加密市場「大逃殺」：清算、拋售、擠兌

原文作者：茉莉

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儘管比特幣在6月20日凌晨反彈至2萬美元，但它領導的加密資產市場已然無法從下跌中逆轉，9000億美元的加密資產總市值已經較於去年11月高點縮水了三分之二。

去中心化加密金融（DeFi）市場中一個美元穩定幣的崩潰，衝擊了數個中心化的加密平台，最終風險外溢，傳導至整個加密市場。在這場「多米諾」式的市場崩塌中，巨鯨投機DeFi的遊戲失敗了，而DeFi也與它「金融民主化」的目標相去甚遠。

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債追「三箭」

UST崩盤、LUNA歸零後，風暴中心轉移至對沖基金三箭資本頭頂。

三箭資本大概沒有想到，當初從DeFi循環借貸中為它攫取利潤的stETH會有脫離錨定ETH的一天，這些作為抵押物的加密資產正在貶值，它的頭寸面臨清算。

慌亂從6月14日開始，這家加密資產對沖基金將5萬多枚stETH折價兌換為ETH，並將其中的16625 ETH兌換為價值2000多萬美元的穩定幣DAI。加密分析師們猜測，三箭資本的目的是為了防止它在DeFi借貸平台中價值2.95億美元的頭寸被清算。

但清算還是無情地到來了。 6月15日下午，區塊鏈安全機構派盾的警報不斷在社交平台上響起，疑似與三箭資本相關的地址在1個多小時內被清算了14538 ETH，以ETH當時1027美元計算，清算價值超1490萬美元。

三箭資本被清算的消息傳出後，ETH從1092美元附近下跌，短時間內跌幅超6%。

在那之前，三箭資本已經出售了3.3萬枚ETH用於償還債務，價值超3389萬美元。 6月16日，該基金變賣stETH的行為仍然沒有停止，而清算其頭寸的不僅包括Aave這樣的去中心化DeFi借貸平台，還有FTX、Deribit和BitMEX這樣的中心化交易平台，這三家平台均提供加密資產的金融衍生品服務，包括期貨和期權。

6月17日，The Block援引知情人士說法稱，在三箭資本未能滿足追加保證金的要求後，三家交易平台在過去一周內已經清算了三箭資本的頭寸。其中，BitMEX證實了清算消息，但未對三箭資本欠其600萬美元債務的說法予以回應；而Deribit則公開表示，它的股東三箭資本的確有少數賬戶在平台上存在淨債務，但平台用戶的資金安全。

追債的人中還有三箭資本的客戶，8 Block Capital交易主管Danny直接在社交媒體上維權，指控三箭資本從他們的賬戶中挪用了100萬美元，他們懷疑這筆錢被用於追加保證金；另有DeFi項目的創始人稱，該項目存放在三箭資本旗下OTC交易公司TPS Capital中的資金下落不明。

一連串的債務危機將三箭資本置於破產的邊緣，與之有關的DeFi平台也出現了危機。質押收益平台Finblox稱它與三箭資本有合作關係，為了「盡可能地分散風險」，它暫停了所有收益分配，禁止創建新的加密地址，並限制了用戶提款——將日提現價值的上限限制為500美元，月上限為1500美元。

6月17日，三箭資本的聯合創始人Kyle Davies終於打破了沉默，面對華爾街日報的採訪時，他承認Terra的崩潰是公司遭遇損失的重要原因，加密資產市場的快速下滑又加劇了公司的損失。

巨鯨的資產被大額清算，恐慌與拋售「泥沙俱下」。 6月18日，BTC跌破2萬美元時的跌幅為7.34%，跌破1000美元的以太坊則展現了更大的下跌幅度，跌幅為8.47%，ETH當日爆倉1.9億美元，BTC當日爆倉2.69億美元。

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兩所停提

流動性風險正在向小中型平台傳導，就在三箭資本遭遇鏈上清算的6月16日，加密資產交易平台AEX暫停了BTC、ETH等主流資產的提現，暫停期限為36個小時。儘管後來恢復了用戶提現，但AEX還是對提現進行了限額，目前的上限為600美元。

AEX中文名為安銀，初創於2013年，最早在中國大陸創建，後在國內監管趨嚴後出海。

AEX在公告中稱，它正在面臨超10億美元規模的擠兌。

「LUNA崩盤」也被該交易平台視作流動性不足的導火索，「自5月中旬LUNA崩盤以來，AEX各類資產流出總市值已達4.5億USDT（包括合作機構退出），上述事件迅速消耗了AEX的短期流動性資產和部分中期資產。」

AEX的流動性危機不僅和擠兌有關。

與三箭資本一樣，這家中心化的交易平台也在DeFi中進行了資產配置，在其80%的中長期配置資產中，有價值1.1億美元的加密資產被質押在鏈上「挖礦」 。該平台存儲在Curve平台「挖礦」（提供流動性獲取獎勵）的USDT/USDC池，在UST崩盤後被兌換，造成短期流動性資產損失。

與此同時，AEX也在放貸加密資產，其稱質押貸款業務的客戶還款速度有所延遲也是該平台出現提現困境的原因之一，而對外質押的貸款額為2.3億美元。

可見，AEX在經營加密資產交易業務的同時，也充當著「銀行」的角色，與6月13日暫停客戶提款的加密資產借貸平台Celsius存在相同的功能。 Celsius的流動性風險同樣與它參與DeFi有關，Terra也是其暴雷的根源之一。目前有消息稱，這家借貸平台正在尋求外部投資或收購，但路透社報導，5個地區的證券監管機構已對Celsius展開調查。

沒有AEX披露得詳細，提現恢復的時間又較別家更長，Hoo虎符的停提遭遇了用戶的質疑，人們懷疑該平台也存在將資產放入DeFi市場獲利導致虧損的問題，但用戶的質疑聲未得到虎符的回應。

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DeFi 不「De」

一家家中心化的加密資產機構陷入了流動性枯竭的困境中，如果不是暴雷事件頻出，外界可能不會深扒它們的鏈上動態，「加密巨鯨參與DeFi」最多是行業內一個人盡皆知的現象。

2020年6月，自以太坊上鍊上的去中心化借貸平台Compound用「流動性挖礦」將DeFi帶火後，用戶的加密資產開始從中心化的交易平台湧入去中心化的DeFi市場，為去中心化的交易平台、借貸平台、穩定幣協議提供流動性，以期獲得這些平台發行的代幣獎勵。這些獎勵又因為流動性兌換池的存在而快速產生了交易價格，代幣變成了「真金白銀」。

財富效應在加密資產市場形成牛市的初期開始醞釀，並在牛市頂峰達到了高潮，而鎖倉在各種DeFi協議中的加密資產總價值，在1年多時間裡從不足10萬美元躍升至近3000億美元的高點。

這個過程中，向DeFi平台中註入加密資產、貢獻流動性的用戶們，從普通散戶升級為會操作機器人的專業玩家（俗稱科學家），但隨著APY的降低，一部分科學家也被淘汰了，只有又有錢又懂智能合約技術的大資本才能在DeFi中獲取利潤，尤其是藉助能夠循環借貸的DeFi產品。

以stETH為例，這個原本為了釋放ETH2.0質押而經由Lido協議產生的憑證代幣，被一些借貸平台引入為藉款的抵押品。質押ETH2.0本身會產生4%的收益，而將stETH存入借貸平台，又能獲得利息收益；更有利可圖的是將stETH當做抵押品質押在藉貸平台上，貸款出穩定幣，再兌換為ETH，再質押進Lido換為stETH……循環借貸的背後是不斷地加槓桿。

但當抵押品貶值到一定程度時，清算開始叩響風險之門。

6月14日，國際清算銀行（BIS）在Celsius停提後發布的一份有關DeFi借貸的公告。 BIS指出，DeFi用匿名化克服金融市場一直存在的信息不對稱問題，但嚴重依賴鏈上抵押品（加密資產）的特點，不僅無法使該領域免受市場「繁榮-蕭條」週期的影響，還會陷入清算螺旋。

縱觀歷史，金融中介機構一直致力於改善信息處理環節，而當前的DeFi貸款則想改變這樣的方式，試圖用借款人提供抵押品的方式替代信息收集，以此發揮金融中介機構的功能。

BIS解釋，為了確保貸款人得到保護，DeFi平台設定了相對於借款金額的清算比率。例如，120%的抵押率可能伴隨著110%的清算率，如果抵押物在低於這一門檻時就會貶值。智能合約規定，此時任何人都可以充當清算人，沒收抵押品，償還出借人，並將剩餘抵押品的一部分收入囊中。利潤驅動確保了清算人的充足供應，減輕了貸款人潛在的信貸損失。