前言：隨著2021年的結束，加密貨幣市場在2022年的開端表現不盡如意。相較於2021年11月ATH的總回撤約為52%，加密市場總市值自3T（11月10日）至1.49T（1月24日），回撤約50%，現反彈至1.826T 。除了價格下跌外，一級市場的表現也不盡如意，IDO破發項目頻頻出現。儘管在這樣的市場環境下，直接定義加密市場熊市並非易事。區塊鏈技術與加密貨幣背後的應用形態風起雲湧，不斷地吸引機構入場，故事的主旋律早已不同於前幾個週期，這次表現會有所不同嗎？

對於入門想參與投資區塊鏈的用戶來說，晦澀艱深的術語令人望而卻步。其實可藉鑑傳統行業的投資方法，擇善而從。傳統投資體系一般分為自上而下與自下而上兩種：自上而下從宏觀經濟因素出發，研究市場的總體趨勢，進而選擇符合趨勢的版塊，最後選定板塊內最值得投資的標的。自下而上策略淡化宏觀經濟和市場週期重要性，最為關注的是個別項目的表現和管理。

在市場萎靡無熱點的環境下，自上而下的投資方法值得所有人探索學習。自上而下的學習方法可分為五步。中庸所謂五式練一招，在此行業中依然歷久彌新。

博學之：對區塊鏈行業有一個較為清晰的框架，發展道路與賽道機會。

審問之：對整體的宏觀環境有一個大體的感知，了解行業目前所處的階段，預判市場的熱點，審問賽道是否具備介入時機。

慎思之：謹慎行業政策以及市場環境等發展風險。

明辨之：在所處的賽道中做大量的調研，找出最具有價值的產品，落腳具體標的。

二級標題

二級標題

區塊鏈1.0

“開放型社會中的隱私需要各種匿名的交易系統。迄今為止，社會中首要的系統還是現金。匿名系統使個人能夠在有意願的時候，而且只在有意願的時候暴露自己身份;這就是隱私的核心意義。”

-----密碼朋克宣言

2008年比特幣的出現並不是橫空出世，其中的淵源需要追溯到密碼朋克組織的極客們。哈希算法來自於1997年，哈希之父AdamBack；分佈式匿名現金系統最早出現於1998年，WEIDAI提出b-money加密貨幣系統；點對點技術在1999年就已大範圍流行；Finney於2005年提出的複用工作證明（RPOW）是比特幣PoW挖礦的由來。這些術語對於身處區塊鏈的人們再熟悉不過。中本聰將密碼朋克的精神與積累注入比特幣當中，就像從矩陣當中走出的創世者，意在捍衛公民在數字世界中的權利。

由比特幣掀開的區塊鏈的1.0時代描繪的是一個不被政府和銀行機構控制的貨幣交易網絡。參與網絡的人可分為礦工、投資者和持幣信仰者。

由此衍生出的賽道包括：電子貨幣、交易所、錢包、礦機。

其中各類電子貨幣在比特幣的數據層基礎上利用不同加密演算法調整挖礦難度（LTC、DOGE等），或在協議層基礎上或改變區塊大小（BSV、BCH），或是改進區塊確認速度（LTC），或是增加匿名性（XMR/ZEC/DASH等）。不過從本質上來看，其餘具有電子支付功能的山寨幣等不擁有使比特幣成為數字現金和硬通貨的那些性質，無法與比特幣競爭。反而，通過改進比特幣網絡的山寨幣固定了比特幣不可撼動的地位，使其完美體現了塔勒布所提出的“反脆弱性”。

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區塊鏈2.0

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圖源：Messari

從邏輯上來講，以太坊擴容方向可以分為兩種：

• Layer 1擴容：改變以太坊底層架構，採用不同邏輯，創建一條全新的公鏈，自立門派。

可分為：兼容以太坊EVM虛擬機的公鏈、非EVM虛擬機的高速單鏈以及多鏈。例如：Cardano、Solana、Avalanche等公鏈。

擴容思路從區塊鏈底層架構出發：

改進數據層（基本思路為改進鏈相關數據結構）、

優化網絡層（優化信息交流過程、增加區塊大小、加快區塊確認速度等）、

創新共識層（節省網絡節點達到數據同步一致的時間）。

從公鏈最終的形態來看，改變區塊鏈底層架構的創新高速公鏈多以擴展性為第一要素進行構建，在一定程度上均削弱了安全性以及去中心化。

2.Layer 2擴容：不改變以太坊底層基礎協議，在利用以太坊的去中心化與安全性基礎上將一部分運算轉移到鏈下，分擔底層以太坊網絡的工作量。

Layer2擴容的基本思路為：根據技術路線的不同，將主鏈的計算或狀態更改結果過程轉移到二層網絡當中，因為只需要最後將結果反饋到主鏈上，所以能夠有效地進行擴展與降低交易費用。多一個環節也意味著多了一分風險，Layer2擴容在一定程度上削弱了安全性，不過保留了主鏈的絕對去中心化，且顯著的提高了擴展性。

應用層

應用層

應用層

智能合約為區塊鏈的應用層帶來了無限的可能性，任何代碼可描述的邏輯均可在區塊鏈上部署。去中心化、安全性、可擴展性是底層區塊鏈的特性，是打造應用的基石。而區塊鏈應用敘事的邏輯則是由Permissionless與Trustless為主旋律，為開發者與用戶體驗帶來真正的改變。

Permissionless理解為無需許可的訪問。簡單理解，互聯網企業的軟件與服務是由自行購買、運維的服務器運行，企業擁有自主決定權。用戶的每一步操作從服務器中調取，需要服務器許可。用戶使用軟件產生的數據同樣存儲在服務器當中，企業享有數據擁有權，基於數據產生的商業價值。互聯網發展至今，大家對於數據價值的感知越來越強烈。而無需許可的區塊鍊為數據確權帶來了最核心的改變。

以太坊為例，以太坊猶如一台大型的計算機，產生的數據存儲在這一台大型的計算機上面，開發者的開發代碼、用戶的交易行為等數據可公開訪問。對於用戶來說，我們在軟件上的每一步操作不再是從企業中的服務器中調取，在鏈上構建和存儲的任何東西可隨時調取。對於開發者來說，企業不再擁有對於數據的壟斷權。

數據是數字化時代轉型的核心生產要素，互聯互通能夠將數據價值最大化。區塊鏈的應用發展雖說處於初期階段，區塊鍊為開發提供的開放性，可以預見應用在互聯網產品的基礎上開發，創新擴散曲線會比任何行業更加陡峭，滲透更快。

Trustless理解為無須信任。信用系統的發展由點對點的口頭承諾開端、發展至朝代的統治化，到如今國家主體的信用體係以及機構中介的背書化。過去的信任體係依靠於具有權威的第三方，區塊鏈將信用交付於代碼，利用底層的密碼學、數學以及互聯網技術等達成無須中介的信任體系。由此，無須信任才是最堅固的信任。

區塊鏈應用的代碼一旦上傳，無法升級與更新。每一次的迭代相當於創建一個新的DAPP，也就是說，項目的容錯性很差。除非用戶的代碼水平普遍達到一定的水平，能夠分辨項目的邏輯，審計賽道是區塊鏈中不可或缺的一環。

區塊鏈的應用的打造核心是基於無需許可的訪問與無須信任之上，Permissionless的區塊鏈環境對於開發者十分友好，項目的開源性與鏈上數據的調取便利性為開發者提供更多可參考的邏輯思路，創建更加豐富的應用。而用戶對於數據的感知並不強烈，Web3.0主張的隱私、數據等概念更多體現在Trustless上。 Permissionless與Trustless結合創建出的應用最大的特點為可組合性，天然的API入口。形成了一種自下而上的創建模式，底層公鍊是一個構建塊，提供一個開端。開發者基於鏈上已有的應用代碼進行優化改進，基於鏈上數據進行定位目標群與新功能開發，充分利用交互性，基於構建塊將所有能夠用代碼描述的故事放進產品當中。

不過從本質上來講，區塊鏈的DAPP是一種去中介化的解決方案，對於本身就是可信的第三方實體來說，區塊鏈尚存在很多不足之處，可能不適合轉型。

我認為區塊鏈可組合性的敘事邏輯不僅是存在應用上，公鏈之間的信息互通也能創造出更精彩的故事。在此背景下，多鏈與跨鏈技術的需求會隨著生態的豐富而發展。

區塊鏈應用層DAPP可以分為兩條主線：

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• DeFi

圖源:Multicoin Capital/The DeFi Stack

ICO的淘金狂熱是金融產業路線最早的應用，最終以泡沫為結局。而DeFi是金融產業路線最成功的應用，無論傳統金融行業是還是區塊鏈的金融大廈，交易與借貸是最基本最重要的金融服務。主要面向比特幣、以太坊以及其餘鏈上資產用戶，區塊鏈DeFi應用天然衍生出最核心的賽道：去中心化交易所、去中心化借貸與穩定幣。

DeFi的成功核心也是完美採取了區塊鏈的底層邏輯，由Permissionless與Trustless構成，互操作性和可組合性構建DeFi的金融大廈。在流動性挖礦與經濟激勵機制融入DeFi產品之後，迎來井噴式爆發。層層組合可嵌套的DeFi產品帶動聚合器、衍生品、合成資產和資產管理等賽道迅速崛起。

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• NFT

圖源：TheBlock Research

NFT應用的核心改變首先是Token的基本協議標準，在ERC-20基本協議的標准上添加能夠編寫獨特的標識和元數據的功能，使能夠描述與描繪的資產形成代幣；其次是使目標群體變得更加廣泛，數字原生世界以外吸引了大量區塊鏈外非金融用戶，如藝術家、傳統品牌、企業和商家等。

NFT的協議標準可以用來映射鏈上/鏈下資產，所以NFT可以當做是最底層的生產要素來擴展，根據資產的不同屬性自下而上的構建。如同以太坊只是提供了一個構建塊，僅僅構建了一個開端。相當於蓋房子的磚塊，後續蓋成什麼模樣，由建築師的設計能力決定。 “幾乎任何人創造的任何東西都有存在性，重要的是其他人會在它的基礎之上，進行多大程度的創造。”

從這個角度來看，NFT擁有豐富的想像，廣泛的應用空間。核心價值在於內容資產化，目前市場存在的資產屬性主要有：藝術品、收藏品、鏈上原生資產、鏈下現實資產、域名、身份、遊戲資產等。既然作為資產，扮演資產鑄造、存儲與流轉功能的底層設施是最基礎且核心的賽道：公鏈、協議標準、存儲錢包、NFT交易平台等。

完善的底層設施保障了應用層面的想像空間，支持開發者盡情發揮。目前NFT在應用層面的演進分為三類：NFT金融化、數字IP、資產數字化。

• NFT金融化的數字原生世界

和DeFi的設計類似，以NFTToken為底層資產打造的金融產品，數字原生世界，包括質押借貸、碎片化拆分、保險等，旨在提供NFT資產的流動性機制。

值得一提的是GameFi，雖說Game，核心邏輯是Fi，是金融。再將遊戲中的資產轉換為NFT格式，確權的同時，釋放流動性。通常來講，用戶玩遊戲首先需要購買NFT，NFT作為進入成本已經在為項目提供流動性，玩家的退出機制即是掛單賣出NFT資產，原理與DeFi的流動性挖礦相似。既然GameFi的內核是金融，本質是投資。因為市場各種各樣的環境必定會存在著週期性，泡沫總有一天會破，流動性有一天會快速出逃。不過GameFi催生出的遊戲公會賽道，在各類GameFi項目當中購買資產形成一定的流動性池，組成GameFi領域內穩定且活躍的流動性資金，鏈接項目方與玩家，幫助項目完成冷啟動。這促使了機構資金在不斷注入市場，大量的遊戲開發者進入這個賽道，即便存在泡沫，在回歸冷靜之後，GameFi依然存在。要清楚的是，如同區塊鏈不可能三角一般，目前很難開發出一個兼備可玩性與持續性P2E模型的遊戲，但是P2E收入驅動的模式已經證明了它的位置。核心既然是Fi，受眾人群不同，追溯可玩性沒有多大的必要。

GameFi的爆發吸引更多類型的遊戲開發，沙盒、MOBA、RTS、MMORPG、SLG、FPS等都會增加了遊戲的趣味性，不過畫質與傳統遊戲體驗無法對比，且降低了金融屬性，極易發展為一個尷尬的位置。

應用層面的另一方向是以底層分佈式賬本、去中心化、加密演算法等技術的產品與服務。鏈遊開發最初的立意就是分離遊戲資產的所有權，NFT為遊戲提供了關鍵的技術，消費者消耗精力與財力在遊戲中所獲得的道具、皮膚或裝飾等的所有權屬於玩家，最終可移植到遊戲外並出售。金融性的GameFi嚴格來說不是遊戲，而將遊戲金融化。傳統遊戲如何鏈改？保留本身的遊戲性，僅僅將遊戲資產上鍊（皮膚、頭像與裝備等），而不硬嵌入代幣模型且具有商業模式或許是遊戲發展的方向。

• 數字原生IP

收藏品類資產可作為數字原生IP，一是解惑為何頭像類NFT能夠炒到天價，要理解的是數字原生世界中的IP，如同現實世界中的迪士尼、哈利波特、漫威系列相同具有無限的商業價值。基於IP後續可打造商業帝國。當然天價不僅是IP所炒起來的。在底層技術並無明顯差別的情況下，社區活躍度是最為關鍵的因素，商業價值形成共識，體現自身的社會資本。另外，IP的衍生應用同樣是數字IP逐漸壯大的核心要素。最後，是區塊鏈技術的本身特性，獨有與稀缺性。 CryptoPunks、BoardApe Yhat Club、CoolCats和Doodles等收藏類NFT利用有限供應的數字稀缺性，打造自己的社交圈。

在原生的數字世界當中，把一系列頭像當作是一個品牌和IP，品牌的壯大不再是由集中式的人員管理與運營，而是與每一個擁有者息息相關，共同為為數字藏品持續賦予價值和效用，這也是DAO的理念，與NFT的深度結合，相輔相成。作為分佈式協作，最先契合的特性是擁有者享有自治投票權。社區在後續的活動與運營中，根據鏈上持有數據可設計獨特的細分和參與策略，根據收藏品稀有度、擁有數量或持有時間分配後續各種權益，將持有NFT的每一個人與商業品牌連接起來。並不是IP生來就是IP，需要建立社區活躍度，進行成員關係管理。 IP的價值也會隨著社區的努力日益增加，豐富鏈上世界，甚至鏈接鏈下世界。

傳統影視、音樂、體育、動漫、企業等領域IP逐漸介入數字世界，數字原生IP的蓬勃發展，在生產要素供應方面提供了充足的“底層構建塊”。如NBA、Gucci、eBay、McDonald's、Coca-Cola等品牌；一人之下、漫威、阿狸等動漫IP。傳統IP進入數字化世界發布的數字藏品的作用更多的存在於維繫用戶生態，利用粉絲經濟，具體的效用需要繼續演變。

• 資產數字化

資產數字化所涉獵的用戶群體最為廣泛，我們在物理世界或鏈上數字世界所擁有的任何資產皆可生成NFT代幣上傳到區塊鏈上，保障安全，確權保護的同時，釋放流動性豐富應用場景。簡單理解，身份證、房產證、結婚證與駕照等各種證明；發票、賬單、保險等金融文件；音樂，藝術品等版權類商品等能夠反哺至真實世界中的資產。另外，元宇宙本身就是社會數字化轉型的一種形態，未來元宇宙中的資產邏輯同樣為資產數字化。

通過與現實世界的鏈接，將我們所擁有的資產數字化，NFT有可能成為用戶進入區塊鏈產品的入口。

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DAO

DAO名為去中心化的自治組織。通俗來講，組織內的規則和治理交由分佈式的程序處理，體現公開透明、高效信任的特性。所以DAO含有兩個個特點：

• 所有參與者都可進行提案、投票、決策，所有人的目標一致，利益相同。 （一般是代幣持有人有權利，弱化身份邊界，地域影響。DAO與NFT的深度結合也逐漸被探索）

• 區塊鏈項目開源特性，由合約自動執行。

（規則的保障不依附於法律，而是依靠於代碼，公開透明，高效信任）

DAO在數字世界中起源以久，最早溯源於比特幣網絡。任何人都可以通過購買算力設備運行節點進行挖礦，共同維護網絡的正常運轉。比特幣社區發展歷程也經過無數次提案、投票等治理環節。在開源的網絡環境下，社區不斷的尋求升級機會優化網絡，提高可擴展性，擴展應用層。 DAO的這一環節最終導向比特幣網絡的軟/硬分叉。

DAO的繁榮期在區塊鏈2.0以太坊網絡。與比特幣網絡相似，任何人都可作為節點參與維護以太坊網絡的運行。以太坊社區目前是區塊鏈世界中的最大一股力量，為提升以太坊網絡可擴展性提交提案、投票決策進行軟/硬分叉；基於以太坊生態開發複雜的智能合約應用。正文前文所說，以太坊猶如一個“構建塊”，有人在維護這個構建塊，有人在基於構建塊打造生態。這一系列的組織活動並非有集中管理進行分配與運維，而是社區成員基於開源的代碼與數據，為了共同的利益與目標進行自主式的活動。

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圖源：@Cooopahtroopa

根據組織的目標不同，DAO的生態包羅萬象：有類似於投資公司的投資DAO，聚集投資者集中資金進行投資決策；有專注於投資NFT的收藏DAO；最為廣泛的協議DAO，成員共同構建、執行協議；充當數字原生世界人才機構的服務DAO；暫避利益，擁有共同理念與信念的社交DAO；以協作方式製作內容的媒體DAO。

如果你想成立一個DAO。作為DAO生態中的基礎設施，操作系統可以提供一套應用程序令所任輕鬆啟動一個DAO。

元宇宙

元宇宙

元宇宙

按照前文提到將NFT最為最底層的生產要素理解，NFT將為元宇宙的經濟體系提供核心的載體。元宇宙中的資產可數字化生成NFT，由區塊鏈技術提供價值的確權、存儲、分配、交換和消費等。

二級標題

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Web3.0

市場對於Web3.0概念的解釋不盡相同。我覺得Web3.0暫不定義為區塊鏈3.0，區塊鏈還沒有發展到3.0階段，Web3.0的項目依然是在區塊鏈現有的框架之內。 Trustless與Permissionless同樣是Web3.0的主要概念，數據的所有權與開源的可組合性是主要敘事邏輯。數據不再被壟斷，用戶享有數據的所有權。開發者依據用戶的數據以及開源的代碼，可實現數據的互操作性。無論是1.0之前由密碼朋克掀起的alpha版本，或是比特幣到2.0以太坊掀起的高級應用，這都是核心主題。所以Web3.0的世界將會是演變出來的，而不是設計出來的。也就是說Web3.0並不是是朝著替代Web2.0的互聯網革命道路前進。

Web3.0是現有版本的補充而非替代。開源協作的環境下，Web3.0的產品發展將會十分迅速。數字原生世界是Web3.0的一環，任何現存的互聯網產品也可能是Web3.0的一環。互聯網的覆蓋面不僅僅局限於某個價值圈，而是面向所有用戶。

在Web3.0的賽道中，數據經濟是敘事邏輯，有關數據的相關賽道：隱私、存儲、索引、餵價、分析、身份數據。可分為鏈上數字原生世界的數據價值發現，鏈下現實世界的另一種替代方式。也就是說，在數據的基礎上，融合現階段的互聯網產品，也就是應用層所走的第二條路線。

Web3.0的興起，也不是臨時起意。正如比特幣的興起，背後環繞的是前人的積累與技術的推動。正如開篇所提出的密碼朋友宣言片段，Web3.0的概念由隱私與自治掀起，可組合與可互操作性開啟一個新的紀元。

本篇僅以區塊鏈發展脈絡為主線，敘述發展至今的主要賽道。提醒大家身處一個什麼樣的行業當中，對背後的事物有所感知。其中任何一個板塊單拎出來都可敘述一個完整的產業鏈，它們存在的意義、敘事邏輯、商業機會、價值捕獲。各個賽道以及不同項目的投資邏輯也不相同，有的需要尋找錯位定價，有的需要關注增長拐點，有的關注內在價值與成長性，有的適合短期趨勢。

本文的目的是依據現狀：目前的底層設施的完善程度，應用開發的進度，引導大家去探索符合未來發展趨勢的賽道。在賽道快速成長期追求行業Beta，捕獲價值窪地。如果對某個賽道的投資邏輯感興趣，可以留言或加入社區相互交流與探索。

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