摘要
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一、以太坊官方提款流程
以太坊將在4 月完成上海昇級，屆時開放信標鏈質押ETH 提款功能。上海昇級是以太坊執行層的一次硬分叉，預計共實現9 個EIP。截止2023 年3 月14 日，大約有17.5 M ETH 被質押，佔ETH 總供應量的15.25% 。以太坊驗證者平均已經積累了超過2 個ETH 的質押獎勵，上海昇級之後將會有超過100 萬個ETH 將會流向市場。上海昇級對以太坊生態帶來的影響無疑是重大的。本次主要探討上海昇級後，以太坊和LSD 協議的提款設計及相關風險，以及對ETH 的價格和LSD 協議相關衍生代幣的價格的影響。
一、以太坊官方提款流程
提款（Withdrawal）由執行層和共識層共同升級實現，有兩種規則：「部分提款」和「全部提款」。部分提款是只提取收益部分；全部提款是退出驗證者節點，收益+質押全部提取。這兩種提款方式無優先級上的區別，只要滿足必要條件將自動執行：
必要條件：Validator 具備0x 01 Credential（活躍驗證者存款證明，目前具有該證明的驗證者比例為42% ）
部分提款條件：Validator 是Active 狀態，同時Validator 的餘額大於32 ETH
根據Beaconcha.in 的數據，截止3 月14 日，Beacon 鏈上已質押17, 573, 625 ETH。活躍驗證者數量為549, 181 ，當前每個驗證者平均質押的ETH 為33.98 個，Beacon 鏈上ETH 總數為18, 661, 170.4 ETH。
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ETH 質押開始的時間是2020 年11 月，當時ETH 價格在500-600 美元之間，這些長期質押的用戶很大可能會急於提取它們的ETH 和獎勵。而從2021 年2 月開始的質押，相對於現在的價格是虧損的。大部分提款請求會是「部分提款」。預計開放提款後，ETH 的拋壓並不會太嚴重，主要還是早期玩家的拋售行為。
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此外，根據glassnode 的數據顯示，有退出驗證者意願的節點共有大約920 人。同時，由於監管原因，通過中心化機構質押的ETH 代幣大部分將會進行解鎖，極端情況下需要完全退出。這裡可能包括Kraken（6.52% ）和Binance（4.92% ），這有超過200 萬ETH，由於驗證者流失限制函數，全部提款完成也需要一個月的時間。但這些質押的ETH 並不會完全流通於市場，很大可能會繼續存入其它質押協議中。
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目前，各類LSD 協議的ETH 總質押量佔所有質押量的42.97% ，單是Lido協議佔比已過30% 。而這些協議的抵押衍生代幣LST，已經早於上海昇級在二級市場上流通了，它們目前在DeFi協議中的收益率都有很好的表現。
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LST 代幣已經佔總抵押量的65% 左右。而這些抵押衍生代幣，在過去兩年的時間內，出現過大幅度的折價。目前，由於上海昇級的臨近，LST 整體流動性較好。提款開放對LST 價格回歸是一個利好,但同時也很考驗各個LSD 項目方的風險管理能力和提款流程設計。
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stETH 是目前流動性最好的LSD 代幣，由下圖的stETH/ETH 價格曲線可以看出，stETH/ETH 的價格在2021 年3 月和2022 年6 月期間出現了大規模的折價，分別對應3AC和FTX事件。這主要原因是流動性不足導致的。 2021 年的這部分賣出，時間點剛好也是大盤的高點，這部分賣出用戶大多為2020 年底的抵押用戶，在此退出獲利較多。
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Coinbase的LST 代幣cbETH 之前一直是折價的狀態，cbETH 主要在Uniswap中，目前大約TVL 為$ 7.5 M，每日交易量較低，可能會出現流動性不足的情況。但最近表現強勢。可能隨著上海昇級的臨近，套利者可以通過購買折扣價的cbETH 獲利。
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Rocket pool 在LSD 協議中佔有第三大的市場份額，其衍生品代幣rETH 市值$ 391 M，流通量21 萬。上海昇級之後，用戶可以將rETH 歸還至協議，從而贖回質押的ETH 和相應獎勵，所以rETH 在二級市場的價格一直高於ETH。
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圖8. rETH/WETH 價格曲線
3.2 各LSD 協議提款流程對比
3.2.1 Lido
各LSD 協議的提款方案設計存在不確定風險，以太坊上海昇級是對PoS機制的完善，也是對LSD 協議的挑戰。協議需要在用戶體驗、操作速度和安全性之間進行平衡。整體看以太坊PoS 提款流程非常複雜，尤其是各種不同提款協議上的時間分配不同。上海昇級之後，各LSD 協議可能會因為設計缺陷導致協議被攻擊。大部分的提款設計會針對以下兩個問題：
（1 ）避免攻擊和套利行為：主要是LST 代幣與ETH 的協議兌換和二級市場可能存在價格波動進行套利，降低協議APR。如何滿足協議有足夠ETH 供用戶贖回等。
（2 ）在設置提款門檻的時候又能提高用戶體驗，尤其是用戶等待時間。
Lido v2版本已經通過社區投票。 Lido 提款設計有兩個模式：Turbo 和Bunker。 Lido 為提款建立了一個提款緩衝區，主要由執行層獎勵、提款ETH 和用戶抵押ETH， 3 部分構成。上海昇級後，Lido 會有20 w 個ETH 可以被立即提取（不需要走退出驗證節點流程），這部分可以被用於緩衝區的建立。
Turbo 模式：一旦有足夠的ETH，協議會滿足提款請求。請求時間在1 小時-3/4 天不等，根據緩衝區是否有足夠ETH，等待時間不定（需要驗證者節點退出）。
3.2.2 Rocket Pool
Bunker 模式：如果Lido 驗證者節點出現大範圍罰沒，即觸發該模式，需要等到被罰沒節點退出後，能夠預測損失，從而將損失分攤給用戶。並且要確保stETH:ETH 的贖回計算可以準確進行。這個模式下，提款可能需要36 天以上的時間。
用戶的提款請求進入隊列後，用戶可以獲得一個NFT，這代表了其在請求提款隊列的位置。該NFT 可以在二級市場進行交易，願意出價的用戶可以購買位置靠前的NFT。如果ETH 價格在4 月波動大，這種二級市場可以有很多玩法。在請求期間如果出現罰沒，隊列中用戶也要均攤被懲罰比例。但處於隊列中的stETH 提款請求是沒有獎勵的，這也是為了避免惡意套利攻擊。
除了以上設計之外，為了避免攻擊和套利出現，Lido 提款還有其它要求，比如提款請求不能取消，請求的贖回率不能優於創建請求時的贖回率等。
3.2.3 Frax Finance
用戶把ETH 交由Frax 進行質押，frxETH 並不會累積質押獎勵，而是在協議內1: 1 贖回ETH。為了要獲得質押獎勵，用戶需要把frxETH 再次存入協議並得到sfrxETH。所以Frax 的贖回並不會受到上海昇級的影響，更重要是考慮協議是否能提供足夠的ETH 進行贖回。尤其是在Frax 無法再基於更高收益吸引用戶的時候，可能會有大量贖回。
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3.2.4 StakeWise
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圖9. frxETH APY & TVL （來源：Defillama）
StakeWise 提供的流動性質押服務與Lido 類似，不同的是，StakeWise 新升級V3版本用以應對中心化驗證者的風險，但該版本還未上線。 StakeWise 的質押有兩種機制：Pool 和Solo。 Pool 機制是給任何ETH 持有者參與的質押池，Solo 機制是給每個擁有32 個ETH 的用戶提供的非託管質押服務。
在退出機制上，Pool 機制的用戶需要在上海昇級之後，才能在協議內銷毀sETH 2 和rETH 2 ，並以1: 1 的比例獲得ETH 作為回報。在上海昇級前有二級市場能夠交易sETH 2 和rETH 2 這兩種質押衍生代幣。 Solo 用戶在上海昇級前可以選擇自願退出，餘額無法訪問且無法重新進入質押，上海昇級後選擇自願退出，費用將繼續累計直至完全退出，大約需要幾天時間。
四、結論與思考
上海昇級對LSD 協議產生的影響主要有三個方面：
（1 ）幣價，包括ETH、各類LSD 協議代幣、協議衍生品代幣價格；
參考文獻
參考文獻
參考文獻
2. https://tim.mirror.xyz/zLdl 8 bEiDmobHZ 5 RlvG 2 LrlZLWV 9 c 2 XvkuKQ-vpljSU
3. https://coinvoice.cn/articles/29918
4. Gitcoin Launches gtcETH Index Token To Bolster Funding - The Defiant
5. https://hackmd.io/@lido/SyaJQsZoj
6. Partial withdrawals after the Shanghai fork
https://dataalways.substack.com/p/partial-withdrawals-after-the-shanghai
7. StakeWise document: https://docs.stakewise.io/stakewise-pool
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