA，esVKA 提前釋放的削減部分也將被銷毀。