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通脹
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通脹
加息
加息
加息
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加息
2022 年，美聯儲連續7 次加息，聯邦基金利率從0% ~ 0.25% 到目前的4.25% ~ 4.5% 。
但市場與美聯儲之間存在矛盾，根據12 月FOMC 會議紀要和點陣圖，絕大多數聯儲官員都將他們的利率峰值、即終端利率預期水平上調至5% 以上，暗示加息速度更慢但利率最終會更高，且沒有與會者預計，適合2023 年開始下調聯邦基金利率目標。
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縮表
原計劃第一階段（2022.6-8 月）每月的減持上限為300 億美元的國債和175 億美元的機構債和抵押貸款支持債券（MBS），第二階段（9 月開始）每月的減持上限增加到600 億美元國債和350 億美元的機構債和MBS。停止縮表的條件為，當準備金水平略高於聯儲認為的“充足準備金水平”（ample reserve）時開始放緩並停止縮表。
紐約聯儲11 月的調查顯示，市場普遍預計美聯儲將在2024 年第三季度停止縮表，這與我們的預期基本一致，即QT 將在2024 年中期結束，因為美聯儲開始看到儲備金不足的問題。
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機構對2023 年展望
b. Morgan Stanley： 2023 Investment Outlook
a. 高盛Macro Outlook 2023: This Cycle Is Different
美國經濟避免衰退，GDP 保持增長，失業不會顯著上升，但聯儲不會鴿派， 2023 繼續加息3 次25 Bps 且不會降息
c. JPM： A bad year for the economy, a better year for market
聯儲緊縮持續，資本成本升高
經濟溫和衰退，公司盈利受擠壓，業績下滑，長期看好權益投資，關注有業務護城河的公司
2023 聯儲不大可能降息，縮表力度減弱；美歐溫和衰退，看好中國經濟和新興市場；溫和衰退已被股票市場計價，即使底部未到， 2023 股市也不會再大跌，風險回報比也有提升（因為2022 跌太多），年度看漲
d. 美林： 2023 Year Ahead: Back To The New Future
Q1經濟數據全面變差，聯儲停止加息；2023 年經濟溫和衰退（已被債市計價），聯儲轉向（降息）發正在年底，企業利潤降低；股票在下半年表現好， 60/40 策略有超額；2023 年會開啟一輪牛市
e. 貝萊德：A new investment playbook
西方經濟體長期溫和衰退，低配歐美股票，衰退帶來的估值和盈利下降尚未計價；對亞洲中性，中國穩增長（無法提振全球經濟），看好東南亞
配置發達國家高評級企業債、投資與通脹掛鉤的資產，對抗衰退
f. Credit Suisse 分析師Zoltan Pozsar：War and Commodity Encumbrance
由於經濟戰爭（如中海合作）衝擊美元體系，美國將在2023 年夏天重啟量化寬鬆（指央行購買政府債券）
60/40 股債策略失效，應該改為20/40/20/20 ，分別對應現金、股票、債券和大宗商品。
g. 美銀首席策略師—Michael Hartnett
2023 年全球經濟將出現輕度衰退，通脹率降低，中國經濟復甦，利率、收益率、息差、美元、油價達到峰值，美股持平，黃金價格將出現上漲。
美國CPI 和PPI 達到了峰值，加息導致滯漲，美國資產在2023 年的表現將遜於全球平均水平，對應策略做空美元，做多新興市場資產
上半年看空股票等風險資產，看多長期美債
2024 年前，共和黨彈劾拜登
小結：
小結：
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加密市場已經深受美股影響，基於2022 年的觀察，甚至會在分鐘級別跟隨美股走勢，美股交易時間段，加密市場也會顯著活躍，波動率和交易量上升。
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美股— 2022 殺估值， 2023 殺盈利
美國主要股指表現為自2008 年以來最糟糕的一年。
2022 全年，道指下跌8.8% ，標普500 下跌19.4% ，納指下跌33% ，羅素2000 指數下跌21.7% 。
納指跌幅遠超平均，主要由於科技股受加息影響大，估值下跌（PE 下跌40% ，與2008 年類似）；而如果2023 年走衰退，企業盈利能力預計將下降，道指和標普有下跌動力。
圖表上看，標普500 仍處在下跌趨勢中， 2022 年最低點在3491 附近，目前受到紅色下跌趨勢線的壓制，如果無法突破，再次觸碰3600 的概率很高。
參考2007 ~ 2009 的行情，標普自07 年10 月高點下跌56% 至2009 年3 月見底（約74 週），隨後自底部反彈45% 至2009 年7 月底確認反轉（約20 週）。
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Michael Hartnett 預測
我們在9 月底做2022 年第四季度規劃時提到：
“華爾街目前一些對底部的預測也存在分歧（基於通脹回落至5% 和失業率上升至4% ），對標普500 指數的底部預測在3000、 3300、 3400、 3600 點不等，今年準確率最高的Michael Hartnett 認為可以在3600 建底倉， 3300 加倉， 3000 滿倉。目前標普500 指數已破前低，最低至3623 。”
他預測2023 年上半年風險資產會出現較大程度下跌，全年美股收益率為0% 。我們理解當前位置為反彈的相對高點，後續半年內回調的可能性較高，可以繼續上述關鍵位置的建倉計劃。
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Mike Wilison 預測
Mike 和Micheal 一樣，都是21 年底為數不多的大空頭，並在後續的行情中於7 月轉向多頭預測了3700 ~ 4200 的觸底反彈，以及在12 月初提前預判了最近11 ~ 12 月反彈的高點4100 ~ 4200 ，並預判會回調至3800 點。
Mike 對2023 年的預測相對悲觀，認為標普會下跌到3000 點，主要基於以下邏輯：
3 ）他預測股票風險溢價的還會持續升高，即現在的價格吸引力不足，還會有後續下跌。
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加密行業股票與BTC
除了相關性極高外，加密強相關股票的波動甚至高於BTC 本身，具備較大彈性；但COINBASE 上市以來並未表現出比較優勢（可能由於上市不久即進入熊市），時間上也幾乎同步波動。
2 ）BTC 上半年的下跌，並未過多受到宏觀加息預期的影響（表現為穩定幣供應量並未顯著減少），而美股則相反；
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Coinbase 價格從最低點反彈了約40% +，Cathie Wood 於12 月購進了約300 萬美元的股票，可能是市場底部的表現，如果反彈持續強勢，可以認為底部已現，多頭反轉。
小結：
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根據分析師預測，美股可能在上半年見底，左側建倉位置3600、 3300、 3000 ，反轉可能發生在下半年。
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2022 年BTC、ETH 走勢
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但從最近一輪的牛熊週期看，牛市來源於美國放水帶來的流動性外溢，熊市則來源於流動性緊縮。也因此，與黃金的相關性極低，其交易性遠大於其貨幣屬性和敘事。
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除了ETH 升級等敘事，DeFi、NFT 等應用的網絡活動也支撐其價格（通縮）。
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歷史行情輪動
綠色為BTC 市佔率，K 線為BTC 價格，週線
穩定幣流動性
穩定幣流動性
穩定幣流動性
牛市的上漲離不開穩定幣的增加（外部流動性的注入），價格與穩定幣供應量之間有螺旋關係。
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賽道
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JZL Capital 是一家註冊於海外，專注區塊鏈生態研究與投資的專業機構。創始人從業經驗豐富，曾經擔任過多家海外上市公司CEO 和執行董事，並主導參與過eToro 的全球投資。團隊成員分別來自芝加哥大學、哥倫比亞大學、華盛頓大學、卡耐基梅隆大學、伊利諾伊大學香檳分校和南洋理工大學等頂尖院校，並曾服務於摩根士丹利、巴克萊銀行、安永、畢馬威、海航集團、美國銀行等國際知名企業。
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JZL Capital 是一家註冊於海外，專注區塊鏈生態研究與投資的專業機構。創始人從業經驗豐富，曾經擔任過多家海外上市公司CEO 和執行董事，並主導參與過eToro 的全球投資。團隊成員分別來自芝加哥大學、哥倫比亞大學、華盛頓大學、卡耐基梅隆大學、伊利諾伊大學香檳分校和南洋理工大學等頂尖院校，並曾服務於摩根士丹利、巴克萊銀行、安永、畢馬威、海航集團、美國銀行等國際知名企業。
