三年大牛市，深度复盤21條頭部公鍊錶現

LUCIDA

特邀专栏作者

2022-07-06 11:00

本文約6799字，閱讀全文需要約10分鐘

深度复盤牛市下的公鏈數據、爆發邏輯以及生態格局。

書接上回，在《500萬行數據盤點Crypto三年大牛市》引言

引言

一級標題

一、2020年-2022年大牛市公鏈市場表現

公鍊是加密市場的基礎設施，也是最重要的組成部分。本文所討論的公鏈包括：智能合約平台和跨鏈平台，總共21條。除了Ethereum，其他選取樣本及分類如下。樣本選取的標準是市值前100，已建立起自己的生態，具有一定的關注度。

為了後續分析，我們同樣做了數據清洗和預處理的工作。

1.1 公鏈價格指數的製訂

21 條公鏈的價格變化多端、漲跌不一，為了讓大家更容易觀察賽道的整體表現，我們以加權算法製成了公鏈指數（Chain_Index）。公鏈指數（Chain_Index）的具體算法如下：

當日公鏈指數價格= ∑ 當日標的資產收盤價* 當日標的權重係數

當日標的權重係數= 標的資產過去30日日均成交金額/ ∑ 樣本內標的資產過去30日日均成交金額

為了更方便地觀察公鏈賽道整體情況，我們將公鏈指數價格製成了圖表，並將坐標軸改成了對數坐標軸。

1.2 公鏈賽道在牛市擁有更好的超額收益與收益風險比

在本輪牛市中，公鏈指數的最大漲幅為3013%，最低點出現在2020 年3 月16 日，也就是312 暴跌之後，最高點出現在2021 年5 月11 日。
公鏈指數的最大回撤為36.4%，發生在2021 年2 月18 日-2021 年2 月28 日期間。
公鏈指數的熊市最大跌幅（截止至數據獲取日2022 年6 月20 日）為72.5%。

如果我們用最大漲幅、最大回撤、熊市最大跌幅去對比同期比特幣的表現，會發現公鏈賽道整體比比特幣擁有更好的收益風險比。並且，截止目前，公鏈賽道在熊市中並沒有表現出超跌的情況，所以公鏈在熊市的防守性也並不比比特幣差。（但假設熊市持續，不排除公鏈補跌的可能）。

1.3 各公鏈的最大漲幅走勢分化嚴重：有千倍漲幅，也有上市即高點

先看收益部分。

上圖是牛市背景下，21 條公鏈的最大漲幅。第一名是Fantom（FTM），達到了144198%，其次是Solana，最大漲幅為50152%。

LUCIDA還發現，公鏈賽道的最大漲幅分佈是很分散的：

第一梯隊百倍漲幅：Fantom 144198%、Solana 50151% 、Polygon 35434%、Harmony 22862% 、 Cardano 12287%
第二梯隊：以Binance、Avalanche、Ethereum 為代表，最大漲幅在100 倍以內。
第三梯隊：以Internet Computer 與Moonbeam 為代表，上市即高點。

所以，LUCIDA認為投資公鏈需要認真挑選，不然很可能被深深套牢。

1.4 各公鏈最大回撤為60%，持續2 個月，BNB 是最抗跌的公鏈

說完了收益分佈，再來看看風險的部分。

下面綠色的圖是21 條公鏈最大漲幅的時間分佈情況；絕大部分公鏈在2020 年3月-8月開始上漲，並在2021 年9 月-12 月陸續見頂，平均上漲週期為467天。

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二、2020年-2022年牛市公鏈賽道發展格局

說完了賽道整體表現，LUCIDA再來梳理一下賽道內的格局。公鏈賽道中，Ethereum 是當中無愧的龍頭，一直保持著超過50% 的佔有率。但是，如果我們以TVL 佔比與市值佔比去拆解公鏈賽道，會發現些有趣的事。

從2021 年2 月開始，Ethereum 的TVL 佔比突然降低，BNB 鏈突然崛起，並且在BNB 鏈的帶動下，Polygon、Solana、Tron、Avalanche 等公鏈一同擠壓著Ethereum 統治地位。

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三、2021 年牛市公鏈爆發的邏輯

3.1 DeFi造成了以太坊的過分擁擠

2020 年6 月DeFi Summer 後，以太坊交互需求大幅提升，導致以太坊Gas 飆升。 Compound 推出的流動性挖礦引爆了DeFi，7 月以食物命名的代幣挖礦席捲了整個加密領域，高收益徹底點燃了整個加密世界的激情，儘管高收益未能持續，經歷一輪洗禮的DeFi在第四季度再次崛起。年底時不但大量新項目上線，同時原有頭部項目動態更加頻繁。

伴隨DeFi 繁榮，以太坊每日Gas 費從44.7 萬美元增長至4955 萬美元，上漲了100 餘倍（ 2020 年6 月-2021 年2 月），其中佔比最高、增長最快的交易來自DeFi。

3.2 BSC第一個抓住公鏈賽道的機會

以太坊Gas 居高不下，DeFi 造富效應如火如荼，巨大的需求給了新公鏈追趕的機會，第一個抓住這個機會的是BSC（後更名為BNB Chain），它於2020 年9 月正式發布，隨後幣安宣布成立1 億美元種子基金扶持BNB 鏈上的DeFi 項目方及開發者，進一步支持CeFi 和DeFi 生態協同。 2021 年2 月2 日，上線5 個月的BNB chain 迎來了里程碑的一刻——100 萬個獨立地址。 2 月9 日，BNB chain 鏈上轉賬次數超過160 萬，超過了以太坊鏈上轉賬次數的132 萬。

BNB 鏈通過兼容EVM，承接了以太坊外溢的需求，又通過採用BNB 代幣參與項目打新，對BNB chain 生態賦能。 2021 年2 月，BNB 鏈DeFi 生態的爆發和BNB 行情形成相互促進的呼應作用。

3.3 Polygon、Fantom、Harmony、Avalanche等公鏈採用激勵機制促進發展

隨後4-5 月爆發的Polygon 同樣兼容EVM，和BNB 鏈用BNB 代幣賦能的方式不同，Polygon 在4 月底啟動了1.5 億美元的激勵基金，其中4000 萬美元流動性挖礦激勵計劃直接引入以太坊頭部DeFi 協議Aave，2 個月時間，TVL 最高上漲68 倍。

生態激勵成為後續公鏈發展生態的標配。 2021 年9 月、10 月，Fantom、Harmony、Avalanche（1.8 億美元）、Celo 和NEAR 相繼推出激勵計劃。一些公鏈選擇兼容EVM，如前文提到的BNB 鏈、Polygon，此外還有Fantom ，兼容EVM 能更好的引流以太坊生態。

3.4 Solana”輕技術、重生態“的策略，實現彎道超車

Solana 是公鏈代幣漲幅第一梯隊，它的崛起得益於輕技術、重生態的策略。相比Avalanche、Algorand 等知名PoS 公鏈，Solana 選擇了較為中心化的技術方案，這使得技術實現難度大大降低，能夠快速推出滿足需求。為了使生態繁榮，Solana 團隊及其投資人採取了一系列激勵措施以激勵用戶體驗他們的平台，例如引入流動性挖礦，為開發者提供補貼，舉辦黑客馬拉松，提供捐款資金等等。

如下圖所示，Solana 鏈吸引了眾多開發者。 2021 年，Solana 生態的開發者數量及增長速度均在前列。

3.5 NFT再次引爆公鏈需求

2020 年下半年到2021 年第一季度，NFT是最大的公鏈需求來源。

2021 年第二季度，NFT 接棒DeFi 成為第二個帶來大量交易需求的應用領域。隨著各路明星的加入，NFT 開始傳播、出圈，大量投資人及項目湧現，NFT 的交易規模不斷擴大。以太坊作為第一公鏈，在資金、開發者數量、生態規模上都具有絕對優勢，因而擁有最多NFT 項目。同時，其他公鏈的NFT 賽道也在迅猛發展。例如Solana 鏈，2021 年5 月市場低迷時其NFT 交易量甚至逆勢上漲。目前成為僅次於以太坊的第二大NFT 生態。

3.6 公鏈輪動邏輯的具體原因

因此可以說，本輪牛市公鏈爆發是由應用層繁榮及以太坊擴展性不足帶來的。公鏈輪動邏輯總結起來有如下幾個原因：

DeFi 繁榮造成以太坊Gas 費過高以及擁堵，這一局面延續至2021 年，NFT、GameFi 的輪動繁榮，持續給公鏈擴展性提出要求。
牛市期間各類應用的巨大需求，使得技術落地快、資金雄厚的公鏈能夠佔領先機，吸引各類應用加入生態。
不同公鏈資源禀賦不同，即便同樣使用“兼容EVM/跨鏈橋+生態激勵”這一通用公式，具體的策略也不盡相同。 BNB 鍊和Solana 使用平台幣賦能，Polygon 引入以太坊頭部DeFi 協議。
EVM 兼容能更快享受以太坊成果，包括Fork 協議和開發者。

3.7 Cosmos與Polkadot的技術難、落地慢是影響漲幅的原因之一

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四、公鏈的護城河

4.1 以太坊

以太坊在加密市場上市值排名第二，市值長期佔比位於17% - 22%，對於整個加密市場意義重大。《2022 年第一季度以太坊生態報告》中數據顯示，以太坊穩定運行的DApp 數量4011 個，智能合約7220 餘個。

以太坊是護城河最高的公鏈，網絡去中心化程度和安全性較高，用戶量大、開發者數量多。基礎設施完善（錢包、預言機、開發者工具），應用種類豐富，已形成網絡效應，具備創新土壤，一直以來引領了區塊鏈應用潮流：

（2017 - 2018 年）2015 年底，以太坊提出ERC20 標準，最終直接帶來由2017 年lCO 發行引起的牛市。 2017 年，智能合約的發行讓區塊鏈技術邊界有所擴展，區塊鏈作為底層技術進入主流視野。這輪行情中，以太坊市值排名第二奠定了基礎，並帶動了其他智能合約平台及基礎設施板塊估值；ETH 生態內，DAPP 數量爆發，NFT、鏈遊、分叉幣板塊上漲效應明顯， ETH 初步成為山寨幣市場的錨定目標。
（2020 - 2021 年）該週期中，加密貨幣總市值最高達3 萬億美元，以太坊網絡的交易量超過3.6 萬億美元。以太坊市值佔比從2021 年初的11% 上漲至20% 左右。這輪行情中，以太坊生態中的板塊輪動包括DeFi (DEX、AMM、流動性挖礦、抵押借貸）、NFT、Meme、GameFi、元宇宙等。
（2021 - 2022Q1 ）加密市場小周期中，除了NFT、DeFi 熱點的延續，市場對公鏈估值邏輯的重構推升了公鏈上升行情。

以上歷程中，以太坊生態中每輪週期出現的項目都會在熊市中經歷洗牌，僅10%-20% 的項目生存並發展壯大，成為下一個週期中的重要藍籌項目、常用基礎設施。

儘管多鏈趨勢下，以太坊網絡上的總鎖倉價值（TVL）份額有所稀釋，二層擴容方案的落地。在新公鏈不斷分流以太坊的開發者、用戶、應用的情況下，以太坊自身通過EIP-1559 升級降低了GAS 波動以及ETH 的增發速度，為Optimism、Arbitrum、dYdX 等在內的多個L2協議拉開了舞台帷幕。

4.2 Binance Smart Chain

BSC 於2020 年9 月正式上線。 BSC 的TVL 在2021 年第二季度突破150 億美元大關後不久，由於BNB 及其衍生產品（如CAKE 和XVS）的價格大幅上漲，其TVL 在十天內翻了一番以上，達到350 億美元。

5.19 加密市場大跌之後，BSC 成為黑客最活躍的攻擊平台，連續發生6 起攻擊事件，閃電貸是最主要的攻擊手法，損失金額普遍較大，幣價短時受到極大影響。隨著一系列負面催化劑衝擊市場，包括損失2 億美元的Venus 清算事件和價值4500 萬美元的PancakeBunny 閃電貸攻擊事件，創下歷史新高所產生的欣快感很快消失了。漏洞利用的增加耗盡了用戶的信心，並導致代幣價格和TVL 暴跌。從2021年3月起至9月，平均TVL 市場份額保持在15% 左右。

BNB 鏈的優勢在於有擁有龐大的用戶群，還有Binance 的資金、技術、人力等資源支持。缺陷在於網絡高度中心化，生態嚴重依賴以太坊開發者社區。

4.3 Solana

Solana 協議主網Beta 版於2020 年3 月推出。截止目前，Solana 鏈上的項目將近2700，涵蓋DeFi 、錢包、NFT 、基礎設施、去中心化遊戲等8 個主要領域以及穩定幣、DEX 、衍生品等十五個細分領域。

五、結語

公鏈代幣的市場表現既具有爆發性，又有很好的抗風險性，是資產配置中非常重要的板塊。從這一輪牛市的公鏈輪動爆發來看，儘管以太坊有先發優勢，但公鍊格局還未成定數。不論是通過生態激勵，更好的連接以太坊，或是引入爆款級應用，公鏈都能迅速佔領市場份額。在公鏈正式上線或生態爆發之前早早透支預期的公鏈市場表現稍差，可以看出公鍊是由需求驅動的領域。

這一輪牛市公鏈受益於DeFi、NFT 應用爆發以及以太坊處理能力不足，誰能提供新應用所需的性能支持和資金支持，就能快速發展。這個邏輯預計在下一周期會稍有所不同，原因是經過市場沉澱，穿越牛熊優質的應用會佔領更多市場，相應這些應用所在的公鏈就會因此受益。