從四大賭注看Multicoin Capital的成功之道

原文作者：Mario Gabriele

原文翻譯：Block unicorn

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• Multicoin Capital 可能是有史以來表現最好的風險基金。這位加密投資者通過對Solana、Helium、The Graph 等進行高度集中、非共識性的賭注，贏得了巨大的勝利。

如果您只有幾分鐘的空閒時間，那麼投資者、運營商和創始人應該了解Multicoin Capital 的起源。 （我們將把該公司稱為“Multicoin”。）Multicoin 可能是有史以來回報率最高的風險基金。 Union Square Ventures 和Lowercase Capital 等公司分別以14 倍和76 倍回報率的基金而聞名。 Multicoin 的第一款風險投資工具似乎擊敗了他們。

該公司採取了逆勢而上的做法，取得了勝利。當Multicoin 開始時，投資領域主要由專注於比特幣和以太坊的基金主導。創始人Kyle Samani 和Tushar Jain 在其他地方看到了機會，在Helium、The Graph 和Solana 上進行了反向押注。

為了推動超額回報，集中下注。 Multicoin 的部分天才之處在於它願意用資本來支持其信念。該公司的許多表現最佳的投資規模都非常大，有助於該基金的出色表現。

投資EOS 是失敗的……這導致了Multicoin 的最大贏家。該公司對替代區塊鏈EOS 的直言不諱的支持引起了一些錯誤的注意。當該項目陷入困境時，批評者慶祝Multicoin 的錯誤。但正是通過支持EOS，Multicoin 才認識到了Solana 的潛力。

Multicoin 有其批評者，但創始人非常積極。在加密貨幣的黨派世界中，Multicoin 對其投資的強烈支持可能會激怒持不同政見者。因此，這家公司受到一些人的厭惡，卻受到企業家的喜愛。投資組合創始人對Multicoin 的貢獻異常積極。

• 2017 年，Kyle Samani（Multicoin創始人）和Tushar Jain 決定成立一個加密貨幣對沖基金。他們之前都沒有從事過投資工作，更不用說自己經營基金了。他們沒有在該行業的新興初創公司工作過，也沒有建立過協議。他們不是Vitalik Buterin 或Gavin Wood 或其他加密貨幣名人的朋友，他們可能會引導他們以公開發行價格購買以太坊。他們的名字沒有任何意義，除了2016 年開始的一些聰明的個人投資外，他們幾乎沒有任何記錄表明他們適合手頭的努力。

• 簡而言之，他們是加密領域的局外人。

• 它已被證明是他們最強大的武器。雖然Samani 和Jain 可能沒有終身經理的真誠或區塊鏈建設者的專業知識，但他們帶來了強大的天賦，尤其是願意質疑現狀。即使是像2017 年加密貨幣這樣新穎而流動的空間，也有神聖的奶牛和公認的智慧。 Samani 和Jain 沒有要珍惜的先入之見或要保護的派系，他們可以在沒有偏見的情況下磨練他們的投資敏銳度，從第一原則進行深入研究和推理。

• 結果是一個投資組合看起來與那個時代的幾乎任何其他公司都截然不同。今天，Multicoin 不僅是加密投資領域的可行參與者，而且是其主導力量之一。它通過對Solana、The Graph、Helium 等大贏家進行集中、非共識的賭注，贏得了令人敬畏的聲譽。這是最好的高信念、逆向投資。

• 獲得這樣的回報並不容易，Multicoin 的幾項最佳投資不僅在各個方面都接近崩潰，而且該公司本身也經受住了負面業績和殘酷的市場衝擊。它的一些最引人注目的投資，如EOS，以可恥的失敗告終。然而，Samani 和Jain 的表現優於同行，產生的回報很可能是歷史性的。

• 在今天的文章中，我們將解開Multicoin 的特別之處，涉及：

不太可能的起源。 Kyle Samani 的第一項業務涉及為命運多舛的Google Glass 設備構建應用程序。 Tushar Jain 還創辦了一家未能成功的公司。

當眾思考。沒有既定的投資記錄，Samani 和Jain 通過他們對加密空間的深思熟慮的寫作建立了聲譽。

LP的評估。那些投資Multicoin 早期工具的人看到的不僅僅是兩個聰明、渴望的投資者。他們看到了一種具有不對稱上行空間的特殊策略。

戰略轉變。儘管Multicoin 最初是一家美國對沖基金，但隨著時間的推移，它的職責範圍不斷擴大。

四個賭注。通過查看四項投資可以最好地理解Multicoin 作為基金的個性，其中三項是大贏家，一是災難(EOS)。

回報和聲譽。投資者可能主要根據他們的財務回報來判斷，但創始人之間的聲譽可能是更重要的領先變量。

我們將在第2 部分和第3 部分中更深入地探討公司的運營、決策和未來。

起源：創世區塊

如果他們成功地建立了自己的第一家企業，凱爾薩馬尼（Kyle Samani）和圖沙爾耆那（Tushar Jain）將成為醫療保健領域的企業家，失敗使這對夫婦走上了一條陌生的道路。

帝國之城

每年八月，華盛頓廣場公園都會迎來一批新的青少年。由紐約大學(NYU) 的宿舍和教室環繞，格林威治村地標性建築是該機構最新居民的聚集地：新生班級。

2008 年夏末抵達曼哈頓市中心的人中有Kyle Samani和Tushar Jain。 Kyle Samani身高六英尺高，肩膀寬闊，直言不諱，脫穎而出。作為牙醫和技術企業家的兒子——他的父親創辦了一個名為VersaSuite 的醫療記錄平台——他傳達了一種傲慢的德克薩斯人自信。儘管他從小就閱讀科技博客並刻意記住Nvidia 顯卡的處理能力，但他入學的目標是在舊的金融世界中留下自己的印記。 “我認為程序員是失敗者，”薩馬尼說。金融是像他這樣有抱負的Alpha 的去處。

Tushar Jain的旅程較短，他在皇后區長大，與Samani 一樣對技術感興趣，特別喜歡遊戲。他花了很多個下午和晚上玩《帝國時代》和《文明》等世界建設者。像薩馬尼（Kyle Samani）一樣，賈恩看到自己在華爾街取得了成功。他們在校園的第一周相遇，成為了朋友。

隨著華爾街投降，矽谷變得更加強大。史蒂夫喬布斯在那一年推出了App Store，催生了一波新的創業公司。在他到達校園後不久，薩馬尼發現自己從金融業撤退並轉向科技。隨著Uber、Venmo、WhatsApp 和Instagram 等企業脫穎而出，薩馬尼開始不再將自己視為一個嶄露頭角的金融家，而更像是一個正在成長的企業家。 “每天，我都在閱讀資金公告，”他談到這段時期時說。 “ 它產生了非常大的影響，讓我意識到我想創業。”

迫不及待地開始他的冒險，薩馬尼回到奧斯汀讀大四，通過在他父親的公司工作來學習商業建設。當期中考試和期末考試需要時，他飛回紐約市，在耆那教的沙發上摔倒。

一級標題

畢業時，Jain 評估了三個選項。他可以在一個夏天實習的瑞士信貸銀行工作，加入另一家他收到報價的金融機構，或者搬到奧斯汀。 Samani 曾告訴他，他可以在VersaSuite 為他的朋友找到一份工作，儘管它無法支付他在華爾街獲得的薪水。他在報酬中失去的，他將在自由和責任中得到回報。

一級標題

四年前，Jain 會抓住機會在瑞士信貸這樣的知名公司工作。然而，他發現自己拒絕了銀行的工作，並接受了一個薪水只有他設定的三分之一的職位。和薩馬尼一樣，他也被有機會學習建立公司的訣竅所吸引。

一級標題

閃亮的物體

Samani 和Jain 在VersaSuite 工作了一年。 Jain 表示，儘管它克服了入門級金融業的繁重工作和笨拙的沉悶，但兩人“雄心勃勃”而不能坐以待斃。 2013 年5 月，兩人都離開去建立自己的醫療保健業務。儘管生活在一起並選擇了同一個領域，但薩馬尼和傑恩卻朝著不同的方向出發。
就在他們實現飛躍的前一個月，谷歌發布了一款很快成為科技行業樂觀樂觀主義的象徵的設備：谷歌眼鏡。增強現實頭戴式耳機就像一對雙焦眼鏡，但框住了一個小屏幕而不是一個鏡頭。

據他自己承認，薩馬尼發現自己屈服於“閃亮的新物體綜合症”，全神貫注於設備可能如何擾亂各個行業的想法。畢竟，這是一種新的計算形式——Glass 肯定會產生有意義的創新，為精明的企業家提供機會，就像App Store 所做的那樣。不久之後，Samani 確定了一個用例，為外科醫生和其他醫療保健專業人員提供服務。配備谷歌眼鏡設備，從業者可以提取電子病歷或相關圖像來指導護理。前置攝像頭使記錄患者互動或操作以供日後查看變得簡單。在他的熱情和嶄露頭角的醫療保健事業的推動下，薩馬尼成功地為他的新業務：Pristine 籌集了550 萬美元。

Jain 對谷歌的最新玩具更加謹慎。儘管他和Samani 幾乎一起完成了所有事情，並且似乎組成了一個優秀的團隊，但他不想在人生的下一個階段為未經證實的可穿戴設備構建應用程序。相反，Jain 專注於利用他在VersaSuite 所做的觀察。他在這家軟件公司的一年向他展示了電子病歷的激增速度，這在很大程度上要歸功於美國復甦和再投資法案中包含的經濟激勵措施，即更為人所知的2009 年刺激計劃。正如Jain 回憶的那樣，合格的醫生通過數字化文件獲得了高達40,000 美元的收入，這導致了患者數據的激增。 “這些數據的最佳用途是什麼？”Jain 回憶道。他決定，答案是臨床試驗招募。它不僅讓製藥企業付出了巨大的代價，而且為患者匹配新的治療方法實際上可以挽救生命。和Samani 一樣，Jain 也進行了種子輪融資，讓ePatientFinder 栩栩如生。他的平台使醫生可以輕鬆查詢他們的數據庫並確定符合新試驗條件的患者。

碰巧的是，兩家公司都遵循相似的軌跡，在談判出售之前增長到幾百萬的收入和幾十名員工。 Samani 的公司Pristine 經歷了一段特別動蕩的旅程。 Samani 不僅發現缺少免提顯示器不在外科醫生的“三大最緊迫問題”之列，而且Google 還有效地扼殺了Glass 項目。正如薩馬尼在我們的討論中面無表情的那樣，“這是個問題。” 向保險業務提供服務的重心讓燈保持亮著，但最終，Pristine 被賣掉了。 “沒有人賺到錢，”薩馬尼說。

Jain 的情況稍好一些，避免了Samani 不得不經歷的那種災難。他總共為ePatientFinder 籌集了1100 萬美元的資金，但難以趕上更大的參與者。該領域創新的遲緩阻礙了快速迭代：銷售耗時一年，試驗持續數月，產品反饋充其量是每個季度都來。 “它總是很慢。就像，這麼慢，”傑恩嘆了口氣。意識到他需要籌集更多的錢來忍受這種地方性的嗜睡，他選擇了出售。擁有更多資金和更深入產品的競爭對手Eligo Health Research 介入。

大學畢業將近四年，薩馬尼和傑恩迅速實現了他們的各種抱負，儘管沒有實現他們夢寐以求的結果。他們成功地避開了華爾街創業的誘惑和利潤，籌集風險投資資金，吸引真正的客戶，並確保退出。然而，兩人似乎都對事情的結果不太滿意。就像他們在大學第一年所做的那樣，薩馬尼和耆那教開始向外看，尋找下一個可以奔跑的地平線。

Jain 首先了解了加密貨幣的潛力。儘管中本聰的白皮書是在2008 年發布的，就在兩人抵達曼哈頓開始上學幾週後，Jain 還是在2013 年了解到了它。發現這很有趣，他通過Coinbase 購買了兩個比特幣，當時每個單位的價格為幾百美元。 “我了解到它並想，'好吧，這很酷，'”Jain 說。 “但我很忙。我不能用它來建造任何東西。'” 感興趣但沒有強迫，他將精力轉向初創公司。

雖然Jain 最早接觸比特幣，但Samani 是第一個發現以太坊的人。賣掉Pristine 後，他利用空閒時間瀏覽AngelList，尋找一家初創公司加入，或者尋找可以激發他下一個想法的企業。 Samani 為自己設定了每天至少審查100 家不同行業公司的目標。一天早上他可能會選擇醫療保健，第二天他會轉向金融科技。不過沒過多久，他就意識到他大部分時間都在關注AngelList 的“區塊鏈”類別下的業務。當他深入研究該領域新興的初創公司時，他看到同一個名字一遍又一遍地出現：以太坊。他所關注的幾乎所有公司都在此基礎上發展。 Samani 找到了白皮書，閱讀了它，然後將其發送給了Jain。很快，雙方都投資了。

在接下來的九個月左右的時間裡，Samani 和Jain 掉進了加密兔子洞。最初對以太坊的好奇發展成為一種廣泛的痴迷。 Samani 發現他的空閒時間越來越多地被分佈式系統、密碼學、貨幣政策和奧地利經濟學的研究佔用。為了提高他們的思維，Samani 和Jain 尋找其他可以交換票據的奉獻者，成為當地比特幣聚會的核心成員。其中一個特別吸引了一個有趣的群體，包括企業區塊鏈的創始人Factom。未來的Multicoin LP 亞當·馬斯特雷利(Adam Mastrelli) 參加了這些會議並描述了他們的主旨。討論範圍很廣，儘管它們通常集中在加密可能如何改變世界。絲綢之路創始人羅斯·烏布利希的母親林恩·烏布利希，偶爾加入訴訟程序，閱讀她兒子從監獄裡出來的信件。馬斯特雷利還特別提到了一個人：凱爾·薩馬尼（Kyle Samani）。 “你很快就能分辨出誰知道他們在說什麼，誰不知道，”馬斯特雷利談到這些會議時說。薩瑪尼當然做到了。在馬斯特雷利的回憶中，他似乎總是“擁有房間”，一個身材高大、身材魁梧、有著長發和坦率意見的人物。

通過這些聚會和他們的獨立學習，Samani 和Jain 意識到他們的注意力已經不可逆轉地轉移到了加密貨幣上。正如Jain 回憶的那樣，“我想，'我不能做任何其他事情。我很著迷。我想做的就是思考這個並談論這個。'”正如Samani 所說，到2017 年春天，他和Jain 意識到他們已經培養了一種“全職互聯網愛好”，等待成為一種職業。

進化：Multicoin 的製作

在接下來的五年裡，Samani 和Jain 成功地建立了加密領域最傑出的投資公司之一。 Multicoin 的崛起很大程度上歸功於兩人公開思考的意願。

在公共場合思考

起初，Samani 和Jain的新職業將採取何種形式並不是很明顯。他們是企業家——也許他們最好的選擇是開始自己的加密項目？這當然是它的時代。隨著人們對該領域的熱情越來越高，各種各樣的樂觀主義者、小販和機會主義者開始著手推出他們自己的硬幣，由初始硬幣產品(ICO) 提供資金。

2017 年的ICO 熱潮見證了Dentacoin 等超現實項目的首次亮相，提議通過提供代幣化獎勵來改善口腔衛生，從而顛覆牙科行業。 Jain 總結了市場精神錯亂的想法：“人們認為你會用這枚硬幣來買咖啡，而你會用這枚硬幣來買香蕉……這只是我見過的最愚蠢的事情。這沒有任何意義。 ” Jain 和Samani 意識到，雖然該行業顯示出技術前景，但很少有人對投資進行批判性思考。在FUD 和FOMO 中，誰是加密貨幣的本傑明格雷厄姆？這位著名的金融家定義了“價值投資”的做法，創造了評估公司的啟發式方法。很少有框架能夠幫助駕馭ICO 的病態糖果。

儘管Jain和Samani的教育更注重數量，但他們都是嫻熟的作家。也許通過分享他們對不同項目和趨勢的分析，他們可能會產生影響？正如耆那教所說：

我們想，“哦，如果我們分享我們的啟發式方法呢？它將幫助生態系統中的資金更好地分配給那些真正在構建有趣事物的人，而不是像Dentacoin 這樣的人。

他們對以太坊的早期投資得到了回報，貨幣從每個代幣10 美元左右增加到200 美元以上，Jain 2013 年的比特幣投資表現也不錯。雖然這些勝利給了他們一定的自由度，但如果他們想經營一支真正的基金，他們將需要外部資本。他們開始工作，將他們的公寓用作事實上的總部。

僅僅因為他們看到了機會並不意味著有限合夥人會。事實證明，贏得皈依者是一項挑戰。機構投資者對受騙子困擾的行業幾乎沒有興趣，大多數傳統風險投資公司都將加密貨幣視為時尚。幾乎沒有其他選擇，Samani 和Jain 從朋友、家人和前支持者那裡籌集資金。他們還投入了大量的自有資金。到2017 年8 月，他們已經籌集了大約200 萬美元來運行對沖基金策略。在當月發布的公告中，Samani 和Jain 公佈了他們新公司的名稱：Multicoin Capital。

一級標題

到2017 年12 月，Multicoin 已經建立了一些勢頭。前Tiger Management 分析師、一家上市電子商務軟件提供商的前財務副總裁Brian Smith 以首席運營官和首席財務官的身份加入，這對這家年輕的基金來說是一個重大的成功。 Multicoin 還增加了另一位普通合夥人Vinny Lingham。 Civic 的創始人是ICO 熱潮的3300 萬美元的受益者，他帶來了建築商的專業知識。雖然名義上是GP，但Lingham 將決策權留給了Multicoin 的其他合作夥伴。不久之後，長期擔任投資銀行家的馬特·夏皮羅(Matt Shapiro) 以負責人身份加入——夏皮羅迅速確立了自己作為團隊重要成員的地位，成為合夥人。

一級標題

除了為名冊增加人才外，Multicoin 還在2017 年結束了病毒式傳播。 Samani 的帖子“了解代幣速度” 席捲了加密貨幣Twitter 和相關聊天室，引起了企業家和投資者的關注。

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獨特的設計

整個2018 年，Multicoin 一直在尋找並贏得新的LP——其中許多人具有真正的影響力。那年3 月，路透社發表了一篇關於該基金一些最新投資者的故事，其中包括馬克·安德森、克里斯·迪克森和大衛·薩克斯。在那篇文章發表後不久，弗雷德威爾遜加入了。多年後，當Jain 向Union Square Ventures 的GP 詢問他為什麼投資時，Wilson 回答說：“你們願意在公共場合犯錯。” 威爾遜本人幾乎每天都發表想法並非巧合——在耆那教和薩馬尼，他似乎看到其他人足夠大膽地表達他們的信念。由於精明的資本管理以及這些投資者的湧入，Multicoin 的管理資產（AUM）在這一點上達到了5000 萬美元。

Multicoin 是什麼吸引了有限合夥人？在研究這篇文章時，我有機會與業內其他人一起交談。

首先，Multicoin 的寫作有所作為。當我向Cambridge Associates 前董事總經理Marcos Veremis 詢問他是如何發現這家公司的時，他回答說：“很簡單，我開始閱讀他們的文章……他們寫了一些很棒的文章。” Jain 指出，許多人都遵循了這條道路：

著名的VC 看到了我們發布的內容。他們意識到我們正在以有趣的方式思考它，提出框架和啟發式方法來了解正在發生的事情。這就是讓飛輪為我們旋轉的原因。

事實上，Multicoin 的想法不僅有趣，而且不同。 2018 年，出現的基金分享了以以太坊為中心的行業觀點。 “早在2018 年，一切都是關於以太坊、比特幣和一些新的Layer 1，”Veremis 指出。

Multicoin 沒有這種觀點，相對較早的時候，該基金開始支持非共識項目並提出逆向觀點。 Multicoin 的合夥人兼公司通信業務負責人John Robert (JR) Reed 記得這種非共識定位的缺點：

在某些情況下，Multicoin 也直接挑戰了以太坊——考慮到該行業的眾多擁護者，這是一個敏感的立場。正如我們稍後將討論的，Multicoin 對EOS 的支持——一種尋求提供高速替代方案的區塊鏈——將被證明特別有爭議。

除了Multicoin 的公開寫作和逆向觀點之外，其他屬性也吸引了投資者。 Ray Hindi 指出了團隊的質量，特別是Samani 和Jain 似乎合作得很好。 “他們真的互相稱讚，”他說，並補充說，由於他們的長期關係，合作關係破裂的風險似乎特別低——他評估過的其他經理並非如此。

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儘管有這些優勢，但許多LP 拒絕了Multicoin——這一決定肯定會因事後諸葛亮而感到振奮。 Walls 記得曾舉辦過一次對沖基金會議，其中包括Kyle Samani 以及BlockTower 的Ari Paul 和Polychain 的Olaf Carlson-Wee 等其他著名的加密貨幣經理。根據沃爾斯的說法，三人組提出的研究“像一個鉛氣球一樣過去了”。傳統金融人群對加密貨幣的創新興趣不大。 “他們是一種經典的現任者，”沃爾說。 “他們有自己的業務，有自己的投資策略，管理著資金。”

一級標題

一位消息人士記得大約在這個時候與捐贈基金的一次談話。考慮到對Multicoin 基金的投資，他們提到了這樣一個未經證實的團隊所帶來的風險。如果Multicoin 失敗了，捐贈基金經理的工作可能會危在旦夕。相比之下，投資紅杉資本或什至是Paradigm，吹噓與知名企業建立合作夥伴關係，並沒有這樣的風險。捐贈基金通過了，鑑於Multicoin 隨後的表現，這一決定可能花費了數百萬美元。 “現在，如果可以的話，他們完全想進入Multicoin，”消息人士笑著說。

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私人市場機會

除了帶來新的傑出支持者外，2018 年還促使Multicoin 的戰略發生了變化——可以說是它的第一次重大轉變。當基金成立時，將風險投資模型應用於加密領域的想法沒有意義。新代幣不是在私人融資中出售股權，而是通過ICO 向公眾投資者提供產品。隨著SEC 開始取締這種做法，因為它類似於出售無牌證券，新模式應運而生。更嚴肅的加密企業家階層認識到，要成功建造耐用的東西，他們需要的不僅僅是瘋狂的錢。建議、指導和專業支持很有用。結果，一些項目開始在公共流動性之前提供私人代幣銷售。

為了適應這種情況，Multicoin 開始籌集專門的私募市場基金。即使在吸引了像馬克·安德森這樣的名人之後，提升車輛也遠非簡單。負責Multicoin 大部分投資者關係業務的馬特·夏皮羅(Matt Shapiro) 記得2018 年年中至2020 年年中的這段時間“非常艱難……非常艱難”。

夏皮羅說：“每個人都看到它上漲，然後下跌了90%，”並補充說，“很多遊客或剛開始關注的人都被沖走了。”

一級標題

該公司在下半年的表現尤其出色。當市場在11 月重挫時，Multicoin 大放異彩。雖然這有助於短期內的表現，但一位LP 指出，這可能導致了毫無根據的樂觀情緒。 “從那時起，他們就有信心為市場計時，”消息人士評論道，並補充說，“ 時間不存在[in crypto]。”

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儘管他們的表現相對積極，但許多人還是喜歡Multicoin 糟糕的一年。一位不願透露姓名的消息人士記得當時的情緒是Multicoin “幸運地進入了牛市，現在這些人將要吸取教訓”。 Samani 經常爭論的在線角色已經製造了敵人，特別是當他對以太坊開槍時。 “人們真的準備討厭凱爾，因此討厭Multicoin，”同一消息來源報導。

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在亞洲擴張

Multicoin 對Binance 的投資揭示了該基金的一些特點，並打開了新視野。值得注意的是，Samani 最初擔心使用Binance：“我記得Binance ICO，”他說。 “我以為他們拼錯了'財務'。我認為這是一個騙局。我們不會讓我們的LP 面臨交易對手風險。” 很快，他和賈恩的看法發生了變化。平台上可用資產的廣度使其變得無價，幣安團隊的執行速度——該死的監管——令人印象深刻。在幾個月的時間裡，薩馬尼從懷疑者變成了信徒，並願意支持他的樂觀態度。

這一年結束時，Multicoin 在另一家交易所建立了頭寸。 2019 年春天，Sam Bankman-Fried向公司推介投資FTX 的原生代幣FTT。 “我們通過了，”薩馬尼說。 “當時我們都熱衷於幣安。” 不過，Multicoin 會跟踪Bankman-Fried 的工作。到2019 年第四季度，他們已經看到了足夠的說服力，在代幣交易價格低於5 美元的時候買入了FTT；去年最高價接近80 美元，隨後回落至43 美元。

一級標題

坍塌

一級標題

在經歷了上一年的混亂之後，2019 年以高位收官。儘管市場一直動盪，比特幣飆升和以太幣下沉，但Multicoin 已經在多個方面執行，發現了不尋常的投資並擴大了它的機會集。 Samani 和Jain 一定以相對良好的精神結束了這一年。畢竟，比特幣的產量將在2020 年5 月減半，許多人認為這一事件會提振價格。在準備過程中，薩馬尼和耆那教決定“走很長時間”。 2020 年沒過多久，Multicoin 的樂觀情緒就燃起了火花。

一級標題

坍塌

事後看來，我們知道Multicoin 在2019 年和2020 年進行了幾筆出色的投資。不過，當時該基金的優異表現尚不明顯。許多將Multicoin 幾乎完全與EOS 聯繫在一起的人將項目的各種困境歸咎於它。與此同時，The Graph、Helium 和Solana 尚未起飛。更糟糕的是，這三個人都快沒錢了。情況即將變得更糟。

2020年比特幣在兩天內暴跌50%，跌破4,000 美元。在薩馬尼看來，突然的低迷源於該行業市場結構的根本性缺陷。由於交易場所的分散以及比特幣和以太坊網絡的緩慢性，在高使用率期間套利者無法重新平衡定價，從而導致巨大的差異。隨著價格下跌，加密貨幣挖礦變得無利可圖，導致礦工關閉運營，進一步加劇網絡擁塞。伴隨著級聯清算，市場進入了一個死亡螺旋，如果流行交易所BitMex 沒有意外跌跌撞撞，Jain 認為它會繼續得出其合乎邏輯的結論：

我已經準備好讓BitMex 上的比特幣價格降到零。如果BitMex 沒有在它確實下跌的那一刻下跌，我認為比特幣那天會跌至零。 BitMex 表示他們進行了維護，我認為那是非常偶然的時機。

經濟低迷中出現了亮點。 Multicoin 進行了另一次戰略調整，決定停止積極交易其投資組合。 “我們意識到你無法預測像這樣的黑天鵝，”Jain 說，“2020 年1 月，你無法預測3 月會發生什麼。我們決定堅持我們的優勢：資產選擇和論文形成。” Multicoin 從試圖為市場計時到幾乎不關注它們。 “有限合夥人一直問我對市場的看法，”Jain 說。 “我不知道。我沒有意見。”

市場的解體也讓Multicoin 有機會向自己和市場的其他人證明他們的信念。在大多數投資者從積極部署中退後一步的時候，該團隊在Solana 上加倍投入。他們還投資了音樂流媒體平台Audius，這是創始人Roneil Rumberg 堅持的一種驗證行為。 “這不像是有人在門外排著隊領導那輪比賽，”倫伯格說。 “[Multicoin] 堅定地向前邁進。”

一級標題

該公司對dForce 的投資幾乎是一場更大的失敗。在DeFi 協議宣布Multicoin 投資僅四天后，黑客就竊取了2500 萬美元。對於Mable Jiang 來說，這感覺就像一場災難—— dForce 是她支持的第一個項目。 “這對當時的公司來說是非常非常大的消息，”蔣說，“尤其是因為我們的AUM 並沒有那麼大。” 擔心的LP 打電話給Samani 和Jain 以了解發生了什麼。

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江回憶道：“神奇的是，錢又回來了。” 就在它消失幾天后，黑客歸還了他們拿走的東西。除了這一集的幸運結局之外，最讓蔣印象深刻的是全科醫生對危機的處理以及對她堅定不移的支持。 Multicoin 經受住了又一場風暴，好日子終於要重新開始了。

一級標題

著火

The Graph

如果Multicoin 在其生命早期難以籌集資金，那麼到2020 年底就不會遇到這樣的麻煩。 “他們拒絕了資金，”Bridge Alternatives 的布賴恩·沃爾斯回憶道。許多神秘地“沒有看到Multicoin 的第一家風險投資公司的電子郵件”的人突然抓住了機會，在蓬勃發展的加密貨幣領域獲得了不對稱的敞口。

2021 年5 月，Multicoin 宣布推出價值1 億美元的新工具，名為“風險投資基金II”。到那時，該行業正處於可笑的上漲中途，成熟貨幣和反叛貨幣均創下歷史新高。 Multicoin 的情況只會變得更好。 Helium 的代幣從年初的1.30 美元升值至55.22 美元的高位。 Solana 在2021 年開始時的價格為1.52 美元，然後飆升至260 美元以上，吸引了用戶、開發人員並在此過程中進行了大量投資。儘管許多其他人從牛市中受益，但Multicoin 似乎比任何其他基金贏得更大，其許多長期押注似乎立即獲得了回報。

三箭資本的創始人朱蘇概括了這種情緒，列出了Samani 和Jain 的投資，並補充說：“ 我得說，[M]ulticoin 絕對粉碎了這個週期。”

正如我們很快就會了解到的，Multicoin “粉碎它”的程度可能不僅是非凡的，而且是歷史性的。

Multicoin 在其投資組合中列出了27 個項目和公司；在其五年的生命歷程中，該公司無疑持有並交易了數十種其他資產。雖然所有這些都是Multicoin 故事的一部分，但有四項投資定義了Samani 和Jain 比其他任何人都建造得更多的東西：Graph、Helium、EOS 和Solana。

Helium

在一個快速的電話中，Tal 解釋了對像以太坊這樣的網絡查詢協議的需求。雖然MetaMask 的創始人ConsenSys創建了一個名為Infura 的集中式替代方案，但Tal 認為這不太可能是正確的長期解決方案。他的項目利用了六年前在Facebook 開發的開源GraphQL 編碼語言。

二級標題

Multicoin 對The Graph 的投資不僅表明該公司願意集中持倉，還促成了前面提到的戰略變革之一。在分出部分對沖基金進行投資後，Multicoin 意識到它可能會投資於其他私人市場輪次，從而推動該公司催生風險投資工具。

二級標題

儘管The Graph 的發展道路有很多坎坷和具有挑戰性的籌款活動，但Multicoin 的信念已經獲得了多次回報。今天，該協議的代幣GRT 的完全稀釋市值為41 億美元。

EOS

二級標題

值得注意的是，Helium 的創始人在閱讀了Samani 的一篇帖子後也聯繫了他——這進一步證明了Multicoin 書面作品的高投資回報率。 Amir Haleem 的分佈式無線網絡最初並未利用加密貨幣。然而，隨著Haleem 對新生空間的了解越來越多，他意識到它非常適合他正在建造的東西。問題是他在為這樣的項目構建經濟學的經驗很少。 “一開始，我對代幣經濟學非常天真，”Haleem 說。

Haleem 和Samani 建立了通信聯繫。在接下來的幾年裡，他們交換電子郵件，偶爾接聽電話，並在情況允許的情況下親自見面。 2019 年1 月，Haleem 終於準備好進行新一輪融資。他立即詢問Multicoin 是否會投資。 Multicoin 再次高度集中押注該業務，部署了超過11% 的風險基金，通過對沖基金跟進，並為LP 運營SPV。

然後，他們開始幫助Haleem 制定項目的代幣經濟學戰略。 “我們花了三個月的時間幫助Amir 思考代幣是什麼，因為我們堅信代幣激勵可能是Helium 的一個有意義的差異化因素，”Jain 說。 Haleem 無法相信Multicoin 提供的支持水平。在我們的談話中，他談到了風險投資家經常使用“讓我知道我可以如何提供幫助”這句話作為吻別，但Multicoin 以一種他從未見過的方式捲起袖子。

除了資金和戰略援助外，Multicoin 在Helium 網絡啟動時也加緊行動，在奧斯汀的啟動活動中購買了75 個熱點並將其設置在該市。 “阿米爾讓我們支付全部零售價，”賈恩笑著說。再一次，這樣的努力得到了豐厚的回報。 Helium 完全稀釋後的市值為51 億美元。鑑於電信行業的規模，還有很大的發展空間。耆那教對這個話題發表了評論，並指出：
我們花了很多時間來製定Helium 的戰略，因為我們非常關心並且希望看到它發揮作用。世界上的每個人都值得擁有互聯網連接，而且它需要便宜。市場足夠大，值得我們花時間。

並非Multicoin 的所有投資都如此成功。在該基金的失誤中，沒有一個比其對EOS的投資更嚴重。 Multicoin 與Layer 1 的合作未能產生回報，並使該公司在業內一些人眼中的聲譽受損。

到2018 年2 月，Kyle Samani 對以太坊的幻想破滅了。協議並沒有以他希望的速度發送。更糟糕的是，許多最有才華的貢獻者都離開了。 “在我關注以太坊的兩年裡，擴容路線圖改變了三四次。我意識到所有的開發人員都退休了，他們都走了。” 以太坊的聯合創始人之一Gavin Wood 已經轉移到一個新項目Polkadot 上，而Vitalik Buterin 的行動速度不夠快。

Multicoin 對不活動感到沮喪，開始尋找以太坊的替代品。該公司的一位分析師建議調查Dan Larimer 在EOS 構建的內容。儘管他尚未取得重大成功，但拉里默已經建立了幾個知名項目，包括去中心化交易所Bitshares 和區塊鏈社交媒體平台Steemit。

“到2018 年初，我們開始關注EOS，”Samani 回憶道。 “我們對自己說，'你知道嗎？這傢伙學到了很多關於運輸區塊鏈的知識，而且他在加密領域的運輸幾乎比其他任何人都多。”

Larimer 的最新項目EOS 在為期一年的ICO 中籌集了40 億美元，並為其提供了執行資源，這並沒有什麼壞處。 Larimer 還吸引了一支實力雄厚的團隊，他們有能力在6 月的發布截止日期前完成任務。

除了Larimer 的經驗，Multicoin 計算的一個重要部分是以太坊網絡的擁塞。 CryptoKitties 於去年11 月推出，展示了需求的增加如何將天然氣價格推高至過高的水平。 Samani 和Jain 認為解決這個問題的區塊鏈將不可避免地出現，從而實現低成本和高吞吐量。為了達到這個速度，EOS 在去中心化方面做出了妥協，這是行業純粹主義者難以接受的觀點。 Multicoin 的一位有限合夥人Marcos Veremis 說：“當時，不朝著盡可能去中心化的方向發展的想法被認為是一種詛咒。”

2018 年4 月，Multicoin分享了他們關於EOS 的論文並宣布了他們的投資：

EOS 是一個區塊鍊和智能合約平台，專注於速度、可擴展性和用戶體驗。 EOS 使用委託權益證明(DPoS) 和“代幣所有權作為帶寬”模型來實現高吞吐量和零交易費用。

如果Multicoin 停止發布此公告，它可能會避免大部分反彈。但這不是公司的風格。當Samani 和Jain 投資一家公司時，他們全力支持，不怕讓全世界知道。特別是在Twitter 上，Samani 和Jain 將EOS 的福音傳播給了大多數不想與它有任何關係的觀眾。以太坊的追隨者發現有人可能會推翻他們喜歡的網絡是荒謬的，而加密貨幣的自由主義元素則對集中化項目的想法感到憤怒。

Solana(SOL)

除了簡單的幸災樂禍之外，一些評論員還質疑Multicoin 的意圖。當時，投資者“拉高拋售”的情況並不少見，即在散戶投資者買入炒作後才將投資規模擴大到賣出。當時的Twitter 批評者經常暗示Samani 和Jain 並不比EOS 的持有者更好，他們試圖將責任轉移給更大的傻瓜。

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一位了解Multicoin 交易歷史的外部消息人士評論說：“如果他們退出該頭寸，您可能會指責他們增加了頭寸。但他們不會退出。” 儘管當時Multicoin 確實抓住了每一個機會支持EOS，但他們似乎從未將其用作退出的催化劑。 Samani 分享說，該公司在2018 年底退出了其EOS 頭寸。 “我們可能賣掉了EOS 的底部，”他說。另一位消息人士說：“我認為他們損失了很多。我不認為這是關於快速翻轉。”

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最終，雖然Multicoin 的樸實無華造成了一些錯誤，但主要的抱怨似乎是一種風格上的抱怨。不應期望每個支持波動行業早期公司的投資者都有100% 的命中率。 “他們有一篇論文，但顯然他們錯了，”L1 Digital 的印地語指出。 “這是無法避免的風險。”
如果Multicoin 沒有投資EOS，它可能會錯過它的最大贏家。談到EOS，Marcos Veremis 說：“它最終將他們引向了Solana。這是基金有史以來最大的本壘打之一。”

儘管Yakovenko 給他留下了深刻的印象，但團隊還是花了幾個月的時間才掌握了他正在建造的東西的全部潛力。到2018 年初夏，它點擊了。 5 月，Multicoin 在現在名為Solana 的項目中領導了一輪。如前所述，該公司在2019 年和2020 年積極加碼，從不那麼堅定的投資者那裡購買股份。

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再一次

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與EOS 一樣，一些加密貨幣評論員批評了Multicoin 與Solana 的關係。在許多方面，這些指責都遵循類似的邏輯，指的是Solana 相對關注速度而不是去中心化以及Multicoin 作為聲音支持者的角色。除了這些打擊之外，批評者還指出，索拉納籌集了私人資金，讓風險投資公司有機會以更優惠的價格收購。雖然在向“內部人士”出售項目時需要權衡取捨存在爭議，但過分關注這一點會忽略Solana 歷史的現實。 Helium 的創始人Amir Haleem 很好地總結了這一點，並指出當談到Yakovenko 的項目時，“訪問並不是真正的挑戰。” 除了Multicoin 和其他一兩個人之外，在項目的大部分時間裡，沒有人要求SOL 代幣。一個相關的批評是，通過允許“鯨魚”購買，項目允許他們的代幣被不利地集中。如果一家大型VC 出售其股份，整個生態系統可能會顫抖和崩潰。更糟糕的是，擁有這種權力的不良行為者可以合謀推高價格或協調拋售。

再一次

直到今天，當Solana 遇到問題時，Gokal 談到Multicoin 時說，“他們是我打電話的第一批人。”

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評估投資者的方法有很多種，他們可以在企業中可靠地獲得多少所有權？他們與其他公司正面交鋒的頻率如何？他們擁有哪些其他分配者沒有的武器？

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• 最終，兩個因素可能最重要：財務回報和市場聲譽。將1 美元變成10 美元或更多，這對大多數LP 來說是一天結束時最重要的事情——但這是一個滯後指標。尤其是在風險交易市場，交易受到限制，聲譽至關重要。在當前的市場中，創始人的意見最為重要。建設者掌握了權力，要在VC 的迭代博弈中不斷獲勝，資金必須取悅他們支持的創業者。在這兩個方面，Multicoin 似乎都表現出色。

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• 回報

在與各種Multicoin LP 的討論中，我清楚地了解了公司的財務業績。在他們的幫助下，我能夠編寫出我認為對Samani 和Jain 的回報最徹底和最新的評估。 Multicoin 拒絕就業績發表評論。

目前，Multicoin 有四個可以評估的實體：三個風險投資工具和常青對沖基金。值得注意的是，Multicoin 尚未確認其最新的風險基金，儘管The Information 10 月份的一份報告顯示該基金的規模約為2.5 億美元。鑑於它的新穎性，我們現在可以放心地忽略它。

我們可以先看看Opportunities Fund I，它是Multicoin 於2018 年7 月籌集的風險投資工具。截至2021 年第三季度，一位LP 分享了該基金的回報，包括投資資本倍數(MOIC) 和實收資本分配(DPI) . 坦率地說，這些數字令人難以置信：

就上下文而言，一家投資資本回報率為10 倍的風險投資公司被認為是傳奇。 Union Square Ventures 是有史以來最可靠的優秀投資者之一，其2004 年份的估值高達13.87倍，至少在2018 年是這樣。該基金包括Twitter、Zynga 和Tumblr。

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值得注意的是，Multicoin 的Opportunities Fund I 成立僅4 年，比這兩款歷史悠久的工具都年輕。當然，加密行業的波動性意味著Multicoin 的數字會波動——這些來自牛市的核心。相反，Multicoin 的許多贏家尚未達到全部價值。它可能已經是有史以來表現最好的風險基金；再過四年，它的回報可能會更加瘋狂。

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Solana是這輛車的最大贏家，但絕不是唯一的贏家。在27 項投資中，有10 項的MOIC 總回報率已經達到或超過10 倍，其中許多遠遠超出該數字：

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正如前面提到的，Multicoin 在確定其最大贏家的規模方面做得非常出色，特別是集中押注Helium、Arweave、Solana、Serum 和Algorand。

有趣的是，印地語指出，從回報的角度來看，他還看到了在Multicoin 聯盟中運作的另一隻基金：1kx。 1kx 由德國拼車服務的前創始人創立，通過與Multicoin 採取相反的方法取得了成功。當Samani 和Jain 的基金追求替代性的Layer 1 和其他特殊項目時，1kx 傾向於以太坊及其衍生的生態系統，並早早地進入了DeFi、NFT 和DAO。 “這兩個人的表現優於我們所知道的所有人，”印地語說，“而且由於不同的原因，他們都做得非常好。”

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名聲

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Multicoin 的第一款風險投資工具是LP 最瘋狂的夢想。它在二號基金及其對沖基金中的驕人表現表明，它不僅有能力產生非凡的回報，而且具有維持這些回報的一致性。

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名聲

紅杉於2022 年推出了一隻加密基金。它的存在證明了該行業日益強大的力量，但該機構接受這一運動所花費的時間暗示了更廣泛的趨勢。主導web2 風險投資世界的基金遲遲沒有意識到比特幣等人帶來的機會。在一級公司中，可以說只有a16z 主動躍升。

食物鏈頂端的不作為為叛亂分子留下了空間。詢問一位加密貨幣創始人，他們認為誰是該領域最具影響力的投資者，他們可能會列出十年前不存在的公司：Multicoin、Polychain、Paradigm、Dragonfly、Libertus、1kx、Variant、Electric 、框架、原型等。這些公司的出現是對加密革命的直接回應，並已確立了自己在該領域的風險投資領導者地位，能夠贏得與舊世界大型基金和巨石的決鬥。

Multicoin 的記錄無疑使他們在這個傑出群體中名列前茅，儘管有些人仍然認為該公司對EOS 的投資和直言不諱的風格反對他們。 “人們要么愛他們，要么恨他們，”一位加密貨幣投資者說。另一位人士指出，在少數情況下，他們將創始人介紹給了被薩馬尼“輕蔑、粗魯和咄咄逼人”的風格拒之門外的公司。

那些了解Samani 的人說，這種強度沒有惡意。談到Samani 對創始人直言不諱的同一消息來源解釋說，儘管GP 可能會在他不同意的觀點上稱其為“胡說八道”，但“他只是在表達一種觀點。” Audius 的聯合創始人Roneil Rumberg 也提出了類似的觀點：“Kyle 有時會很粗魯，但他實際上是一個非常可愛的人。我認為這只是他與想法爭論的方式。”

對於一些創始人來說，Multicoin 的直接性是一種吸引力。當被問及該基金的風格時，The Graph 的業務負責人Tegan Kline 表示，它“非常符合The Graph 的文化：將您的想法擺在桌面上並為之奮鬥。”

Multicoin 及其合作夥伴也因其他原因而受歡迎。儘管薩馬尼可能並不總是最圓滑的演說家——儘管有人認為他近年來變得更加文雅——但有幾個人低聲談論他。 “Kyle 非常特別，”LP Ray Hindi 說。 Samani 最顯著的優勢之一是他為創始人而戰的方式。 “他他媽的會為他的公司效力，”一位加密貨幣投資者說，“他會為誰打架。對凱爾·薩馬尼來說，沒有什麼戰鬥是太大的。” 那些發現自己站在衝突一邊的人不喜歡薩馬尼；他的團隊中的人因此而崇拜他。

除了對創始人的堅定承諾之外，Samani還是一位不同尋常的思想家。與他一起工作的人將他的處理能力描述為幾乎是精湛的。合夥人馬特夏皮羅說：