宏觀市場週報(7.17)：美股二季報大考，sell the fact or buy？

Trend Research

特邀专栏作者

2023-07-23 10:23 (UTC+8)

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美國6月大多數經濟指標顯示出持續的韌性，包括美國消費者信心的指標升至兩年多來最高水平，看空美元為時尚早。

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美國6月大多數經濟指標顯示出持續的韌性，包括美國消費者信心的指標升至兩年多來最高水平，看空美元為時尚早。

物價壓力進一步消退，美國6 月消費者物價創兩年多來最小年度漲幅、生產者價格指數創近三年來最低增速，雖仍不足以阻止美聯儲本月繼續加息但增加了人們認為7 月是最後一次加息的信心，同時大多數經濟指標顯示出持續的韌性，包括美國消費者信心的指標升至兩年多來最高水平。

這對於全球風險資產來說這是非常樂觀的宏觀環境，全球股市也迎來一波樂觀漲勢，債券收益率下跌，美元暴跌至14 個月來最低水平，黃金升至一個月高點，油價連續第三週上漲，VIX 回落至略高於6 月22 日觸及的多年低點的水平，數字貨幣衝高回落。

上週主要國家股指均走強，僅日股收跌，因日元走強導致。比特幣一度超過31700 美元，但周五晚些時候回落至30000 一線，回吐上周全數漲幅，以太坊一度突破2020 美元，後回落至1920 一線，全週仍然保留3.8% 漲幅，主要受到利好是Ripple 和其創始人的XRP 部分出售場景下被判定為非證券或投資合同，以及美元暴跌。 Coinbase 股票上週突破110 美元，刷新1 年新高，上周大漲33% ，市值達到250 億美元，對比BNB 市值378 億美元。

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焦點1 ：物價增速迅速放緩，降息何時來臨

雖然消費者物價和生產者物價都在放緩，但除非近期的4% -5% 的工資增長速度也大幅放緩（除非近期出現勞動力激增的情況，不然不太可能），否則商品價格對通貨緊縮過程的幫助不太可能持久。

最近的就業報告顯示，儘管就業增長繼續放緩，但速度仍超過了長期可持續的水平。此外，失業率仍然很低，工資增長並未顯示出持續的放緩跡象。下圖可以看到今年以來服務業工資加速增長，製造業工資增速基本走平：

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焦點2 ：美股面臨的二季報開局樂觀，sell the fact or buy？

二季度財報季上週經歷強勁的開局，標準普爾500 指數成分股中有6% 的公司公佈了報告，其中80% 的EPS 高於預期，高於77% 的5 年平均水平和73% 的10年平均水平。總體而言，各公司報告的盈利比預期高出8.8% ，高於8.4% 的5 年平均水平和6.4% 的10 年平均水平。金融部門公司報告的正面盈利驚喜是主要支撐動力。

但綜合盈利仍同比下降7.1% ，為2020 年2 季度以來最差，當時COVID-19 出現導致利潤暴跌31.6% 。財報季開始前市場預期本次是下跌9% ，但受到兩個“老經濟”行業（能源和材料）的影響。

有7 個行業報告（或預計報告）同比收入增長，其中以金融和消費者耐用品行業為主導。另一方面，有4 個行業報告（或預計報告）同比收入下降，其中以能源和材料行業為主導。

展望未來，華爾街對於2023 年第三季度和第四季度，預測盈利增長分別為0.1% 和7.6% 。對於2023 年整個財年，分析師預測盈利增長為0.6% 。

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焦點3 ：美國股市反彈似乎勢不可擋，為什麼看跌情緒仍然持續

本輪反彈幾乎完全是由估值擴張推動的（PE 上升），盈利現在必須爬升才能推動今年後續時間的上漲，如果分析師的預測屬實，第二季度將標誌著本週期最嚴重的季度盈利下滑，所以整個二季度謹慎的投資人不敢出手。
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焦點4 ：Magnificent 7 的高估值風險值得擔憂嗎？

七大科技公司（Magnificent 7）市值總計達到11 萬億美元，對2023 年上半年的S&P 500 的回報貢獻了73% 。 S&P 500 中去除七家公司的估值約為15 倍EPS，而前七家公司的估值為40 倍。

但需要認識到，從人工智能的角度來看，規模至關重要，AI 商業化程度取決於誰擁有更大的數據集、用戶基礎，小公司這這一塊想要與巨頭競爭難度較大。

資金儲備方面，大型科技公司淨現金為2000 億美元，而中小科技公司淨負債為20 億美元，面對明碼標價的模型訓練成本，大公司的資金優勢是壓倒性的。

另外，更大的公司能夠負擔得起監管打擊，甚至可能歡迎監管，因為它為行業創造了一種保護壁壘，使得競爭對創新者構成威脅。

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焦點5 ：美元的疲軟還會持續嗎？

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焦點6 ：高資本要求對美國國債市場的影響

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全球資金追踪

根據EPFR 數據，截止到7 月12 日的一周全球基金流動情況：

全球股票基金： 116 億美元的資金淨流入。發達市場股票市場吸引了97 億美元的資金淨流入，其中美國股票市場吸引了99 億，日本14 億，而西歐連續第18 週出現淨流出。新興市場股票基金也出現了資金淨流入+ 18 億美元。中國內地股票的流入為正。過去四周中，韓國的流入相對於資產總額的比例在新興市場中最強。行業上，防禦性股票基金再次出現了資金淨流出-15 億美元，而周期性股票基金吸引了19 億美元的資金淨流入。

正文

本週關注：

美國：零售銷售和工業生產數據將是本週焦點，這些數據將有助於衡量美國消費者的抗壓能力，包括商品與服務消費的趨勢，以及製造業採購經理人指數（PMI）最近的疲軟對經濟的影響。

市場對這兩個數據抱有樂觀預期，總零售銷售0.3% → 0.5% 、核心零售銷售0.2% → 0.3% ， 6 月工業產出環比預期-0.2% → 0% 。

中國：第二季度的GDP、中期借貸便利（MLF）和貸款利率，投資者將等待更多的刺激措施以應對當前的弱勢增長，但目前為止政策的一些變化仍然是溫和的，這讓市場感到失望。

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高盛：晚週期交易難度變大

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CICC：美股三季度流動性支撐弱於二季度；美元徹底看空為時尚早

二季度美國金融流動性指標之所以反而擴張，主要是得益於： 1）增量上美聯儲提供大量的短期借款如BTFP 等來支持問題銀行的流動性；2）減量上，債務上限約束了財政部發債。展望三季度，隨著銀行危機逐漸平息後藉款需求減少和逐漸到期，以及債務上限的解決，上述兩項都將逆轉。我們測算金融流動性指標從當前5.62 萬億美元降至5.47 萬億美元，回到去年末水平。

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